企業(yè)家與資本家的“人格沖突”

熙熙攘攘，利來利往，人性貪婪，企業(yè)逐利，這已然是公眾的認(rèn)知。所以，企業(yè)追求利潤最大化的目標(biāo)似乎無需論證。俗話說，殺人的事有人做，賠本的事沒人做，這是天經(jīng)地義的道理。那究竟該如何實現(xiàn)健康的企業(yè)利潤最大化?先弄清企業(yè)內(nèi)部的幾個不等式吧!

企業(yè)人格≠資本人格

資本家追逐利潤的動機(jī)來自于資本的本性。馬克思在《資本論》中，首先界定了資本的人格，資本家就是資本的人格化。在企業(yè)家等于資本家的時代，利潤最大化的企業(yè)目標(biāo)是資本的目標(biāo)。隨著金融市場的發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)生了，這個制度是以資本家退出企業(yè)經(jīng)營為前提的。隨著管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)的人格和資本的人格也開始分離。

人們會說:企業(yè)的人格最終要體現(xiàn)資本的人格。太對了!可是多數(shù)企業(yè)是在達(dá)到這個“最終”之前就死了，多數(shù)企業(yè)的創(chuàng)始股東也在企業(yè)死亡之前流失了?？纯疵绹ㄓ闷嚬镜闹亟M，現(xiàn)在第一、二大股東都是政府，第三大股東是工會。請問:資本家在哪里呢?消失了。由此可見，企業(yè)的人格不等于資本的人格，利潤最大化的目標(biāo)也就不等于企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。

企業(yè)利益 ≠主營利潤

現(xiàn)代企業(yè)是資本市場交易的商品。這是一種特殊的商品，因為投資人并不是基于自身需要而是基于對他人行為的判斷來參與交易的。所以資本市場是一個“空中樓閣”?！翱罩袠情w”里的特殊商品如何定價?這是數(shù)學(xué)上無解的“××猜想”，因為商品化的企業(yè)在股市中的市值與經(jīng)營性利潤并不成正比。

現(xiàn)代企業(yè)通常是“三足鼎立”的標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)模式，同時追求著主營利潤-資產(chǎn)溢價-企業(yè)融資。眾所周知，在職業(yè)化管理的企業(yè)中，職業(yè)化的程度越高，管理層的激勵越強(qiáng)。同樣，過度激勵也會導(dǎo)致過度風(fēng)險，許多激勵甚至還以犧牲利潤為條件。也就是說，企業(yè)的人格與資本的人格存在著內(nèi)在沖突。

首先，管理者的主要報酬是股權(quán)期權(quán);其次，股權(quán)期權(quán)的價格和股價掛鉤，并不和利潤掛鉤;再次，管理層的關(guān)注重點和激勵方式相關(guān)，必然偏向于追求企業(yè)的溢價而非利潤的積累。如果把企業(yè)的經(jīng)營性溢價和經(jīng)營性利潤并列作為兩個目標(biāo)，資本家偏好前者，企業(yè)家偏好后者。在“三足鼎立”的商業(yè)模式中，前者是一條腿，后者是兩條腿，所以現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營重心會從利潤最大化轉(zhuǎn)向資產(chǎn)最大化。

資本家≠企業(yè)家

企業(yè)家是社會的稀缺資源，資本家卻未必。因為資本家可以來自于財產(chǎn)繼承，而企業(yè)家卻必須通過自身努力獲得社會的承認(rèn)。在現(xiàn)代企業(yè)界，對企業(yè)家作為稀缺資源的確認(rèn)方式主要是企業(yè)的市值增長，而非企業(yè)的利潤增長。二者之間的關(guān)聯(lián)性也是一個數(shù)學(xué)上至今無解的“××猜想”。

在企業(yè)家的職業(yè)夢想中，起初是經(jīng)營利潤——給資本家打工賺錢;而后是資產(chǎn)規(guī)?！o團(tuán)隊打造平臺;然后是行業(yè)地位——提升排名獲得同業(yè)的尊重。這樣就能看出:企業(yè)利潤的背后是資本家，資產(chǎn)規(guī)模的背后是商業(yè)銀行，行業(yè)地位的背后是投資銀行。這就出現(xiàn)了另外三個名詞:第一階段是“高級打工仔”，身后是資本家;第二階段成為“實業(yè)家”，銀行嫌貧愛富;第三階段才被認(rèn)為是“企業(yè)家”，因為投資銀行把你和你管理的企業(yè)送進(jìn)了股票市場，于是企業(yè)變成了公共商品，企業(yè)家被確認(rèn)為社會的稀缺資源。

毫無疑問，這三步走是一個職業(yè)化的成長模式。就和企業(yè)上市有了市值一樣，企業(yè)家也通過企業(yè)上市而獲得了獨立于企業(yè)之外的“身價”。所以，在職業(yè)化管理的企業(yè)中，資本家追求利潤最大化的目標(biāo)早期和企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)一致，后來會在企業(yè)的成長中逐漸分離，乃至在企業(yè)上市后分道揚鑣。管理

(本文作者系國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時供職于上海交大海外學(xué)院金融所)

責(zé)任編輯:紀(jì) 亮