反彈還是復(fù)蘇？這是一個問題

●程實

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財經(jīng)專欄作家

美國經(jīng)濟(jì)的力量大大超出我們的想象，一個美國夢的脆滅不聲不響就終結(jié)了“全球化、多元化”嬌慣下的繁榮周期

風(fēng)住塵香花已盡，極目春愁的危機(jī)生活很快就在喧囂中沉淀下來。急匆匆撲面而來的黯淡經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不再像過去那般輕易撥動我們的心弦，反倒是不知不覺中增添了幾許宿命的滋味。冥冥之中，似乎有一種力量在主導(dǎo)這一幕“昔日芙蓉花，今成斷根草”的經(jīng)濟(jì)悲喜劇。134年前，杰文斯認(rèn)定這股力量來自太陽黑子，而134年后，我們不得不承認(rèn)，在決定世界經(jīng)濟(jì)周期方面，美國經(jīng)濟(jì)的力量大大超出我們的想象，一個美國夢的脆滅不聲不響就終結(jié)了“全球化、多元化”嬌慣下的繁榮周期。

無可奈何花落去，危機(jī)升級后的滿城飄絮已容不下NBER一味的矜持造作，這個判定周期的智囊不得不在2008年末將美國經(jīng)濟(jì)重新烙上衰退的官方印記。既然衰退周期的起始已成定論，剩下的最大懸念就只有周期的結(jié)束了。等不及次貸危機(jī)的稍稍雨歇，躁動不安的預(yù)言家們已經(jīng)開始迫不及待地押注復(fù)蘇了，好一個蕭條中的暗香浮動月黃昏。

是的，不管我們在長期中會不會死去，美國經(jīng)濟(jì)總會迎來碧海藍(lán)天的日子。而押對這個復(fù)蘇周期的起點，不僅意味著虛名，更隱含著實利，畢竟過去13次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起始年，有12次伴隨著美國股市以及全球股市的一路飄紅，這12次復(fù)蘇平均帶來了24.75%的道指年度漲幅，押對大蕭條于1933年結(jié)束的幸運(yùn)兒輕松錄得了66.69%的收益，押對供給危機(jī)于1975年觸底的預(yù)言家也有38.32%的盈利，如果歷史沒有忽悠我們，押對次貸危機(jī)谷底的聰明人一定也將大有斬獲。

56個頂尖國際研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司的預(yù)測中值顯示，美國經(jīng)濟(jì)2009年將經(jīng)歷先抑后揚(yáng)的起伏，前兩季度次貸危機(jī)的深化發(fā)展還將導(dǎo)致連續(xù)的GDP負(fù)增長，而第三季度或是第四季度美國經(jīng)濟(jì)將體驗“由負(fù)轉(zhuǎn)正”的快感。這似乎代表了現(xiàn)下市場分析的一種主流，即美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折可能無須千呼萬喚就能于2009年出現(xiàn)。

似花還似非花，這種主流預(yù)測看上去既對也不對。其可信的一面在于對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的判斷，甚至包括對數(shù)據(jù)正負(fù)反轉(zhuǎn)的預(yù)測，其不可信的一面則在于對經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)涵的誤讀。歸根結(jié)底，復(fù)蘇都是反彈，但反彈并不必然等同于復(fù)蘇。雖然考慮到布什政府大規(guī)模救助的政策遺產(chǎn)以及奧巴馬1月20日正式入主白宮后大展拳腳的新政效果，就不能否認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)于下半年出現(xiàn)增長數(shù)據(jù)反彈的較大可能，但數(shù)據(jù)反彈并不一定標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變。有4個理由讓我們相信，美國經(jīng)濟(jì)很難于2009年下半年就重啟復(fù)蘇：其一，消費(fèi)模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，儲蓄率自0.4%到2.7%的躍升僅僅耗時11個月，從大膽花未來的錢到小心花過去和現(xiàn)在的錢，美國消費(fèi)者的圓滑出乎市場的預(yù)料；其二，信用基礎(chǔ)正在損壞，一開始還只是金融行業(yè)，現(xiàn)在連工業(yè)、汽車、零售、消費(fèi)品行業(yè)都陸續(xù)遭到評級公司們無情的大范圍信用調(diào)降，信用杠桿的缺失讓美國經(jīng)濟(jì)需要更多更大的力量才能撬動復(fù)蘇；其三，勞動生產(chǎn)率正在下降，2008年年底之前，次貸危機(jī)在一路堅挺的生產(chǎn)率數(shù)據(jù)面前多少顯得有些虛無縹緲，但現(xiàn)在反常的堅挺已經(jīng)消失，這標(biāo)志著美國潛在增長率的下滑；其四，信貸緊縮依舊嚴(yán)重，如果將2007年8月和2008年12月的貨幣市場利差放在一起，我們將驚訝地發(fā)現(xiàn)，一系列轟轟烈烈的流動性注入并沒有起到起死回生的作用，很難相信已經(jīng)捉襟見肘的伯南克們還能在未來12個月中輕松完成緩解信貸緊縮的沉重任務(wù)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒在2009年1月最新的工作論文中犀利地指出，美國救助政策可能在繁雜中缺乏必要的體系和規(guī)則，如若繼續(xù)迷失，政策無效的“黑天鵝現(xiàn)象”可能重現(xiàn)江湖。

也許，對于關(guān)乎世界經(jīng)濟(jì)周期的美國經(jīng)濟(jì)，我們需要在不確定的2009年保有更大的謹(jǐn)慎預(yù)期，當(dāng)然，這并不意味著我們?nèi)环艞壪Ｍ?，畢竟美國?jīng)濟(jì)就像一只不可能永遠(yuǎn)被囚禁的鳥，每一片羽毛上都沾滿了自由市場的光輝。