當(dāng)前積極財(cái)政政策的潛在擠出效應(yīng)分析

張　輯

內(nèi)容提要:我國為應(yīng)對全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)開始實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策不僅存在傳統(tǒng)IS-LM模型分析的直接擠出效應(yīng),也存在由我國獨(dú)有的金融體制、財(cái)政體制、國民消費(fèi)傾向、產(chǎn)業(yè)政策和國有企業(yè)制度等因素引發(fā)的“泛擠出效應(yīng)”,因此,應(yīng)對的關(guān)鍵不僅在于以貨幣政策的配合使利率維持在一個(gè)較低的水平,更重要的是改善民生促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi),使擴(kuò)張性的財(cái)政政策能夠通過消費(fèi)、投資充分發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞:IS-LM模型; 財(cái)政政策; 擠出效應(yīng); 乘數(shù)效應(yīng)

中圖分類號(hào):F812.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-4161(2009)04-0093-03

當(dāng)前,中央政府為應(yīng)對日益加深的金融危機(jī)對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響,及時(shí)將財(cái)政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”,貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”,同時(shí)推出了總值達(dá)4萬億人民幣的拉動(dòng)內(nèi)需政府投資計(jì)劃,這其中還不包括各地方政府適時(shí)推出的地方投資計(jì)劃。

按照凱恩斯主義的觀點(diǎn),實(shí)施這樣大規(guī)模的積極財(cái)政政策必將刺激社會(huì)的私人投資、私人消費(fèi),增加有效需求,使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)回到高速增長的快車道;而按照貨幣主義的觀點(diǎn),政府支出與私人投資、私人消費(fèi)之間存在著競爭性、對抗性的關(guān)系,政府支出的增加會(huì)引起市場利率的上升,擠出部分私人投資和消費(fèi),從而不能起到預(yù)期應(yīng)有的效果。那么,這次大規(guī)模的政府財(cái)政投資擴(kuò)張能否帶來預(yù)期的效果,社會(huì)需求能否恢復(fù)到危機(jī)前的高漲狀態(tài),國民經(jīng)濟(jì)能否保證8%以上的增長速度?短期看,所有這些問題的答案都與財(cái)政政策效果緊密關(guān)聯(lián),而財(cái)政政策效果的大小,又在很大程度上取決于其與貨幣政策配合優(yōu)化的程度及其擠出效應(yīng)的大小。有鑒于此,本文嘗試分析我國現(xiàn)階段積極財(cái)政政策產(chǎn)生擠出效應(yīng)的可能性,并結(jié)合現(xiàn)階段特殊的經(jīng)濟(jì)形勢和具體國情提出相應(yīng)的措施建議。

1.擠出效應(yīng)的作用機(jī)理

我們拋開兩個(gè)學(xué)派的理論之爭,從大家熟知的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)IS-LM模型出發(fā),推導(dǎo)財(cái)政政策產(chǎn)生擠出效應(yīng)的基本過程,以理解財(cái)政政策的擠出效應(yīng)的作用機(jī)制。為了分析的簡便,不妨設(shè)想一個(gè)線性的IS-LM模型。

在簡單的IS-LM模型中,IS曲線由一個(gè)消費(fèi)函數(shù)、一個(gè)投資函數(shù)以及一個(gè)收入支出等式組成。在三部門經(jīng)濟(jì)中,當(dāng)商品市場均衡,即收入等于計(jì)劃支出時(shí),如果政府同時(shí)征收定量稅與比例稅時(shí),則IS可寫成:

y=11-β+β璽(a+e+g-βT0+βTR)-d1-β+β璽r

令 T0=0,TR=0,有y=11-β+β璽(a+e+g)-d1-β+β璽r(1)

現(xiàn)在轉(zhuǎn)向貨幣市場,LM曲線由貨幣的真實(shí)需求和貨幣供給均衡推導(dǎo)得到。真實(shí)的貨幣余額需求隨著真實(shí)收入水平提高與利率的降低而增加,即L=L璗(Y)+L璼(r)=kY-hr。根據(jù)貨幣市場均衡條件,即貨幣供給等于真實(shí)貨幣余額需求,推導(dǎo)得到LM曲線:

r=khY-mh(2)

將方程(2)代入(1)式,得:

y=h(a+e)h(1-β+β璽)+dk+hgh(1-β+β璽)+dk

+dmh(1-β+β璽)+dk(3)

上式實(shí)際上就是產(chǎn)品市場和貨幣市場同時(shí)均衡的國民收入表達(dá)式。

對方程(1)的G求一階導(dǎo)數(shù),得財(cái)政政策乘數(shù)為:

dYdG=11-β(1-t)(4)

(4)式是不考慮財(cái)政政策對貨幣市場的影響時(shí),財(cái)政支出擴(kuò)張政策帶來的效應(yīng),顯然這是高估了財(cái)政政策的效果,因?yàn)樗鼪]有考慮財(cái)政政策實(shí)施后貨幣市場的變化會(huì)反作用于國民收入;對方程(3)求G的一階導(dǎo)數(shù)得,財(cái)政政策乘數(shù):

dYdG=hh(1-β+β璽)+dk(5)

這是考慮了貨幣市場反應(yīng)后的財(cái)政支出政策效果,(4)、(5)兩式的差即為財(cái)政政策的擠出效應(yīng):政府支出的增加導(dǎo)致貨幣市場的貨幣需求量增加,利率因而提高,高利率對私人投資產(chǎn)生了抑制作用,從而使國民收入增長幅度減少。擠出效應(yīng)的幅度大小取決于(5)式中四個(gè)參數(shù)值的大小,其中最主要取決于h,k,即貨幣真實(shí)余額需求對收入和利率的敏感程度。

顯然,給定β,t,d,k時(shí),h值越大,即貨幣需求對利率變動(dòng)越敏感,kh越小,LM曲線越平坦,財(cái)政政策的效果就越大,反之亦然;另外,k越大,kh越大,LM曲線越陡,財(cái)政政策乘數(shù)越小,政策效果越小,反之亦然。正常情況下,LM曲線是一條向右上方傾斜的正斜率曲線,擴(kuò)張性財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)必然有一部分被擠出效應(yīng)所抵消,這是一種常態(tài)的情況也是分析的關(guān)鍵。

2.當(dāng)前財(cái)政政策擠出效應(yīng)的可能性

經(jīng)濟(jì)學(xué)界對于我國財(cái)政政策是否存在擠出效應(yīng)有不同的看法。大部分學(xué)者傾向認(rèn)為,在我國由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制和環(huán)境與西方經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的作用機(jī)制存在較大差別,因此擴(kuò)張性的財(cái)政政策是必要的,效果也是比較好的。而中國利率尚未市場化和政府支出的公共性是支持中國積極的財(cái)政政策擠出效應(yīng)不明顯的主要依據(jù)。尤其1997年亞洲金融危機(jī)后,政府實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策效果顯著,更為其提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

但是,考慮到2008年爆發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)的危害程度不可相提并論,加之政府投資效益的低下(存在盲目投資、重復(fù)投資、權(quán)力尋租等問題),中國民間投資的困境,利率市場化傾向,匯率制度的逐漸放開等因素,我國為應(yīng)對全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)開始實(shí)施的擴(kuò)張性財(cái)政政策不僅確實(shí)存在傳統(tǒng)IS-LM模型分析的直接擠出效應(yīng),更可能由于我國獨(dú)有的金融體制、財(cái)政體制、國民消費(fèi)傾向、產(chǎn)業(yè)政策和國有企業(yè)制度等特殊性,存在間接擠占民間投資機(jī)會(huì)的“泛擠出效應(yīng)”可能性,表現(xiàn)在:

2.1 利率市場化趨向?qū)⒁鹬袊e極的財(cái)政政策擠出效應(yīng)日益明顯

雖然我國利率尚未完全市場化,基準(zhǔn)利率主要由中央銀行制定和管制,但隨著金融體制改革的不斷深入,特別是國有銀行完成股份制改革、各股份制銀行紛紛發(fā)展壯大、外資銀行進(jìn)入人民幣市場業(yè)務(wù)、國家對于民間融資借貸的放松管制和合理引導(dǎo),利率市場化進(jìn)程在不斷推進(jìn)。到目前為止,在同業(yè)拆借市場、證券市場以及其他有價(jià)證券市場的利率、國債招標(biāo)發(fā)行方法中利率的確定已經(jīng)市場化。這樣隨著股票、企業(yè)債券、金融債券等有價(jià)證券發(fā)行量的不斷增加,實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策所發(fā)行的國債規(guī)模及利率水平肯定會(huì)影響到同業(yè)拆借市場和其他有價(jià)證券市場的利率水平,影響到私人的投資成本,影響民間投資規(guī)模。同時(shí),相對于1997年之后的企業(yè)融資狀況,目前企業(yè)的融資手段往往更加分散,不局限于傳統(tǒng)的銀行貸款,尤其是各中小企業(yè)的融資渠道大大拓寬至銀行貸款之外,如金融租賃、典當(dāng)融資、票據(jù)貼現(xiàn)融資等,尤其是近幾年興起的私募基金,這些融資手段具有更加敏感的投資回報(bào)率的變動(dòng)性,一旦政府?dāng)U大財(cái)政支出,經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)趨勢,各證券市場產(chǎn)品的投資回報(bào)率就會(huì)水漲船高,當(dāng)然企業(yè)融資方式的利率將以更大的幅度增加(通常除銀行貸款之外的其他融資手段,由于出借人承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn),索要的回報(bào)率也會(huì)更加高),企業(yè)的投資能力將進(jìn)一步受到限制,尤其是對于目前處于困境中的中小企業(yè)。

2.2 經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下,消費(fèi)者信心指數(shù)的滑落,邊際消費(fèi)傾向有滑落趨勢,進(jìn)一步阻礙了財(cái)政政策發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)

邊際消費(fèi)傾向越小,財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)就越小。政府支出的擴(kuò)大,在目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下,很難充分達(dá)到拉動(dòng)消費(fèi)者增加消費(fèi)的預(yù)期。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù),從2007年9月至2008年10月,消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、滿意指數(shù)、信心指數(shù)都呈下降趨勢,見表1。

表1 2007.9-2008.10消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、滿意指數(shù)、信心指數(shù)

日期消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)消費(fèi)者滿意指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù)

2007.0999.6 92.9 96.9 2007.1099.2 92.4 96.5

2007.1198.7 92.0 96.0 2007.1299.5 93.1 96.9

2008.0198.6 91.2 95.6 2008.0296.8 90.5 94.3

2008.0397.1 90.7 94.5 2008.0496.6 90.1 94.0

2008.0597.0 90.2 94.3 2008.0696.5 90.6 94.1

2008.0796.9 90.8 94.5 2008.0896.0 90.2 93.7

2008.0995.6 90.0 93.4 2008.1094.2 89.8 92.4

資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站

顯然,在這樣的消費(fèi)者信心不足的大環(huán)境下,政府大規(guī)模的財(cái)政支出在短期迅速刺激私人消費(fèi),拉動(dòng)國民收入提高方面的收效可能不會(huì)很明顯。同時(shí),市場經(jīng)濟(jì)改革推進(jìn)到目前的階段,醫(yī)療體制改革、養(yǎng)老體制改革遲遲沒有突破性的進(jìn)展,子女的教育經(jīng)費(fèi)又在逐年增加,這些現(xiàn)實(shí)都意味著人們對未來消費(fèi)的預(yù)期上升,決策的結(jié)果是減少現(xiàn)期的消費(fèi),邊際消費(fèi)傾向由此下降,直接影響財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)。

2.3 政府投資對民間資本在投資機(jī)會(huì)方面的擠出

國有銀行的商業(yè)化改革使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng),尤其在現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期,銀行更加關(guān)注資金的安全性,此時(shí),面對積極的財(cái)政政策,出于安全的考慮,銀行更愿意以政府債券的形式而非貸款的形式持有其資產(chǎn),由此企業(yè)(尤其是民營中小企業(yè))將由于銀行的惜貸而更加缺乏投資資金。其次在現(xiàn)階段中央出臺(tái)的4萬億投資計(jì)劃決策時(shí)間較短,尤其對于地方政府來說,投資項(xiàng)目有限或者說是準(zhǔn)備不足,這很可能造成地方政府搶項(xiàng)目的狀況,擠出了一部分外資、私人資本準(zhǔn)備投資的項(xiàng)目。

2.4 政府投資的低效率

政府投資先天低效,大量的政府支出涉及的主體不僅有中央政府,還包括省、地市、縣級(jí)政府和國有商業(yè)銀行,造成財(cái)政支出權(quán)責(zé)不統(tǒng)一,投資項(xiàng)目審查不力,倉促上馬建設(shè),甚至邊建邊審。同時(shí)財(cái)政政策執(zhí)行過程中的非程序化操作還會(huì)引發(fā)不可避免的尋租行為以及責(zé)任主體缺位。另外目前的財(cái)政支出主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),投資周期較長,投資回報(bào)率也較低,對于復(fù)蘇國民經(jīng)濟(jì)作用時(shí)間較長。

2.5 企業(yè)供給方面的制約,使財(cái)政政策的結(jié)果有可能是價(jià)格上漲而不是產(chǎn)出的增加

由于我國的企業(yè)還大多處于發(fā)展的階段,企業(yè)和企業(yè)家潛力和活力不足,很多企業(yè)缺乏核心競爭力,在政府推行擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來的投資需求上升,使整個(gè)社會(huì)的總需求超過總供給,面對超額的需求,廠商試圖擴(kuò)大產(chǎn)量來滿足需求,但最終由于企業(yè)自主創(chuàng)新能力的不足,最后只能以價(jià)格上升而告終,一直等到超額需求消失價(jià)格上漲才會(huì)停止。

3.應(yīng)對擠出效應(yīng)的措施建議

在目前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下,無論是傳統(tǒng)意義的擠出效應(yīng)還是符合我國特殊國情的“泛擠出效應(yīng)”,都可能降低積極財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)。如不考慮貨幣市場,只考慮開放的產(chǎn)品市場,則財(cái)政支出乘數(shù)為K璆=dYdG=11-β+y。從2000—2006年的宏觀數(shù)據(jù)看,我國的財(cái)政支出乘數(shù)一直在下滑,見表2。

表2 我國宏觀經(jīng)濟(jì)乘數(shù)理論數(shù)值

年份β 值γ 值乘數(shù)值20000.52 0.19 1.49 20010.33 0.18 1.17

20020.30 0.20 1.10 20030.27 0.25 1.02 20040.29 0.29 1.00

20050.26 0.29 0.97 20060.27 0.29 0.99

資料來源:根據(jù)2007年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整理計(jì)算得出。

上表中,GDP數(shù)值為支出法計(jì)算的數(shù)值;邊際進(jìn)口傾向受國家政策和匯率變化等因素影響而變化非常劇烈,故在計(jì)算乘數(shù)值時(shí)γ值取平均進(jìn)口傾向。具體計(jì)算方法為:邊際消費(fèi)傾向=當(dāng)年居民消費(fèi)總額的增量/同期GDP 的增量;邊際進(jìn)口傾向=當(dāng)年進(jìn)口的增量/同期GDP的增量;平均進(jìn)口傾向=當(dāng)年進(jìn)口總額/同期GDP的總額。

毫無疑問,這次金融危機(jī)可能會(huì)使得這種下滑趨勢更加嚴(yán)峻。因?yàn)檫呺H消費(fèi)傾向β的降低會(huì)使乘數(shù)效應(yīng)減小,而全球金融危機(jī)只可能使得我國的邊際進(jìn)口傾向增大,其共同作用的結(jié)果是使財(cái)政支出的乘數(shù)效應(yīng)大幅度降低,從而使得財(cái)政政策的效果受到“擠出效應(yīng)”和“乘數(shù)效應(yīng)減小”的雙重減弱,如何化解這種潛在的沖擊應(yīng)該是各項(xiàng)財(cái)政政策努力的方向。

第一,重視財(cái)政貨幣政策的相機(jī)抉擇。要通過積極的貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量從而降低名義利率應(yīng)對擠出,尤其在當(dāng)前通貨膨脹使實(shí)際利率下降的趨勢下,更要適時(shí)地推出寬松的貨幣政策,控制利率上漲。央行應(yīng)及時(shí)根據(jù)貨幣市場供求情況調(diào)整利率,從長期看,尊重利率的內(nèi)生性,繼續(xù)推行利率市場化改革。

第二,加大對中小企業(yè)的扶持力度,加大對商業(yè)銀行的政策引導(dǎo)使其加大對中小民營企業(yè)的貸款,同時(shí)放寬對民營企業(yè)投資的限制,逐步開放對民營資本投資領(lǐng)域的限制,減少企業(yè)間的制度性歧視。同時(shí),增加對企業(yè)自主研發(fā)能力的政策性支持,提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和核心競爭力,在面對政府支出增加帶來的需求增加時(shí)能夠及時(shí)增加產(chǎn)出。配合適當(dāng)?shù)臏p稅政策,減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān),充分調(diào)動(dòng)企業(yè)的投資積極性。

第三,明確劃分中央政府和地方政府的投資范圍。要進(jìn)一步劃分中央政府、地方政府和企業(yè)的投資范圍。中央政府要逐步從那些已經(jīng)基本能夠通過市場配置資源的投資領(lǐng)域退出,集中資金用于必須由中央政府承擔(dān)的投資任務(wù)。即使在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,也要盡量引進(jìn)市場機(jī)制,吸引各類社會(huì)投資者參與。同時(shí)加強(qiáng)對政府投資資金的管理,加強(qiáng)資金使用的審計(jì),可以借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),注重財(cái)政投資的量化分析,實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金的精細(xì)化,化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),達(dá)到政策的預(yù)期目標(biāo)。

第四,盡快推進(jìn)醫(yī)療體制改革,完善養(yǎng)老體制,減輕消費(fèi)者的后顧之憂,增加其當(dāng)期消費(fèi)的欲望,使國內(nèi)市場的需求盡快被發(fā)掘出來。同時(shí)繼續(xù)配合教育體制、住房體制等關(guān)系民生的經(jīng)濟(jì)體制改革。

綜上所述,要使4萬億擴(kuò)大內(nèi)需的計(jì)劃在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下發(fā)揮最大的作用,關(guān)鍵之處在于貨幣政策的配合,使利率能夠維持在一個(gè)較低的水平,使企業(yè)和私人的投資成本逐步降低,同時(shí),也采取改善民生、促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)的措施,使擴(kuò)張性的財(cái)政政策能夠通過消費(fèi)、投資兩大經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)器,推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)盡快走出經(jīng)濟(jì)低迷。

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[作者簡介]張輯(1963—),男,副教授。研究方向:貿(mào)易及企業(yè)管理。

[收稿日期]2009-04-23(責(zé)編:林月;校對:黃曉梅)