低迷時(shí)依然故我

楊 戈

在資本市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是低迷的情況下，好企業(yè)都要有一點(diǎn)任由風(fēng)云變幻，依然故我的精神

在市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的無(wú)望、焦慮的等待之后，2009年2月10日，美贊臣發(fā)行新股上市，籌集資金額高達(dá)7.2億美元。這是美國(guó)過(guò)去10個(gè)月以來(lái)最大規(guī)模的IPO，也打破了美國(guó)從去年11月起連續(xù)3個(gè)月沒(méi)有新股上市的窘境。

其實(shí)2月10日那天對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)好日子，相反這一天美股大跌，道瓊斯指數(shù)當(dāng)天跌了百分之四點(diǎn)多。但是這一天美贊臣的發(fā)行卻異乎尋常地成功。

美贊臣在路演結(jié)束之后的定價(jià)策略其實(shí)已預(yù)示了第二天上市的成功。他們最終按照路演價(jià)格范圍的上限來(lái)定價(jià)，在市場(chǎng)情況如此不堪之時(shí)，這個(gè)定價(jià)充分反映了投資者對(duì)它非?？春?。新上市公司路演時(shí)都有一個(gè)價(jià)格范圍，比如說(shuō)8-10塊，根據(jù)這個(gè)價(jià)格范圍去做路演，向投資者推介。路演期間，投資者開(kāi)始向承銷(xiāo)商下訂單。訂單可以是不限價(jià)格的，也可以是有價(jià)格限制的。如果投資者的反響不好，大多數(shù)訂單給的價(jià)格都很低或者沒(méi)有足夠訂單，就只能以下限來(lái)定價(jià)，或者調(diào)低發(fā)行價(jià)格，甚至發(fā)行不成功。如果投資者反響很好，訂單很多，并且給的價(jià)格很高，或者沒(méi)有價(jià)格限制，那公司就可以以發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限來(lái)定價(jià)，甚至高過(guò)發(fā)行價(jià)格區(qū)間上調(diào)價(jià)格后再定價(jià)。因?yàn)樵诼费葸^(guò)程中獲得了投資者的熱烈追捧，美贊臣獲得數(shù)倍超額認(rèn)購(gòu)，最終以?xún)r(jià)格區(qū)間的上限來(lái)定價(jià)。本來(lái)預(yù)期募資6億美元，結(jié)果按上限定價(jià)就多融了1億多美元。

為什么資本市場(chǎng)一片冷清的時(shí)候，美贊臣能夠打破僵局?

首先，這個(gè)行業(yè)跟經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)什么關(guān)系，不管經(jīng)濟(jì)好壞，總有新生兒出生，總是要喝奶。因此嬰兒配方奶粉是個(gè)抗周期性很強(qiáng)的行業(yè)。在這樣一個(gè)市場(chǎng)特別艱難的時(shí)刻，這種防御性的投資策略往往會(huì)更得到重視，會(huì)有更多的投資者喜歡投資這類(lèi)抗周期、很穩(wěn)健的行業(yè)。包括美贊臣在內(nèi)的醫(yī)療保健行業(yè)或者基礎(chǔ)消費(fèi)品行業(yè)、新東方所屬的教育行業(yè)，另外如麥當(dāng)勞、肯德基、沃爾瑪這些大眾消費(fèi)品行業(yè)以及像Google這樣的頂尖技術(shù)公司，也都具有抗周期的特性。

另外，美贊臣這家公司很有名，是全世界最頂尖、最知名的嬰幼兒奶粉品牌，金融危機(jī)對(duì)它的業(yè)績(jī)并沒(méi)有太大的影響。公司管理層相信不管什么時(shí)候做IPO，投資者都會(huì)買(mǎi)這家公司的股票。跟他同一天IPO的還有另外一家公司，結(jié)果因?yàn)槭袌?chǎng)大跌，沒(méi)有足夠的訂單，IPO徹底失敗。

美贊臣即便是相對(duì)于它在市場(chǎng)高點(diǎn)可能有的發(fā)行價(jià)，這樣的定價(jià)也算是相對(duì)成功的，因?yàn)樗氖杏室恢陛^高。這個(gè)行業(yè)企業(yè)的股票基本跟資本市場(chǎng)沒(méi)有太密切的線性關(guān)系，比較穩(wěn)定。

這其實(shí)也說(shuō)明了一個(gè)道理，只要你是一家真正優(yōu)質(zhì)的公司，不論什么時(shí)候投資者都會(huì)來(lái)追捧。這也是美贊臣IPO給市場(chǎng)帶來(lái)的信號(hào)和信心。

但從另外一個(gè)方面來(lái)看，美贊臣的成功上市的確缺乏普遍性意義。這家公司太特殊了，它所屬的行業(yè)性質(zhì)、公司品牌以及公司本身都很特殊，畢竟奶粉行業(yè)只有一個(gè)美贊臣。而且以前是施貴寶的一個(gè)業(yè)務(wù)部，投資者本來(lái)就已經(jīng)非常了解，現(xiàn)在分拆出來(lái)上市。所以這并不是一個(gè)典型的IPO，不是一個(gè)完整的非上市公司的上市過(guò)程。因而并不能指望這個(gè)IPO給資本市場(chǎng)帶來(lái)很大的信心。

其實(shí)在中國(guó)也有類(lèi)似的例子，國(guó)內(nèi)企業(yè)飛鶴乳業(yè)也是在紐交所上市的，是所有美國(guó)上市的中國(guó)公司中，在2008年全年計(jì)算唯一逆勢(shì)上漲的股票。主要原因是“毒奶粉事件”對(duì)中國(guó)奶粉行業(yè)和大部分乳業(yè)公司都產(chǎn)生了致命的打擊，但是飛鶴由于過(guò)硬的質(zhì)量保證，并沒(méi)有卷入這次風(fēng)波。在“毒奶粉”名單公布當(dāng)天，另外一家在美上市的中國(guó)乳業(yè)公司的股價(jià)大跌60％，飛鶴乳業(yè)反而逆勢(shì)上漲了25％，反差非常明顯，之后飛鶴的股價(jià)持續(xù)上漲?，F(xiàn)在飛鶴的業(yè)績(jī)非常好，訂單供不應(yīng)求，每天工廠門(mén)口來(lái)拉貨的卡車(chē)排成長(zhǎng)隊(duì)。按銷(xiāo)售量計(jì)算，飛鶴已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的奶粉企業(yè)。

所以，只要是高品質(zhì)的公司，無(wú)論資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，對(duì)它的影響都是有限的。相反可能因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)的背景下，優(yōu)質(zhì)投資品種的缺乏，或者投資者更加追求穩(wěn)健的投資，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能相比正常的市場(chǎng)情況下，會(huì)更加得到投資者的追捧。所以，在資本市場(chǎng)波動(dòng)尤其是低迷的情況下，好企業(yè)都要有一點(diǎn)任由風(fēng)云變幻，依然故我的精神。