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    2009年仍將是動(dòng)蕩的一年

    2009-04-23 10:03:58
    進(jìn)出口經(jīng)理人 2009年3期
    關(guān)鍵詞:東歐金融資產(chǎn)國(guó)債

    陶 冬

    自2007年8月次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)至今已有一年半,金融危機(jī)愈演愈烈,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮遠(yuǎn)大過(guò)預(yù)期。全球金融海嘯的特征是突發(fā)性和高蔓延性。意外隨時(shí)可能發(fā)生,不過(guò)經(jīng)過(guò)一輪去杠桿化和價(jià)格調(diào)整,金融市場(chǎng)火燒連營(yíng)的能量已大幅降低,同時(shí)各國(guó)政府嚴(yán)陣以待、通力配合。因此,出現(xiàn)雷曼兄弟倒閉后那種失控狀況的可能性減小了,但是制造危機(jī)的溫床依然存在。2009年,至少有5個(gè)風(fēng)暴隨時(shí)可能出現(xiàn)。

    CDS市場(chǎng)銀行同業(yè)拆借利率被央行的零利率政策打壓下去了。不過(guò),公司債市場(chǎng)利率仍然高企,銀行惜貸情況依然嚴(yán)重。如果這種情況得不到迅速改善,一批企業(yè)會(huì)倒閉,大量公司債將無(wú)法償還。公司債出事,勢(shì)必牽連到它們擔(dān)保的保險(xiǎn)公司和投資銀行。

    新興市場(chǎng)依賴外債的新興經(jīng)濟(jì)體都陷入了流動(dòng)性危機(jī),匯率急劇貶值,俄羅斯和東歐國(guó)家是其代表。以為能源與商品價(jià)格只升不降的原材料輸出國(guó),也多出現(xiàn)財(cái)政困難,政府過(guò)高估計(jì)了稅收水平,民間的投資活動(dòng)和借貸比率也偏高。新興市場(chǎng)的金融資產(chǎn)價(jià)格往往具有聯(lián)動(dòng)性,“一國(guó)出事、一片遭殃”,惡性循環(huán)曾在過(guò)去多次出現(xiàn),目前東歐形勢(shì)尤其高危。

    歐洲銀行金融海嘯中,美歐銀行同遭重創(chuàng)。由于本土借貸機(jī)會(huì)有限,歐洲銀行一直在新興市場(chǎng)十分進(jìn)取,對(duì)東歐更是如此。東歐貸款隨時(shí)可能演變成歐洲版的次貸陷阱,而月,歐洲多數(shù)貸款為“先借美元債再貸美元款”的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張,美元利率、歐元匯率、新興國(guó)家資信、自身信用評(píng)級(jí)等,任何一環(huán)出問(wèn)題便可能帶來(lái)歐洲銀行的大損失。

    歐元疑惑歐元本身就有先天缺陷——在眾多主權(quán)財(cái)政之上硬加統(tǒng)一的貨幣政策,金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,會(huì)將這個(gè)缺陷放大。西班牙、葡萄牙的主權(quán)評(píng)級(jí)已被調(diào)低,法國(guó)也有被降級(jí)的危險(xiǎn),再加上歐盟在東歐的伙伴所面臨的苦境,歐洲銀行目前已經(jīng)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。另外歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化遠(yuǎn)較預(yù)期嚴(yán)重,恢復(fù)前景可能遭市場(chǎng)質(zhì)疑。

    美國(guó)國(guó)債泡沫以目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融網(wǎng)境來(lái)看,美國(guó)2009年舉債甚至可能突破3萬(wàn)億美元。山姆大叔的償還能力其實(shí)很值得懷疑,起碼國(guó)債的價(jià)格與其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不成比例。當(dāng)避險(xiǎn)天堂成為最不安全的地方時(shí),一旦資金撤離,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的泡沫可能爆掉。美國(guó)國(guó)債既是許多金融資產(chǎn)的定價(jià)錯(cuò),也是大量財(cái)富的聚集地,一旦有事,必然影響深遠(yuǎn)。

    金融風(fēng)暴其實(shí)也只是2009年節(jié)月表上的一部分,而且多是潛在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退程度估計(jì)會(huì)超出許多人的想象。經(jīng)濟(jì)惡化往往有前兆可尋,未必有金融危機(jī)那樣的突然,但波及面將更廣,所造成的損失可能更大。

    失業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化的標(biāo)志性指標(biāo)。筆者估計(jì),2009年底美國(guó)失業(yè)率將超過(guò)9%,歐洲12%,日本5.5%,新興市場(chǎng)最大20個(gè)經(jīng)濟(jì)體平均為7%。這是20世紀(jì)70年代石油危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)。加上信貸收縮,全球消費(fèi)失速難以避免,而此勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)盈利倒退,投資停滯,再帶來(lái)新一輪倒閉和裁員。失業(yè)同時(shí)引發(fā)消費(fèi)信貸壞賬上升。

    與2008年初相比,今年金融市場(chǎng)的不確定性一樣多,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化程度更甚。不同的是,金融資產(chǎn)價(jià)格下跌和杠桿的調(diào)整,釋放出部分風(fēng)險(xiǎn);政府和銀行刺激經(jīng)濟(jì),干預(yù)市場(chǎng)的決心更大。2009年,仍將是動(dòng)蕩的一年。

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