國(guó)際貨幣體系將走向何方

覃川桃　朱元倩

摘要：本文針對(duì)蒙代爾所提出的世界貨幣構(gòu)想，通過(guò)回顧世界貨幣體系的發(fā)展史、貨幣霸權(quán)的更迭以及各國(guó)匯率制度的變遷，認(rèn)為在黃金總量不足和分布不均的情況下，回歸金本位比起美元信用本位更不利于發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展；主要貨幣區(qū)的形成趨勢(shì)較為明顯，在和平合作的國(guó)際環(huán)境下有益于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；主要貨幣國(guó)難以放棄浮動(dòng)匯率而歸于DEY框架下的固定匯率；虛化的DEY難以真正扮演世界貨幣的角色。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系；DEY

Abstract：This paper explores the possibility of realizing Mundell's blueprint of world currency by reviewing the evolution of world currency system, the transformation of dominance currency and the transition of exchange system in major countries. We come to the following four conclusions: first,due to gross amount limitation and uneven distribution of gold, retreating to gold standard is even harmful for the development of developing countries than dollar standard; second, the trend of major currency areas being formed is quite obvious, and this is suitable for the global economy development in a peaceful international enviroment; third, major currency countries have little impetus to go back to the fixed exchange rates system in DEY framework from floating exchange rate system; final, the dematerialisation of DEY hinders it from acting as the world currency.

Key Words：international Monetary System，DEY

中圖分類(lèi)號(hào)：F821.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2009）03-0015-06

2007年以來(lái)不斷惡化的次貸危機(jī)逐漸暴露出美元主導(dǎo)下世界金融體系的脆弱性。諸多學(xué)者認(rèn)為，次貸問(wèn)題是美國(guó)利用美元策略獲取國(guó)際利益和低利率策略刺激經(jīng)濟(jì)的一個(gè)副產(chǎn)品，這不僅是一次金融危機(jī)，也是一次世界貨幣準(zhǔn)則的危機(jī)。不受約束的美元作為各國(guó)最主要的儲(chǔ)備貨幣，占據(jù)著全球債券市場(chǎng)40%的份額以及國(guó)際銀行間市場(chǎng)和對(duì)外貿(mào)易結(jié)算的半壁江山。相對(duì)于美國(guó)2007年僅占全球25%的GDP來(lái)說(shuō)，以美元為中心的世界貿(mào)易體制和貨幣體制似乎缺乏有力的支撐。

在次貸危機(jī)這一催化劑的作用下，未來(lái)國(guó)際貨幣體系的走勢(shì)和調(diào)整路徑成為學(xué)者們討論的熱點(diǎn)：大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，盡管美元信譽(yù)下降，但仰仗于美國(guó)的軍事霸權(quán)和貨幣慣性能繼續(xù)維持其核心貨幣的地位；也有少部分學(xué)者認(rèn)為，人民幣能夠成為繼歐元之后國(guó)際貨幣體系中又一有力的競(jìng)爭(zhēng)者甚至是取代美元而成為新的核心貨幣；而較為系統(tǒng)的想法則是“歐元之父”蒙代爾提出的世界貨幣DEY的構(gòu)想。本文將通過(guò)對(duì)國(guó)際貨幣體系自成型以后發(fā)展歷史的回顧，對(duì)匯率制度變遷的分析探討和對(duì)霸權(quán)更迭的理論分析，探討蒙代爾DEY設(shè)想的可行性，以期能從其中窺探到未來(lái)世界貨幣體系發(fā)展的方向。

一、蒙代爾的理想藍(lán)圖——世界貨幣

國(guó)際貨幣體系是各國(guó)政府為適應(yīng)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際支付的需要，對(duì)貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣職能所確定的原則、采取的措施和建立的組織形式的總稱(chēng)。從本質(zhì)上看來(lái)，國(guó)際貨幣體系是一種能夠協(xié)調(diào)各國(guó)利益的貨幣秩序，核心內(nèi)容包括國(guó)際本位貨幣的界定以及匯率機(jī)制的選擇。一百多年以來(lái)，國(guó)際貨幣體系在本位貨幣的選擇上從黃金轉(zhuǎn)換到美元，匯率機(jī)制也從固定匯率機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭▍R率和浮動(dòng)匯率并存。

早在二十世紀(jì)60年代，蒙代爾便提出了世界貨幣的構(gòu)想，并在2005年具體提出由美元、歐元和日元這當(dāng)時(shí)三大國(guó)際貨幣共同構(gòu)成世界貨幣DEY的方案，在金融海嘯爆發(fā)之后，又向其構(gòu)想中的世界貨幣籃子中加入了英鎊和人民幣。其DEY方案主要構(gòu)想為：

第一，DEY由美元、歐元和日元三種主要貨幣構(gòu)成，參與國(guó)結(jié)成多重貨幣聯(lián)盟，三種貨幣的匯率對(duì)DEY保持相對(duì)固定，DEY需保持幣值穩(wěn)定，通脹目標(biāo)區(qū)為1—2%。不同于歐元區(qū)成員國(guó)完全放棄本國(guó)的貨幣主權(quán)，貨幣籃子的成員國(guó)只需要遵守一定的貨幣紀(jì)律，對(duì)各自貨幣供應(yīng)量的年增幅加以約束。

第二，各國(guó)匯率盯住DEY。

第三，將IMF升級(jí)為“世界央行”，增加發(fā)展中國(guó)家在IMF中的投票權(quán)，以使其能真正發(fā)揮多邊協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)的作用；對(duì)其儲(chǔ)備貨幣供給量的年增幅加以嚴(yán)格限制，并對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行監(jiān)測(cè)和約束，嚴(yán)格限制儲(chǔ)備貨幣國(guó)的預(yù)算赤字和資產(chǎn)泡沫；授權(quán)IMF對(duì)所有成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行評(píng)估，審查其金融監(jiān)管措施是否得當(dāng)；并讓IMF重新?lián)?dāng)起在亞洲金融危機(jī)時(shí)曾經(jīng)推行過(guò)的金融交易審查的責(zé)任，以防止再次出現(xiàn)全球性的信貸危機(jī)。

第四，可以考慮在DEY之外加上50%的黃金共同構(gòu)成世界貨幣，以保證匯率穩(wěn)定。

二、黃金瓶頸

（一）從本位貨幣的回顧看由黃金不足引發(fā)的金本位解體

1. 金鑄幣本位的鼎盛時(shí)期（1870—1914年）。一戰(zhàn)前的1870—1914年為國(guó)際金本位制的鼎盛時(shí)期。作為人類(lèi)經(jīng)濟(jì)歷史上最早、且統(tǒng)一而成型的貨幣體系，其包含的規(guī)則為：本幣能以固定官價(jià)自由兌換黃金；經(jīng)常賬戶和資本賬戶完全開(kāi)放，黃金在國(guó)際間自由流動(dòng)；銀行券和鑄幣需由本國(guó)黃金儲(chǔ)備來(lái)支持，貨幣的長(zhǎng)期增長(zhǎng)依賴(lài)于金礦儲(chǔ)備的可得性；如果出現(xiàn)因黃金外流所導(dǎo)致的短期流動(dòng)性危機(jī)，中央銀行必須承擔(dān)最后貸款人的職責(zé)；如果本幣與黃金的自由兌換被臨時(shí)中斷，在危機(jī)過(guò)后應(yīng)盡快按照傳統(tǒng)的平價(jià)水平恢復(fù)兌換；各國(guó)名義價(jià)格由世界黃金供需市場(chǎng)內(nèi)生決定。

2. 金塊本位制和金匯兌本位制下的混亂時(shí)期（1915—1945年）。金鑄幣本位隨著一戰(zhàn)爆發(fā)而解體，戰(zhàn)爭(zhēng)期間各國(guó)禁止了黃金的出口，并實(shí)行浮動(dòng)匯率，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入一個(gè)混亂狀態(tài)。戰(zhàn)后出于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的需要，金本位復(fù)蘇，但異變成為金塊本位制和金匯兌本位制。經(jīng)過(guò)異變之后的金本位制穩(wěn)定性已大不如前，鑄幣退出流通領(lǐng)域使得通過(guò)黃金貯藏手段職能自發(fā)調(diào)節(jié)貨幣流通量的功能喪失。金塊本位制國(guó)家里銀行券與黃金并不能完全自由兌換，當(dāng)銀行券過(guò)多時(shí)其退出流通的過(guò)程便受到了阻礙。金匯兌本位制下國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策受核心國(guó)的影響較大，其經(jīng)濟(jì)和貨幣流通一旦發(fā)生問(wèn)題便很容易被波及。

3. 金匯兌本位下的布雷頓森林體系（1946—1975年）。二戰(zhàn)結(jié)束后，由于金本位的解體所造成的國(guó)際貨幣體系混亂和動(dòng)蕩不安嚴(yán)重?fù)p害了世界各國(guó)的利益，國(guó)際貨幣體系的重建成為世界各國(guó)的迫切需要，由此誕生了布雷頓森林體系。在布雷頓森林體系下，美元可以?xún)稉Q黃金而各國(guó)以可調(diào)節(jié)的匯率盯住美元。鑒于布雷頓森林體系固有的“特里芬兩難”，無(wú)可避免地，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力從50年代后期起的不斷減弱，黃金不斷流出美國(guó)。到了1971年，美國(guó)再也無(wú)法維持一美元35盎司黃金的平價(jià)，宣布實(shí)行美元兌黃金價(jià)格的自由浮動(dòng)，布雷頓森林體系解體。

4. 美元主導(dǎo)下的信用本位時(shí)期（1976年至今）。布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序重新陷入動(dòng)蕩不安，1976年的牙買(mǎi)加會(huì)議上通過(guò)的“牙買(mǎi)加協(xié)議”確定了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的基調(diào)。較之金本位制，其最大的三個(gè)不同在于：（1）確認(rèn)了貨幣的非黃金化；（2）承認(rèn)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制并存的局面；（3）確立了各國(guó)通過(guò)IMF加強(qiáng)協(xié)調(diào)的機(jī)制。美元雖與黃金脫鉤，但基于其強(qiáng)大的軍事力量所保證的政治穩(wěn)定和廣泛的交易網(wǎng)絡(luò)所帶來(lái)的使用偏好，仍扮演著國(guó)際貨幣的角色。至此，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入信用本位階段，各國(guó)之間的匯率調(diào)節(jié)更多地依賴(lài)于市場(chǎng)機(jī)制。

一百多年以來(lái)，貨幣體系的名義錨由黃金逐步過(guò)渡到信用貨幣。貨幣作為衡量財(cái)富的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，在商品社會(huì)發(fā)展的初期，因?yàn)樯鐣?huì)財(cái)富有限，貴金屬的存量能夠滿足交易和儲(chǔ)備的需求，但隨著社會(huì)財(cái)富量的不斷增加，貨幣需求量也相應(yīng)增大，貴金屬貨幣終于成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

（二）黃金分配不均

黃金在世界范圍內(nèi)的分配不均是金本位回歸的又一阻礙。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2008年12月公布的數(shù)據(jù)，全球黃金儲(chǔ)備為29697.1噸，其中儲(chǔ)量排名前10位的國(guó)家中，美國(guó)第一，有8133.5噸，占有率為27.39%；德國(guó)第二，占有率為11.49%；國(guó)際貨幣基金組織第三，占有率為10.83%。然后依次是法國(guó)、意大利、瑞士、日本、荷蘭、中國(guó)和歐洲中央銀行。中國(guó)名列第九，黃金儲(chǔ)備為600噸，僅占2%。因此，不論以何種形式將黃金與世界貨幣掛鉤，美國(guó)都將占有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，這都將繼續(xù)維護(hù)西方主導(dǎo)的國(guó)際金融體系，與普遍希望的對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融體系進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革的方向相違背。

（三）金本位導(dǎo)致擴(kuò)張性貨幣政策失效

雖然金本位是對(duì)貨幣發(fā)行量的一個(gè)很好的約束，但基于同樣的理由，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，難以實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。有學(xué)者認(rèn)為，1929年大蕭條的一個(gè)重要傳導(dǎo)途徑就是金本位，當(dāng)時(shí)工業(yè)化國(guó)家的整體需求下降導(dǎo)致了均衡價(jià)格的走低，而為了維持金本位制，執(zhí)政當(dāng)局就不得不有意地壓低物價(jià)。這兩個(gè)機(jī)制共同運(yùn)行的結(jié)果就是國(guó)民產(chǎn)出總量均衡點(diǎn)的下移和危機(jī)的來(lái)臨，甚至加深。這種貨幣總量約束帶來(lái)的危機(jī)唯有擺脫黃金的束縛方可解決。信用貨幣不受黃金總量制約，可以通過(guò)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量來(lái)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能采取積極的貨幣政策來(lái)減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但不受約束的發(fā)行主體難以保持高度自律，面對(duì)可觀的鑄幣稅收益和常年的巨額逆差所提供的靈活的政策空間，很難抑制其濫發(fā)貨幣的沖動(dòng)，也很難促使其對(duì)國(guó)際收支進(jìn)行積極有效的協(xié)調(diào)。由于信用貨幣的價(jià)值取決于人們對(duì)其實(shí)際價(jià)值的預(yù)期，這種預(yù)期一旦逆轉(zhuǎn)，就不可避免地引致國(guó)際金融動(dòng)蕩。

加入黃金的DEY類(lèi)似于金本位和信用本位的中間路線，其初衷可能是想在幣值穩(wěn)定和貨幣擴(kuò)張間取得平衡。但若DEY為實(shí)體貨幣，由相應(yīng)的“世界央行”發(fā)行，保持一定含金量的DEY類(lèi)似于不可兌換的銀行券，最后仍應(yīng)歸于金本位之下，從而由于黃金的數(shù)量不足和分配不均等成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。另一方面由于美國(guó)對(duì)于黃金的絕對(duì)儲(chǔ)備數(shù)量，不論以何種形式對(duì)金本位的回歸都將與改變美元獨(dú)大的初衷相違背，是不利于發(fā)展中國(guó)家的一種貨幣制度設(shè)計(jì)。

三、多元貨幣下的匯率體系選擇

在否定了以任何形式回歸金本位的設(shè)想之后，蒙代爾理想藍(lán)圖的可行性分析則被鎖定在如何在多元貨幣體系下確立匯率體系。既然要建立以多種核心貨幣為基礎(chǔ)的世界貨幣，則各核心貨幣國(guó)之間的匯率體制以及核心貨幣國(guó)和非核心貨幣國(guó)之間匯率制度的制定則不得不慎重考慮。蒙代爾的理想藍(lán)圖中要求三種貨幣的匯率對(duì)DEY保持相對(duì)固定，且各國(guó)匯率盯住DEY，即選擇了固定匯率制度。

然而，從布雷頓森林體系解體后各主要國(guó)家的匯率制度變遷可以看出，雖然固定匯率體制在布雷頓森林體系之前被普遍采用，但是不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都在逐步地向浮動(dòng)匯率制度邁進(jìn)。在亞洲金融危機(jī)之后，浮動(dòng)匯率更是以其有利于防止國(guó)際游資沖擊、避免爆發(fā)貨幣危機(jī)，有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)和生產(chǎn)的發(fā)展，有利于促進(jìn)資本流動(dòng)等優(yōu)點(diǎn)普遍受到青睞，在金融危機(jī)中受到波及的國(guó)家也紛紛宣布采用浮動(dòng)匯率制度。雖然從理論上來(lái)說(shuō)固定匯率體制和浮動(dòng)匯率體制各有利弊，但是在目前普遍認(rèn)為浮動(dòng)匯率較優(yōu)的情況下，試圖將所有的匯率體制回歸到固定匯率似乎有些不太現(xiàn)實(shí)。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)說(shuō)理論認(rèn)為，國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特征決定了匯率制度的選擇。沈國(guó)兵（2003）總結(jié)了特定匯率制度下的經(jīng)濟(jì)體的特征（見(jiàn)表1）。從中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展較快的發(fā)展中國(guó)家都更加滿足浮動(dòng)匯率體制下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，隨著金融市場(chǎng)一體化的加深，資本流動(dòng)的日益頻繁，浮動(dòng)匯率制度也是較好的選擇。當(dāng)然，也不排除在短期內(nèi)，某些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征滿足固定匯率體制的條件，但這并不足以說(shuō)服世界貨幣的核心國(guó)放棄浮動(dòng)匯率。

從核心貨幣的歷史比價(jià)來(lái)看，1971—2008年，不論是長(zhǎng)期還是短期，日元兌美元匯率的月度數(shù)據(jù)波動(dòng)都非常大，從較小值90跨度到較大值358。類(lèi)似地，1999—2008年10年之間美元與歐元也經(jīng)歷了此貴彼賤的幾個(gè)來(lái)回。短期內(nèi)，期待將三者限制為固定聯(lián)系匯率制度可能并不現(xiàn)實(shí)。

要建立美元、歐元和日元之間相對(duì)固定的匯率聯(lián)系機(jī)制，還要求三國(guó)國(guó)際收支保持相對(duì)平衡。從經(jīng)常賬戶看來(lái)，除歐盟整體能保持貿(mào)易相對(duì)平衡外，美國(guó)常年處于凈逆差而日本常年處于凈順差狀態(tài)，要改變這種局面美日兩國(guó)都需要做出較大的調(diào)整。

在固定匯率體制的前提下，核心貨幣的三國(guó)均開(kāi)放資本賬戶，根據(jù)蒙代爾的不可能三角，則必然要放棄貨幣政策的獨(dú)立性。DEY方案中，三大貨幣國(guó)應(yīng)協(xié)調(diào)將通脹率控制在2%以下。根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)價(jià)格上升、乃至出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫的時(shí)候，往往是CPI較穩(wěn)定的時(shí)候。從美國(guó)“沸騰的20年代”，到80年代后期北歐、日本、臺(tái)灣，到90年代的美國(guó)、歐洲，都是資產(chǎn)價(jià)格上升與CPI穩(wěn)定同時(shí)存在。而央行的目標(biāo)還應(yīng)包括金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。資產(chǎn)價(jià)格受貨幣政策的影響較大，在開(kāi)放資本賬戶的情況下三國(guó)不可能有獨(dú)立的貨幣政策，則若要有效控制資產(chǎn)價(jià)格，貨幣區(qū)內(nèi)金融一體化程度應(yīng)較高，統(tǒng)一的貨幣政策才能發(fā)揮作用。同時(shí)，“世界央行”的首要任務(wù)是將通脹維持在一定區(qū)間內(nèi)。參考?xì)W元區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，只有在保證價(jià)格穩(wěn)定的前提下，其貨幣政策才會(huì)考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)等目標(biāo)提供支持，這就導(dǎo)致各成員國(guó)能用以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的工具只有財(cái)政政策。對(duì)通脹過(guò)于嚴(yán)格的控制和有限的政策空間，使得近年來(lái)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較為緩慢。在歐元區(qū)正式建立之前的歐洲貨幣體系階段，英國(guó)和法國(guó)就因匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙目標(biāo)沖突而兩次退出歐洲聯(lián)合浮動(dòng)機(jī)制。

因此，短期內(nèi)想讓世界各國(guó)都重新回到固定匯率體制之下并不現(xiàn)實(shí)。雖然在布雷頓體系崩潰之前，在世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)順暢的時(shí)期里，各國(guó)采用的都是固定匯率制度。但當(dāng)時(shí)的世界貿(mào)易以商品貿(mào)易為主，資本流動(dòng)較少，如今資本流動(dòng)頻繁而且金額巨大，資本賬戶開(kāi)放的國(guó)家可能會(huì)為了維持固定匯率而在與國(guó)際投機(jī)資本的對(duì)抗中無(wú)端消耗巨額財(cái)富。另一方面，對(duì)于長(zhǎng)期具有較大波動(dòng)的兩種貨幣來(lái)說(shuō)，將其限定在固定匯率的框架之下無(wú)疑將對(duì)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響，而對(duì)于國(guó)際收支平衡的改善也不可能一蹴而就。

就我國(guó)的情況看來(lái)，充分就業(yè)需要較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度作為支撐。而較之財(cái)政政策，貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果更為明顯，若貨幣政策的實(shí)施空間受限，充分就業(yè)的目標(biāo)可能難以實(shí)現(xiàn)，也就難以實(shí)現(xiàn)社會(huì)的穩(wěn)定。由此看來(lái)，中國(guó)也不應(yīng)該放棄貨幣主權(quán)尋求加入“世界貨幣區(qū)”。

四、前車(chē)之鑒：SDR

DEY的構(gòu)成類(lèi)似于誕生在二十世紀(jì)60年代的特別提款權(quán)SDR，均是在一籃子貨幣的基礎(chǔ)上設(shè)立新的超越國(guó)家主權(quán)的貨幣。SDR設(shè)立的背景是在二戰(zhàn)后，美元與黃金脫鉤后難以單獨(dú)作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而其他國(guó)家的貨幣又不具備作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的條件，為了保證世界貿(mào)易能正常發(fā)展，SDR作為一種提供補(bǔ)充的儲(chǔ)備貨幣或流通手段而進(jìn)入國(guó)際視野。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，目前SDR的貨幣籃子中包括了美元、歐元、日元和英鎊，均為國(guó)際交易中的主要交易貨幣，其成員及權(quán)重由最近5年間商品和勞務(wù)的平均出口額和作為儲(chǔ)備貨幣被其他成員國(guó)持有的數(shù)量決定。但SDR儲(chǔ)備貨幣的地位并不如設(shè)立之初料想的那樣重要，雖然歐元和日元也被作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但占據(jù)最大份額的仍是美元。由于不是現(xiàn)實(shí)的貨幣，使用范圍僅限于政府間的清算，既不像黃金一樣具有內(nèi)在價(jià)值，又不像主權(quán)國(guó)家貨幣一樣能以一國(guó)財(cái)富作為支撐，甚至不像歐元一樣能以聯(lián)盟的形式為其支付力背書(shū)，而僅僅是靠IMF機(jī)構(gòu)的信譽(yù)為支撐。價(jià)值基礎(chǔ)的缺乏決定了SDR難以成為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，但因其掛鉤一籃子貨幣，一種貨幣的匯率變動(dòng)可以被另一種貨幣的匯率變動(dòng)部分抵消，所以其幣值更為穩(wěn)定，故在國(guó)際結(jié)算中作為計(jì)價(jià)單位仍占有一席之地。

按蒙代爾“多重貨幣聯(lián)盟”的構(gòu)想，DEY以實(shí)體貨幣形式出現(xiàn)的可能性不大，更有可能只是對(duì)三大貨幣國(guó)貨幣發(fā)行量的一種約束。虛化的DEY也很難逃脫SDR的命運(yùn)。

五、未來(lái)國(guó)際貨幣體系走向的初判

既然由于黃金瓶頸的限制、匯率制度的障礙使得蒙代爾的一籃子世界貨幣的構(gòu)想短期內(nèi)變得虛幻，那么是否會(huì)有某國(guó)的現(xiàn)有貨幣替代美元成為新的世界貨幣呢？國(guó)際貨幣體系究竟要何去何從呢？

蒙代爾在1999年曾預(yù)言在2010年以前會(huì)形成歐元區(qū)、美元區(qū)和亞元區(qū)三大貨幣區(qū)，并將其稱(chēng)為“金融穩(wěn)定三島”。他在2005年提出的世界貨幣DEY也是由這三大區(qū)域的核心貨幣構(gòu)成，而這三大貨幣應(yīng)遵守一定的通脹約束。我們便借助這三大貨幣區(qū)的劃分，分別對(duì)其進(jìn)行分析，試圖從中找到未來(lái)國(guó)際貨幣體系的大致藍(lán)圖。

（一）美元區(qū)

1.美元的世界貨幣地位。根據(jù)Helleiner的觀點(diǎn)，只有同時(shí)滿足三個(gè)條件，一種貨幣方有可能成為世界貨幣：以貨幣來(lái)源國(guó)穩(wěn)定的政治局勢(shì)保證的貨幣的未來(lái)價(jià)值；以一個(gè)具有深度和廣度的金融市場(chǎng)保證的流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定性；以絕對(duì)規(guī)模足夠大的經(jīng)濟(jì)和與世界市場(chǎng)的高度融合保證的交易網(wǎng)絡(luò)的廣泛。一戰(zhàn)之后的美元，正是背靠布雷頓森林體系，憑借紐約作為新的世界金融中心的崛起，以身為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)以及出口大國(guó)的優(yōu)勢(shì)從英鎊的手中搶過(guò)了世界貨幣的這把交椅。此后，美國(guó)還通過(guò)在歐洲推行“馬歇爾計(jì)劃”以及向非洲提供經(jīng)濟(jì)援助來(lái)推行境外美元的使用，穩(wěn)固了美元作為世界貨幣的地位。

一戰(zhàn)之后，英國(guó)國(guó)力日漸式微。由于在戰(zhàn)爭(zhēng)中損失巨大，國(guó)際收支又長(zhǎng)期處于赤字狀況，原來(lái)作為資本輸出國(guó)的英國(guó)開(kāi)始變賣(mài)其在國(guó)外的資產(chǎn)，造成了人們對(duì)英鎊信心的嚴(yán)重下降。按戰(zhàn)前金平價(jià)恢復(fù)英鎊與黃金的自由兌換造成了英鎊的高估，使得英國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步下降，黃金大量流出英國(guó)。戰(zhàn)后美國(guó)成為英國(guó)的債權(quán)國(guó)使得大量黃金流向美國(guó)、倫敦交易所在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后暫停交易促使交易向紐約轉(zhuǎn)移、1914年聯(lián)邦儲(chǔ)備體系開(kāi)始運(yùn)作使得美國(guó)金融體系進(jìn)一步完善，在這三個(gè)因素的共同作用下，紐約成長(zhǎng)為新的世界金融中心。戰(zhàn)后英國(guó)的實(shí)力被大大削弱，而美國(guó)的實(shí)力卻進(jìn)一步增強(qiáng)。英鎊因不能繼續(xù)維持金平價(jià)而喪失其核心貨幣的地位，而布雷頓森林體系確立的一美元可以?xún)稉Q35盎司黃金使得美元完全具備了成為世界貨幣的條件。

如今，信用本位下維持美國(guó)核心貨幣地位的關(guān)鍵是人們對(duì)其未來(lái)價(jià)值的信心和被他人接受的程度，而兩者都會(huì)被美國(guó)長(zhǎng)期的巨額逆差所削弱。但一種核心貨幣的衰落并不意味著另一種貨幣能自動(dòng)取而代之。美元能取代英鎊成為核心貨幣，除了有雄厚的黃金儲(chǔ)備保證其貨幣的償付能力以外，其世界第一的GDP和制造業(yè)也是重要的推動(dòng)因素。在這次金融危機(jī)中，一些國(guó)家對(duì)人民幣的期待很高，甚至有人認(rèn)為人民幣能在危機(jī)過(guò)后取代美元成為新的核心世界貨幣。但就表2數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)仍是世界第一的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，全球軍事霸權(quán)也從未減弱。中國(guó)的GDP雖然有較高的增長(zhǎng)速度，但從總量上來(lái)說(shuō)與美國(guó)還差很遠(yuǎn)，在近期內(nèi)也還不會(huì)允許人民幣的自由兌換，國(guó)內(nèi)也缺乏一個(gè)具有廣度和深度的金融市場(chǎng)，人民幣并不具備取代美元成為新的世界核心貨幣的實(shí)力。

2. 美元領(lǐng)導(dǎo)下的美元區(qū)。美元區(qū)通過(guò)美元化或貨幣局的形式出現(xiàn)的可能性較大。不管美元區(qū)以單一貨幣區(qū)還是多重貨幣區(qū)的形式出現(xiàn)，都要求對(duì)美國(guó)形成一定的約束，但鑒于美國(guó)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其他國(guó)家又很難有足夠的談判籌碼來(lái)使美國(guó)讓渡自己的利益，只能消極地受制于美元，不能完全自主地制定本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策而且過(guò)度依賴(lài)外資，使其只能被動(dòng)地跟隨美元的走勢(shì)接受經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。而自二十世紀(jì)90年代開(kāi)始，紛紛美元化的拉美國(guó)家在經(jīng)歷了債務(wù)危機(jī)等一系列的金融危機(jī)、并且因美元的走軟而遭受了金融資產(chǎn)的大幅度縮水之后，開(kāi)始了去美元化的進(jìn)程。巴西和阿根廷更是在這一次金融危機(jī)爆發(fā)之后，協(xié)議約定在今后的雙邊貿(mào)易中將以雙方各自的貨幣結(jié)算，從而逐漸減小不穩(wěn)定的美元的影響。就此看來(lái)，可以確定的是美元區(qū)將會(huì)以主導(dǎo)貨幣區(qū)的形式出現(xiàn)，但區(qū)域范圍會(huì)隨著美元走勢(shì)的大幅波動(dòng)而逐步減小。

（二）英鎊與歐元區(qū)

自這波金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，英鎊匯率持續(xù)下跌，也讓曾經(jīng)以條件苛刻作為理由拒絕加入歐元區(qū)的英國(guó)開(kāi)始考慮改變初衷。不同于法國(guó)對(duì)政治安全的渴望，也不同于德國(guó)對(duì)更高的政治地位的渴求，昔日世界金融霸主的榮耀、對(duì)本國(guó)貨幣主權(quán)的不舍、世界級(jí)金融中心所帶來(lái)的巨額利益以及英鎊強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位都使得英國(guó)沒(méi)法下定加入歐元區(qū)的決心。但是，一個(gè)游離于歐元區(qū)之外的英國(guó)不利于其很好地融入歐洲，盡管有美國(guó)作為盟友，地緣政治的格局和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得英國(guó)拒絕歐元而保留貨幣主權(quán)所付出的成本越來(lái)越大。從長(zhǎng)期看來(lái)，英國(guó)最終加入歐元區(qū)，加強(qiáng)歐元作為世界貨幣一極的力量的可能性還是很大。

（三）日元、人民幣與亞元區(qū)

在歐元的形成進(jìn)程中，一個(gè)非常重要的事件是德法和解。德法能夠化解戰(zhàn)時(shí)的積怨而攜手合作，與戰(zhàn)后德國(guó)能夠直面二戰(zhàn)的歷史并能進(jìn)行深刻反思的態(tài)度有很大關(guān)系。不同于戰(zhàn)后的德國(guó)同歐洲的關(guān)系，亞元區(qū)的建立仍有很大的歷史遺留障礙。日本是經(jīng)濟(jì)實(shí)力位居世界第二的主權(quán)國(guó)家，日元也曾一度危及到美元的霸主地位。中國(guó)作為第四大經(jīng)濟(jì)體，人民幣前景被國(guó)際社會(huì)普遍看好，在金融危機(jī)蔓延、發(fā)達(dá)國(guó)家先后進(jìn)入衰退的當(dāng)下，中國(guó)被寄予了重新啟動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的期望。不同于德法在戰(zhàn)后的和解，橫亙?cè)谥腥諆蓢?guó)間的歷史遺留問(wèn)題使得“亞元”在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，而中日雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不相上下更是使得任何一方都不愿意做出讓步。但這并不代表亞洲就不能進(jìn)行其他形式的區(qū)域貨幣合作。沈聯(lián)濤指出，東亞的9個(gè)經(jīng)濟(jì)體（印尼、中國(guó)、中國(guó)香港、韓國(guó)、日本、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡和泰國(guó)）的貨幣已經(jīng)形成了“蛇形”結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)平衡，即盯著同處于全球供應(yīng)鏈上的對(duì)方來(lái)制定匯率政策。這種不損害國(guó)家經(jīng)濟(jì)主權(quán)、也不囹于某一種固定的匯率制度的合作方式，若能以文本協(xié)議的方式固定下來(lái)，承諾在其中一個(gè)成員受到襲擊時(shí)，其他成員能夠及時(shí)予以協(xié)助，將是一個(gè)建立正式的貨幣合作協(xié)議框架的很好的基礎(chǔ)，就如歐元區(qū)正式建立之前的歐洲貨幣體系。

次貸危機(jī)并不會(huì)成為美元的終結(jié)者，這次危機(jī)過(guò)后，人們對(duì)美元的信心將會(huì)降低，但相對(duì)來(lái)說(shuō)美元仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣。雖然目前沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家的貨幣可以與美元抗衡，但可能會(huì)有更多的經(jīng)濟(jì)大國(guó)逐步走上世界貨幣的舞臺(tái)。未來(lái)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展方向，取決于各國(guó)實(shí)力的對(duì)比和政策的博弈。目前不存在對(duì)國(guó)際貨幣體系全面推倒重來(lái)的條件，更多還是在現(xiàn)有的國(guó)際貨幣框架下，對(duì)次貸危機(jī)中暴露出來(lái)的缺陷進(jìn)行完善。蒙代爾的DEY方案中，黃金因?yàn)榭偭肯拗?，不?yīng)再成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏；固定匯率制度雖好，但要讓主要貨幣發(fā)行國(guó)達(dá)成相互制約的協(xié)議較難；主要貨幣區(qū)的形成趨勢(shì)較為明顯，在和平合作的國(guó)際環(huán)境下有益于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；若DEY不以實(shí)體貨幣的形式出現(xiàn)，亦難以起到預(yù)想中的作用。

短期內(nèi)，在現(xiàn)有框架下，貨幣體系應(yīng)該進(jìn)行如下幾個(gè)方面的微調(diào)：（1）監(jiān)管方面：應(yīng)該給予IMF更多資金支持并重新分配投票權(quán)，使其能真正發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)管作用，如承擔(dān)起金融交易審查的責(zé)任并對(duì)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資本跨境流動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，并建立全球金融經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)及有效的監(jiān)控國(guó)際資本流動(dòng)的全球協(xié)調(diào)機(jī)制；（2）對(duì)金融機(jī)構(gòu)的約束方面：強(qiáng)調(diào)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)透明性，讓金融機(jī)構(gòu)的高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的后果，以防范道德風(fēng)險(xiǎn)；（3）多元化貨幣和危機(jī)管理方面：各進(jìn)出口大國(guó)用本國(guó)貨幣支付結(jié)算，央行根據(jù)貿(mào)易額來(lái)選定外匯儲(chǔ)備的幣種和額度，多國(guó)聯(lián)合建立信貸儲(chǔ)備池以共同防范匯率危機(jī)等等。

六、中國(guó)：面臨戰(zhàn)略機(jī)遇應(yīng)如何應(yīng)對(duì)

（一）推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

美國(guó)通過(guò)大量發(fā)行貨幣為本國(guó)提供流動(dòng)性，給未來(lái)的美元泛濫留下了隱患，也增大了中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的迫切性。在力所能及的前提下，中國(guó)可以通過(guò)多種方式在提供流動(dòng)性支持的同時(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。除此之外，還可以以國(guó)家貸款或是允許IMF、美國(guó)以及一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地或者香港市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券的形式為其提供流動(dòng)性支持。這樣不僅能防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，還能促進(jìn)中國(guó)本土債券市場(chǎng)的發(fā)展，為人民幣國(guó)際化所必須的一個(gè)具有廣度和深度的金融市場(chǎng)的形成提供必要條件。目前，廣東和長(zhǎng)三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易都已經(jīng)開(kāi)始了人民幣結(jié)算試點(diǎn)，再加上此前的中國(guó)與俄羅斯、蒙古等周邊國(guó)家簽訂的自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，人民幣區(qū)域化過(guò)程已加速。同時(shí)，中國(guó)可以呼吁建立主要儲(chǔ)備貨幣匯率的穩(wěn)定機(jī)制和貨幣發(fā)行限制機(jī)制，防止這些儲(chǔ)備貨幣國(guó)家利用其儲(chǔ)備貨幣地位濫發(fā)貨幣，在設(shè)計(jì)相關(guān)的限制機(jī)制時(shí)，可以主動(dòng)提出建立“美元—?dú)W元—人民幣”的發(fā)行聯(lián)動(dòng)機(jī)制，相應(yīng)提升人民幣的國(guó)際地位，促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

（二）外匯儲(chǔ)備及人民幣匯率形成機(jī)制

僅僅通過(guò)多元化儲(chǔ)備貨幣的手段并不能解決由一國(guó)貨幣充當(dāng)世界貨幣時(shí)存在的“特里芬兩難”，甚至?xí)由钣蓞R率變動(dòng)和利差因素所帶來(lái)的貨幣投機(jī)的危害。問(wèn)題能否解決，關(guān)鍵在于對(duì)于主要貨幣發(fā)行國(guó)能不能加以一定的發(fā)行約束，如以將通脹控制在一定范圍內(nèi)和保證資產(chǎn)價(jià)格平穩(wěn)為目標(biāo)而在主要國(guó)家間對(duì)貨幣發(fā)行量加以協(xié)調(diào)，使其既能滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要又能不造成貨幣濫發(fā)。

另外，如果美國(guó)政府繼續(xù)采取大量發(fā)行美元的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，那么可以預(yù)期美元在未來(lái)的大幅貶值，現(xiàn)存的主要盯住美元、實(shí)行管制的匯率體系可能會(huì)面臨空前的壓力。為此，人民幣匯率機(jī)制應(yīng)當(dāng)更為靈活，降低與美元的直接關(guān)聯(lián)，同時(shí)注重美元可能出現(xiàn)的貶值趨勢(shì)及其對(duì)港幣等匯率的影響。

參考文獻(xiàn)：

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[2]Benjamin J. Cohen， 2008：“Toward a leaderless currency system”，working paper，University of California at Santa Barbara，2008.

（責(zé)任編輯 耿 欣）