徐君嶺

市場避險情緒濃重，盡管商品市場難演2008年大跌行情，卻依然處于頹勢中。

目前商品市場依然處于頹勢，曾經(jīng)短暫性的反彈，并沒有提振投資者的信心。商品價格于2008年12月份開始反彈，此輪反彈僅被定性為內(nèi)在的技術(shù)性反彈。

伴隨這輪反彈有多種因素，其中包括奧巴馬當(dāng)選美國總統(tǒng)后，市場對奧氏經(jīng)濟刺激方案的期待。實際上，“經(jīng)濟刺激方案”一直作為市場的朦朧利多，推動著商品價格的反彈。

奧巴馬于今年2月17日簽署了該方案，但是，正應(yīng)了華爾街的那句老話：“在謠傳時買進，在證實時賣出”，迎接奧巴馬經(jīng)濟刺激方案的卻是道瓊斯指數(shù)大幅下挫4％，商品整體價格指數(shù)CRB下挫4.6％，市場用實際行動表達了對該方案的態(tài)度。顯然，“經(jīng)濟刺激方案”很難在短時間內(nèi)改變目前商品市場的低迷狀態(tài)。

首先，方案中減稅部分占了約三分之一，但減稅對刺激消費將有一個時間滯后效應(yīng)，這是因為減稅的主要方式為降低預(yù)扣稅率，而非直接退稅。政府投資支出部分，大部分用于教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這塊對實體經(jīng)濟的拉動同樣需要時間，連奧巴馬本人也表示，重振經(jīng)濟的計劃要取得成效尚需時日，經(jīng)濟復(fù)蘇不會一蹴而就。

從市場角度來看，目前市場依舊表現(xiàn)為缺乏信心，避險情緒主導(dǎo)交投。投資者對未來信心暗淡，直接受影響的就是證券與商品價格走勢，這一點可以從近一段時間倫敦現(xiàn)貨金價與美元走勢的相關(guān)圖(見圖)中看出一些端倪。通常美元與黃金價格走勢表現(xiàn)為負的相關(guān)性，但近期兩者卻同漲同跌，對未來的不確定性導(dǎo)致投資者追逐此類資產(chǎn)。

造成市場“避險情緒”蔓延，原因之一就是蓋特納的“金融穩(wěn)定計劃”并沒有在穩(wěn)定市場情緒方面起到實質(zhì)性作用。

“金融穩(wěn)定計劃”的重要目的之一就在于穩(wěn)定當(dāng)前市場情緒，解凍信貸市場，恢復(fù)商業(yè)銀行系統(tǒng)在現(xiàn)代經(jīng)濟中的重要功能。然而，令市場失望的是，蓋特納的“金融穩(wěn)定計劃”到目前為止提供的僅僅是框架性指導(dǎo)思想，還沒有公布細節(jié)內(nèi)容，現(xiàn)階段這樣的“豪言壯語”對市場信心的恢復(fù)作用十分有限。并且，蓋特納本人也坦言“金融穩(wěn)定計劃”可能會犯錯誤，因為現(xiàn)在所計劃的更多是對以前所未采取措施的嘗試，同時由于投資者本身將卷入到該計劃中，因此在沒有成功保證的前提下，投資者對自己這種“小白鼠”身份有本能的排斥感。

從大循環(huán)來說，我們需要認識與尊重經(jīng)濟周期的客觀性，前一輪的經(jīng)濟周期完成到新一輪上升周期的開始，需要時間與重要行業(yè)的革命與創(chuàng)新，而經(jīng)濟刺激計劃的目的在于緩和經(jīng)濟衰退的程度，而不是改變經(jīng)濟周期的客觀存在。

國內(nèi)商品期貨走勢現(xiàn)階段將出現(xiàn)分化。工業(yè)品期貨的反彈應(yīng)當(dāng)已經(jīng)見頂，國際原油在創(chuàng)紀錄的庫存及消費低迷的背景下一直于低位震蕩，而自去年12月份以來，國內(nèi)工業(yè)品價格已經(jīng)有較大反彈。以滬銅為例，反彈幅度近30％，這與原油價格及外盤價格走勢嚴重背離，庫存壓力及未來暗淡的經(jīng)濟前景促使我們看淡工業(yè)品近期價格走勢。農(nóng)產(chǎn)品方面，受南美持續(xù)的干旱以及我國北方旱情影響，前階段豆類、小麥及玉米均錄得較大漲幅，隨著旱情的緩解，價格有望回落，同時收儲傳聞仍將影響個別品種的行情。在避險需求的影響下，貴金屬將依舊表現(xiàn)強勁，黃金、白銀等有望繼續(xù)受到市場追捧。

另一方面，商品市場的走勢難以上演2008年大幅下挫行情，今年市場環(huán)境與2008年下半年相比有了較大變化。目前市場一致認為，全球宏觀經(jīng)濟雖已步入衰退階段，但整體而言，經(jīng)濟運行相對比較穩(wěn)定，在這樣的氛圍中，商品易形成寬幅震蕩走勢。