三元股份“蛇吞象”收購效果尚難斷定

柯昌武

收購三鹿集團(tuán)資產(chǎn)，短期來看，三元股份可能面臨嚴(yán)重虧損，長(zhǎng)期來看，其業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大不確定性。

2月16日，停牌約5個(gè)月的三元股份，復(fù)牌后即以6.15元的價(jià)格宣告漲停，在隨后的兩個(gè)交易日又連拉兩個(gè)漲停板，加上停牌前的6個(gè)漲停板，其股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)連拉9個(gè)漲停板。股價(jià)連續(xù)漲停，都與其并購三鹿集團(tuán)有著直接的關(guān)系。

2008年9月份，受并購三鹿集團(tuán)消息的影響，三元股份從9月18日至25日，連續(xù)拉出6個(gè)漲停板，并于25日晚宣布停牌。2009年2月14日，公司公告增發(fā)預(yù)案：擬以每股4.00元的價(jià)格，募集資金總額為8億-10億元。三元股份擬將募集資金全部用于競(jìng)買三鹿集團(tuán)部分破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及后續(xù)整合、運(yùn)營。截至目前，三鹿集團(tuán)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的拍賣尚未開始，具體收購價(jià)款需根據(jù)實(shí)際競(jìng)買結(jié)果最終確定。

三元股份此次擬收購的資產(chǎn)主要包括：三鹿集團(tuán)的土地使用權(quán)、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備等可持續(xù)經(jīng)營的有效資產(chǎn)；三鹿集團(tuán)所持有的新鄉(xiāng)市林鶴乳業(yè)有限公司98.80％的投資權(quán)益；三鹿集團(tuán)所持有的唐山三鹿乳業(yè)有限公司70.00％的投資權(quán)益；三鹿集團(tuán)所持有的石家莊君樂寶乳業(yè)有限公司16.97％的投資權(quán)益。

三元股份此次收購的奶粉日產(chǎn)能150噸，年產(chǎn)能5萬噸以上，以嬰幼兒奶粉為主；液態(tài)奶日產(chǎn)能1110噸，年產(chǎn)能40萬噸。并且生產(chǎn)設(shè)備和工廠配備總體布局相對(duì)合理，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，這些產(chǎn)能的釋放會(huì)加大公司的銷售規(guī)模。由于奶粉的需求剛性和較高毛利率水平，公司通過此次收購大規(guī)模進(jìn)軍奶粉行業(yè)，可使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，明顯增強(qiáng)公司的盈利能力。未來受益于北京市“安全奶”基地建設(shè)，公司將會(huì)得到地方政府政策的大力扶持。

但是，此次收購事件也存在以下幾大風(fēng)險(xiǎn)。首先，公開競(jìng)買失敗的風(fēng)險(xiǎn)。此次競(jìng)買是通過公開競(jìng)買的方式進(jìn)行，能否成功競(jìng)買到標(biāo)的資產(chǎn)存在不確定性。其次，規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)。即使三元股份能成功將三鹿集團(tuán)收歸旗下，但三鹿集團(tuán)的規(guī)模非常大，三元股份想要消化比自身大10倍的三鹿集團(tuán)，各方面都需要較長(zhǎng)時(shí)間的磨合，并且對(duì)公司的管理和營銷能力提出了極大的挑戰(zhàn)。再次，并購對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)的疑慮或?qū)?duì)品牌有所損害。因原三鹿集團(tuán)的破產(chǎn)，是由于產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)重大問題引起的，雖然公司產(chǎn)品在此次三聚氰胺事件中得到好評(píng)，品牌知名度大幅上升，但若收購三鹿，因消費(fèi)者心中的陰影很難消除，所存對(duì)三鹿的不信任可能轉(zhuǎn)嫁到新品牌。

綜上所述，收購三鹿集團(tuán)資產(chǎn)后，短期來看，三元股份可能面臨嚴(yán)重虧損；長(zhǎng)期來看，其盈利能力受制于三鹿品牌的負(fù)面影響，有較大的不確定性。特別是對(duì)三鹿集團(tuán)規(guī)模最大、受損最重的奶粉業(yè)務(wù)，三元股份缺乏營銷經(jīng)驗(yàn)，因此三元股價(jià)能否持續(xù)堅(jiān)挺并不確定。對(duì)此次收購事件造成的業(yè)績(jī)釋放進(jìn)度，目前并不能完全掌控和預(yù)測(cè)。

從估值上分析，三元股份的股價(jià)目前已經(jīng)處于風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，其股價(jià)在買盤堆積后市或?qū)⒃賱?chuàng)新高，但對(duì)于大部分投資者而言，不建議重新進(jìn)入。目前階段，以控制風(fēng)險(xiǎn)為首要任務(wù)，只有當(dāng)三元股份的收購和經(jīng)營情況出現(xiàn)了新的進(jìn)展時(shí)，投資者才可考慮是否進(jìn)軍三元股份。