０９中國股市：Ｕ型底部掙扎

金巖石

滬綜指的核心波動區(qū)間是1600—2400，即U型走勢的底部。上半年有可能向下超跌至1400點，下半年有可能向上突破至2700點。

各家券商對2009年股市的判斷相繼問世了，樂觀派的預測是年內(nèi)V型翻轉(zhuǎn)，我們持審慎樂觀的態(tài)度，認為滬綜指的核心波動區(qū)間是1600-2400，即U型走勢的底部。上半年有可能向下超跌至1400點，下半年有可能向上突破至2700點，概率均小于10％，主要取決于中國宏觀政策的實施效果和美國經(jīng)濟復蘇的時間。

解讀中國股市的周期階段和牛熊轉(zhuǎn)換的傳動機制，2009年股市的“U型底部”就是在市場情緒逐漸穩(wěn)定的過程中，等待上市公司的經(jīng)營業(yè)績開始改善，等待資金面再度顯示較為穩(wěn)定的凈流入。所以，股市已經(jīng)注入了基本面惡化的預期，同時也注入了政策面寬松的預期。簡而言之，這是在等“壞”數(shù)字，聽“好”消息，經(jīng)濟的壞數(shù)字，政策的好消息。這個階段會持續(xù)多長時間呢?一定要等到利空出盡，等來宏觀和微觀經(jīng)濟的好消息。中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”在2009年將同時減速，外因是全球經(jīng)濟衰退，內(nèi)因是本土經(jīng)濟下滑。全球和本土兩個經(jīng)濟循環(huán)的下降周期將在2009年全年高度重臺，這是各方意見比較統(tǒng)一的共識。

據(jù)世界銀行最新的預測，中國經(jīng)濟在2009年的增長速度可能下降到7.5％，主要原因是出口的貢獻度可能下降為負數(shù)。假定如此，“三駕馬車”有一輛退出了，我們就必須一手拉動投資，一手拉動消費，雙管齊下提振內(nèi)需。中央政府的“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃就像“冬天里的一把火”，立刻點燃了地方政府和企業(yè)領(lǐng)袖的投資熱情。當人們積極拉動投資的時候，卻忽視了一個最重要的因素：時間。

比如說，大規(guī)模的鐵路建設(shè)當然會拉動內(nèi)需，創(chuàng)造就業(yè)，但是其拉動內(nèi)需和就業(yè)的時間會是2009年嗎?絕對不會!不僅不會在2009年拉動內(nèi)需，反而會在至少一年內(nèi)降低內(nèi)需。為什么呢?鐵路建設(shè)方案一出來，有些公路項目就要叫停，而鐵路從勘探到測繪至少一年，工程師們也許要加班，卻不會大量雇用工人。鐵路工程所創(chuàng)造的內(nèi)需和就業(yè)還沒有出現(xiàn)，公路和其他項目的內(nèi)需和就業(yè)卻先行消失。多年來的中國之所以有這么多的欠賬，主要原因還是經(jīng)濟效益低，對多元化資本的需求不大，投入后的產(chǎn)出效益有限，擴大消費的乘數(shù)效應也不是很強。試想一想，在繁榮上升的時期都解決不好的問題，怎么可能在經(jīng)濟下滑的時期就能夠解決呢?

因此，宏觀調(diào)控政策效果的不確定性成了當前股市新的憂慮之一，憂心忡忡的股市怎能在短期內(nèi)走出陰影，突然出現(xiàn)V型翻轉(zhuǎn)呢?再從全球經(jīng)濟的衰退看，金融海嘯的源頭是美國華爾街，現(xiàn)在華爾街的金融巨頭幾乎全軍覆沒。金融海嘯分三路擴散，一路走向?qū)嶓w經(jīng)濟，一路波及國外市場，一路沖擊地方財政，到目前為止還看不到危機減輕的跡象。眾所周知，海嘯源于海底的地震，在地震還沒有終止的時候，海嘯的源頭還在震蕩，我們又怎能預測海面恢復平靜呢?

基于上述考慮，2009年的股市幾乎只能在U型底部苦苦掙扎，等待諸多不確定性的因素漸趨明朗。中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)是在未來6-9個月內(nèi)必然到來的，我們卻至今沒有看到能夠在短期內(nèi)迅速生效的機會和政策，這才是問題的關(guān)鍵。但是從投資人的角度看，這卻是天賜良機，因為在這個階段，股市之中既有短期投資的交易性機會，又有長期投資的戰(zhàn)略性機會。冬天來了，春天可能還很遠，但卻是遲早會來的。