債市可能依舊“小紅火”

王超凡

2009年債市上半年表現(xiàn)可能好于下半年，全年走勢(shì)也許會(huì)呈倒“V”形。幾乎所有的機(jī)構(gòu)都推測(cè)，上半年投資債券市場(chǎng)仍然是一個(gè)比較好的選擇。下半年，債市上漲的幅度可能會(huì)比前期小一點(diǎn)、慢一點(diǎn)，但總體趨勢(shì)是向上的，展現(xiàn)給我們的更多是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的局面。

今年債市的一個(gè)隱憂，就是債券大規(guī)模擴(kuò)容給資金面帶來(lái)的壓力，或帶動(dòng)債市收益率的上行。預(yù)計(jì)今年債券發(fā)行規(guī)模約4.2萬(wàn)億元。國(guó)債發(fā)行總規(guī)模將達(dá)到1.5-1.6萬(wàn)億元。企業(yè)債、公司債及可分離債的發(fā)行量分別為3000、1800和700億元，合計(jì)5500億元。其次CPI下半年可能出現(xiàn)的快速攀升，也將推動(dòng)債市尤其是長(zhǎng)債收益率的上行。

而且，當(dāng)基準(zhǔn)利率非常接近零時(shí)，短債收益率幾無(wú)繼續(xù)下降空間，但仍將維持低位，長(zhǎng)債收益率則還會(huì)繼續(xù)下降。這是因?yàn)?，從資金的流向上看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以見到轉(zhuǎn)機(jī)的情況下，資金將逐步的轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期債券。另外，由于債券期限越長(zhǎng)，價(jià)格受收益率變動(dòng)就更大，因此收益率變動(dòng)相同的基點(diǎn)，長(zhǎng)債的價(jià)格上漲比短債更大。預(yù)計(jì)長(zhǎng)債的收益要好于短債。

各機(jī)構(gòu)研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，2009年央行繼續(xù)降息的幅度有81個(gè)基點(diǎn)至108個(gè)基點(diǎn)，1年定期存款將突破1.98％的歷史低點(diǎn)?；鶞?zhǔn)利率的繼續(xù)下調(diào)，主要集中在今年的第一、二季度；同時(shí)，央行要?jiǎng)?chuàng)造寬松的貨幣環(huán)境，持續(xù)下降存款準(zhǔn)備金率也會(huì)成為常態(tài)，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率存在5％左右的下調(diào)空間。公開市場(chǎng)和其他債券到期資金達(dá)3.5萬(wàn)億元，再加上銀行存貸導(dǎo)致存貸惜差增加較多，這些使得資金面極大充裕。

另外，受制于2008年下半年債市短時(shí)期內(nèi)的大幅上漲提前透支利好、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)、避險(xiǎn)資金重回股市等因素，今年債券市場(chǎng)上行的空間將明顯收窄，波動(dòng)幅度將明顯增大。目前到期收益率水平已處于歷史低位，10年期的收益率最低已到2.6％左右，15年期的則在3.2％左右，收益率下跌的空間有限，也就意味著后市債券價(jià)格上漲的空間有限。收益率開始邁向“歸零”時(shí)代，“瘋?！毙星殡y以再現(xiàn)。在這種情況下，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和法定準(zhǔn)備金率，或許能打開債市收益率的下降空間。

雖然下半年經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇的可能性不大，同時(shí)，如果通脹抬頭，利率可能會(huì)見底回調(diào)。如果投資者提前悲觀、盡早獲利早了結(jié)的話，很可能引發(fā)債市在上半年、甚至一季度就提前調(diào)整到位。較低的到期收益率已經(jīng)沒有什么吸引力，部分機(jī)構(gòu)，如股票型、混合型基金可能逐步撤離債市；有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，投資者未來(lái)可能減倉(cāng)的債券規(guī)模約500億元左右。

今年債市或可出現(xiàn)一個(gè)重要的亮點(diǎn)，就是信用債將會(huì)唱主角。因?yàn)?，監(jiān)管層擬引導(dǎo)上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，交易所信用債的發(fā)行規(guī)模將有明顯提高，投資者范圍的擴(kuò)大也將明顯推動(dòng)市場(chǎng)的流動(dòng)性增加。而隨著越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)公司債如中石化、中石油等不斷的發(fā)行，交易所市場(chǎng)的定價(jià)基準(zhǔn)也將得以完善。

另外，雖然債市收益率下行動(dòng)力不足，但是類似地方政府債券的城建債會(huì)有非常好的表現(xiàn)，收益率下降可能超過(guò)100-200個(gè)基點(diǎn)。這是因?yàn)殡S著地方政府發(fā)債的趨勢(shì)顯現(xiàn)，地方政府信用將吸引更多投資者。

本刊特約理財(cái)師建議個(gè)人投資者擇機(jī)買入高收益的公司債和分離交易可轉(zhuǎn)債的存?zhèn)?，同時(shí)建議機(jī)構(gòu)投資者介入期限稍長(zhǎng)且收益率較高的信用較高品種，如期限適中的國(guó)債、金融債以及發(fā)債主體資質(zhì)優(yōu)良的高評(píng)級(jí)(AA以上)企業(yè)主體債券。

投資者可積極把握波段操作機(jī)會(huì)，在券種選擇上應(yīng)回避房地產(chǎn)、有色等強(qiáng)周期性行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)中規(guī)模較小的發(fā)行人。買入時(shí)機(jī)可放在股市持續(xù)走強(qiáng)、部分行業(yè)或公司盈利狀況持續(xù)惡化，或者某些特殊事件引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)釋放之后。