論財務(wù)管理目標的選擇

楊豪杰

摘要：通過對各種財務(wù)目標的分析研究，找出各財務(wù)管理目標的缺點，得出企業(yè)價值最大化是財務(wù)管理的最佳目標之結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財務(wù)目標 利潤最大化 企業(yè)價值最大化

0 引言

企業(yè)財務(wù)管理的目標是指企業(yè)進行財務(wù)活動所要達到的目的，它決定著企業(yè)財務(wù)管理與分析的方向，是企業(yè)各種理財決策的標準，科學(xué)的理財目標有助于企業(yè)日常理財?shù)囊?guī)范化，有助于科學(xué)理財觀念的樹立，有助于提高企業(yè)的理財效率并支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

1 企業(yè)的目標及其對財務(wù)管理的要求

財務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。財務(wù)管理的目標取決于企業(yè)的總目標，并且受財務(wù)管理自身特點的制約。企業(yè)是盈利性組織，其出發(fā)點和歸宿點是獲利。企業(yè)一旦成立，就面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和破產(chǎn)的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷發(fā)展才能求得生存。因此，企業(yè)管理的目標可以概括為生存、發(fā)展和獲利。

1.1 生存 企業(yè)只有生存才可能發(fā)展下去。企業(yè)在市場中生存下去的基本條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務(wù)，從市場上收回貨幣。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續(xù)經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的基本條件。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨特的產(chǎn)品和服務(wù)取得收入，并不斷降低成本，減少貨幣的流出。企業(yè)生存的另一個基本條件是到期償債。企業(yè)為了擴大生產(chǎn)規(guī)?；驖M足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的臨時需要，可以向銀行或非銀行性金融機構(gòu)借債。國家為維持市場經(jīng)濟秩序，通過立法規(guī)定債務(wù)人必須償還到期債務(wù)，必要時破產(chǎn)償債。因而，力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下去是對財務(wù)管理的第一個要求。

1.2 發(fā)展 企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如逆水行舟不進則退。在競爭日趨激烈的今天，一個企業(yè)如果不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，不能擴大自己的市場份額，就會在優(yōu)勝劣汰的市場競爭中逐步被排擠出去。因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金是對財務(wù)管理的第二個要求。

1.3 獲利 企業(yè)是自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險的經(jīng)濟組織，其根本的目的就是盈利。雖然企業(yè)還有增加職工收入、解決勞動就業(yè)、擴大市場份額、減少環(huán)境污染等多種目標，但是盈利是其最具綜合能力的目標，盈利不僅是企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且有助于其他目標的實現(xiàn)。從財務(wù)上看，盈利就是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報。在市場經(jīng)濟中，沒有免費使用的資金，每項資金都有其成本，都要利用其使用價值創(chuàng)造出具有更大價值的產(chǎn)品或服務(wù)，并通過出售收回最初成本并獲益。例如各項固定資產(chǎn)都應(yīng)充分地利用，要防止存貨積壓，盡快收回應(yīng)收帳款等。因此，如何合理有效地使用資金使企業(yè)獲利是對財務(wù)管理的第三個要求。綜上所述，企業(yè)的目標是生存、發(fā)展和獲利，企業(yè)的這些目標要求財務(wù)管理先完成籌措資金，并有效的投放和使用資金的任務(wù)。

2 企業(yè)財務(wù)管理目標的分析

2.1 利潤最大化 這種觀點認為，企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟組織，創(chuàng)造利潤是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，失去了贏利能力便失去了生存的依托，發(fā)展更無從談起。利潤則代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加得越多，約接近企業(yè)的目標。但是，采用利潤最大化的局限性也是顯而易見的。從目標管理看，它也符合貨幣性、可控性特征，但是，它沒有明確企業(yè)賺取利潤的最終目的是為了干什么，因而不利于建立企業(yè)的內(nèi)部利益的制衡機制，目標的激勵作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷：①容易導(dǎo)致經(jīng)營決策的短期行為傾向；②利潤指標主要通過會計系統(tǒng)獲得，容易使經(jīng)營者產(chǎn)生制造虛假利潤的沖動，忽視了不確定性與貨幣時間價值的存在。事實上，對于相同的現(xiàn)金流入來說，時間越早的價值越大。如今年取得100萬元的利潤和明年也取得100萬元的利潤，二者價值是不一樣的。③沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關(guān)系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收帳款，并可能發(fā)生壞帳損失，哪一個更符合企業(yè)的目標？若不考慮風險大小，就難以作出正確判斷。

2.2 每股盈余最大化或所有者權(quán)益報酬率最大化 每股盈余是稅后凈利與發(fā)行在外的普通股股數(shù)之比，所有者權(quán)益報酬率指稅后凈利與所有者權(quán)益的比率，兩個指標衡量的均為股東投入的資本所實現(xiàn)的增殖，是同一含義的指標的不同表達形式，同利潤最大化相比，每股盈余考慮了所獲利潤同所投入資本之間的比例關(guān)系，可以剔除企業(yè)資本規(guī)模的影響，便于不同企業(yè)之間或同一企業(yè)不同時期的效率比較。與利潤最大化一樣，每股盈余最大化的理財目標同樣沒有考慮貨幣的時間價值，沒有考慮風險因素；以每股盈余最大化作為企業(yè)財務(wù)目標，也沒有考慮股利政策對股票市價的影響。因為企業(yè)如果向廣大股東支付的股利越少，則存留在企業(yè)內(nèi)部的收益就越多，再把收益投資于回報率為正的項目。這樣企業(yè)可以保證每股盈余持續(xù)增長，從而誤導(dǎo)投資人及廣大股民的投資決策。

2.3 股東財富最大化 股東財富最大化是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮貨幣時間價值和風險報酬的情況下，使企業(yè)的凈資產(chǎn)價值達到最高，從而使所有者的收益達到最大。這種觀點認為：股東是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。股東財富由其擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。在財務(wù)管理中，股票的市價是投資者根據(jù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量對股票所做的價值估量，反映了貨幣的時間價值；股票的市價與風險成反比，投資者所冒風險越高，投資收益越不穩(wěn)定，要求的報酬率就越高，股票的價值就越低。

事實上，股東財富最大化有其不足之處。股東財富最大化僅以企業(yè)所有者的利益為核心，沒有考慮到職工、供應(yīng)商債權(quán)人、政府等相關(guān)方面的利益和眾多社會問題，因為其財務(wù)目標只是站在投資者或股東的角度說明企業(yè)財務(wù)活動應(yīng)該達到的目標，只強調(diào)股東的利益，而忽略了其他利害相關(guān)者的利益，這樣會導(dǎo)致股東財富最大化難以得到最大程度的實現(xiàn)。

首先，股東財富最大化需要通過股票市價最大化來實現(xiàn)，而事實上，公司股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素影響。從公司管理當局的可控因素來看，股價的高低取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險又是由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策決定的。企業(yè)當局可以通過政策方面的選擇調(diào)節(jié)當期利潤，從而調(diào)控投資報酬率，同時國家相關(guān)經(jīng)濟政策、國際經(jīng)濟發(fā)展及資本流動、投資者信心等外部環(huán)境因素都會使股價發(fā)生漲落，因而使股價一定程度上偏離股票價值。

其次，以股東財富最大化為財富目標并不能保證實現(xiàn)社會財富的最大化[1]。如果企業(yè)以股東財富最大化作為唯一的追求目標，將會導(dǎo)致企業(yè)種種損傷社會財富的行為，比如削減員工的工資以增加股東的財富；將借入的資金投放于風險更高的項目轉(zhuǎn)嫁投資風險；為達到股東財富的最大化而減少社會責任的履行；為實現(xiàn)股票價值的最大而粉飾企業(yè)向社會披露的信息。

再次，以股東財富最大化為財務(wù)目標也有可能引起企業(yè)行為的短期化。因為企業(yè)的一些戰(zhàn)略性投資，如無形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在幾年甚至幾十年內(nèi)可能都難以見效，短期內(nèi)不會讓股價上漲。

2.4 企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大，即全部資產(chǎn)市場價值最大。以企業(yè)價值最大化為企業(yè)的理財目標是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求。因為，財務(wù)管理目標應(yīng)與企業(yè)多個利益集團有關(guān)，可以說財務(wù)管理目標是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時期和一定環(huán)境下某一利益集團可能會起主導(dǎo)作用，但從長期發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧。各個利益集團都可以折中為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，借此來實現(xiàn)最終目標。所以應(yīng)將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益關(guān)系。

企業(yè)價值最大化目標有哪些優(yōu)點呢？首先，以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標避免了以股東財富最大化為目標的一個重大缺陷——單純追求股東利益而忽略企業(yè)其他利益群體的存在。在企業(yè)價值最大化目標導(dǎo)向下，企業(yè)的各項理財行為是在實現(xiàn)各利益主體利益相均衡的過程中進行的，企業(yè)只有妥善處理企業(yè)與各個方面的財務(wù)關(guān)系，才能有效提高企業(yè)的效率，增加企業(yè)的價值。其次，企業(yè)價值最大化考慮了貨幣的時間價值與風險因素，克服了企業(yè)追求利潤的短期行為[1]。在理論上，企業(yè)價值為企業(yè)價值最大化按照投資報酬率進行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，企業(yè)價值的高低取決于三個因素：未來現(xiàn)金凈流量、投資者要求的報酬率和時間。該目標要求企業(yè)注重未來現(xiàn)金凈流量的創(chuàng)造，采取必要的措施最大程度地增加企業(yè)長遠的現(xiàn)金凈流量，從而使企業(yè)能夠克服利潤最大化下產(chǎn)生的短期行為；投資者所要求的報酬率受到風險因素的影響，風險越大，所要求的報酬率就越高，則企業(yè)價值就越低。再次，它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是投資者、債權(quán)人、員工、客戶等形成的一個契約，企業(yè)的利潤是所有者與簽約各方的共同利益。企業(yè)價值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益，有利于調(diào)動各利益主體的積極性，共同關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)的財富大大增加。

以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的戰(zhàn)略目標，具有深刻的現(xiàn)實意義。

第一，企業(yè)價值最大化作為理財目標，體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求——產(chǎn)權(quán)明晰，提高企業(yè)效率。也就是要求在企業(yè)的各個利益主體在實現(xiàn)各自的利益時，不能以傷害他人利益的形式來實現(xiàn)，各利益主體基于維護自身利益的需要，會使企業(yè)形成一個相互制衡的機制，在企業(yè)價值最大化時，達到各自利益的均衡。

第二，企業(yè)價值最大化的目標導(dǎo)向，符合企業(yè)理財?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)價值最大化具有長期性的特征，符合戰(zhàn)略管理的要求，財務(wù)管理戰(zhàn)略作為企業(yè)整體戰(zhàn)略的一個重要組成部分，也相應(yīng)以企業(yè)價值最大化作為目標。

綜上所述，按照企業(yè)價值最大化的理財目標，在投資決策中企業(yè)應(yīng)努力增加未來的現(xiàn)金凈流量；在籌資決策中努力降低資本成本，控制風險，從而更好的實現(xiàn)企業(yè)生存、發(fā)展、獲利目標。

參考文獻：

[1]徐春立，苑澤明.財務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社.2003.