結(jié)構(gòu)性行情為主 價值成長股是“重頭戲”

林偉萍

編者按

對于A股市場而言，2018年僅剩15個交易日了，多數(shù)機構(gòu)投資者全年的業(yè)績難堪人意。但隨著以中美貿(mào)易戰(zhàn)為首的一系列系統(tǒng)性利空在歲末逐一化解，籠罩在A股上空的一片片陰云正逐漸散去，各路機構(gòu)開始為2019年蓄力，從密集調(diào)研、發(fā)布投策、調(diào)高個股評級等種種舉措來看，機構(gòu)對于明年的A股市場更有一份甜蜜的憧憬！盡管尚不敢斷言牛市將至，但誰也不愿意踏空或許不期而至的股市行情！不要等到知更鳥報春，才想到春天的到來！

2018年收官在即，全年A股調(diào)整力度超出市場預(yù)期。展望2019年，A股行情將如何演繹？投資機會又何處尋覓呢？

本周，《紅周刊》記者邀請了翟敬勇（深圳榕樹投資總經(jīng)理）、常士杉（康莊資本董事長）、辛宇（神州牧基金董事長）、黃弢（和聚投資首席策略師）、崔軍（上海寶銀創(chuàng)贏董事長）、易愛言（星石投資副總經(jīng)理）、是星濤（匯豐晉信基金經(jīng)理）、楊霞輝（諾德基金經(jīng)理）、蔣建偉（浦銀安盛基金經(jīng)理）、朱雀基金10家知名機構(gòu)投資者，共同探討2019年A股市場走勢以及投資機會所在。

其中，翟敬勇、辛宇、崔軍對于2019年的A股市場“堅定看多”，認(rèn)為新一輪牛市即將開啟，常士杉、易爰言、黃弢、是星濤等則表示2019年仍將震蕩筑底抬升，以結(jié)構(gòu)性行情為主。投資機會上，價值成長股為代表的中小創(chuàng)受到機構(gòu)投資者的一致追捧，其中醫(yī)藥和5G細(xì)分領(lǐng)域機會較為明確。而對于今年以來滯漲的銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌股，機構(gòu)投資者態(tài)度分歧較大，相對而言，龍頭股的投資機會受認(rèn)可度較高。

2019年A股行情將漸趨回暖

2019年是較為確定的反轉(zhuǎn)行情，市場波動將小于2018年，影響2018年出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整的國內(nèi)和國際兩大宏觀層面風(fēng)險都已不復(fù)存在。2019年投資者應(yīng)該重新尋找市場機會，優(yōu)質(zhì)的公司有望再度引發(fā)市場的追捧。

《紅周刊》：對于即將到來的2019年A股市場，各位如何看？

翟敬勇：我堅定看多，明年是較為確定的反轉(zhuǎn)行情。從滬指5178點到2449點，A股個股股價打三折、四折較為普遍。從時間上看，這次下跌歷時三年半，時間和空間是相匹配的，一旦政策轉(zhuǎn)向，機會也就來了。個人認(rèn)為，進入2019年，影響2018年出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整的國內(nèi)和國際兩大宏觀層面風(fēng)險都已不復(fù)存在。國內(nèi)方面，當(dāng)前國家開始全面抓經(jīng)濟建設(shè)，扶持民營經(jīng)濟發(fā)展。國際方面，中美貿(mào)易對抗隨著11月底的和解基本結(jié)束。因此，2019年投資者應(yīng)該重新尋找市場機會，優(yōu)質(zhì)的公司有望再度引發(fā)市場的追捧。

易爰言：我們認(rèn)為2019年市場波動將小于2018年，投資機會將更多。除了因宏觀去杠桿以及中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場估值殺無可殺外，當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策方面也呈現(xiàn)邊際寬松，市場利率有所回落，例如十年期國債利率已經(jīng)從年初的3.9%降至目前的3.28%；而從外部環(huán)境來看，目前全球流動性收緊的進程低于預(yù)期，人民幣匯率的壓力也有所緩釋，利率還有進一步下降的空間。此外，人才紅利、技術(shù)進步等“慢變量”更為重要，符合經(jīng)濟發(fā)展方向的價值成長將優(yōu)先受益于結(jié)構(gòu)性改善。因此，不管是從經(jīng)濟內(nèi)在轉(zhuǎn)型的需求來看，還是從外部壓力的方向來看，產(chǎn)業(yè)升級都是未來的確定性方向，看好2019年價值成長股的結(jié)構(gòu)性行情演繹。

楊霞輝：我對2019年投資機會比較謹(jǐn)慎，主要基于兩個理由，一是全球經(jīng)濟都面臨增速回落問題，貿(mào)易摩擦?xí)?019年開始反應(yīng)，對中美兩國的經(jīng)濟都有負(fù)面影響；二是目前各國都不具備貨幣大幅寬松的條件。

《紅周刊》：看來多數(shù)嘉賓對明年行情較為樂觀，目前市場積極因素也正在累積中，各位認(rèn)為明年影響A股最大的利好和利空分別是什么？

翟敬勇：2019年最大利好就是前面提到的兩大宏觀問題得到有效解決，中國不會發(fā)生此前市場擔(dān)憂的經(jīng)濟危機。

歷時5年的供給側(cè)改革，對我國經(jīng)濟風(fēng)險化解起到了很大的作用，據(jù)我們觀察，我國的發(fā)電量和我國企業(yè)的實際增長是不相匹配的，發(fā)電量反映出來的我國經(jīng)濟發(fā)展增速才是真實的增速。另外，供給側(cè)改革下貨幣政策收緊，導(dǎo)致社會上資金非常充裕。今年以來十年期國債利率震蕩下行，利率下降往往意味著經(jīng)濟只是出現(xiàn)調(diào)整。此外，在我看來，美國頭部經(jīng)濟也是不存在問題的，例如蘋果擬實施1000億美元回購計劃。如若完成，市場股票流通量將很小。同時，蘋果崛起享受的互聯(lián)網(wǎng)全球化紅利尚未結(jié)束，目前全球73億人口，互聯(lián)網(wǎng)用戶僅為41億。

朱雀基金：2019年A股市場流動性恢復(fù)，但盈利壓力上升是市場普遍的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，我們更關(guān)心在投資和消費增速都平臺式下移后，原有的成長預(yù)期假設(shè)還是否成立？對應(yīng)的估值是否需要修正？同時中美貿(mào)易談判的不確定性也是需要保持密切關(guān)注，不過這一進程可能是利空和利好交織。此外，長線資金入市比例的逐步上升，會成為市場一個重要的穩(wěn)定器。

《紅周刊》：當(dāng)前A股仍處于磨底盤升過程中，各位認(rèn)為2019年A股行情能否企穩(wěn)的關(guān)鍵是什么？

朱雀基金：市場走出底部的過程其實就是預(yù)期中的風(fēng)險一步步釋放的過程。對于經(jīng)濟和中美關(guān)系，甚至一些長期問題的擔(dān)憂已經(jīng)反映在估值中。事實上，經(jīng)濟離短周期底部日益接近，而中美關(guān)系和制度變革負(fù)相關(guān)。在估值處于歷史低位的背景下，資本市場制度建設(shè)完善和優(yōu)秀公司盈利周期見底或者趨近底部，正在吸引更多長期投資者進場。我們應(yīng)珍惜熊市。

辛宇：市場從調(diào)整到企穩(wěn)是場內(nèi)信心由缺乏到充足的過程，是政策底由時滯到顯現(xiàn)的過程，企穩(wěn)的關(guān)鍵是股市運行趨勢的確立。今年10月份，A股在外圍利空打擊之下展開震蕩行情，市場極度恐慌，悲觀預(yù)期嚴(yán)重，正是市場的轉(zhuǎn)折點。雖然歷史從來不會簡單的重復(fù)，但如果一定要指出對標(biāo)行情，從調(diào)整時間、空間、個股跌幅、市場氛圍、悲觀情緒等多因素比較，當(dāng)前與2005年A股市場接近998點位置較為相似。

是星濤：2019年經(jīng)濟大概率繼續(xù)尋底，并有可能在三季度企穩(wěn)。在真實企穩(wěn)前，多空觀點仍會存有分歧導(dǎo)致市場震蕩，若市場對于經(jīng)濟尋底在時間維度和空間維度上都形成有效預(yù)期，市場底部有可能就會出現(xiàn)。相對來說，2019年的市場可能和2012年相似度會高一些，都是屬于經(jīng)濟下行企穩(wěn)階段，市場估值均在底部，風(fēng)格上也是中小優(yōu)于大盤、成長優(yōu)于藍(lán)籌。

蔣建偉：當(dāng)前A股企穩(wěn)的關(guān)鍵是預(yù)期，包括盈利預(yù)期和流動性預(yù)期。隨著去杠桿進入穩(wěn)杠桿階段，流動性預(yù)期將會有所緩和。而2019年上半年可能是盈利預(yù)期比較紊亂的時候，到下半年市場若對那些受宏觀影響比較小、增長更加確定的行業(yè)形成比較一致的預(yù)期的時候，結(jié)構(gòu)性行情有望展開。

《紅周刊》：2018年股市持續(xù)調(diào)整的背后，其實是資金供給斷流的結(jié)果。在您看來，2019年的市場資金環(huán)境是否將有所改善？

常士杉：從流入資金來看，海外資金2019年可能會帶來8000億增量，其中MSCI可能帶來4600億，滬倫通可能也會帶來2500億以上。而養(yǎng)老金、險資、公私募基金、上市公司回購合計增量約在6100～8600億元，此外個人投資者也會帶來一定的增量資金。從資金流出看，IPO、再融資和解禁股合計約在9100～9200億元，總體而言，2019年A股市場凈流入資金或在7000億元以上，只要個股足夠便宜和有投資價值，就有望受到追捧，大批優(yōu)質(zhì)公司長期仍將走出長牛行情。

辛宇：股市不等同于資金市，近年來我國M2總規(guī)模增速一直居高不下，然而股市沒有產(chǎn)生明顯的財富效應(yīng)。2019年資金面不會像過去那樣寬松，目前中國一直存在貨幣超發(fā)問題，不利于經(jīng)濟發(fā)展。但是，股市在初期一般是存量資金博弈的狀態(tài)，增量資金都是在賺錢效應(yīng)出來以后，在股市的后半段進入，從而出現(xiàn)資金井噴的現(xiàn)象。

2019年“重頭戲”在價值成長股

中小創(chuàng)中一些細(xì)分行業(yè)龍頭、競爭力較強的公司仍可能有較好的表現(xiàn)機會。醫(yī)藥是個永恒的話題，醫(yī)藥股的成長性和未來都是可以期待的；5G的發(fā)展趨勢是比較確定的，也是下一輪經(jīng)濟周期中增量比較大的一個產(chǎn)業(yè)方向。

《紅周刊》：下面談?wù)勈袌鰴C會吧。10月以來的反彈行情中，中小創(chuàng)表現(xiàn)搶眼，2019年中小創(chuàng)的良好勢頭能否持續(xù)？

黃弢：經(jīng)過市場的動蕩和洗禮，當(dāng)前我們更愿意買入成長性更好的行業(yè)和個股，同時我們對估值安全邊際的要求也會比以往要高，更傾向于優(yōu)質(zhì)價值+優(yōu)質(zhì)成長的組合。具體到行業(yè)機會，我們會重點關(guān)注中證500，從煉化、TMT、新能源等行業(yè)去尋找一些估值和盈利比較匹配的標(biāo)的。以煉化行業(yè)為例，一方面，行業(yè)本身存在較大成長空間，如上游原材料中進口占比約50%，存在進口替代的需求；另一方面，整個板塊的估值都處于較低水平，按當(dāng)期PE來看平均在10～15倍。成長性方面，未來兩到三年龍頭公司復(fù)合增長率在30%～50%，成長預(yù)期較為明確。

常士杉：中小創(chuàng)中一些細(xì)分行業(yè)龍頭、競爭力較強的公司仍可能有較好的表現(xiàn)機會。我們比較看好具有品牌優(yōu)勢符合內(nèi)需消費和消費升級的細(xì)分行業(yè)龍頭，如元祖股份、珀萊雅；醫(yī)藥及相關(guān)醫(yī)療器械，如麗珠集團、大博醫(yī)療、山東藥玻、凱利泰。進口替代有獨特競爭優(yōu)勢的細(xì)分醫(yī)療行業(yè)龍頭，例如邁瑞醫(yī)療、健帆生物。醫(yī)藥股具有強周期屬性，在人口老齡化愈加嚴(yán)重的背景下，其仍具有長線投資價值，但需要公司有獨特的競爭力和優(yōu)勢。另外像5G建設(shè)未來2年會大面積開展，相關(guān)有獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)也可以關(guān)注，例如華為的供應(yīng)商深南電路。

《紅周刊》：從各位對中小創(chuàng)投資機會分析來看，醫(yī)藥和5G是大家都比較看好的方向，能否具體談下投資邏輯？

翟敬勇：任何一次股市上漲都要有新的引擎來推動。過去5年中美股市的發(fā)展，主要就是智能手機來推動的，或者說是AI+手機，這催生出立訊精密、歐菲光、舜宇光學(xué)等一批10倍、20倍甚至30倍的大牛股，只有這種成長的大牛股才能帶動市場人氣，中美爭端的核心其實是對于新一輪AI發(fā)展浪潮中關(guān)于5G鋪設(shè)以及標(biāo)準(zhǔn)。今年年底我國5G網(wǎng)絡(luò)就將開始大規(guī)模鋪設(shè)，明年AI相關(guān)主題中，如AI+安防、AI+醫(yī)療、AI+消費、AI+金融等，預(yù)計將涌現(xiàn)出一批引領(lǐng)市場人氣的個股；加上明年上交所推出科創(chuàng)板事件刺激，AI+將會是明年一個非常大的主題。

對于醫(yī)藥股，我們長期看好，現(xiàn)在仍重倉。近期我們重倉的某只生物制品醫(yī)藥股已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。我認(rèn)為醫(yī)藥是個永恒的話題，醫(yī)藥股的成長性和未來都是可以期待的，因此其長期邏輯不變。

黃弢：5G的發(fā)展趨勢是比較確定的，也是下一輪經(jīng)濟周期中增量比較大的一個產(chǎn)業(yè)方向。預(yù)計從2019年下半年，5G就將真正進入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，2020年進入大規(guī)模產(chǎn)業(yè)建設(shè)階段，因此5G板塊投資機會也較為明確。但就投資節(jié)奏而言，今年5G已經(jīng)被炒過一輪。業(yè)績釋放可能需要到2020年才能有所體現(xiàn)，這也意味著2019年5G業(yè)績釋放方面并不會給投資者帶來特別大的收益。我們也正在評估和研究5G的投資機會，希望尋找到盈利和估值相匹配的優(yōu)秀標(biāo)的，目前更多的是作為主題來參與投資。

地產(chǎn)龍頭股投資機會相對明確

當(dāng)前，銀行股的低估值將給投資者提供不錯的安全空間，而非估值陷阱。地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升，龍頭公司理論上是受益的。

《紅周刊》：比較看，估值已經(jīng)接近歷史底部的銀行、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股今年行情并沒有太大起色，部分績優(yōu)藍(lán)籌甚至被錯殺。在您看來，2019年銀行、地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的投資機會該如何把握？

黃弢：從絕對估值的水平來看，A股銀行和地產(chǎn)等藍(lán)籌股標(biāo)的跟國際上其他類似標(biāo)的相比都具有估值優(yōu)勢。但從A股投資人的角度來看，銀行和地產(chǎn)等藍(lán)籌股為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，在經(jīng)濟特別景氣向好的時候會更容易激發(fā)投資者的熱情；在當(dāng)前市場對經(jīng)濟存在一定擔(dān)憂的背景下，A股投資者對這些標(biāo)的的態(tài)度很容易走向另一個極端。具體到銀行來看，估值本身的折價已經(jīng)蘊含了對未來的悲觀預(yù)期，只要未來宏觀因素發(fā)展不超出市場預(yù)期，我認(rèn)為當(dāng)前銀行股的低估值將給投資者提供不錯的安全空間，而非估值陷阱。從行業(yè)角度而言，地產(chǎn)比銀行的投資要更為明確一些。雖然我不認(rèn)為地產(chǎn)調(diào)控政策會有大的松動，但當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升，龍頭公司理論上是受益的。

翟敬勇：藍(lán)籌賺藍(lán)籌的錢，成長賺成長的錢，明年市場就是價值加成長，兩者并不矛盾。當(dāng)然無論是藍(lán)籌還是成長，最終能帶來最好回報的一定是龍頭企業(yè)。就房地產(chǎn)板塊而言，目前國家對地產(chǎn)的雙限壓制政策，已經(jīng)起到了效果，我們推斷明年“兩會”以后，房地產(chǎn)政策可能會逐步松動。從數(shù)據(jù)來看，2017年地產(chǎn)銷售額是13萬億，整個產(chǎn)業(yè)占GDP的比重高達(dá)16.3%，具有非常重要的位置。所以隨著房地產(chǎn)政策的松動，將會有利于傳統(tǒng)行業(yè)各個細(xì)分的龍頭估值表現(xiàn)出來，傳統(tǒng)領(lǐng)域的這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)行情也會發(fā)展起來。

是星濤：消費藍(lán)籌白馬，目前基本面整體偏后周期，后續(xù)下行概率仍比較大，而且機構(gòu)抱團仍重，仍處于估值向下修復(fù)的過程中。但海外資金的流入以及外資對藍(lán)籌白馬的偏好可能延緩這一過程，不過我們預(yù)期2019年藍(lán)籌白馬大概率還是會經(jīng)歷中樞下移的過程，在完成估值修復(fù)、性價比回升后，這些板塊仍值得重點配置。

朱雀基金：壓制銀行和地產(chǎn)的因素從短期看是經(jīng)濟周期下行的壓力，長期看是其在國民經(jīng)濟中比重的下降。通常在這一過程中都會暴露一些資產(chǎn)質(zhì)量方面的問題，因此主要是配置和博弈性資金在參與這些板塊。2019年，我們覺得這兩類股向上的彈性都不會太大。

常士杉：目前看，地產(chǎn)投資不會超預(yù)期是大概率事件。2017年的藍(lán)籌行情來自2015年之后的房地產(chǎn)政策，但目前地產(chǎn)略顯泡沫，房價造成的居民負(fù)擔(dān)過重情況下，暫時可能不會有趨勢性機會，只存在一些交易性機會。房地產(chǎn)大周期一般有18年，這些我們從美國、英國、香港的房市中都可以得到啟發(fā)，因此銀行、地產(chǎn)明年不會有太大的財富效應(yīng)。

《紅周刊》：對于投資機會，各位還有補充的嗎？

崔軍：我認(rèn)為2019年農(nóng)產(chǎn)品將出現(xiàn)“超級牛市”，有望出現(xiàn)100%～200%的暴漲的機會。一方面，很多農(nóng)產(chǎn)品暴跌了10年一直沒有上漲，而商品的上漲周期是10年一個循環(huán)。比如油脂類農(nóng)產(chǎn)品10年暴跌了70%左右還在低位徘徊，當(dāng)前油脂類的商品價格遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本。而中國作為油脂消耗大國，現(xiàn)在庫存基本消耗干凈并出現(xiàn)缺口。2008年曾因出現(xiàn)冰災(zāi)，農(nóng)產(chǎn)品受到霜凍，油脂暴漲。從氣象條件看，今年冬天寒冬可能性加大，而根據(jù)太陽黑子現(xiàn)象，2019年至2020年地球出現(xiàn)極冷氣候，意味著2019年或?qū)⒊霈F(xiàn)冰災(zāi)天氣，農(nóng)產(chǎn)品可能會大幅減產(chǎn)，低估的農(nóng)產(chǎn)品必將出現(xiàn)井噴行情，類似的股票也有投資機會。