基于ＶＡＲ模型的美元匯率對國內(nèi)鋁期貨價(jià)格的影響

丁　振

摘要：利用向量自回歸(VAR)模型，Johansen多元協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)等技術(shù)對上海商品交易所的鋁期貨價(jià)格與人民幣兌美元匯率間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明二者間存在長期均衡關(guān)系。但是匯率對期貨價(jià)格的影響較小。并進(jìn)一步對結(jié)果進(jìn)行了解釋。

關(guān)鍵詞：美元匯率；鋁期貨VAR模型；Johansen檢驗(yàn)

中圖分類號：F724.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1672-3198(2009)02-0105-01

1問題的提出

期貨價(jià)格與國際市場商品價(jià)格緊密相聯(lián)，國際市場商品價(jià)格必然涉及到各國貨幣的交換比值——匯率。

匯率變動(dòng)對國內(nèi)期貨價(jià)格的影響通過兩個(gè)途徑：一改變通過改變現(xiàn)貨成本影響期貨價(jià)格；二是直接改變預(yù)期，市場參與者通常都認(rèn)為，一旦美元匯率走高，那么期貨價(jià)格將會(huì)下跌。

本文將考察美元匯率變動(dòng)對國內(nèi)鋁期貨價(jià)格的影響。陳春生(2002)論述鋁期貨在國際金屬期貨交易市場中的地位，以及獲得參與國際鋁期貨交易的資格所能采取的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)手段，指出開放境外期貨交易，有助于促進(jìn)和推動(dòng)國內(nèi)期貨市場的平穩(wěn)發(fā)展。目前國內(nèi)還沒有直接研究匯率對國內(nèi)期貨價(jià)格的影響。但有不少論文用實(shí)證方法研究了國外相同或相近期貨品種價(jià)格變動(dòng)對國內(nèi)期貨價(jià)格的影響。劉勃(2007)對倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格，上海期貨交易所銅期貨價(jià)格和上海銅現(xiàn)貨價(jià)格三者間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，三者之間存在長期均衡關(guān)系。倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中起到主導(dǎo)作用。夏天，程細(xì)玉(2006)對大連商品交易所，美國芝加哥商品交易所的大豆期貨價(jià)格與國產(chǎn)大豆現(xiàn)貨價(jià)格三者間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明三者間存在長期均衡關(guān)系，短期內(nèi)的價(jià)格偏離可以通過自身價(jià)格約束機(jī)制予以糾正。三者間具有相互影響，相互引導(dǎo)的關(guān)系。大連期貨市場具備了良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，居于長期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主導(dǎo)地位。

2實(shí)證方法

向量自回歸模型(VAR)是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立模型，VAR模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單邊量子回歸模型擴(kuò)展到由多元時(shí)間序列變量組成的‘向量自回歸模型。最一般的VAR模型數(shù)學(xué)表達(dá)式為y_t=A₁y_t-1+…+A_py_t-_p+Bx_t-ε_t,t=1，2…T，其中y_t是k維內(nèi)生變量向量，x_t是d維外生變量向量，p是滯后階數(shù)，T是樣本個(gè)數(shù)。k×k維矩陣A₁……A_p和k×d維矩陣B是要被估計(jì)的系數(shù)矩陣。εt是k維擾動(dòng)向量，它們相互之間可以同期相關(guān)但不與自己的滯后值相關(guān)，也不與等式右邊的變量相關(guān)。

VAR的優(yōu)點(diǎn)：

(1)向量自回歸模型(VAR)是動(dòng)態(tài)自回歸模型的聯(lián)立形式，最早是由西姆斯(Sims)于1980年提出。VAR模型不是以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的，而是在模型的每一個(gè)方程中用當(dāng)期內(nèi)生變量對模型中全部內(nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，估計(jì)過程中不帶有任何事先約束條件，減少了聯(lián)立方程中的不確定性。

(2)VAR模型中，變量都是歷史變量，不需要再對變量進(jìn)行事先預(yù)測，這就使其在預(yù)測方面更加準(zhǔn)確。

3數(shù)據(jù)描述

(1)美元匯率。來自中國銀行網(wǎng)站。2005年7月21日，按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性等原則，我國對人民幣匯率制度進(jìn)行了一定的改革，即開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，選取的外匯數(shù)據(jù)從05年7月21日至08年4月1日。采用間接標(biāo)價(jià)法。

(2)鋁期貨。在現(xiàn)有的期貨品種中，期鋁是比較成熟的交易品種，而且也是目前國內(nèi)最為活躍的交易品種。由于上海期貨交易所鋁期貨每個(gè)期貨合約都將在一定時(shí)間到期，因此，為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，我們按照以下方法產(chǎn)生一個(gè)連續(xù)的期貨價(jià)格序列：即選取交割日最近的期貨合約每天的收盤價(jià)格序列，鏈接成連續(xù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。通常來講，交割日最近期交易也最活躍、交易量也最大，其價(jià)格最具有代表性。數(shù)據(jù)來自銳思金融數(shù)據(jù)中心。

鋁的收盤價(jià)格數(shù)據(jù)和外匯價(jià)格數(shù)據(jù)在某些具體時(shí)間不匹配，比如：中國國內(nèi)期貨市場雙休日、“五·一”、“十·一”、“春節(jié)”等節(jié)假日閉市，而外匯價(jià)格卻是連續(xù)的，我們將不匹配的數(shù)據(jù)刪除，期鋁、外匯價(jià)格連續(xù)的有效時(shí)間序列數(shù)據(jù)605個(gè)，再對數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，這樣可以降低數(shù)據(jù)的異方差。

4實(shí)證過程

4.1VAR模型的估計(jì)和滯后期的確定

本文分析對象是期鋁價(jià)格和外匯價(jià)格，所以模型只含有這兩個(gè)內(nèi)生變量。在EVIEWS中建立VAR模型，滯后期選擇2.

選擇合適的滯后期，如果滯后期太少，誤差項(xiàng)的自相關(guān)會(huì)很嚴(yán)重，并導(dǎo)致參數(shù)的非一致性估計(jì)。但從另一方面看，滯后期又不宜過大，值過大會(huì)導(dǎo)致自由度減小，直接影響模型參數(shù)估計(jì)量的有效性。判斷滯后期的準(zhǔn)則有：LR(似然比)統(tǒng)計(jì)量、AIC(赤池)統(tǒng)計(jì)量、SC(施瓦茨)準(zhǔn)則等等。從結(jié)果可以看出，5個(gè)選擇準(zhǔn)則中有3個(gè)支持滯后期為2，2個(gè)支持滯后期為1，綜合考慮后選擇滯后期為2.

4.2變量的單整及協(xié)積檢驗(yàn)

由于兩個(gè)變量的ADF值均大于5％下的關(guān)鍵值，所以這兩個(gè)變量是非平穩(wěn)的，繼續(xù)對它們的一階差分檢驗(yàn)。

結(jié)果顯示，兩個(gè)變量的ADF值均大于1％下的關(guān)鍵值，說一兩個(gè)變量的一階差分是平穩(wěn)的，即兩個(gè)變量是一階單整的。

在建VEC模型前，首先運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)檢驗(yàn)一下二者間的協(xié)整關(guān)系。由于lndollar及l(fā)nprice都是I(1)序列。在此基礎(chǔ)上我們進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，選擇CE及VAR類型時(shí)選第四項(xiàng)：序列有均值和線性趨勢項(xiàng)，協(xié)整方程有截距項(xiàng)及趨勢項(xiàng)。滯后期為2，結(jié)果表明兩變量存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。

4.3 建立向量誤差修正模型

VAR模型可以給出經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的相互作用影響的關(guān)系，VEC模型的協(xié)整系統(tǒng)的誤差修正機(jī)制可以深刻揭示二者間經(jīng)濟(jì)含義上的長期與短期間更為復(fù)雜的關(guān)系。

從上面可以看出，LNDOLLAR方程的變量系數(shù)非常小，這與實(shí)際是相符的，因?yàn)橹袊钠谪浭袌鲆?guī)模小而且影響力有限，是不會(huì)對國際匯率造成大的影響。而LNPRICE方程雖然系數(shù)較大，表面上看來匯率會(huì)對期貨價(jià)格造成較大的影響，但觀察到幾乎每項(xiàng)的t值都比較小，說明這些系數(shù)是不顯著的，方程缺乏可信度。

下面可以用脈沖響應(yīng)與方差分解來進(jìn)一步驗(yàn)證上面得出的結(jié)論。

4.4脈沖響應(yīng)與方差分解分析

從結(jié)果中可以看出，美元匯率幾乎是呈一條直線，說明期貨價(jià)格對匯率的影響是極為微弱的。美元匯率對期貨價(jià)格的沖擊在第2天最為明顯，以后下降的非常緩慢，說明匯率對期貨價(jià)格有影響，但是影響不大。方差分解圖也可以說明這一點(diǎn)。

從實(shí)際分析中可以的出結(jié)論：美元匯率的國內(nèi)鋁期貨存在長期的協(xié)整關(guān)系，但是鋁期貨價(jià)格變動(dòng)的因素中匯率只占了很小一部分。究其原因，聯(lián)系我國的期貨市場的實(shí)際情況可以做一下分析：

1.影響鋁價(jià)格的因素有很多，如；國家的宏觀調(diào)控政策；現(xiàn)貨的供給與需求；現(xiàn)貨的價(jià)格；滬鋁期貨的成交量與持倉量；國際政治形勢；國際期貨市場的影響等等。匯率只是其中的一個(gè)方面，而且不是決定的主要方面。

2.我國期貨市場對外開放程度低，資本在市場間流動(dòng)困難，導(dǎo)致套利機(jī)制無法有效發(fā)揮作用，國際因素的因素也會(huì)被弱化。這也是一個(gè)重要的原因。