淺議企業(yè)負債經(jīng)營

任富利

摘要：負債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。在當今世界經(jīng)濟全球化、一體化的進程中，國際資本流動加速，負債經(jīng)營無處不在；負債經(jīng)營的好壞直接影響到企業(yè)的償債能力和現(xiàn)金流量的狀況。文章就負債經(jīng)營的利弊做了客觀分析，便于企業(yè)進行資本經(jīng)營決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)負債經(jīng)營；國際資本流通；資本經(jīng)營

中圖分類號：F240

文獻標識碼：A

文章編號：1674-1145(2009)-02-0023-02

負債經(jīng)營就是企業(yè)通過銀行借款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等融資方式籌集資金的一種經(jīng)營方式。在當今世界經(jīng)濟全球化、一體化的進程中，國際資本流動加速，負債經(jīng)營無處不在；負債經(jīng)營的好壞直接影響到企業(yè)的償債能力和現(xiàn)金流量的狀況。本文就負債經(jīng)營的利弊做了客觀分析，便于企業(yè)進行資本經(jīng)營決策。

首先，我們應(yīng)該看到企業(yè)負債經(jīng)營的優(yōu)點。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)負債經(jīng)營的優(yōu)點已經(jīng)越來越被人們所認識。

1.負債經(jīng)營可以帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)。在長期資金總額不變的條件下、企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當營業(yè)利潤增多或減少時，每一元營業(yè)利潤所負擔的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減少或增大，從而給每股普通股帶來更大幅度的額外收益或損失。企業(yè)能否獲益于財務(wù)杠桿作用取決于債務(wù)資本利潤率和負債利率的大小。

2.負債經(jīng)營可以降低企業(yè)的綜合資本成本。一方面，對于投資者來講，由于債權(quán)性投資的收益率是相對固定的，投資者一般都能夠按期收回本息，其投資風險較小，因此，相應(yīng)的報酬率也低，對籌資者來講，資本成本就降低了。另一方面，負債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲得利益，一定比例的負債由于其利息是所得稅前支付的，也能夠降低企業(yè)的資金成本。

3.在通貨膨脹時期，負債經(jīng)營具有舉債效應(yīng)。由于債務(wù)的實際償還數(shù)以賬面價值為準，在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，這樣企業(yè)實際償還款項的真實價值低于其所借款項的真實價值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。通貨膨脹率越高。企業(yè)因負債經(jīng)營而得到的貨幣貶值利益就越大。

4.負債經(jīng)營有利于加強企業(yè)使用資金的責任心和緊迫感。實際上，負債經(jīng)營改變了企業(yè)原來對資盒的無償使用的格局，一方面給企業(yè)籌資的自由，企業(yè)可以資金成本較低的方案籌集資金，另一方面，還本付息的壓力迫使企業(yè)注重資金的經(jīng)濟收益，確立資金的時間價值觀念。

5.負債經(jīng)營與發(fā)行股票籌資相比，有利于企業(yè)控制的保持。如果通過發(fā)行股票來籌集資金，勢必引起股權(quán)的分離，影響股東對企業(yè)的控制。而通過舉債籌集資金，在增加企業(yè)可利用資金的同時，并不影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)。

其次，盡管負債經(jīng)營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每一個企業(yè)都可以無限制地負債經(jīng)營的，因為負債經(jīng)營在企業(yè)經(jīng)營中同時也存在著風險，尤其是對于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，過度、不合理地負債可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境，甚至使企業(yè)經(jīng)營失敗。由于負債經(jīng)營而應(yīng)承擔的風險主要有以下幾個方面：

1.負債經(jīng)營可能引起財務(wù)杠桿效應(yīng)的負面影響。如前所述，財務(wù)杠桿效應(yīng)能有效地提高權(quán)益資本收益率，但財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，它同樣可以給企業(yè)帶來權(quán)益資本收益的大幅度下降?？梢哉f企業(yè)負債經(jīng)營的正負效應(yīng)中，最關(guān)鍵、最根本的就是由于財務(wù)杠桿這把雙刃劍造成的。在企業(yè)所得的全部資本收益率低于因借款而支付的利息率時，企業(yè)所得的利潤就會變小，甚至會為負值，進而會導致企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。

2.負債經(jīng)營要承擔到期及時償債的財務(wù)風險和經(jīng)營中的市場風險。眾所周知，舉債經(jīng)營不同于股份籌資，采用舉債的方法籌集的資金，企業(yè)負有到期償本付息的法律責任。如果企業(yè)籌得的資金，在投資過程中未能獲得預(yù)期的收益，或者企業(yè)資金運作不當，使企業(yè)財務(wù)狀況惡化，都會使企業(yè)面臨無力償債的風險。這可能使一部分短期負債長期化，而且也會影響企業(yè)的信譽，使資金更加緊張。同時由于債務(wù)利息而使企業(yè)的經(jīng)營成本增加，導致企業(yè)盈虧平衡產(chǎn)量上升，從而使企業(yè)的抗風險能力減弱。

3.當前的負債經(jīng)營會增加企業(yè)再籌資的風險。由于負債經(jīng)營，企業(yè)的資產(chǎn)負債比一般都會增加，隨著負債的增加，對債權(quán)人債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度也會隨之降低，企業(yè)再舉債的能力也會隨之而降低。一方面，債權(quán)人會對企業(yè)的經(jīng)營狀況提出質(zhì)疑，另一方面，企業(yè)的籌資成本和籌資的難度都會增加。

4.過度負債有可能引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人的利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中股東往往喜歡投資于高風險的項目，因為若項目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤就全為股東占有，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移；若投資的高風險項目失敗，其損失由股東和債權(quán)人共同承擔。另外，股東發(fā)行新的債券也會損害原債權(quán)人的利益。因為股東為了獲得新的資金，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實際承擔的利率水平，但同時也使原債權(quán)人承擔的風險增大，導致原債券真實價值下降。

5.負債比例過高，可能導致公司的股價下跌。當負債率超過允許范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也必然會隨著下降。

最后，要科學地運用負債經(jīng)營的措施及手段，提高企業(yè)效益。企業(yè)負債經(jīng)營，收益與風險并存，因此企業(yè)應(yīng)樹立正確的負債經(jīng)營觀念。首先，應(yīng)做好負債經(jīng)營項目的可行性研究，尤其是對長期負債的投資項目，更應(yīng)充分調(diào)查研究，務(wù)求不僅技術(shù)上可行，而且經(jīng)濟上合理，確保預(yù)期的經(jīng)濟效益。其次，要立足內(nèi)部管理，加強資金管理，以系統(tǒng)觀念控制、協(xié)調(diào)、強化資金管理。最后，企業(yè)在負債中應(yīng)嚴守信用，信用是企業(yè)舉債的前提，信用的喪失必使企業(yè)在市場競爭中無立足之地。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)充分認識到，合理舉債不僅可以解決企業(yè)資金緊缺的問題，而且還會因負債風險的充分考慮而推動企業(yè)科學經(jīng)營，提高經(jīng)濟效益。因此企業(yè)在經(jīng)營過程中，對負債經(jīng)營應(yīng)引起足夠的重視。

1.一定要正確把握負債的量與度。一般情況下，企業(yè)負債經(jīng)營的前提是其息稅前利潤率要高于舉債利息率，否則企業(yè)就有陷入財務(wù)困境的可能，財務(wù)杠桿效應(yīng)的反面作用也會體現(xiàn)出來。因此，企業(yè)應(yīng)從量上控制負債額度，根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，資產(chǎn)負債率一般控制在40％－50％為宜，當然企業(yè)類型不同，負債的額度也不盡相同，但債務(wù)必須具有足夠的資產(chǎn)保證。同時，為了保證債務(wù)能夠及時償付，應(yīng)對企業(yè)特定時期的現(xiàn)金流量進行分析，要考察企業(yè)的利息保障倍數(shù)，即企業(yè)的息稅前利潤總額要大于其利息費用，否則企業(yè)就難以償還負債和利息。只有在量和質(zhì)兩個方面都認真分析了，企業(yè)的舉債才能真正到達目的。

2.提高財務(wù)管理水平，科學預(yù)計負債資本成本是負債經(jīng)營能否成功的基本前提。資本成本的運用是企業(yè)實施財務(wù)管理的重要方面，對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)應(yīng)選擇資本成本最低的籌資方案。

企業(yè)在確定資本成本時，不能機械地以市場水平為基準。而必須對投資者期望報酬的分布情況進行研究與考察。

3.選擇適合企業(yè)特點的負債結(jié)構(gòu)。債務(wù)對企業(yè)來講是一柄雙刃利劍，沒有負債經(jīng)營，企業(yè)難以較快地發(fā)展，但債務(wù)結(jié)構(gòu)不良，會使企業(yè)的潛在風險大大增強，甚至會毀于一旦。企業(yè)應(yīng)兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險以及企業(yè)未來時期銷售收入的增長情況和穩(wěn)定程度、企業(yè)所處行業(yè)的競爭因素等方面來確定最佳負債比率，同時應(yīng)考慮資金的來源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的籌資方式和資金類別。隨著我國企業(yè)舉債方式的多樣化，企業(yè)可以根據(jù)借款的多少，使用時間的長短。可承擔的利率的大小來選擇不同的籌資方式。

4.加強營運資金的管理，保證償債資金的足額和及時。企業(yè)應(yīng)存有可以應(yīng)付一般意外和危機的一定數(shù)量的資金，以各緊急情況下，可以隨時支付。同時，企業(yè)應(yīng)該對所掌握的資金嚴格管理，合理運作，企業(yè)借入資金的投資方向不同，其產(chǎn)生效益的時間和水平也就不同。一般而言，長期投資產(chǎn)生效益的時間間隔較長，財務(wù)風險較大；短期投資產(chǎn)生效益的時間較短，財務(wù)風險相對較小。但未來的收益都是預(yù)測值，而未來的不確定因素是客觀存在的，因此，為了提高投資效益，保證債務(wù)的如約償還，企業(yè)必須加強對營運資金的管理，這也正是企業(yè)將償債壓力變?yōu)榻?jīng)營動力的基礎(chǔ)。

5.努力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，抵御負債經(jīng)營的財務(wù)風險。為了抵御因負債經(jīng)營而造成的財務(wù)風險，企業(yè)除了充分認識財務(wù)風險之外，最重要的是要建立抵御風險的合理機制。首先應(yīng)努力優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加流動資產(chǎn)的比重，既加速企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。又保證債務(wù)能夠按時償還。另外，應(yīng)提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，消除無效資產(chǎn)，為合理籌集資金提供正確的依據(jù)，保證企業(yè)債務(wù)能夠如數(shù)償還。

綜上所述，負債經(jīng)營是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報酬的有效手段。但是負債經(jīng)營有利有弊。從經(jīng)營者的角度看，如果舉債過大，超過了企業(yè)的償還能力，將會給企業(yè)帶來破產(chǎn)的危險；如果企業(yè)不舉債或負債比例很小，說明企業(yè)自身對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力很差。同樣也會給企業(yè)造成不好的影響。因此適當?shù)乩秘搨?jīng)營是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的條件和客觀經(jīng)濟環(huán)境，權(quán)衡風險與收益，選擇適度的負債比例，制定一個適合自己的目標資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的最終目標。