對我國機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定證券市場作用的置疑

吳躍華

2000年我國證券監(jiān)管部門提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者政策并付諸實(shí)踐。截止到2008年11月底，證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比例接近50％。2005年、2006年、2007年、2008年我國GDP同比增長分別為10.4％、11.5％、11.9％、9％，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，也未出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。作為一國經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市卻出現(xiàn)劇烈動蕩，上證指數(shù)從2005年6月6日的998點(diǎn)上漲到2007年10月11日的6124點(diǎn)之后短短11個(gè)月時(shí)間內(nèi)又跌至1664點(diǎn)，上證指數(shù)下跌逾七成。股市的劇烈動蕩顯然與近年來超常規(guī)地培育機(jī)構(gòu)投資者的初衷不相一致，為此，引起我們對“超常規(guī)地培育機(jī)構(gòu)投資者”這一政策認(rèn)真的反思。

一、制度環(huán)境約束

(一)機(jī)構(gòu)投資者超常規(guī)發(fā)展的獨(dú)特起源

我國機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。政府既期望機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)容帶來市場資金的迅速增加又希望機(jī)構(gòu)投資者能夠達(dá)到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場發(fā)展的要求。這無疑在機(jī)構(gòu)投資者背上放了一個(gè)包袱。

(二)限制性市場準(zhǔn)入制度

中國管理層對機(jī)構(gòu)投資者尤其是基金管理公司人市進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，表現(xiàn)為：一是對機(jī)構(gòu)投資者的資格限制，使得不少機(jī)構(gòu)投資者至今仍被排斥在股市之外，使得機(jī)構(gòu)投資者之間競爭不充分；二是嚴(yán)格限制了機(jī)構(gòu)投資者持有一家上市公司的股份比例和機(jī)構(gòu)投資者整體入市資金，這些限制使機(jī)構(gòu)投資者難以充分享有參與公司治理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)而且使得證券投資基金規(guī)模過小，不利于其作為其他投資者資金人市中介功能的發(fā)揮，阻礙著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大與理財(cái)能力的提升。

(三)政策缺乏連續(xù)性、一致性

政府對證券市場的監(jiān)管目標(biāo)是多元化的，既有政治目標(biāo)也有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。出于社會穩(wěn)定發(fā)展的需要，政府在其認(rèn)為必要時(shí)就會對證券市場管理與調(diào)控，干預(yù)的隨機(jī)性使得某些政策明顯缺乏長遠(yuǎn)考慮。此外，股市政策往往政出多門，各個(gè)部門目標(biāo)存在差異，政策不一致甚至矛盾在所難免。這樣的體制環(huán)境下，投資者必然高度依賴政策，競相猜測政策的傾向和底線，在投資決策上表現(xiàn)出典型的羊群行為，市場的波動不可避免。

(四)缺少做空機(jī)制與多樣化的避險(xiǎn)機(jī)制

我國股市由于長期缺少做空機(jī)制，形成了單邊盈利模式，即只有做多才能盈利。事實(shí)上，股市不可能一直上漲，當(dāng)股市下跌的時(shí)候，那些持有大量下跌股票的投資者卻無能為力，只能眼睜睜地看著資產(chǎn)從面前流走。與此同時(shí)，避險(xiǎn)機(jī)制的缺乏，使得投資者后路斷絕，身陷險(xiǎn)境，不利于市場的長期穩(wěn)定。

(五)退市制度的形同虛設(shè)

完善的退市制度有利于股票市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，充分發(fā)揮其資源優(yōu)化配置的功能；有利于警示和激勵上市公司管理層不斷改善經(jīng)營業(yè)績，為股東謀取最大利益；也有利于倡導(dǎo)廣大投資者樹立價(jià)值投資理念，理性投資；更有利于管理層防止和打擊上市公司大股東、管理層和一些機(jī)構(gòu)莊家聯(lián)手操縱股價(jià)、掏空上市公司的違法行為。雖然在我國股市存在為數(shù)眾多的ST、PT類公司，但資產(chǎn)重組的朦朧魅力和上市公司“殼”資源的稀缺性，讓ST、PT公司逐漸成為市場的寵兒，極少遭遇退市。因此股市中劣質(zhì)公司沉淀的數(shù)量不斷增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，投資者信心逐年下降。

二、資本市場層次單一

目前我國股票流通主要集中在滬、深兩大交易所。滬、深證券市場彼此之間不具有業(yè)務(wù)、功能的分工，在交易品種、上市公司規(guī)模、交易和監(jiān)管規(guī)則，甚至走勢上表現(xiàn)出高度的同質(zhì)性，市場層次單一。表現(xiàn)在：一是多層次資本市場的建立可以讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)從非證券資本市場到證券資本市場，從場外市場到創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場的進(jìn)退。企業(yè)素質(zhì)不同，所處市場層次也就不同。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制，既有利于保證企業(yè)的質(zhì)量與其所在市場層次相對應(yīng)，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營管理水平，提高上市公司質(zhì)量。即使在企業(yè)面臨退市時(shí)，也為其留出足夠的空間和余地，大大降低退市風(fēng)險(xiǎn)。二是從資金供給方來說，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，投資者也是具有不同層次的。目前，中國已經(jīng)形成了一個(gè)數(shù)量眾多、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者群體，從市場資金供給方面提供了資本市場分層化制度創(chuàng)新的條件。但是在我國滬深交易所市場一統(tǒng)天下，公司上市和交易的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的，從而無法滿足投資者多元化的需求。

三、投資者結(jié)構(gòu)存在缺陷

從表中可以看出：我國市場投資者結(jié)構(gòu)與證券市場發(fā)達(dá)國家投資者結(jié)構(gòu)相比存在很大差異。仔細(xì)分析這一差別，我們發(fā)現(xiàn)這一結(jié)構(gòu)會給我國證券市場的發(fā)展注入不穩(wěn)定的因素。

(一)個(gè)人投資者占據(jù)市場的特征依然明顯

由于機(jī)構(gòu)投資者在人才、資金、信息、經(jīng)驗(yàn)、處理能力等方面存在先天優(yōu)勢，市場上大量個(gè)人投資者的存在，使得機(jī)構(gòu)投資者“坐莊”的機(jī)會相對較多，股價(jià)容易被主力操縱。個(gè)人投資者則致力于“跟莊”，整個(gè)市場都彌漫著“炒氣”，投機(jī)氣氛濃厚，投資者投資理念錯(cuò)位。

(二)外國投資者及OFII比例過低

外資的引入可以一定程度上擴(kuò)大該國的資本市場規(guī)模，促進(jìn)資本市場制度的改革和創(chuàng)新，提升資本市場的國際影響力，但截止2008年底，我國QFII總數(shù)達(dá)76家，投資總額300億美元，與整個(gè)人市資金相比顯得微乎其微，因此現(xiàn)階段QFII對中國證券市場難以產(chǎn)生明顯的推動作用。

(三)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部格局一基獨(dú)大，其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展滯后

這一格局使得在機(jī)構(gòu)投資者間難以形成有效的制衡機(jī)制，投資者同質(zhì)化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。市場投資者的同質(zhì)化引致投資者投資決策行為的趨同，從而影響市場的流動性，放大了市場波動。

四、上市公司素質(zhì)不高

上市公司是證券市場的基石，是投資者獲得回報(bào)的源泉，目前我國上市公司普遍存在規(guī)模偏小，長期業(yè)績不穩(wěn)定、盈利能力不強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況較差、公司治理不完善等現(xiàn)象，另外上市公司普遍存在信息披露不規(guī)范、操縱利潤分配、隨意變更資金用途、輕視投資者的利益等問題。上市公司質(zhì)量不高和行為不規(guī)范，使證券市場基礎(chǔ)不穩(wěn)、隱藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國機(jī)構(gòu)投資者缺乏長期堅(jiān)守的陣地。投資者往往只能采取短期投資的辦法，以致股票換手率高，股票價(jià)格波動劇烈，股市動蕩不安。

總的來說，我國證券市場的發(fā)展還處在初級階段，加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌這個(gè)西方資本主義證券市場發(fā)展未曾有過的特殊的歷史環(huán)境，使得我們不可能完全照搬西方的模式，只能靠自己摸索。只有證券市場的穩(wěn)定才能給與機(jī)構(gòu)投資者提供一片健康成長的沃土，機(jī)構(gòu)投資者的壯大定會加快證券市場走向成熟的步伐。

北京松島菱電設(shè)備有限公司

北京松島菱電設(shè)備有限公司(簡稱松島菱電)提出了“以人為本，產(chǎn)業(yè)報(bào)國”的經(jīng)營理念。在現(xiàn)代化的企業(yè)中，人才是任何資源都不能替代的，所以人始終應(yīng)居于管理的中心地位，并在企業(yè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。創(chuàng)新靠的是人才，管理進(jìn)步靠的也是人才，企業(yè)的發(fā)展靠的還是人才。人，才是企業(yè)最豐富、最有價(jià)值的資源。所以松島菱電把尊重人作為企業(yè)的經(jīng)營之本，把培養(yǎng)、吸納人才作為企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

中國電氣市場是一塊大蛋糕，全球眾多的電氣巨頭紛紛來此投資合作，都想分得一塊蛋糕。未來的市場競爭將是企業(yè)本土化、產(chǎn)業(yè)化、信息化和管理化的全面競爭時(shí)代?？鐕髽I(yè)面臨的挑戰(zhàn)是怎樣逐步適應(yīng)中國市場，怎樣把他們的全球知識能力轉(zhuǎn)移到中國。而中國企業(yè)最大的挑戰(zhàn)是怎樣充分發(fā)揮本土的優(yōu)勢，同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)能力，并逐漸加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)演變的影響和控制。

隨著競爭的進(jìn)一步激化，只在某一方面“一枝獨(dú)秀”已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了。既然是一個(gè)全面能力的競爭，那么在發(fā)現(xiàn)不足的時(shí)候能及時(shí)修補(bǔ)好自己的“短板”的企業(yè)就最有可能獲勝。松島菱電正是看清了這一點(diǎn)，才從最初的銷售型公司轉(zhuǎn)變?yōu)榧蒲?、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的全能型企業(yè)，從一條腿走路，變成了兩條腿走路。雙腿的健全，使企業(yè)可以跑步前進(jìn)，與一流企業(yè)同臺競技。

松島菱電的發(fā)展靠的是技術(shù)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢。這就是松島菱電的核心競爭力之所在。

做企業(yè)不能跟風(fēng)，不能別人做什么自己就做什么，而應(yīng)發(fā)揮科技優(yōu)勢，走“你無我有，你有我精”之路，這樣才能永遠(yuǎn)立于不敗之地。松島菱電以“發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”的技術(shù)創(chuàng)新意識，不斷學(xué)習(xí)、不斷跟蹤、不斷趕超國內(nèi)外同行先進(jìn)水平。在科技投入方面，松島菱電今年拿出300萬元用于新產(chǎn)品研發(fā)，所以公司的產(chǎn)品始終走在了國內(nèi)同類產(chǎn)品的前列。

一個(gè)有競爭力的企業(yè)必須打造包括技術(shù)、品牌、資金、管理、營銷、文化等在內(nèi)的核心競爭力，而品牌則是企業(yè)家核心競爭力的集中體現(xiàn)。

實(shí)事求是地說，與國際品牌相比，松島菱電的品牌建設(shè)尚處在初級階段，仍然有許多值得探索和提升的地方。

在全面競爭時(shí)代，所有的競爭最終都集中在品牌的較量上。30年的改革開放，洋品牌紛紛涌入中國，他們正是靠品牌的優(yōu)勢在中國立穩(wěn)了腳跟，從而使我們明白無品牌即無競爭優(yōu)勢。塑造品牌，雖說不是企業(yè)的唯一運(yùn)營模式，但品牌所具有的高附加值、高利潤、強(qiáng)大的競爭力及市場號召力，促使我們必須走品牌之路。