我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理問(wèn)題探討

摘要:當(dāng)前,我國(guó)上市公司內(nèi)外部理財(cái)還處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,各種利益關(guān)系未得到真正的理清,還存在大量的制度和法律漏洞,因此出現(xiàn)了許多非理性的理財(cái)行為,嚴(yán)重阻礙了資本市場(chǎng)的發(fā)展,損害了中小股東的權(quán)益。造成這些現(xiàn)象的根本原因就是公司財(cái)務(wù)治理失控。文章就此從財(cái)務(wù)治理理論研究入手,進(jìn)而分析和闡述了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理存在的問(wèn)題,提出了完善我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理建議與若干思考。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)治理;公司治理結(jié)構(gòu);上市公司

中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1674-1145(2009)33-0174-02

一、財(cái)務(wù)治理理論研究

(一)對(duì)財(cái)務(wù)治理含義的理解

目前,財(cái)務(wù)理論界對(duì)財(cái)務(wù)治理內(nèi)涵研究并未真正給出完整、確切的財(cái)務(wù)治理定義。財(cái)務(wù)理論界學(xué)者,從不同的研究目的出發(fā),根據(jù)自身對(duì)“財(cái)務(wù)治理”含義的理解,概括出了多種財(cái)務(wù)治理定義。具有代表性的有:

饒曉秋(2003)認(rèn)為,財(cái)務(wù)治理是在公司制條件下,政府、出資人和經(jīng)營(yíng)管理者之間在財(cái)務(wù)收支管理、財(cái)務(wù)剩余索取、財(cái)務(wù)監(jiān)督、財(cái)務(wù)利益分配和財(cái)務(wù)人員配置等方面劃分權(quán)限,從而形成相互制衡關(guān)系的財(cái)務(wù)管理體制。可稱為“權(quán)限制衡觀”。伍中信(2004)認(rèn)為:“企業(yè)財(cái)務(wù)治理,應(yīng)該是一種企業(yè)財(cái)權(quán)的安排機(jī)制,通過(guò)這種財(cái)權(quán)安排機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制,企業(yè)財(cái)務(wù)治理作為企業(yè)治理的一個(gè)重要方面,其目的就是為了解決這種經(jīng)濟(jì)利益沖突”,強(qiáng)調(diào)財(cái)權(quán)制度安排以解決經(jīng)濟(jì)利益沖突,忽視財(cái)務(wù)治理對(duì)建立利益相關(guān)者共同遠(yuǎn)景的謀劃。林鐘高(2005)則認(rèn)為,財(cái)務(wù)治理是一組聯(lián)系各利益相關(guān)主體的正式和非正式的制度安排和結(jié)構(gòu)關(guān)系網(wǎng)絡(luò),其根本目的在于通過(guò)這種制度安排達(dá)到利益相關(guān)主體之間權(quán)利、責(zé)任和利益的均衡,實(shí)現(xiàn)效率和公平的合理統(tǒng)一。伍中信(2006)重新進(jìn)行了界定,認(rèn)為只要涉及財(cái)權(quán)的配置,均可歸屬于財(cái)務(wù)治理的研究中。

因此,從上面幾種比較有代表性的解釋可以看出,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)務(wù)治理的含義并無(wú)太多分歧,筆者總結(jié)一下財(cái)務(wù)治理的概念應(yīng)表述為:財(cái)務(wù)治理是一種對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者財(cái)權(quán)的動(dòng)態(tài)安排制度,通過(guò)這種財(cái)權(quán)安排機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束,同時(shí)是對(duì)建立利益相關(guān)者共同治理遠(yuǎn)景的謀劃,實(shí)現(xiàn)效率和公平的合理統(tǒng)一。

(二)公司財(cái)務(wù)治理理論分析

財(cái)務(wù)治理是內(nèi)含于公司治理中的一個(gè)關(guān)于公司財(cái)權(quán)配置的制度安排,財(cái)務(wù)治理是公司治理的核心和重要組成部分。財(cái)務(wù)治理的研究不能割裂公司治理,需要將財(cái)務(wù)治理融入公司治理之中。同時(shí),財(cái)務(wù)治理是財(cái)務(wù)的核心和表現(xiàn)方式,兩者是方式與目的的關(guān)系。財(cái)務(wù)治理以財(cái)權(quán)為基本紐帶,以融資結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ),在以股東為重心的共同治理理念的基礎(chǔ)上,通過(guò)財(cái)權(quán)的合理有效配置,形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)與約束機(jī)制,來(lái)達(dá)到財(cái)務(wù)治理的目的,進(jìn)而完善公司治理。

在財(cái)務(wù)治理的具體內(nèi)容中,比較得到公認(rèn)的是伍中信教授的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)論,進(jìn)而他又提出了“財(cái)權(quán)流”理論,把他的“本金流”理論進(jìn)一步深化,認(rèn)為財(cái)務(wù)治理主要處理“財(cái)務(wù)關(guān)系”,財(cái)務(wù)關(guān)系的處理也就是對(duì)“財(cái)權(quán)流”(權(quán)力)的配置:財(cái)務(wù)管理主要處理“財(cái)務(wù)活動(dòng)”,財(cái)務(wù)活動(dòng)也就是對(duì)“本金流”(價(jià)值)的處理。按照這種財(cái)權(quán)理論,歸納起來(lái)財(cái)務(wù)治理就是建立一套各利益主體在財(cái)權(quán)上合理配置和相互約束制衡的制度安排,它可以協(xié)調(diào)各利益主體在財(cái)權(quán)流中所處的地位,達(dá)到財(cái)權(quán)配置最優(yōu)化的目的。

二、上市公司財(cái)務(wù)治理存在的問(wèn)題

我國(guó)公司財(cái)務(wù)治理情況并不理想,由一股獨(dú)大造成的股東大會(huì)形同虛設(shè)、內(nèi)部監(jiān)管乏力、財(cái)權(quán)過(guò)于集中、激勵(lì)和約束措施軟化等等。因此,我國(guó)公司財(cái)務(wù)治理存在以下幾個(gè)方面問(wèn)題:

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)極為不合理,缺乏多元股權(quán)的財(cái)務(wù)制衡

一是股東大會(huì)對(duì)中小股東形同虛設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,大量的國(guó)有股、法人股不能上市流通。我國(guó)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改造而來(lái),國(guó)家是最大的控股股東,在我國(guó)上市公司中,第一大股東絕對(duì)持股份額占總股本超過(guò)50%以上的有850多家,占全部上市公司總數(shù)的80%,其中:89%是國(guó)家股東;75%是法人股東。另外,股東大會(huì)類似董事會(huì)擴(kuò)大會(huì)。截至2005年末,在近1500家上市公司中,由于公司產(chǎn)權(quán)過(guò)分集中,國(guó)家股、法人股處于絕對(duì)控股地位,而社會(huì)個(gè)人股數(shù)量和持股比例相當(dāng)有限,個(gè)人股東一向關(guān)心短期股價(jià)的漲跌。2007年股市從最高6124.04點(diǎn)到2070.43點(diǎn),超過(guò)66.2%跌幅,A股如同“過(guò)山車(chē)”讓股民驚心動(dòng)魄。專家預(yù)測(cè)2008年至2010年是限售股解禁的高峰期。在這3年中將有超過(guò)3000億股、20余萬(wàn)億市值的限售股逐步進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通,相對(duì)目前滬深兩市約5萬(wàn)億的流通市值而言,壓力無(wú)疑巨大甚至具有毀滅性。因此,使股東大會(huì)實(shí)際變成了國(guó)家股東會(huì)議(董事會(huì)擴(kuò)大會(huì)議),很難規(guī)范、有效地對(duì)董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)管理層、監(jiān)事會(huì)及公司經(jīng)營(yíng)規(guī)范行為進(jìn)行制衡和約束。

二是產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”與“外部人控制”并存。其突出表現(xiàn)在過(guò)分的職務(wù)消費(fèi)、信息披露不規(guī)范、過(guò)度投資和耗費(fèi)資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移國(guó)有資產(chǎn)、置小股東利益于不顧、不分紅或少分紅、大量拖欠上市公司債務(wù)等。這些現(xiàn)象的發(fā)生,嚴(yán)重破壞了公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和已經(jīng)組建的公司法人治理結(jié)構(gòu),使股東和董事會(huì)之間的制衡關(guān)系形同虛設(shè)。

(二)董事會(huì)缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性及相應(yīng)的治理功能

由于我國(guó)上市公司存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,因此所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督無(wú)論從機(jī)制上還是在力度上都不能滿足財(cái)務(wù)治理的需要。由政府委派的原國(guó)有企業(yè)高級(jí)管理人員成為上市公司董事會(huì)成員,而且高達(dá)60%的上市公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由一人兼任,導(dǎo)致我國(guó)上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象極為嚴(yán)重。同時(shí),由于董事會(huì)缺乏獨(dú)立性,其對(duì)上受上級(jí)主管部門(mén)制約,決策時(shí)只會(huì)從上級(jí)主管部門(mén)或自身利益出發(fā);對(duì)下自己監(jiān)督自己,自己評(píng)價(jià)自己,監(jiān)督與評(píng)價(jià)的效果可想而知。而且我國(guó)董事會(huì)結(jié)構(gòu)單一,董事責(zé)任不明確,普遍缺乏責(zé)任心,董事長(zhǎng)的權(quán)力過(guò)于集中,也容易造成決策失誤。

(三)債權(quán)人權(quán)益時(shí)常遭到損害

債權(quán)人分享一定的財(cái)務(wù)治理權(quán)源于保障債權(quán)人資金安全的需要,特別是當(dāng)債權(quán)人(主要是銀行)對(duì)某個(gè)企業(yè)的貸款數(shù)額大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差,或進(jìn)行連續(xù)貸款,以至于該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)非常依賴于該債權(quán)人時(shí),債權(quán)人就會(huì)要求一定的財(cái)務(wù)治理權(quán)。上市公司濫用公司法人資格侵害債權(quán)人權(quán)益的表現(xiàn)主要有:公司設(shè)立上市公司時(shí)股東出資不實(shí)或不充分;股東抽逃出資或通過(guò)其他方式榨取公司財(cái)產(chǎn);“脫殼經(jīng)營(yíng)”等。例如:商業(yè)銀行法禁止銀行對(duì)非金融企業(yè)直接投資,銀企財(cái)務(wù)關(guān)系就是單一的貸款關(guān)系。在正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù),反而在中國(guó)變成軟預(yù)算約束;本應(yīng)分享貸款企業(yè)部分控制權(quán)的銀行,實(shí)際上被貸款企業(yè)所控制,加上國(guó)有商業(yè)銀行自身的代理鏈過(guò)長(zhǎng)等銀行制度因素,銀行也缺乏完全的獨(dú)立性和財(cái)務(wù)治理動(dòng)機(jī),這都使銀行無(wú)法有效地行使財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)。

(四)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制不健全

目前,大多數(shù)上市公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的薪酬是工資加獎(jiǎng)金,主要是物質(zhì)激勵(lì),缺乏必要的精神激勵(lì),缺少期權(quán)激勵(lì),以直接激勵(lì)為主。薪酬構(gòu)成還是比較單調(diào)地不能有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者。對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束主要是內(nèi)部約束:公司章程、合同;法律、道德和市場(chǎng)約束較小。我國(guó)的法律還不很健全,對(duì)經(jīng)營(yíng)者的法律約束不夠強(qiáng)。我國(guó)的經(jīng)理人市場(chǎng)還很弱小,對(duì)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)約束幾乎為零。道德約束是軟約束,約束力度不是很強(qiáng)。這樣導(dǎo)致了一方面,經(jīng)理人員缺乏工作積極性和高度熱情,沒(méi)有發(fā)揮最大的工作潛力;另一方面,經(jīng)理人員存在著不少弄虛作假、在職消費(fèi)的現(xiàn)象,造成公司財(cái)產(chǎn)的浪費(fèi),而上市公司卻無(wú)力進(jìn)行約束。

三、我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理的完善對(duì)策

前文具體分析了我國(guó)公司財(cái)務(wù)治理存在的問(wèn)題,其中以上市公司的財(cái)務(wù)治理問(wèn)題最為突出,針對(duì)上述問(wèn)題,本文提出了相應(yīng)的對(duì)策及創(chuàng)新構(gòu)想。

(一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),引進(jìn)多元化投資者

積極推進(jìn)國(guó)有股減持。對(duì)于那些處于非國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)的上市公司,國(guó)有股權(quán)應(yīng)逐步退出,以此來(lái)降低國(guó)有股權(quán)的集中程度和增加非國(guó)有股權(quán)比重,實(shí)現(xiàn)上市公司投資主體多元化,第一大股東與其他股東的股權(quán)差距縮小,可以形成股東之間互相制約的局面,可以事先預(yù)防大股東侵權(quán)行為的發(fā)生。國(guó)有股減持既可以改善股權(quán)結(jié)構(gòu)及上市公司治理結(jié)構(gòu),又可以促使國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn),促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域向公益性、基礎(chǔ)性領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。

(二)完善組織結(jié)構(gòu),充分發(fā)揮獨(dú)立董事的功能

按照上市公司的組織結(jié)構(gòu),股東大會(huì)是其最高權(quán)力機(jī)構(gòu),由于我國(guó)國(guó)有股的一股獨(dú)大,使得中小股東根本就沒(méi)有發(fā)言權(quán),董事會(huì)作用不明顯。實(shí)踐證明,獨(dú)立董事制度在英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的治理結(jié)構(gòu)中起著非常重要的作用,獨(dú)立董事實(shí)際就是社會(huì)公眾利益的代表,他們相當(dāng)于社會(huì)派駐企業(yè)的“監(jiān)事”,如果公司董事會(huì)一意孤行,獨(dú)立董事就有責(zé)任將信息公布于眾。尤其在我國(guó),鑒于證券市場(chǎng)中上市公司存在種種不規(guī)范行為,明確獨(dú)立董事的這一作用就顯得尤為重要。在我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善過(guò)程中,應(yīng)充分劃分股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的職能,為獨(dú)立董事在有效制止我國(guó)上市公司不規(guī)范行為方面發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

(三)重視債權(quán)人在財(cái)務(wù)治理中的地位

在我國(guó),債權(quán)人不參與公司的管理,只能到期收本得息,這就使銀行對(duì)貸款企業(yè)的約束和限制力較弱,這決定了我們必須重視債權(quán)人在財(cái)務(wù)治理中的地位。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看,我國(guó)目前允許銀行向部分企業(yè)投入股權(quán)資本,這樣銀行就可以同其他股東具有平等的財(cái)權(quán)。另外也可采取在企業(yè)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中吸納銀行等債權(quán)人代表的辦法,對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行事中監(jiān)控,防止企業(yè)以改組、破產(chǎn)等方式逃離高額債務(wù),以保證債權(quán)人的合法權(quán)益。強(qiáng)化債權(quán)人的相機(jī)治理機(jī)制,我國(guó)上市公司目前的財(cái)務(wù)資源40%～50%由債權(quán)人提供,銀行作為主要債權(quán)人主導(dǎo)外部財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)的行使能有效地降低財(cái)務(wù)治理成本。

(四)建立合理有效的約束與激勵(lì)機(jī)制

要搞活企業(yè),遏制消極腐敗現(xiàn)象,必須把經(jīng)營(yíng)者放在改革的中心位置,重視經(jīng)營(yíng)者的人力資本要素,建立一套行之有效的激勵(lì)機(jī)制;與此同時(shí),建立相應(yīng)的約束機(jī)制也是必不可少的。從而促進(jìn)經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)決策與公司長(zhǎng)期發(fā)展方向相一致,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。建立有效的激勵(lì)機(jī)制具體來(lái)說(shuō)應(yīng)做到以下幾個(gè)方面:(1)完善的分層激勵(lì)和約束機(jī)制;(2)制定合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系;(3)物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)結(jié)合,聲譽(yù)約束和準(zhǔn)入約束結(jié)合。如果有一個(gè)很好的評(píng)價(jià)體系,就可以在一定程度上避免經(jīng)理的短期行為和道德風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)放棄僅用利潤(rùn)或者利潤(rùn)率的考核指標(biāo),采用一些更為合理的指標(biāo)。比如用現(xiàn)在比較流行的EVA進(jìn)行考核就是一種很好的方法。總之,市場(chǎng)約束恐怕是未來(lái)我們?cè)谌肆Y本約束上的一個(gè)很重要的需要解決的問(wèn)題。否則,人力資本未來(lái)的約束機(jī)制就很難建立起來(lái)。

因此,企業(yè)財(cái)務(wù)治理創(chuàng)新是新形勢(shì)下企業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急,也是一個(gè)世界性的難題,所以,要設(shè)計(jì)一套符合我國(guó)實(shí)際的有效的企業(yè)財(cái)務(wù)治理模式是當(dāng)前形勢(shì)所需,需作進(jìn)一步的探討和實(shí)踐。

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作者簡(jiǎn)介:周毅榕(1973- ),女,廈門(mén)港務(wù)發(fā)展股份有限公司會(huì)計(jì)師,研究方向:投資管理類。