淺論我國資本市場存在的問題及對策

摘 要：我國的資本市場是從上世紀90年代初開始，它的存在已經有20年了，資本市場在中國的出現，為中國經濟持續(xù)、快速、健康地發(fā)展起到了重要作用，它為我國建設具有中國特色的社會主義市場經濟注入了很大的資金和活力，對我國經濟平穩(wěn)的快速發(fā)展起到了舉足輕重的作用。但同時在我國經濟市場化的過程中，資本市場發(fā)展的深層次問題和矛盾也逐步暴露出來，嚴重阻礙了資本市場的進一步發(fā)展。在新的歷史條件下，我們必須注重保持資本市場的長期穩(wěn)定，以便于國民經濟的可持續(xù)穩(wěn)定增長。

關鍵詞：資本市場 結構 制度 問題對策

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2009）02-101-02

黨的十六大報告指出：“發(fā)展是硬道理”，“發(fā)展必須堅持以經濟建設為中心”。經濟建設的發(fā)展離不開資本市場的支持，為實現國民經濟的快速可持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展，我們必須有一個良好的資本市場環(huán)境，這樣才能較大程度地發(fā)展資本市場的優(yōu)化資源配置的功能，才能有利于我國經濟結構的調整和加快經濟的發(fā)展，提高資本的使用效率，完善金融市場結構，以最小的資本投入，實現最大的產出。

一、我國資本市場結構和產品結構方面存在的問題

1.我國上市公司的結構不合理。目前盡管我國通過證券市場融資的企業(yè)逐步增多，但與國家提倡的大力加快發(fā)展多種形式所有制經濟的政策很不相稱，融資難成了很多企業(yè)發(fā)展的頸瓶。

首先，在上市公司中，國有控股企業(yè)占絕大多數，據不完全統(tǒng)計，在上市公司中，私有公司的融資額不到10%，使得很多民營企業(yè)無法從資本市場上直接融資，從而阻礙了私營企業(yè)的經濟發(fā)展。

其次，在資本市場，尤其是上市公司中，大企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小，隨著中國銀行、中國工商銀行、中國平安保險、大秦鐵路的上市，這種矛盾更加突出，小企業(yè)融資所占的比例就更小。

第三，傳統(tǒng)產業(yè)、勞動密集型企業(yè)上市公司多，高新技術產業(yè)上市公司少，直接影響到我國高新技術產業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板塊已呼之欲出多年，但遲遲不能進入資本市場。

2.在資本市場中，金融產品的結構不合理。

第一，金融業(yè)務品種缺少多樣化。當前我國的銀行業(yè)，還停留在傳統(tǒng)的業(yè)務上，大部分只是支持大型生產企業(yè)。對貿易、商業(yè)、服務業(yè)及中小企業(yè)，金融服務缺乏機動靈活的政策和服務品種，嫌貧愛富，有錢的企業(yè)銀行跟著尾巴追，沒錢但有發(fā)展前景的企業(yè)，銀行遠遠避開，沒能為中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供有力的服務。中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是貿易、服務行業(yè)，企業(yè)融資十分困難，在證券市場同樣存在此類問題。這幾年，拿銀行貸款與直接融資比較來看，資本市場直接融資的功能比例減小，直接融資的功能消失了，貸款是直接融資的將近18倍，資本市場資源配置的功能失效，有前景、高效能的企業(yè)得不到資金，或者是得不到廉價的資金，而資金大量地流向高能耗、低效率企業(yè)。目前，國家對高能耗企業(yè)的各方面限制，證明了這一點。

第二，服務手段跟不上市場經濟的發(fā)展需求。目前銀行缺乏主動性，基本上是由企業(yè)主動找上門，不能為企業(yè)提供豐富的服務品種，不主動與企業(yè)溝通。在當今全球電子信息化的時候，證券業(yè)務已逐步全球化，金融業(yè)務也全面市場化，隨著我國金融業(yè)的開放使得資本市場的競爭不只是行業(yè)內部的競爭，也不只是國內同行業(yè)的競爭。它不僅是服務質量和價格的競爭，而且是現代資本市場與傳統(tǒng)資本市場的競爭。隨著資本市場的全球化，我國的資本市場面臨著激烈的競爭，因而服務手段跟不上市場需求，必然被市場淘汰。再者是銀行結算系統(tǒng)，各自為政，獨立運行，相互間的資金運行速度慢，不同銀行之間的資金往來，少則兩天，多則三天，增加了資金的空轉時間，使企業(yè)不能有效地盡快使用資金，阻礙了資本市場中資金的流動速度，從而影響資本市場一體化的發(fā)展。

3.資本市場層次結構不合理，資本市場資源配置的功能失效。中國已經加入了WTO，中國經濟要發(fā)展，中國經濟要市場化，因而中國經濟需要國際化，這就更加需要資本市場。不僅僅需要股市，而且還需要多層次資本市場，這是黨的十六屆三中全會明確提出的，也是2008年年初的“國九條”已經明確說了的，然而，我國目前資本市場體系結構仍然單一，缺乏層次性。

首先，從監(jiān)管，防范風險角度出發(fā)，形成了簡單的以滬，深兩個交易中心的單一市場，而缺乏適應市場需求的多層次市場體系。

其次，我國目前股市中，只有主板市場和中小企業(yè)板塊，中小企業(yè)板塊所占比例也很小，缺少創(chuàng)業(yè)板塊；私有經濟所占比例不足一成，因而不能滿足融資者的多樣化融資需求及投資者多樣化投資需求。

第三，中小企業(yè)融資難，是目前一個不爭的事實，我國尚未建立系統(tǒng)的信用體系，資本市場缺乏多樣化，因而中小企業(yè)的融資很大程度上得不到銀行的支持。我們的資本市場中，上市的門檻又高，中小企業(yè)要想直接融資就更加困難，從而制約了中小企業(yè)的發(fā)展。

二、資本市場制度方面問題

1.體制問題。首先，中國股市被戲稱為“政策市”，行政干預過多，股價的波動受到政府及行政機構介入，行政色彩較濃，尚處于市場的初級階段。西方國家資本市場已有100多年，而我國剛剛20年，很多問題需要探索。其次，上市公司很多是經“包裝”上市的，無業(yè)績支撐，包裝的目的與地方政府部門利益有關，“包裝”是為了圈錢，因而大大打擊了中小投資者的熱情，從而引起在股市上產生了投機行為。第三，在上級主管部門干預過多的情形中，監(jiān)管人員中多是上級主管部門任命，人才缺乏有效的競爭，因而監(jiān)管人員的素質受到影響。

2.缺乏有效的市場監(jiān)管體系。資本市場的正常運行，依靠有效的機制和健全的法律體系為保證，盡管我國目前出臺了“證券法”等有關法律法規(guī)，但真正實施尚存在一定難度。因為我國很多上市公司是由原企業(yè)改制而成，亦即所謂“優(yōu)化組合”、“資產優(yōu)化”整合而來，在整個集團企業(yè)中，上市公司的主管部門多以國有控股為代表身份，對企業(yè)進行監(jiān)管，董事會成員均來自大企業(yè)內部，并且有很多監(jiān)管人員是由行政任命，因而很難真正發(fā)揮約束和監(jiān)督作用。盡管在2006年證監(jiān)會就已規(guī)定不得擠占上市公司資金，在股改前一定歸還擠占上市公司資金。但上有政策，下有對策，資金上不占用，但在資產上、物資上，尤其是人力資源上，權屬不清，互相滲透現象仍然很普遍。這主要還是因為各級監(jiān)管部門的職能和制度等沒有完善，缺乏事前監(jiān)管，監(jiān)管的法律法規(guī)也不健全，嚴重滯后于證券市場的快速發(fā)展，尤其是有些企業(yè)關系到地方政府、本部門的切身利益時，就更加嚴重，因而影響了我國資本市場的發(fā)展。

三、解決我國資本市場存在問題的對策

盡管目前資本市場存在以上問題，制約了資本市場的健康快速發(fā)展，但只要我們采取相應的策略和措施，就能促進其進一步的發(fā)展，使資本市場的各種規(guī)章制度、法律法規(guī)得到落實和實行。從我國國情出發(fā)，借鑒國外先進的資本市場管理經驗，針對我國資本市場存在的問題，筆者認為應采取如下對策：

1.推進資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，優(yōu)化資本市場結構，不斷完善和調整上市公司結構。第一，推進資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，要優(yōu)化資本市場結構，尤其是上市公司的所有制結構，這就要求我們要逐步放寬上市公司的條件和門檻，使各種經濟性質企業(yè)既能在銀行融資，也能在股市直接融資，在加大民營企業(yè)、中小企業(yè)在上市公司所占比重的同時，讓一些具有良好的發(fā)展前景、科技含量高的企業(yè)能占有一席之地，使得上市公司的結構更趨于合理，這就要求構建多層次的資本市場體系，才能徹底扭轉上市公司的結構。第二，加大資本市場投資品種的同時，引導投資者進入市場，提高金融市場的證券化和流動性，讓要融資的企業(yè)能融到資金，要投資的企業(yè)能通過多層次、多渠道的投資，從而活躍整個資本市場。

2.建立創(chuàng)新激勵機制，不斷完善金融產品結構。第一，加大債券市場的同時，積極發(fā)展期權、期貨市場，擴大資本市場規(guī)模，在資本市場上增加投放金融品種，以滿足投資者的需要。第二，要在建立健全激勵機制的同時，建立健全服務體系，提高服務質量，為中小企業(yè)，建立有效的信息平臺，更好地為中小企業(yè)及具有創(chuàng)新型、技術含量高的企業(yè)服務。第三，在進一步完善證券發(fā)行市場的同時，大力培養(yǎng)機構投資者，進一步完善資本市場的交易功能，使我們的各類企業(yè)都能在資本市場里各得所需。第四,各金融企業(yè)和金融機構要建立一個完善的交流互信平臺，利用現代化電子信息和互聯網絡，在各銀行、證券市場、保險業(yè)、新興的擔保業(yè)等之間，建立起互通平臺，加快企業(yè)間的資金流動，提高資本的使用效率。

3.發(fā)展多層次融資品種，實行資本市場資源優(yōu)化配置。第一，加快建立融資信用擔保機構，為中小企業(yè)融資提供有效服務。針對我國中小企業(yè)融資難的問題，我國應加大力度推進融資信用擔保業(yè)的發(fā)展，融資擔保機構的主要職能是為中小企業(yè)融資提供擔保，分化金融機構的風險，使中小企業(yè)融資難得到解決。目前我國各省市已逐步建立了融資信用擔保機構，確實為中小企業(yè)的發(fā)展提供了很大的幫助，僅以廣西為例，2007年通過投融資擔保機構擔保，通過銀行融資，就達25億元人民幣，全國通過投融資擔保機構擔保向銀行融資，據統(tǒng)計達到1200億元人民幣，因而很大程度上幫助了中小企業(yè)的發(fā)展。但目前仍有大量的中小企業(yè)融不到資金，因而加大力度實現資本市場品種多樣化，才能真正解決融資難的根本問題，同時也使得資本市場的體系構成進一步得到完善。第二，針對目前我國資本市場中，金融產品結構不夠完善，比較單一的狀況，要以市場為主導，建立激勵機制，大力開展自主創(chuàng)新，并結合市場的需求增加金融產品的投放力度，充分發(fā)揮金融體系的功能，進行跨時間、跨空間、跨規(guī)模、配合國家政策的調整，進行優(yōu)化資源配置。第三，進一步健全資本市場化體系，加大結構調整。我們要逐步建立滿足不同類型和企業(yè)融資需求的多層次融資體系，推進創(chuàng)業(yè)板市場的上市，拓展中小企業(yè)融資渠道。并在此基礎上放寬中小企業(yè)上市條件，實行一次性全流通，使中小企業(yè)板塊成為一個新的創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)的發(fā)展提供融資平臺。第四，加大力度建立機構投資者，以防范中小投資者的風險。在加大力度擴大金融品種的同時，應加快建立機構投資者，成立多種形式的投資基金，以提高各種投資基金在資本市場中的比重。中小投資者能通過投資機構獲得較為保險的收益，從而激發(fā)中小投資者的熱情，在此基礎上能夠增大資本市場規(guī)模，擴大資本容量，使得資本市場資金充裕，以利于促進資本市場的發(fā)展。我們不僅要發(fā)展股票市場，還要大力發(fā)展債券市場；不僅要培養(yǎng)個人投資者，還要大力培養(yǎng)和發(fā)展機構投資者。在完善證券發(fā)行市場的同時，還要進一步完善證券交易流動市場；在交易市場中，不僅要完善場內交易市場，還要培養(yǎng)場外交易市場；真正使各類型企業(yè)能通過不同渠道在資本市場中得到資金，同時又使各種機構和個人投資者有多層次、多方位的投資渠道。

四、對資本市場體制存在問題的對策

1.針對行政干預資本市場過多的問題，要通過實現政府職能的轉變，減少政府及主管部門對資本市場的行政干預。

在市場經濟體制下，政府干預的資本市場，只能是政府部門的一個附屬體，不但起不到促進資本市場的發(fā)展，反而阻礙了資本市場的進一步擴大和發(fā)展，縮小了資本市場的功能，由于違反市場經濟的規(guī)律，增大了資本市場的風險，從中國股市16年來經歷了的風風雨雨就能證明這一點。因而，既然是在市場經濟的條件下，那么就應該順應市場經濟的規(guī)律，通過市場規(guī)律來調節(jié)，來決定市場，而不能由行政手段干預和決定市場。行政職能部門在資本市場中，應只能起到監(jiān)管和扮演引導的角色。例如，證監(jiān)會應逐步減少對股票上市的行政性干預。如果說，中國人民銀行的職能是保持貨幣幣值的穩(wěn)定和貨幣總量的投放，那么證監(jiān)會就應當以保護證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展作為首要任務，在此基礎上，應多考慮什么情況下對經濟發(fā)展有益。如果中國的資本市場不能真正走向市場化，不按照市場發(fā)展規(guī)律去發(fā)展，那它就會影響到各種資源的有效配置效果，長期下去只有妨礙我國經濟高速平穩(wěn)的發(fā)展。當然，并不是說，在金融領域這一塊，一味地過度放開，過度的放開也可能會帶來難以控制的風險。但是我們要辯證地去看待這個風險問題，因為現階段我國的各種基礎條件發(fā)生了很大的變化，如果為了規(guī)避風險，干預過大，不由市場規(guī)律和價值規(guī)律去決定，那資本市場只能永遠地停留在原來的水平上，談不上發(fā)展。當然政府或主管部門應當密切關注和監(jiān)督資本市場的動態(tài)和影響，嚴防股市過度泡沫而引起崩潰，在這方面我國政府部門做得比較好，2008年以來通過調整銀行儲備金及利率來調節(jié)股市，特別要指出的是，2008年5月財政部門就通過調整交易印花稅從1%上調到3%，來打壓狂熱的股市。結果一公布該政策，第二天，滬市就下跌280多點，下降幅度達6%以上。這說明當政府主管部門發(fā)現股市過度虛漲時，就要通過利用利率這一金融杠桿及稅率這一稅收杠桿來調整，以達到保證資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

2.建立健全現代企業(yè)管理制度，嚴格遵守有關法律法規(guī)。要把資本市場真正市場化，必須通過建立健全的現代企業(yè)管理制度，在權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和經營管理者之間，建立互相制衡的機制，逐步完善和規(guī)范管理系統(tǒng)，使資本市場能有健康秩序地發(fā)展。

3.加強推進依法行政。在資本市場資金放開的同時，加強資本市場的有效監(jiān)管，要提高執(zhí)法人員的自身素質和執(zhí)法水平，樹立與時俱進的監(jiān)管理念，完善監(jiān)管手段的同時，提高監(jiān)管效率。

4.強化日常監(jiān)管，切實維護市場秩序。加強監(jiān)管是順利推進資本市場改革發(fā)展工作的重要保障。各派出機構、交易所和行業(yè)協會要根據當前市場違法違規(guī)行為新特點，認真履行職責，切實擔負起一線監(jiān)管責任，不斷提升監(jiān)管合力，共同維護好市場秩序。努力使市場公平、公正、公開、透明，從而達到人人監(jiān)督市場的目的。

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（作者簡介：譚樹勇，廣西投融資擔保有限責任公司副總經理 廣西南寧 530022）（責編：若佳）