人民幣資本項(xiàng)目可兌換及風(fēng)險(xiǎn)防范

劉　昕

中圖分類號：F82文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1671－7597（2009）0220196－01

人民幣可兌換是我國金融開放的重要內(nèi)容。1994年外匯管理體制改革，我國實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換；1996年11月27日，中國人民銀行行長戴相龍致函國際貨幣基金組織，宣布中華人民共和國自1996年12月1日起，接受該組織協(xié)定第八條款的有關(guān)義務(wù)，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。在我國順利實(shí)現(xiàn)了人民幣可兌換的第一個(gè)階段性目標(biāo)后，人民幣要逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換。因而，資本項(xiàng)目可兌換常常被認(rèn)為是中國進(jìn)行市場化經(jīng)濟(jì)改革的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。

一、資本項(xiàng)目可兌換的含義

資本項(xiàng)目可兌換指的是“消除對國際收支資本和金融賬戶下各項(xiàng)交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補(bǔ)貼”。資本項(xiàng)目可兌換的基本要求，就是對資本項(xiàng)目交易的資金轉(zhuǎn)移支付不得加以限制和拖延。具體表現(xiàn)為：（1）不得對因收購海外資產(chǎn)而要求購買外匯實(shí)行審批制度或施加專門限制。（2）不得限制到國外投資所需轉(zhuǎn)移外匯的數(shù)量。（3）不得對資本返還或外債償還匯出實(shí)行規(guī)定審批或限制。（4）不得因?qū)嵭信c資本交易有關(guān)的外匯購買或上繳制度而造成多重貨幣匯率。如果人民幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換，則人民幣對外幣的兌換、人民幣和外匯資金的對外支付和轉(zhuǎn)移將不受限制，人民幣匯率將由國內(nèi)外匯市場的供求關(guān)系決定；居民可以自由選擇和持有貨幣資產(chǎn)；各種貨幣資產(chǎn)的國際國內(nèi)轉(zhuǎn)移將不受限制。

二、中國經(jīng)濟(jì)深度開放形勢下的資本項(xiàng)目可兌換壓力

（一）WTO以及相關(guān)國際組織的推動(dòng)

WTO并不直接對外匯制度作出安排，但它將外匯管制視為非關(guān)稅壁壘之一。GATS第十一條已對外匯資本流動(dòng)和匯兌便利作出了進(jìn)一步規(guī)定和要求，敦促成員國重新審視并放松那些可能實(shí)質(zhì)性阻礙外資金融機(jī)構(gòu)有效進(jìn)入市場的資本管制。目前，WTO規(guī)則正日益向推動(dòng)資本流動(dòng)自由化方向發(fā)展。

（二）開放型經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的內(nèi)在需要

一是外商直接投資對中國經(jīng)濟(jì)的全面滲透，以及跨國公司在其財(cái)務(wù)計(jì)劃與風(fēng)險(xiǎn)管理中需要的一系列復(fù)雜而又嶄新的金融交易的擴(kuò)展，將對中國現(xiàn)有的匯率與資本管制提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二是中國對外貿(mào)易呈現(xiàn)從傳統(tǒng)進(jìn)出口方式向以投資帶動(dòng)和以承包工程帶動(dòng)方式的轉(zhuǎn)變趨勢，與貿(mào)易流動(dòng)相伴隨的國際資本流動(dòng)會不斷增加，微觀層面的企業(yè)對投資自由化及資本流動(dòng)自由化的呼聲也會越來越高。

（三）管制的有效性愈受挑戰(zhàn)

資本項(xiàng)目管制的有效性將進(jìn)一步下降。首先，經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，為實(shí)施資本項(xiàng)目管制，必須對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)分。然而，從國際收支角度看，國際收支大部分交易同時(shí)具備了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易的特性，因此，客觀上造成難以對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行有效區(qū)分，部分資本項(xiàng)目資金混入經(jīng)常項(xiàng)目逃避管制。其次，我國部分資本項(xiàng)目實(shí)際已經(jīng)放開，由于資本本身具有可替代性，對一種工具進(jìn)行控制而對另一工具不進(jìn)行控制就會導(dǎo)致資金流向未受控制的工具，容易出現(xiàn)資本項(xiàng)目監(jiān)管真空或漏洞，導(dǎo)致資本管制有效性降低。

三、人民幣資本項(xiàng)目自由兌換存在的問題及風(fēng)險(xiǎn)

（一）資本外流現(xiàn)象嚴(yán)重

中國外匯交易中心的一項(xiàng)資料表明：我國國際收支平衡表中誤差與遺漏項(xiàng)目數(shù)額一年比一年增多，從1995年的178.10億美元增加到2004年的270.45億美元。誤差與遺漏項(xiàng)目的數(shù)字如此之大與資本外逃有很大關(guān)系，資本外逃主要通過兩種途徑：①出口不收外匯或出口報(bào)價(jià)低，將外匯截留境外，虛報(bào)進(jìn)口，付匯后貨物不進(jìn)來，或進(jìn)口報(bào)高價(jià)將差額截留境外，特別是外商投資企業(yè)逃匯、逃稅嚴(yán)重。這方面也再次顯示中國有關(guān)的監(jiān)管體系不健全，存在漏洞。②我國在境外的投資企業(yè)所賺利潤、利息等收入不及時(shí)匯回或截留境外。

（二）尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化

雖然從1995年以來，我國在利率市場化方面做了許多工作，進(jìn)行了多次利率下調(diào)措施，初步實(shí)現(xiàn)了銀行同業(yè)拆借利率市場化。但是，國內(nèi)利率水平仍高于國際水平，人民幣利率決定的市場機(jī)制尚未真正形成，用利率工具調(diào)節(jié)

短期資本流動(dòng)的作用尚難以發(fā)揮。

四、資本項(xiàng)目可兌換戰(zhàn)略選擇

前已述及，推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，既有內(nèi)在動(dòng)力，也有外在壓力。這當(dāng)然意味著我們必須積極推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，但是，由于我國目前匯率水平還不能完全反映外匯市場的供求水平；并且尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，金融體制國際競爭力未有明顯增強(qiáng)、金融監(jiān)管不善，資本市場發(fā)展不完善，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全自由兌換的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。因此，在一個(gè)相當(dāng)長時(shí)期中，我們對于資本項(xiàng)目可以實(shí)行分類開放的戰(zhàn)略。

（一）盡快統(tǒng)一對不同交易主體的資本項(xiàng)目管理標(biāo)準(zhǔn)

目前對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面向外資企業(yè)的信貸存在很多限制。而發(fā)達(dá)國家卻是鼓勵(lì)。對于外商直接投資，由外匯局審批其資本金結(jié)匯已無太大的實(shí)際意義，應(yīng)取消對外匯資本金兌換人民幣的限制，允許外資資本金直接辦理銀行結(jié)匯。意愿結(jié)售匯制需盡快實(shí)現(xiàn)?？煽紤]改即時(shí)結(jié)匯為靈活的“限期結(jié)匯”，將在限期內(nèi)結(jié)售的外匯在銀行開立專戶存儲。在從強(qiáng)制結(jié)匯發(fā)展為意愿結(jié)匯的過程中，可能會經(jīng)歷將限額結(jié)匯制度推廣到所有中資企業(yè)的過渡階段，然后隨著最高限額不斷提高而逐步過渡到意愿結(jié)匯。考慮參加WTO后外資流入增加的情況，可以適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)和居民購匯需求。

（二）逐步放寬金融機(jī)構(gòu)海外融資

我國金融機(jī)構(gòu)在海外融資已有十多年歷史，銀團(tuán)貸款、海外借款和發(fā)債等一些融資方式都已采用。其間因取消雙重匯率制度、日元升值等原因，發(fā)生過匯率風(fēng)險(xiǎn)。但最大的問題還是金融機(jī)構(gòu)本身經(jīng)營不規(guī)范所引起的風(fēng)險(xiǎn)。總體上，應(yīng)給予合格金融機(jī)構(gòu)更大海外融資自主權(quán)。一般企業(yè)的海外融資還需要嚴(yán)格的控制。

（三）掌控國內(nèi)企業(yè)對外直接投資

我國是一個(gè)對外投資的小國（擁有全球跨國投資存量的6％，但對外投資僅占全球的0.54％），累計(jì)投資額約為260億美元。我國的境外投資項(xiàng)目審批手續(xù)繁瑣，涉及部門多，對外投資存在嚴(yán)格的外匯管制。但至少現(xiàn)在看來這些管理仍然十分必要。至今為止，我國5800個(gè)對外投資項(xiàng)目很少是成功的?？梢?，我國缺乏真正的“好企業(yè)”。在國有企業(yè)未轉(zhuǎn)換機(jī)制，又未從多數(shù)競爭性行業(yè)退出的情況下，放開境內(nèi)企業(yè)境外投資的匯兌限制，無疑給國有資產(chǎn)流失打開了大門，也增加了境內(nèi)資本外逃的機(jī)會。

參考文獻(xiàn)：

[1]李瑤，《人民幣資本項(xiàng)目可兌換研究》，社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，ISBN：7801903471，2004.12.

[2]華紅梅，現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)目可兌換條件分析[J].《經(jīng)濟(jì)師》，2005.8.

[3]趙慶明，《人民幣資本項(xiàng)目可兌換及國際化研究》，中國金融出版社，ISBN:750493682，2005.7.

[4]張輝、謝開堯，人民幣資本項(xiàng)目可兌換的路徑選擇和對策建議[J].《海南金融》，2008.1.