新政下的行業(yè)投資策略

中央再次強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)支柱地位 二套房政策望松動(dòng)

近日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，再次強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)的支柱產(chǎn)業(yè)地位，并指出要保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。上海易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部的研究顯示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)對(duì)樓市中長(zhǎng)期是利好，預(yù)計(jì)短期內(nèi)相關(guān)部委還會(huì)在增加保障性住房供給，減輕居民合理改善居住條件（包括購(gòu)買自住普通商品住房）負(fù)擔(dān)方面出臺(tái)更多措施，“二套房貸政策”也或?qū)⒃趲讉€(gè)月后松動(dòng)。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告中，中央提出2009年五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中兩項(xiàng)都談到房地產(chǎn)行業(yè)。會(huì)議指出：“要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來(lái)”；“要增加保障性住房供給，減輕居民合理購(gòu)買自住普通商品住房負(fù)擔(dān)，發(fā)揮房地產(chǎn)在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用?！币拙臃康禺a(chǎn)研究院綜合研究部負(fù)責(zé)人楊紅旭認(rèn)為：相對(duì)汽車消費(fèi)和農(nóng)村消費(fèi)，住房消費(fèi)是最容易啟動(dòng)的，啟動(dòng)的困難最小，發(fā)揮的作用最明顯；因此，明年圍繞落實(shí)“穩(wěn)定住房消費(fèi)”，國(guó)家可能會(huì)出臺(tái)更多促進(jìn)措施，可以預(yù)計(jì)，保障住房消費(fèi)是明年一個(gè)重點(diǎn)，同時(shí)普通住房消費(fèi)同樣會(huì)提到重要位置。

具體措施在會(huì)議文件中并未涉及，但可以預(yù)期，建設(shè)部將根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)精神繼續(xù)出臺(tái)細(xì)則。易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部認(rèn)為，比較可能的措施包括：適當(dāng)放寬第二套房購(gòu)房限制，如降低首付、利率優(yōu)惠等；降低或減免住房流通過(guò)程中的稅費(fèi)；降低個(gè)人所得稅或購(gòu)房退稅等。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)提振樓市信心有積極作用，但我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)在下行通道中，而且諸多數(shù)據(jù)表明，近幾個(gè)月下行的速度在加快，例如11月70個(gè)大中城市房屋價(jià)格環(huán)比跌幅，已由10月的0.3%擴(kuò)大至0.5%。

近一年來(lái)（2007年12月至2008年12月），普通混煤價(jià)格、大同優(yōu)混價(jià)格和山西優(yōu)混價(jià)格分別上漲了70%、88%和89%。隨著國(guó)外大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅回落，目前國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格較前期高點(diǎn)有了50%左右的回調(diào)，基本回到了前期的原點(diǎn)。2009年隨著國(guó)際油價(jià)繼續(xù)回落，以及經(jīng)濟(jì)增速下滑，煤炭的供求緊張的狀況將有所緩解，煤價(jià)將難以繼續(xù)上漲。在水泥價(jià)格繼續(xù)上行態(tài)勢(shì)的預(yù)期下，煤價(jià)的回落將拓展水泥行業(yè)的盈利空間。

水泥價(jià)格將維持上行態(tài)勢(shì)

2008年前9月份水泥行業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資約725.10億元。受地震災(zāi)后重建、水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整加快、淘汰落后力度加大、節(jié)能減排壓力增加等因素拉動(dòng)，水泥制造業(yè)完成投資額增幅大幅提高，同比增長(zhǎng)66.46％。其中，水泥生產(chǎn)在建、擬建余熱發(fā)電生產(chǎn)線同比明顯增加。

由于近年來(lái)國(guó)家對(duì)水泥新上項(xiàng)目實(shí)施嚴(yán)格控制，導(dǎo)致水泥行業(yè)投資在2005年和2006年同比分別下降4.8%和6.36％，連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2007年投資增長(zhǎng)中的一部分源自于恢復(fù)性增長(zhǎng)；加之水泥項(xiàng)目用地、鋼材等原料價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致項(xiàng)目造價(jià)增加15%左右，扣除價(jià)格因素，實(shí)際水泥投資增幅預(yù)計(jì)約為18%。

2008年上半年新建成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線42條，新增產(chǎn)能4120萬(wàn)噸；2007年新建成投產(chǎn)的大型新型干法水泥生產(chǎn)線79條，新增水泥生產(chǎn)能力8 000多萬(wàn)噸。新型干法水泥產(chǎn)能約60 000萬(wàn)噸，新型干法水泥比例提高到55%。

由于2010年之前要強(qiáng)制性淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，在目前新增水泥產(chǎn)能必須“先破后立”，在淘汰落后產(chǎn)能的前提下，才能同規(guī)模投資新的水泥生產(chǎn)線。因此，2008年的凈新增產(chǎn)能對(duì)2009年的貢獻(xiàn)有限。

2009年淘汰落后產(chǎn)能在區(qū)域市場(chǎng)將產(chǎn)生階段性供給缺口。2009～2010年間再?gòu)?qiáng)制性淘汰1.48億噸落后水泥。2007年實(shí)際淘汰落后產(chǎn)能5 200多萬(wàn)噸，而且大部分是在第四季度集中淘汰。

城鎮(zhèn)化加速拉動(dòng)水泥需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。2007年底，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平達(dá)到44.9%，進(jìn)入到城鎮(zhèn)化加速發(fā)展期。從發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化的發(fā)展來(lái)看，在城鎮(zhèn)化加速進(jìn)程中水泥產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)持續(xù)高速發(fā)展時(shí)期，當(dāng)城鎮(zhèn)化基本實(shí)現(xiàn)，人均累積消費(fèi)水泥在20噸左右時(shí)，水泥消費(fèi)處于穩(wěn)定或開(kāi)始回落。2007年我國(guó)人均累計(jì)消費(fèi)量為10.64噸，還有較大的差距，國(guó)內(nèi)水泥業(yè)還將維持3～5年的快速增長(zhǎng)黃金期。在上述供需背景下，水泥價(jià)格將維持上行態(tài)勢(shì)。

醫(yī)藥行業(yè)：防御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一方良藥

行業(yè)高景氣度仍在延續(xù)。醫(yī)藥行業(yè)在2007年開(kāi)始整體回暖后，一直保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2008年1～10月，醫(yī)藥制造業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值6 414.66億元，同比增長(zhǎng)26.45％；實(shí)現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值6 110.93億元，增長(zhǎng)達(dá)到27.66％。其中，化學(xué)藥品增長(zhǎng)26.21％，中成藥為24.04％，生物藥品增長(zhǎng)30.01％，醫(yī)療器械增長(zhǎng)了31.49％，然而由于2007年下半年的基數(shù)較大，導(dǎo)致單月增速出現(xiàn)小幅放緩。

趨勢(shì)向好，增速放緩。醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的弱相關(guān)性，使之不失為經(jīng)濟(jì)危機(jī)中投資的一方良藥。然而在樂(lè)觀的同時(shí)應(yīng)該看到，2009年原料藥行業(yè)的風(fēng)光不再，新醫(yī)改藥價(jià)政策的不甚明朗和2008年的高基數(shù)，都形成了可能導(dǎo)致行業(yè)增速放緩的因素。我們預(yù)計(jì)2009年全年醫(yī)藥制造業(yè)的收入增速將在12%～15％，利潤(rùn)增速回落至35%左右?？v然增速同比2007、2008年小幅放緩，但顯而易見(jiàn)的是，對(duì)比經(jīng)濟(jì)危機(jī)下其他行業(yè)的表現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)仍將是景氣度最高的行業(yè)之一。

子行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存?；瘜W(xué)藥在臨床用藥中所占份額最大，直接受到醫(yī)改拉動(dòng)，新醫(yī)改藥品政策推行后，行業(yè)的利潤(rùn)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，看好有望受到醫(yī)改拉動(dòng)的企業(yè)和具備仿制藥研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)。生物制藥受到免疫擴(kuò)容和血制品緊缺等因素的刺激，長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)頭良好，但亟需提高研發(fā)水平。醫(yī)藥商業(yè)受益于藥品市場(chǎng)擴(kuò)容和集中度的提高，政策上進(jìn)入降息周期，降低了高資金需求的商業(yè)企業(yè)的貸款成本，未來(lái)行業(yè)加速洗牌過(guò)程中，龍頭受益。中藥是我國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，目前占我國(guó)整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)份額的20％左右。然而由于產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展到達(dá)成熟期，導(dǎo)致中藥子行業(yè)表現(xiàn)弱于整個(gè)行業(yè)。新醫(yī)改也許會(huì)給這個(gè)略顯老態(tài)的行業(yè)注入新的生機(jī)，但要注意的是，進(jìn)入基本藥物相應(yīng)帶來(lái)的降價(jià)可能性，也將對(duì)企業(yè)形成考驗(yàn)?；鶎俞t(yī)療建設(shè)為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)帶來(lái)巨大機(jī)遇，關(guān)注生產(chǎn)耗材和常用器材的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。原料藥方面，許多品種價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的回落。我們對(duì)其更多的擔(dān)憂來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)低迷造成的需求下降。

投資策略。2009年醫(yī)藥類上市公司會(huì)出現(xiàn)明顯業(yè)績(jī)分化，因此對(duì)于整個(gè)行業(yè)給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。綜合考慮規(guī)模優(yōu)勢(shì)、抵御降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力和進(jìn)入壁壘等因素，建議關(guān)注盤中適中、具有發(fā)展?jié)摿Φ淖有袠I(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

（王胡子證券工作室整理）