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    2008年基金投資的五大反思

    2009-02-24 07:02:54
    市場瞭望·投資者 2009年1期
    關(guān)鍵詞:業(yè)績股市投資者

    德 圣

    從大的環(huán)境來說,2008年在資本市場上,股市經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉(zhuǎn)換,基金投資的尷尬難以避免,但無論是對基金公司還是基金投資者,都有足夠多的教訓(xùn)值得反思。

    2008年剛剛過去,這一年里無論是全球,還是中國,無論是經(jīng)濟(jì)還是社會(huì)都發(fā)生了太多事情,太多的意外。從2008年的投資成敗中,我們可以總結(jié)出一些對投資者來說十分重要的經(jīng)驗(yàn)和原則。

    反思一:基金不是全能型選手

    偏股型基金在2008年的投資總體上不盡如人意,截至12月5日,偏股型基金加權(quán)平均凈值跌幅50.1%,同期上證指數(shù)跌幅61.63%,滬深300旨數(shù)跌幅62.29%。

    2008年基金業(yè)績表現(xiàn)的急劇下滑讓投資者意識(shí)到了基金投資的風(fēng)險(xiǎn),多數(shù)入市不久的新基民以切身之痛接受了深刻的風(fēng)險(xiǎn)教育。但股票基金糟糕的表現(xiàn)還是讓許多投資者疑惑,既然基金是專家理財(cái),為何在股市下跌中行動(dòng)遲緩,避險(xiǎn)表現(xiàn)差強(qiáng)人意呢?

    漲時(shí)獲益、跌時(shí)避險(xiǎn),這是投資者對基金專家理財(cái)?shù)钠谕?。但投資者需要認(rèn)識(shí)到的是,專家理財(cái)不會(huì)為投資者做所有的事,避險(xiǎn)和獲利都是榴對的。

    2008年持股比例較高是偏股基金凈值損失較大的主因。固然有不少基金在2008年出現(xiàn)了投資策略失誤,但即使策略基本正確,準(zhǔn)確預(yù)判到2008年股市下跌,偏股基金也不可能充分避險(xiǎn)。股票型基金因?yàn)?0%的股票投資比例下限受到質(zhì)疑,但即使放開投資比例限制,基金也無法快速調(diào)整倉位比例。原因很簡單,基金全行業(yè)的持股市值太大,多數(shù)基金不可能快速賣出股票。因此,即使是優(yōu)秀的基金,也不可能充分回避市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

    也就是說,基金的風(fēng)險(xiǎn)特性是固有的,股市風(fēng)險(xiǎn)是偏股基金投資固有的。面對股市周期的轉(zhuǎn)換,基金大面積虧損不可避免。同樣的道理,在2008年避險(xiǎn)做得比較好的基金,也有可能在未來的股市上漲中表現(xiàn)落后。因此,各種風(fēng)險(xiǎn)特性的基金,股票型和配置型、債券型、保本型等等,必須根據(jù)投資者自身的需要來主動(dòng)配置,而不應(yīng)期望某只基金為你做到所有。

    歸結(jié)到一點(diǎn),基金天生就不是全能型選手,而是優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)都界限分明。公募基金行業(yè)的實(shí)質(zhì)是,提供大量各類特點(diǎn)鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇,而選擇和組合權(quán)則在投資者自己手里。因此,投資者不應(yīng)只是指責(zé)基金帶來投資虧損,同樣需要從自身反思是否主動(dòng)、合理地管理了基金投資。

    反思二:怎么看基金排名

    看排名選基金是許多基民在牛市下學(xué)到的簡單法則,但在2008年,這一法則看似徹底失效了。我們再次看到許多基金業(yè)績出現(xiàn)了大變臉,部分2007年的明星基金快速下滑到谷底,基金的業(yè)績持續(xù)性受到很多質(zhì)疑。

    基金過去的業(yè)績是其投資能力的最直接證明,因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名?首先是參考什么階段的業(yè)績排名。過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。而在市場環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下,過去的業(yè)績排名參考作用就會(huì)下降。其次是業(yè)績排名的穩(wěn)定性。絕大部分基金短期業(yè)績排名的穩(wěn)定性比較差,因此,應(yīng)該重點(diǎn)評估基金在中期的業(yè)績持續(xù)性,即半年或一年業(yè)績持續(xù)性。

    在2008年上半年,股市運(yùn)行趨勢已經(jīng)明顯發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下,參考2007年的基金業(yè)績排名就出現(xiàn)了重大偏差。在2008年下半年參考上半年的業(yè)績排名,也出現(xiàn)了較大偏差,原因就在于市場環(huán)境都在發(fā)生質(zhì)的變化。同樣,2008年極度惡化的市場環(huán)境在2009年不會(huì)重現(xiàn),股市將趨于震蕩,因此2008年的業(yè)績排名對2009年參考作用有限。這時(shí)候單單看排名就很難選對基金了,更重要的是怎么解讀基金業(yè)績背后的原因,分析基金的投資能力和投資風(fēng)格。

    反思三:應(yīng)該更加關(guān)注業(yè)績背后的因素

    當(dāng)然,同樣有基金在2007和2008年都取得了較好的業(yè)績排名。單純看排名很難對基金的未來表現(xiàn)做出判斷,基金業(yè)績背后的原因才是區(qū)分好基金和壞基金的關(guān)鍵,也就是要盡量去了解基金業(yè)績?yōu)槭裁春茫瑸槭裁磯?這樣才能對基金未來業(yè)績的可持續(xù)性做出判斷。

    首先應(yīng)該區(qū)分基金的業(yè)績是歸結(jié)于投資能力,持股風(fēng)格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運(yùn)作思路,其投資理念和投資風(fēng)格。如果是持股風(fēng)格因素主導(dǎo),那么基金業(yè)績會(huì)跟隨股市風(fēng)格的變化而出現(xiàn)較大波動(dòng);如果業(yè)績來源于激進(jìn)的投資風(fēng)格,那么業(yè)績的波動(dòng)在所難免。其次,基金業(yè)績背后也反映了基金公司團(tuán)隊(duì)的競爭力。業(yè)績背后是人才和制度,這是投資者應(yīng)該真正關(guān)注的持續(xù)競爭力。

    反思四:基金有各自的風(fēng)格和專長

    偏股基金有各自的投資風(fēng)格,基金經(jīng)理有各自的能力專長,在不同的市場環(huán)境下,基金業(yè)績表現(xiàn)天然就會(huì)有巨大差別。有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置。但是不善于選時(shí);有些基金善于把握大勢,但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強(qiáng)的基金適應(yīng)牛市環(huán)境,而選時(shí)能力強(qiáng)的基金適應(yīng)熊市和震蕩市。

    在2008年以來基金的操作中,相當(dāng)多的基金體現(xiàn)出很強(qiáng)的策略慣性,堅(jiān)持選股理念的基金在市場節(jié)節(jié)下跌時(shí)仍然固守較高倉位,善于把握宏觀和大勢變化的基金經(jīng)理則始終謹(jǐn)慎,而善于波段操作的基金則在每一次反彈中都表現(xiàn)活躍。

    而不同基金之間的風(fēng)格差異在快速下跌的市場中體現(xiàn)得十分鮮明?;鹕瞄L選股還是擅長選時(shí)導(dǎo)致了業(yè)績的巨大分化。2008年上半年下跌初期,選時(shí)能力強(qiáng)的基金減倉較早,業(yè)績排名靠前;同時(shí)選股能力強(qiáng)的基金通過有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整也能保住不錯(cuò)的相對排名;而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效,只有堅(jiān)決控制倉位才有可能降低損失。因此我們看到相對側(cè)重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績下滑,但這并不表明這些基金失去了投資價(jià)值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金,也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

    理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時(shí)能力都比較突出,但這對于大多數(shù)基金很難。在2009年股市從下跌期轉(zhuǎn)入相對震蕩的預(yù)期下,選股和資產(chǎn)配置能力兼?zhèn)涞幕饘?huì)有較好表現(xiàn),選股型基金業(yè)績也將回升。

    在2008年,選股和選時(shí)表現(xiàn)兼?zhèn)涞幕鸫硎侨A夏、興業(yè)等基金公司;選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金;選時(shí)能力突出的則是交銀施羅德、博時(shí)等旗下部分基金。

    反思五:基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

    對著眼于長期投資的基金投資來說,選擇一個(gè)治理優(yōu)秀、團(tuán)隊(duì)能力突出、凝聚力強(qiáng)的基金公司,比單純選擇短期業(yè)績強(qiáng)勢的基金產(chǎn)品更為重要,因?yàn)檫@樣的基金公司能夠提供比較穩(wěn)定的長期表現(xiàn),適合于多數(shù)基民的投資需求。

    所謂基金公司的競爭力,其核心層面包括基金公司治理、高管、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念、流程、投資評估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理等幾個(gè)方面。各方面表現(xiàn)均衡、發(fā)展穩(wěn)健的基金公司,更加值得長期信賴。

    在2008年,一些曾經(jīng)表現(xiàn)突出的基金業(yè)績大幅下滑,就凸顯出基金公司內(nèi)部競爭力缺陷的事實(shí)。如公司人才儲(chǔ)備不足,團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性差,投資理念過于投機(jī),投資決策機(jī)制混亂等等,這些內(nèi)部因素都在特定時(shí)候制約基金的業(yè)績表現(xiàn),也是部分基金業(yè)績大幅波動(dòng)背后的原因。

    基金公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在制度、人才,但這些信息也是普通投資者很難獲取的,投資者也難以對基金公司作出評估。這就需要借助專業(yè)研究機(jī)構(gòu)對基金公司的競爭力進(jìn)行系統(tǒng)性的分析評估。

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