流動性過剩的成因及對策初探

趙朝霞

摘 要：流動性過剩引起了國內(nèi)學(xué)術(shù)界、管理層等多方高度重視。文章從界定流動性的內(nèi)涵入手，對引起我國流動性過剩的根源進行了分析，最后提出了改善我國流動性過剩的幾點建議。

關(guān)鍵詞：流動性 流動性過剩 化解對策

中圖分類號：F830文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2009）01-191-02

一、流動性過剩的定義

什么是流動性過剩，不同的經(jīng)濟學(xué)家有不同回答。所謂“流動性”，原指商業(yè)銀行所擁有的隨時可以用于“投資”的資產(chǎn)。例如，商業(yè)銀行金庫中所存放的現(xiàn)金就是最典型的“流動性（資產(chǎn)）”。在一些國家，其他一些流動性很強的資產(chǎn)，如短期國債等也屬于“流動性資產(chǎn)”。流動性過剩的準(zhǔn)確翻譯應(yīng)該是“過剩流動性資產(chǎn)”。其傳統(tǒng)上的定義為：商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。從這個定義出發(fā)，容易看出所謂“過剩流動性資產(chǎn)”就是商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金越多，金融體系中的過剩流動性資產(chǎn)就越多。

從“流動性過剩”的概念出發(fā)，不難看出，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率可以作為衡量流動性過剩狀況的尺度。準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行所持有全部準(zhǔn)備金（法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金）與銀行所持存款總額之比。目前中國的法定準(zhǔn)備金率是15%。在通常情況下，為了應(yīng)付不時之需，中國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率保持在3%。但是，超額準(zhǔn)備金率有時并不能全面反映銀行體系流動性的真實狀況。在準(zhǔn)備金數(shù)量給定的情況下，提高法定準(zhǔn)備金率，自然會導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金率的下降。在其他情況不變的條件下，超額準(zhǔn)備金率下降到目前的低水平也是自然的事情。僅僅看超額準(zhǔn)備金率的高低，并不能全面判斷一國貨幣政策的松緊程度?？疾炝鲃有缘乃删o程度，其目的是判斷貨幣政策的松緊程度，并進而決定應(yīng)該緊縮還是放松貨幣政策。為此，我們需要考察關(guān)于“流動性過剩”的其他定義。

歐洲中央銀行有專門討論流動性過剩問題的一份報告，該報告的作者把流動性（過剩流動性資產(chǎn)）定義為：貨幣總量（狹義或廣義貨幣）對名義GDP之比。這樣，流動性問題就成了貨幣流通速度問題。貨幣總量對名義GDP之比，按定義等于貨幣流動速度的倒數(shù)，在經(jīng)濟文獻中被稱作“馬歇爾K”。德意志銀行的一份報告則使用了“超額貨幣存量”的概念。如果僅僅考慮貨幣的交換媒介職能，則貨幣供應(yīng)量的增長速度應(yīng)該等于名義國民總產(chǎn)值的增長速度。因而，超額貨幣存量即貨幣供應(yīng)量增長速度與名義GDP增長速度之差也可用作衡量流動性過剩的尺度。此外，一些學(xué)者把流動性的概念進一步擴大，使之涵蓋了傳統(tǒng)意義上的“貨幣”之外的許多因素。

二、我國流動性過剩的根源

我國流動性過剩產(chǎn)生的原因是多方面的,既是微觀市場主體行為選擇的結(jié)果,又是宏觀經(jīng)濟問題多年累積的綜合反映。

1.微觀市場主體的視角。（1）銀行。銀行是整個市場體系的中樞神經(jīng),流動行過剩最終必然通過銀行系統(tǒng)體現(xiàn)出來。銀行流動性過剩表現(xiàn)為中央銀行的流動性過剩和商業(yè)銀行的流動性過剩。一方面,中央銀行通過自身資產(chǎn)負債表的調(diào)整投放或回籠基礎(chǔ)貨幣,從而增加或減少流動性；另一方面,中央銀行通過貨幣政策操作影響商業(yè)銀行的流動性。中央銀行的流動性可用基礎(chǔ)貨幣增長率和商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率的變化來反映。商業(yè)銀行通過自身資產(chǎn)負債表的運作,在央行創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上創(chuàng)造存款貨幣。商業(yè)銀行的流動性可用貨幣乘數(shù)來反映。銀行流動性過剩的產(chǎn)生一方面與中央銀行貨幣政策的調(diào)控力度及有效性相關(guān),另一方面也與我國商業(yè)銀行改革與發(fā)展的進程相關(guān)。近年來國有商業(yè)銀行總共剝離了萬億元的不良貸款,并且通過發(fā)行股票、債券、發(fā)展表外業(yè)務(wù)等多種手段補充資本金,提高資本充足率,實現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化。這些圍繞商業(yè)銀行股份制改革和上市所采取的措施,增強了商業(yè)銀行的融資能力,進而增強了商業(yè)銀行的流動性,使得存款貨幣創(chuàng)造乘數(shù)居高不下。最終,存款貨幣（M2）的迅速增長使得經(jīng)濟面臨著流動性過剩的壓力。（2）居民、企業(yè)和政府。居民、企業(yè)、政府作為市場經(jīng)濟主體,其金融資產(chǎn)的流動性主要表現(xiàn)為過高的儲蓄率帶給銀行體系的流動性壓力。當(dāng)前,居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化程度不高,企業(yè)直接融資比例偏低,銀行在釋放流動性的過程中必然會受到股票和債券等金融市場規(guī)模狹小、結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化的限制,金融資產(chǎn)在金融市場上的交易行為也導(dǎo)致了價格的大幅波動,流動性過剩由貨幣市場延伸到整個金融市場。過高的儲蓄率增加了流動性過剩的壓力

2.宏觀經(jīng)濟的視角。從宏觀經(jīng)濟角度來看,我國當(dāng)前的流動性過剩根源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)外失衡。（1）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)部失衡。近年來,我國投資高速增長,消費雖有增長加快的趨勢,但仍遠遠低于投資的增長。消費需求的不振導(dǎo)致大量資金在銀行系統(tǒng)和股票、債券等金融市場內(nèi)沉淀和流轉(zhuǎn)。在消費和投資增長比例失調(diào)的同時,投資結(jié)構(gòu)失衡的問題也比較突出。投資結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為大企業(yè)資金過剩與中小企業(yè)融資難并存，熱門行業(yè)盲目的重復(fù)投資與教育和醫(yī)療等部門嚴(yán)重的投資不足并存，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)資金充裕與廣大中西部地區(qū)資金不足并存，城市流動性壓力較大與農(nóng)村資金缺乏并存等方面。消費需求的不振和投資結(jié)構(gòu)的失衡進而使我國的流動性過剩呈現(xiàn)出總量過剩與結(jié)構(gòu)短缺并存的特征。（2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的外部失衡。1999年以來,我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)雙順差。在強制性結(jié)售匯制度下,貿(mào)易順差的持續(xù)擴大以及外商直接投資的持續(xù)增加,加之人民幣升值預(yù)期下所進行的各種套利行為,使我國外匯儲備的規(guī)模不斷擴大。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,截至2008年3月底，我國外匯儲備已高達16821.77億美元，高居世界外匯儲備量第一的位置。為維持人民幣匯率的穩(wěn)定,央行不得不投放大量人民幣購買外匯。國際收支的雙順差導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量劇增,流動性過剩難以遏制。

三、我國化解流動性過剩的對策

隨著我國貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，中央銀行流動性管理也日益成為貨幣政策實施的中心內(nèi)容之一。其流動性管理的基礎(chǔ)是對銀行體系流動性需求和供給的分析預(yù)測，通過流動性管理，中央銀行能夠幫助金融機構(gòu)應(yīng)對暫時的流動性波動，達到確保日常支付和貨幣市場正常運轉(zhuǎn)的目的。某些情況下，為適應(yīng)銀行體系流動性需求的增長，中央銀行在公開市場上主動提供流動性；另一些情況下，如由于外匯流入增加，中央銀行購匯為銀行體系注入的大量流動性超過了需求的增長，銀行體系出現(xiàn)流動性過剩，吸收過剩流動性就成為中央銀行的重要任務(wù)。

總體來看，盡管我國央行采取了多種手段加強流動性管理，但它只是在現(xiàn)有外匯儲備管理體制與匯率機制下的簡單沖銷操作，所涉及的流動性范圍也較窄——銀行體系流動性，即存款性金融機構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，寄希望于調(diào)節(jié)銀行體系超額準(zhǔn)備金，進而調(diào)控貨幣信貸總量。這與我們從學(xué)理上界定的流動性還是有較大的區(qū)別的。我國現(xiàn)在的流動性管理效果總是不太令人滿意，其根源大抵如此?；谝陨戏治?，我們認為，為了改善我國的流動性管理，還應(yīng)當(dāng)多方努力。

首先，應(yīng)從銀行體系的流動性控制轉(zhuǎn)向全社會的流動性控制。我們看到，流動性具有不同的層次。我國中央銀行現(xiàn)在的流動性管理只是緊縮銀行體系較為狹義的流動性。對貨幣政策而言，只著眼于管理銀行體系的流動性，自然有其便利之處，但可能會造成兩個方面的后果：其一，流動性管理會簡單地被視為只是中央銀行的責(zé)任，而與其他監(jiān)管當(dāng)局無關(guān)；其二，它無法順應(yīng)金融結(jié)構(gòu)的變化對流動性進行更全面地監(jiān)測和管理。有鑒于此，我們認為，應(yīng)從銀行體系的流動性控制轉(zhuǎn)向全社會的流動性控制，這可能需要進一步調(diào)整中國現(xiàn)行的貨幣政策框架。

其次，建立流動性監(jiān)測指標(biāo)。既然對政策實踐來說，流動性是從整個社會金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來定義的，那么，用貨幣供應(yīng)的統(tǒng)計口徑或者銀行信貸指標(biāo)來衡量流動性的變化就不合時宜了。為了更好地加強流動性管理，應(yīng)當(dāng)建立比較完善的流動性統(tǒng)計與監(jiān)測指標(biāo)，使流動性是可測的，并能夠易于被公眾所理解。筆者認為，中央銀行不僅應(yīng)當(dāng)公布傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、金融機構(gòu)信貸的變化，還應(yīng)當(dāng)按照剩余期限，從低到高地統(tǒng)計全社會的金融資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的變化，并進一步分析其經(jīng)濟和對貨幣政策的影響。

第三，有效的流動性管理還需要進一步改革中國的匯率機制與外匯管理體制。就中國現(xiàn)階段的流動性擴張而言，貿(mào)易順差和國際資本輸入了大量的流動性，我們應(yīng)當(dāng)承認這一事實。這一機制又是與我國的外匯儲備管理體制聯(lián)系在一起的。鑒于國際收支失衡的長期性，防止國際收支失衡帶來國內(nèi)本幣流動性的擴張，加快我國的外匯儲備管理體制的改革，切斷國際收支與中央銀行資產(chǎn)負債表之間的聯(lián)系，就成為有效的流動性管理的必要制度保障了。

最后，流動性管理并不是中央銀行單獨能夠承擔(dān)的重任，加快發(fā)展資本市場是解決流動性過剩的題中之議。因為流動性過剩是短期資產(chǎn)在人們的資產(chǎn)組合中超過了合意的均衡水平，這時，在長期資產(chǎn)的供給有限的情況下，自然就會帶來資產(chǎn)價格的大幅上漲甚至是資產(chǎn)泡沫。因此，發(fā)展資本市場，增加長期資產(chǎn)供給也是解決流動性過剩的一個重要辦法。

參考文獻：

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（作者單位：河南大學(xué)審計處 河南開封 475001）

（責(zé)編：芝榮）