金融發(fā)展理論研究綜述

張 雯

摘要:金融發(fā)展問(wèn)題一直是理論界關(guān)注和研究的重要領(lǐng)域。本文根據(jù)金融發(fā)展理論的演進(jìn)脈絡(luò)——從傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論到金融功能論,再到法與經(jīng)濟(jì)學(xué)等前沿理論,介紹了金融發(fā)展理論演進(jìn)歷程和最新進(jìn)展,并在此基礎(chǔ)上對(duì)各理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)述。

關(guān)鍵詞:金融發(fā)展;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);金融壓制;金融深化

一、早期金融發(fā)展理論

早期的金融學(xué)說(shuō)主要是圍繞著貨幣的職能和作用來(lái)展開(kāi)理論分析的。亞當(dāng)?斯密強(qiáng)調(diào)金融媒介作用,充分肯定了銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。巴杰特(Walter Bagehot,1873) 認(rèn)為金融發(fā)展會(huì)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。他認(rèn)為良好的金融系統(tǒng)能夠把資金從低效率的投資導(dǎo)向高效率的投資,從而增強(qiáng)投資的整體效率。熊彼特(Schumpeter,1912)提出“創(chuàng)新理論”。他認(rèn)為這種創(chuàng)新主要是基于企業(yè)家職能,并且他從經(jīng)濟(jì)循環(huán)流轉(zhuǎn)的角度把銀行信貸看作是企業(yè)家創(chuàng)新的首要條件,而銀行信用正是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。帕特里克(Patrick,1966)特別強(qiáng)調(diào)了金融發(fā)展能夠產(chǎn)生供給引導(dǎo)的效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的起步階段,金融引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段,經(jīng)濟(jì)變得日益復(fù)雜,此時(shí)經(jīng)濟(jì)中的摩擦?xí)?duì)金融服務(wù)產(chǎn)生需求,并刺激金融發(fā)展。?？怂?Hicks ,1969)從金融在提供流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)方面的功能等不同視角來(lái)理解金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制,通過(guò)考察經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,指出金融發(fā)展是工業(yè)革命發(fā)生的一個(gè)重要條件。

二、國(guó)外金融發(fā)展理論

(一)金融結(jié)構(gòu)論

戈德史密斯(Goldsmith,1969)《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書(shū)中首先提出并系統(tǒng)分析了金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展概念,討論了不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的金融結(jié)構(gòu)模式,并對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展進(jìn)行了實(shí)證研究。戈德史密斯認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是指一國(guó)金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及相對(duì)規(guī)模。為準(zhǔn)確衡量金融結(jié)構(gòu),戈德史密斯提出了 “金融相關(guān)比率”FIR,即全部金融資產(chǎn)價(jià)值Fr與全部實(shí)物資產(chǎn)Wr(即國(guó)民財(cái)富價(jià)值)之比,金融相關(guān)比率的變動(dòng)反映的是金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間在規(guī)模上的變化關(guān)系。戈德史密斯通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家的100年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,認(rèn)為雖然國(guó)家間金融結(jié)構(gòu)不甚相同,但金融發(fā)展的道路卻基本一致。他認(rèn)為各國(guó)的差異僅在于起始點(diǎn)不同。

(二)金融深化論

麥金農(nóng)(R.I.Mckinnon,1973) 的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》和肖(E.S.Shaw,1973) 的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》以發(fā)展中國(guó)家的金融體系為研究對(duì)象。他們認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家由于金融制度不完善和政策失當(dāng),過(guò)多干預(yù)市場(chǎng),硬性控制利率、匯率等相對(duì)價(jià)格,經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻,使金融制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于惡性循環(huán)狀態(tài)。在利率管制下,發(fā)展中國(guó)家普遍存在的通貨膨脹往往使實(shí)際利率為負(fù)。

(三)金融約束論

赫爾曼(Hhllmann,1997)認(rèn)為,利率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是不確定的,一方面可能帶來(lái)投資和產(chǎn)出的增加,另一方面可能帶來(lái)有效需求不足,抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);同時(shí)由于信息不對(duì)稱,金融自由化會(huì)帶來(lái)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),競(jìng)爭(zhēng)和不受管制的金融市場(chǎng)也會(huì)加劇金融時(shí)常的不穩(wěn)定性。金融約束的本質(zhì)是:政府通過(guò)對(duì)存款利率加以控制,對(duì)貸款利率加以控制,在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會(huì),為這些部門提供必要的激勵(lì),促使他們?cè)谧非笞饨鸬倪^(guò)程中把私人信息并入到配置決策中,從而緩解那些有礙于自由競(jìng)爭(zhēng)的與信息有關(guān)的問(wèn)題。

(四)金融功能論

金(King,1993) 和萊文(Levine,1993)他們認(rèn)為金融主要功能是在不確定的環(huán)境中便利了資源在時(shí)間和空間上的配置。他們發(fā)現(xiàn)金融體系的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中的資本形成,而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長(zhǎng)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因而金融發(fā)展是因,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是果。

博迪(Bodie,1995)和莫頓(Merton,1995)是以西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)踐為背景,探討金融作用于經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制。博迪和莫頓將金融系統(tǒng)的核心功能劃分為6類:(1)提供支付系統(tǒng);(2)提供融資機(jī)制;(3) 提供經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移途徑;(4)提供控制風(fēng)險(xiǎn)手段;(5)提供價(jià)格信息;(6)提供處理不對(duì)稱信息和激勵(lì)問(wèn)題的方法。

(五)前沿理論

La Porta,Lopez-de-Silanes ,Shleifer,Vishay(1997,1998)提出了法與金融學(xué)理論。其邏輯是金融發(fā)展依賴于法律制度對(duì)外部投資者的保護(hù),而后者又決定于不同國(guó)家的法律起源。投資者保護(hù)較強(qiáng)的國(guó)家,金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率更高,能夠更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。LLSV(2002)、Claessens,Djankov和Lang(2000),Claessens,Djankov,Fan和Lang(2002)等研究了投資者法律保護(hù)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的影響,這些結(jié)論表明投資者法律保護(hù)對(duì)完善公司治理機(jī)制和促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展均有重要影響。

新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)政治制度和政治權(quán)力對(duì)金融資源配置和金融發(fā)展的重要影響,并認(rèn)為它們主要通過(guò)兩種機(jī)制影響金融的發(fā)展:利益集團(tuán)活動(dòng)以及政治權(quán)力取代金融市場(chǎng)直接配置金融資源。利益集團(tuán)假說(shuō)(Rajan和Zingales,2003,2004)認(rèn)為不同國(guó)家的利益集團(tuán)對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展支持與否是影響金融發(fā)展的關(guān)鍵。政治關(guān)系假說(shuō)則強(qiáng)調(diào)政治權(quán)力直接影響金融資源的配置。

三、國(guó)內(nèi)金融發(fā)展理論

白欽先(1997)提出了金融可持續(xù)發(fā)展理論。它強(qiáng)調(diào)金融效率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)程度,資產(chǎn)的金融化不能以犧牲現(xiàn)時(shí)和未來(lái)的實(shí)際生產(chǎn)和服務(wù)為代價(jià)。

王振山(2000)指出金融效率就是資金融通的效率,即是指在金融市場(chǎng)上,在健康的金融管理體制上有效的金融調(diào)節(jié)機(jī)制下,由金融機(jī)構(gòu)作為金融中介完成的或由融資雙方或多方在市場(chǎng)服務(wù)體系下實(shí)現(xiàn)的金融資源的帕累托效率配置。

孔祥毅(2001)指出只有協(xié)調(diào)的金融運(yùn)行,才有金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高效率,才有金融可持續(xù)發(fā)展,為金融可持續(xù)發(fā)展理論提供了有益的補(bǔ)充。

四、實(shí)證研究理論

萊文和澤爾瓦斯(zervos,1996)搜集49個(gè)國(guó)家1976-1993年的相關(guān)數(shù)據(jù)研究了股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。結(jié)果表明,股票市場(chǎng)的功能對(duì)全要素生產(chǎn)力的發(fā)展具有顯著的影響。

昆特(Kunt) 和馬克西莫維克(Maksimovic)從更為微觀的企業(yè)層面分析了金融發(fā)展的作用。昆特和馬克西莫維克發(fā)現(xiàn)利用30多個(gè)國(guó)家的企業(yè)層面的數(shù)據(jù)”發(fā)現(xiàn),能夠從發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)融資的企業(yè)比不具備這一條件的企業(yè)增長(zhǎng)得快。

諾伊塞爾(Neusser)和庫(kù)格勒(Kugler)以及魯索(Rousseau)和瓦赫特赫爾(Wachtel)利用時(shí)間序列數(shù)據(jù),貝克、萊文和洛艾薩(Loayza) 利用面板數(shù)據(jù)研究了金融與增長(zhǎng)間的關(guān)系。

談儒勇(2000)效仿Levine模型,使用1993-1998年有關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)我國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行線性回歸。實(shí)證檢驗(yàn)證明,在我國(guó)商業(yè)銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

韓廷春(2002)結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn),選擇了一系列影響因素(單位實(shí)物資本上的無(wú)形資本數(shù)量,非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資占總投資的比重,實(shí)際利率等),分階段(1978-1989年,1990-1999年)進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展程度與資本市場(chǎng)發(fā)育程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用從弱到強(qiáng)。

五、評(píng)述

傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論奠定了理論發(fā)展的基礎(chǔ),為金融發(fā)展理論研究確立了研究框架和一套指標(biāo)體系。但是傳統(tǒng)發(fā)展理論存在許多不完善的地方。如金融結(jié)構(gòu)論未對(duì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他因素進(jìn)行系統(tǒng)控制,也沒(méi)有分析金融發(fā)展與資本積累及生產(chǎn)率提高之間的聯(lián)系。金融抑制和金融深化理論忽視了金融體系通過(guò)信息生產(chǎn)而有效配置資源的功能,并且認(rèn)為在金融深化理論中金融發(fā)展只能影響資本形成,并不影響全要素生產(chǎn)力,這大大削弱了金融發(fā)展理論的價(jià)值。金融約束論要求金融約束隨著經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展而做動(dòng)態(tài)調(diào)整,干預(yù)程度、調(diào)整時(shí)機(jī)把握該理論并沒(méi)有提出確切的標(biāo)準(zhǔn)。

20世紀(jì)90年代以后的金融發(fā)展理論建立在傳統(tǒng)金融發(fā)展理論和內(nèi)生增長(zhǎng)理論基礎(chǔ)上,并引人了諸如法律、政治權(quán)力等非完全競(jìng)爭(zhēng)因素,更具有實(shí)際性。然而現(xiàn)階段的金融發(fā)展理論目前還主要集中在理論探討和以實(shí)證檢驗(yàn)理論的階段,對(duì)于發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展的政策措施的研究比較零散,并且沒(méi)有研究產(chǎn)生金融危機(jī)的根源及如何在金融發(fā)展過(guò)程中避免金融危機(jī)。這將為以后的研究發(fā)展提供廣闊的空間。

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(作者單位:南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系)