配股對市場寬度的影響

胡正赟

摘要：從股票分拆的定義來看，這類事件本身并不改變公司的總價值和股東的權益比例。然而，這類事件在全球股票市場中非常普遍，盡管公司執(zhí)行這類事件要花很高的成本。迄今為止，公司管理層決定對公司股票分拆或合并的動機還不是特別清楚。這類事件對市場寬度進而對市場流動性的影響一直迷惑著投資者。

關鍵詞：股票分拆；流動性；交易成本；買賣價差

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1006－8937(2009)16－0057－01

文章利用中國股票市場的數(shù)據(jù)，研究分拆對股票的市場寬度進而對市場流動性的影響。結果表明股票在分拆后交易成本上升，市場寬度變大，流動性下降。

1文獻綜述

股票分拆之所以能夠提高流動性的理論解釋是分拆可以創(chuàng)造更多的股東。股東數(shù)量增加，交易量自然增加，因此，股票的市場流動性增強。Maloney和Mulherin證實了股票分拆后股東數(shù)量增加，這一證據(jù)與管理層的動機是一致的。但是，有一些研究發(fā)現(xiàn)相對價差在股票分拆后增大，經(jīng)分拆調(diào)整后的交易量減少。這說明了股票的流動性在分拆后降低，Muscarella和Yetsuypens研究了配股后對流動性的影響，用日內(nèi)交易數(shù)據(jù)分析美國存款收據(jù)的單獨分拆，結果發(fā)現(xiàn)流動性在配股后增強了。因此，發(fā)現(xiàn)有關流動性假設的證據(jù)是混合的。

2實證分析

①理論基礎。對投資者來說，流動性的高低表現(xiàn)為在一定時間內(nèi)完成交易所需的成本。因此，交易成本是流動性的直接衡量指標。交易成本主要分為兩部分，顯性成本和隱性成本，顯性成本是指直接的交易費用。隱性成本是指間接的交易成本，主要是價格對交易的影響，可以用實際成交價格偏離該“未受干擾”價格的程度來衡量隱性的交易費用。股票分拆總體市值不變，在外流通股票數(shù)量增加，流動性會上升，但是對于股票的流動性的影響卻不能簡單地認為就是增加。分拆對于股票的影響是正效應還是負效應，增加的股票數(shù)量能否轉化為股東數(shù)量的增加，取決于“最優(yōu)價格區(qū)間”。因為分拆的原因，原來固定不變的最小報價單位會變大，導致買賣價差變大，交易成本上升，流動性會下降。而流動性是增加還是減少，在于流動性效應和最小報價單位相互作用的結果。

②通過實證分析股票分拆對市場寬度的影響。這里借鑒實務操作中的經(jīng)驗，用寬度來衡量市場流動性。寬度通常用買賣價差和有效價差衡量。對沒有經(jīng)分拆因子調(diào)整過的情況下的35支股票的檢驗發(fā)現(xiàn)，分拆樣本的平均每日交易量顯著增加，從分拆前的82054.02到分拆后的188706.00，增加了129.98％，而成交量的t值大于臨界值：拒絕H₀假設。這里，成對數(shù)據(jù)的t統(tǒng)計量被用來檢驗分拆前后的平均值是否顯著不同。絕對價差和相對價差的成對t統(tǒng)計量的值分別為－8.8212和2.6897，成對數(shù)據(jù)的單尾檢驗因為在分拆后股價下降，買賣價差將會小于分拆前，有H₀:d=0；H₁:d<0；絕對價差拒絕H。，相對價差不拒絕H₀，這表明在分拆后絕對價差確實變小，但是相對價差在分拆前后不變，d=0。也就是說絕對交易成本從統(tǒng)計意義上講顯著增加，相對交易成本不變。成交額的均值增加11654.06，但是因為分拆后的成交量上升，股價下降，所以成交額增減無法判斷，分拆前后成對數(shù)據(jù)的t值1.1510小于臨界值1.68，成交額沒有顯著增加。

分拆因子對于樣本數(shù)據(jù)的影響會影響到判斷，而且因為分拆事項會導致股價下降、股數(shù)增加，如果用分拆因子對分拆前的股價和股數(shù)進行調(diào)整，力圖使分拆前后視同一體化存續(xù)下來的?？疾旖?jīng)調(diào)整后的42支股票組成的樣本總體說明，分拆樣本的平均每日交易量顯著增加，從分拆前137415.60到分拆后246338.30，增加79.27％，但是調(diào)整后的成交量為241622.20，變動1.95％。分拆前的絕對有效價差是1.0530，相對有效價差0.0583，分拆后分別為1.1367、0.0650,t統(tǒng)計量和成對t統(tǒng)計量被用來檢驗分拆前后的平均值是否顯著不同。絕對價差和相對價差的成對t統(tǒng)計量的值分別為1.69和2.41，都大于臨界值1.68，這表明在分拆后交易成本顯著增加，而成交量的t值小于臨界值，不拒絕H₀假設，也就是說成交量并沒有上升。經(jīng)過調(diào)整剔除分拆事項影響后的股票交易成本上升，成交量與分拆前相比并無顯著增加，市場寬度變大，流動性下降。

3結語

由實證結果可以得出股票拆分對于流動性是正效用，但是剔除了分拆事項帶來的交易量上升，股價下降的影響，流動性其實是下降的。對于投資者來說，股市中有送股預期的上市公司，其凈利潤并不會因為送股或是配股而增加，因而并不能反映出該股票會在將來有高過大盤的收益率。