“活力”背后

王梓任

單純的數(shù)據(jù)是沒(méi)有意義的。有意義的是，數(shù)據(jù)背后蘊(yùn)含的豐富內(nèi)容。

生命在于運(yùn)動(dòng)，公司亦然。所以，以某種指標(biāo)，比如營(yíng)業(yè)收入，來(lái)梳理公司的運(yùn)動(dòng)程度，進(jìn)而衡量與評(píng)價(jià)其“活力”，便具有極大價(jià)值。同時(shí)，在目前金融風(fēng)暴逐漸影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩等諸多不利因素下，企業(yè)活力更顯其重要性，是企業(yè)用以化“危”為“機(jī)”、重整待發(fā)的前提條件。這些都足以概括擺在我們面前的“中國(guó)滬深上市公司活力百?gòu)?qiáng)榜”的重大意義。同時(shí)，透過(guò)這個(gè)榜單，分析其背后的諸多內(nèi)容，每個(gè)鮮活的案例都會(huì)給我們更大的啟發(fā)，會(huì)使我們更加深刻理解企業(yè)活力的意義。

我們可以從三方面分析上榜公司的特點(diǎn)。

行業(yè)特性

比如，排名第1 位與第3 位的國(guó)金證券（600109）與海通證券（600837），同屬于證券行業(yè)。這兩家公司活力靠前的根本原因在于近兩年來(lái)我國(guó)A 股市場(chǎng)的牛市表現(xiàn)。由于證券公司具有聯(lián)結(jié)資本市場(chǎng)的商業(yè)模式，且目前我國(guó)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，所以業(yè)績(jī)高度依賴A 股市場(chǎng)的表現(xiàn)。以海通證券為例，2007 年度營(yíng)業(yè)收入為112.65 億元，同比增長(zhǎng)320.69%。其在年報(bào)中也介紹，2007 年，在證券市場(chǎng)全面好轉(zhuǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、上市公司盈利提升、投資者信心恢復(fù)的形勢(shì)下，證券市場(chǎng)迎來(lái)了波瀾壯闊的上升行情，市場(chǎng)交易量急劇放大，企業(yè)融資額超過(guò)8000 億元，A 股市場(chǎng)成為全球最大的IPO 市場(chǎng)；公司抓住機(jī)遇，各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，在若干業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持了領(lǐng)先地位。

面對(duì)2008 年的熊市行情，與2007 年相比，證券公司的情況可謂冰火兩重天。2008 年前三季度，證券市場(chǎng)整體核心指標(biāo)大幅下滑，上證綜指跌幅為56.4%；股票成交額為21 萬(wàn)億元，同比下降42.6%；IPO 募集資金1040 億元，增發(fā)募集資金1767 億元，同比分別縮水65.1% 和4.6%。具體而言，海通證券2008 年前3 季度營(yíng)業(yè)收入同比減少高達(dá)33.05%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，下一次的活力排行榜前10 位中，很可能難以出現(xiàn)證券公司的身影。

公司規(guī)模

由于基數(shù)原因，小規(guī)模公司的成長(zhǎng)性往往好于大中型公司。以活力榜單排名第2 位的山河智能（002097）為例。山河智能所屬行業(yè)為工程機(jī)械行業(yè)，為湖南省重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括小型工程機(jī)械、大型樁工機(jī)械、鑿巖設(shè)備、中大型挖掘機(jī)械等，是目前國(guó)內(nèi)最大的樁工機(jī)械生產(chǎn)基地、體系完善的小型工程機(jī)械生產(chǎn)基地和國(guó)家863 成果產(chǎn)業(yè)化基地。2007 年度，山河智能營(yíng)業(yè)收入11.52 億元，比上年增長(zhǎng)80.57%，成長(zhǎng)性可謂亮麗。不過(guò)，與工程機(jī)械類上市公司龍頭企業(yè)——三一重工（600031）相比，山河智能的營(yíng)業(yè)收入就有些偏小了。三一重工2007 年?duì)I業(yè)收入高達(dá)91.45 億元，比2006 年增加39.34 億元，同比增長(zhǎng)75.52%。當(dāng)然，三一重工在活力榜中排名第12 位，也比較靠前，這與行業(yè)整體的增長(zhǎng)性是相關(guān)的。

其實(shí)，小規(guī)模公司活力強(qiáng)的另一面，便是在行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)差的情況下，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力可能稍弱，亦即快速增長(zhǎng)的另一面很可能是快速下滑。隨著金融風(fēng)暴向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐步漫延，工程機(jī)械行業(yè)高增長(zhǎng)的好日子很可能快要過(guò)去。2008年前三季度，山河智能總營(yíng)業(yè)收入10.71 億元，同比增長(zhǎng)29.54%，占2007 年度營(yíng)業(yè)收入92.99%；相比之下，三一重工的情況好得多，2008 年前三季度總營(yíng)業(yè)收入108.69 億元，同比增長(zhǎng)55.82%，占2007 年的比率為118.85%。（山河智能的詳細(xì)分析詳見(jiàn)P57）

經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

分析排名靠前的公司，我們發(fā)現(xiàn)，其中很多公司在我們統(tǒng)計(jì)的這三年中，都進(jìn)行過(guò)大的戰(zhàn)略調(diào)整或者資本運(yùn)作。蘇寧電器（002024）排名活力榜第6 位，2007 年度其營(yíng)業(yè)總收入401.52 億元，比上年同期增長(zhǎng)53.48%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入387 億元，比上年同期增長(zhǎng)55%。據(jù)蘇寧電器年報(bào)介紹，2007 年公司以穩(wěn)健與快速并重、重點(diǎn)突出“穩(wěn)健”為原則，積極提升單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，按照連鎖規(guī)劃科學(xué)地推進(jìn)新店建設(shè)，營(yíng)業(yè)總收入呈現(xiàn)內(nèi)生和外延兩方面的穩(wěn)步增長(zhǎng)。可見(jiàn)，新店建設(shè)是蘇寧電器活力源的一個(gè)重要方面。

據(jù)介紹，2007 年蘇寧電器新進(jìn)地級(jí)以上城市32 個(gè)，新開(kāi)連鎖店175 家（含購(gòu)置物業(yè)新開(kāi)店面），其中新進(jìn)城市開(kāi)店58 家，原有城市同城開(kāi)店117 家；調(diào)整連鎖店14 家；2007 年末直營(yíng)發(fā)展連鎖店面積達(dá)到216.43 萬(wàn)平方米。這種投資在資產(chǎn)負(fù)債表上也有體現(xiàn)，2007 年末蘇寧電器固定資產(chǎn)18.69 億元，而年初僅為3.84 億元，變化的原因主要有兩個(gè)方面：一是啟動(dòng)連鎖購(gòu)置店策略，全年共購(gòu)置8 處店面，購(gòu)置總價(jià)約10.5 億元；二是北京物流中心建設(shè)完工并投入使用，江蘇物流中心辦公樓、培訓(xùn)樓建設(shè)完工并投入使用，帶來(lái)公司固定資產(chǎn)的增加。（蘇寧電器的詳細(xì)分析詳見(jiàn)P55 ～ P56）

可見(jiàn)，富有活力的背后，是每家公司的不同情況，或者適逢行業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇，或者源于自身規(guī)模較小的“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，或者受益于公司投資與并購(gòu)的外延式增長(zhǎng)。凡此種種，推人及己，在借鑒其他企業(yè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，反觀自身企業(yè)，CFO 需要根據(jù)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，制定與之相適的“活力”策略，并據(jù)此從財(cái)務(wù)層面提供支撐。

深入考量

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，CFO 在考查、解讀與運(yùn)作自身企業(yè)活力時(shí)，需要注意兩點(diǎn)。

一是結(jié)合自身工作進(jìn)行全方位、多角度考量。比如，在集團(tuán)企業(yè)對(duì)下屬公司進(jìn)行考核時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)體系便不能僅僅是著眼于“營(yíng)業(yè)收入”基礎(chǔ)上的“活力”，也需要探討凈利潤(rùn)或每股收益的“活力”，從而衡量其盈利能力；或者，考查每股現(xiàn)金分紅的活力，進(jìn)而衡量回報(bào)投資者的程度，并利于資金的集中有效管理；甚至于，對(duì)經(jīng)營(yíng)情況不理想、面臨關(guān)停并轉(zhuǎn)的公司，探討其實(shí)時(shí)的信息傳遞與情況匯報(bào)，從而考查其解困方面的活力。

二是認(rèn)清財(cái)務(wù)指標(biāo)各自的局限性，趨利避害，講求科學(xué)性。比如，可能營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)是低增長(zhǎng)甚至于產(chǎn)生虧損，這意味著盡管公司活力十足，但對(duì)投資者的價(jià)值卻另當(dāng)別論。

以排名活力榜第8 位的豫光金鉛（600531）為例，其2007 年度營(yíng)業(yè)收入71.76 億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)55.46%；凈利潤(rùn)1.59 億元，同比增長(zhǎng)僅11.69%?？梢?jiàn)，在營(yíng)業(yè)收入突飛猛進(jìn)的同時(shí)，豫光金鉛凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)并不盡如人意。隨著有色金屬價(jià)格的下跌與需求的減緩，2008 前3 季度豫光金鉛營(yíng)業(yè)總收入63.98 億元，同比增長(zhǎng)26%；凈利潤(rùn)1.04 億元，同比減少21%。其中，2008 年前3 季度豫光金鉛計(jì)提電解鉛和白銀跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)6172 萬(wàn)元?？梢?jiàn)，其營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)反差更加突出。