中美經(jīng)濟(jì)再平衡之難

劉煜輝

從單一經(jīng)濟(jì)體看，都是嚴(yán)重失衡的，中美合在一起，全球經(jīng)濟(jì)卻變得均衡了不少。但經(jīng)濟(jì)體畢竟是有國界的。在未來數(shù)年中，我們會(huì)看到這個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體一定有一個(gè)再平衡過程。

最近被人問及最多的問題是，危機(jī)對(duì)中國影響到底有多大?

坦率地講，沒有人能準(zhǔn)確地給出一個(gè)程度，但是我們或許可以給出一些看問題的視角，比方說全球的格局、抽象的測(cè)算、歷史的時(shí)空猜想等等。

中美經(jīng)濟(jì)之圓圈

如果把最近10年的全球經(jīng)濟(jì)做一個(gè)高度的抽象，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)體是個(gè)“圈”。消費(fèi)(儲(chǔ)蓄)與投資這兩類最基本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別發(fā)生在兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)體中。

中美呈現(xiàn)出完全相反的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。美國有高達(dá)72％的消費(fèi)率，高度復(fù)雜的金融系統(tǒng)不斷把底層的流動(dòng)性引流到上層，變成消費(fèi)者信貸和消費(fèi)擴(kuò)張，而中國，51.2％的高儲(chǔ)蓄率化身為43％的高投資率，導(dǎo)致產(chǎn)出遠(yuǎn)高于消費(fèi)。

從單一經(jīng)濟(jì)體看，都是嚴(yán)重失衡的，中美合在一起，全球經(jīng)濟(jì)卻變得均衡了不少。但經(jīng)濟(jì)體畢竟是有國界的。

美國人不儲(chǔ)蓄，只消費(fèi)，2008年3季度美國的居民儲(chǔ)蓄率居然下降至-1.7％。美國人寅吃卯糧，債臺(tái)高筑，2007年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重高達(dá)5.28％，美國的凈債務(wù)占GDP的比重突破了30％。

一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有儲(chǔ)蓄是不成的，儲(chǔ)蓄是一國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的必要條件。于是，就有了美國特殊的儲(chǔ)蓄動(dòng)員機(jī)制——資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄，中國人把它換了個(gè)說法，叫“財(cái)產(chǎn)性收入”，一個(gè)意思。

美國超強(qiáng)的金融市場(chǎng)不斷提供用持有的金融資產(chǎn)進(jìn)行再融資的便利，通過“融資”－“購買新金融資產(chǎn)”－“再融資”－“繼續(xù)購買新的金融資產(chǎn)”－“再融資”的循環(huán)，投資者可以獲得不斷增大的收益。自上世紀(jì)90年代中期以來，美國很多的老百姓他的收入和吃喝、下館子的錢不是來自正常的工資收入而是來自他房子和股票的增值再貸款。因?yàn)榉孔雍凸善钡脑鲋悼梢栽儋J，再增值再貸，于是錢就不停地重復(fù)借。這種感覺在中國也是存在的，去年股市泡沫時(shí)期，“轉(zhuǎn)按揭”炒股是銀行非常熱門的業(yè)務(wù)，投資者都相信錢每天都能從電腦里長(zhǎng)出來一樣。泡沫時(shí)代猶如人站在哈哈鏡前，一切都是變形的。

所以可見這個(gè)國家股市和樓市與消費(fèi)相關(guān)性極高，我們做過實(shí)證，美國住房?jī)r(jià)格上升10％，將使家庭消費(fèi)實(shí)際增速提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；股票收益率與滯后一年的消費(fèi)實(shí)際增速存在明顯相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高為0.44。

除此之外，美國還有一個(gè)最重要的機(jī)制，就是美元霸權(quán)，沒有儲(chǔ)蓄，通過美元霸權(quán)，我可以占用別國的儲(chǔ)蓄。發(fā)美鈔不需要黃金的背書，發(fā)美債也不需要美國的儲(chǔ)蓄做擔(dān)保。1974年布雷頓森林體系正式宣告破產(chǎn)，特別是最近10年，隨著中國為代表的新興市場(chǎng)融入全球化的浪潮以后，中國不僅成了美國人的生產(chǎn)基地，也事實(shí)上成為了美國人的銀行。美國人用花花綠綠的紙換回了所需要的各種商品和服務(wù)。

中國人既沒有超強(qiáng)的金融體系，人民幣更沒有國際貨幣的鑄幣霸權(quán)，所以經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)，就只能老老實(shí)實(shí)做儲(chǔ)蓄，做投資。

儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化不了投資的剩余，只能以順差的方式資本輸出到美國，不過不是通過私人投資的方式，而是略帶強(qiáng)迫性質(zhì)的央行儲(chǔ)備，以美國國債和購買美元資產(chǎn)的方式再循環(huán)回美國。就是把錢借給美國人使。因?yàn)橹袊鹑隗w系的效率不足以將中國龐大儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資，美國的金融體系實(shí)際上成為了全球資金的配置中樞，不光是對(duì)中國的儲(chǔ)蓄。

經(jīng)過美國復(fù)雜的金融系統(tǒng)，中國的儲(chǔ)蓄剩余一部分轉(zhuǎn)化為了美國的消費(fèi)，同時(shí)也是中國制造的訂單。而另一部分，轉(zhuǎn)化為各種形式的FDI甚至是熱錢，重新進(jìn)入中國體制下最掙錢的部門和項(xiàng)目。所以美國的國際收支一直存在一個(gè)所謂“暗物質(zhì)”之謎，一個(gè)對(duì)外凈債務(wù)高達(dá)2.5萬億美元的國家，負(fù)債累累，每年居然不用支付任何利息，反而能獲得近800億美元的投資凈收益。高順差和人民幣升值的預(yù)期對(duì)應(yīng)的就是龐大儲(chǔ)備累積，自2006年10月中國以8600億美元超過日本，坐穩(wěn)世界第一官方儲(chǔ)備大國的位置后，兩年時(shí)間內(nèi)儲(chǔ)備已接近2萬億美元。

最近10年，在太平洋的東西兩岸，事實(shí)上形成了這樣一個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體的資金物流循環(huán)圈，被很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體”。這個(gè)循環(huán)在過去10年扮演著全球流動(dòng)性的主“水泵”，美國消費(fèi)變成中國儲(chǔ)蓄，然后通過購買美國債券流回美國。在美國，資金暖流順著其復(fù)雜的金融加工系統(tǒng)，讓美國的房地產(chǎn)和股票水漲船高，極大地提高了美國家庭和社會(huì)的財(cái)富，這些財(cái)富再循環(huán)到消費(fèi)市場(chǎng)。但天下沒有不散的筵席，當(dāng)美國最后一個(gè)餐館服務(wù)生都能實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的夢(mèng)想的時(shí)候，美國的房?jī)r(jià)也就漲到了頭，美國的消費(fèi)蛋糕也就無法再進(jìn)一步做大了。房地產(chǎn)次級(jí)貸款水滿則溢，暖流變成了一股寒流，瞬間就寒遍全球。

現(xiàn)在已經(jīng)爭(zhēng)論不清了，中國人說是美國人的寅吃卯糧的消費(fèi)文化做高了中國的儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致了中國嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡；而美國人說是中國的儲(chǔ)蓄不斷變成美元和美國的短期國債，美國的利率長(zhǎng)期被壓制在低位，從而使得美國人一直都有錢購買中國制造的鞋、服裝、平板電視和繪畫，當(dāng)然還有美國的房子。美國人然后用這些房子作抵押，通過借錢來進(jìn)行更多的消費(fèi)——收入沒有增加卻享受了更多財(cái)富。

但有一點(diǎn)是可以肯定的，2001年中國加入WTO絕對(duì)是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)版圖重構(gòu)具有標(biāo)志性意義的事件。一個(gè)價(jià)格扭曲的龐大經(jīng)濟(jì)體被拋向全球化的浪潮中，全球要素移動(dòng)和中國的補(bǔ)貼，客觀上降低了全球制造業(yè)的生產(chǎn)成本，于是供給被強(qiáng)力推了上去，產(chǎn)品價(jià)格自然漲不起來。沒有通脹的壓力，美國人就可以放手減息、松貨幣、通過資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)去拯救那日漸衰竭的“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)動(dòng)機(jī)。這個(gè)動(dòng)力源起于上世紀(jì)80年代，主要發(fā)生在美國，以信息、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)革命為主要內(nèi)容的“重大創(chuàng)新活動(dòng)的群集”，大大促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，“新經(jīng)濟(jì)”由而出現(xiàn)，以互聯(lián)網(wǎng)泡沫為標(biāo)志，美國經(jīng)濟(jì)在2001年3月出現(xiàn)了衰退。標(biāo)志著本輪長(zhǎng)達(dá)30年的長(zhǎng)周期實(shí)質(zhì)上進(jìn)入了下滑階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最本質(zhì)的動(dòng)力失去了之后，一旦借助房地產(chǎn)投資和信貸消費(fèi)的泡沫化推動(dòng)資產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)模式不能維持，世界經(jīng)濟(jì)必然陷入一次嚴(yán)重下滑。

很顯然，中美經(jīng)濟(jì)體的循環(huán)要再重新流動(dòng)起來，美國的金融消費(fèi)就必須重新恢復(fù)，但是美國人還敢借錢嗎?即便美國人借錢消費(fèi)的慣性還在，銀行還敢借嗎?

再平衡之難

如果借貸消費(fèi)的模式不可持續(xù)，那么對(duì)于美國來說，未來恢復(fù)均衡的唯一方式就是存錢，即美國居民儲(chǔ)蓄率除了上升，無路可走。

我們知道，儲(chǔ)蓄是收入除去消費(fèi)以后的剩余。故以，美國家庭儲(chǔ)蓄率上升多少，就意味著美國家庭消費(fèi)要下降多少，這是同一塊硬幣的兩面，或者說的是同一件事情。美國人消費(fèi)不了那么多中國產(chǎn)品了，中國人就

得自己把它消費(fèi)掉。意味著失衡的中國，需要有多少相應(yīng)的消費(fèi)增幅。

一位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾作過一個(gè)簡(jiǎn)單而抽象的測(cè)算：1990年之前的50年，美國居民儲(chǔ)蓄存款率一般占GDP的6％到10％，而1997年之后下降到只有2％。估計(jì)美國的家庭儲(chǔ)蓄率至少需上漲到GDP的5％，意味著和美國家庭消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目要下降這個(gè)幅度?？紤]到美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大約是中國的3.3倍，而消費(fèi)只占中國收入的不到50％，中國的消費(fèi)增長(zhǎng)恐怕至少要增長(zhǎng)40％以平衡美國5％的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)，這對(duì)中國幾乎是一個(gè)短期內(nèi)不大可能完成的目標(biāo)。

中國沒有真正的社會(huì)保障體系，沒有真正的醫(yī)療保險(xiǎn)和失業(yè)保險(xiǎn)。如果沒有一張社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)，即便政府如西方國家那樣大肆派發(fā)消費(fèi)券，你也很難看到中國人會(huì)不再約束自己大多數(shù)購買欲望。

比二次分配更關(guān)鍵的實(shí)際是初次分配，因?yàn)檫@決定于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體既有的增長(zhǎng)路徑和模式。過去5年的中國產(chǎn)業(yè)的重化工化和資本密集化方向，必然使得國民收入的初次分配越來越偏向于政府和資本，居民儲(chǔ)蓄所占份額越來越萎縮，政府和企業(yè)拿了越來越多的錢，只能做投資，形成產(chǎn)能，國內(nèi)消費(fèi)不了就只能賣到國外去，形成順差。所以你看到，高儲(chǔ)蓄必然高投資，而高投資反轉(zhuǎn)過來又進(jìn)一步做高儲(chǔ)蓄，周而復(fù)始，直至有一天外部需求真的垮了這個(gè)循環(huán)就徹底完蛋了。

中國未來恢復(fù)均衡的唯一方式：通過企業(yè)大量倒閉、產(chǎn)能大量清洗，失業(yè)率和政府債務(wù)不斷上升，來消滅高儲(chǔ)蓄，恢復(fù)平衡，整個(gè)國家財(cái)富將為此付出極大的代價(jià)。

在未來數(shù)年中，我們會(huì)看到這個(gè)中美經(jīng)濟(jì)體一定有一個(gè)再平衡過程，美國高達(dá)72％的消費(fèi)率將會(huì)重新回歸到1970～2000年30年的均衡區(qū)間65％～67％。中國的工業(yè)增長(zhǎng)也會(huì)從20％以上的高位回到10％～12％。

如果我們做一次歷史的時(shí)空猜想，事實(shí)上1929年美國扮演的角色，恰是今天再平衡運(yùn)動(dòng)中中國的角色。在產(chǎn)能過剩的危機(jī)中，經(jīng)常項(xiàng)目的順差國，往往更加脆弱。因?yàn)樵倨胶獾睦彂?zhàn)，對(duì)貿(mào)易順差國意味著產(chǎn)能收縮，對(duì)貿(mào)易逆差國則意味著產(chǎn)能擴(kuò)張。從1930年的例子看，當(dāng)時(shí)的貿(mào)易順差國美國，比貿(mào)易逆差國英國所受到的打擊，要沉重得多。1929年10月24日紐約股市崩盤，至1932年最低點(diǎn)，股市下跌約90％，約9000家金融機(jī)構(gòu)倒閉，1933年的GDP僅約為1929年的1/3，失業(yè)率上升至25％，歷史上稱作“大蕭條時(shí)期”。

危機(jī)給中國造成的沖擊是巨大的，是壞事，某種程度上也是好事，至少使我們理清了一些過去幾年?duì)幷摰盟剖嵌堑臇|西，中國到底應(yīng)該走什么樣的增長(zhǎng)路徑。

越來越多的研究得出共識(shí)，支撐中國過去30年取得輝煌成就的首要因素是中國在全球勞動(dòng)力套利的優(yōu)勢(shì)，2002年整個(gè)中國制造業(yè)每小時(shí)的平均報(bào)酬僅達(dá)到0.57美元，即便最近幾年漲了一倍，事實(shí)上也只是美國同期每小時(shí)報(bào)酬21.40美元的6％。與其他國家的差異也是很大的。中國制造業(yè)工人每小時(shí)的報(bào)酬是墨西哥和巴西報(bào)酬水平的50％，是亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體(即臺(tái)灣、韓國、香港和新加坡)水平的20％，而且只是日本和歐洲標(biāo)準(zhǔn)水平的6％。中國所需要的必然是勞動(dòng)密集型增長(zhǎng)，而不是勞動(dòng)節(jié)約型增長(zhǎng)。就業(yè)是一切問題的出發(fā)點(diǎn)。

實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最好良方是資源向私人資本和中小企業(yè)傾斜，支持其向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)轉(zhuǎn)型，而不是重化工，這兩者實(shí)際上是相輔相成的。現(xiàn)代制造業(yè)的價(jià)值鏈做延伸，向上做原料采購，做研發(fā)設(shè)計(jì)，向下做物流、做銷售網(wǎng)絡(luò)，做品牌商譽(yù)等就能夠創(chuàng)造出吸收大量就業(yè)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。中國有最大的市場(chǎng)，最強(qiáng)的制造能力，但缺自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)、物流服務(wù)'這些領(lǐng)域我們完全有條件進(jìn)入價(jià)值鏈高端競(jìng)爭(zhēng)。

我們堅(jiān)信，80年前那段灰暗的歷史不可能在中國重演，至少到目前，中國的政府、企業(yè)、居民以及金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表都還是健康的，中國政府2007年的赤字率僅有0.6％，債務(wù)率也近為18％，遠(yuǎn)離國際紅線(赤字率3％，債務(wù)率60％)，中國主要銀行的杠桿率都在10倍以下。中國政治穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、財(cái)政殷實(shí)，具有較強(qiáng)的抵御外部沖擊的能力。從需求看，中國的城市化率僅有43％，中國的人口集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，這決定了中國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的空間十分廣闊。

如果我們加大貫徹落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀”的力度，徹底地告別舊時(shí)代和舊模式，加快深層次的體制改革的步伐，減少壟斷、放松行政管制，釋放經(jīng)濟(jì)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。就一定能最大限度地減小再平衡的痛苦，實(shí)現(xiàn)軟著陸，轉(zhuǎn)危為機(jī)，變被動(dòng)為主動(dòng)，重新創(chuàng)造出中國經(jīng)濟(jì)的奇跡。

(作者系中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)