莫錯(cuò)過人民幣改革機(jī)遇期

何志成

在全球金融海嘯下，銀行系QDII產(chǎn)品也不能幸免，目前，大多數(shù)銀行QDII產(chǎn)品虧損，發(fā)行明顯減速。目前銀行系QDII還沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回，這主要是源于眼下贖回大都面臨本金嚴(yán)重?fù)p失的情況。

毫無疑問，世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)受幾十年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，而且這一危機(jī)很可能要“跨年度”。未來的一年，起碼是2009年上半年，世界經(jīng)濟(jì)的前景不會(huì)明朗，很多國家包括中國都會(huì)出現(xiàn)不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退。怎么走出衰退?靠積極的貨幣政策和財(cái)政政策，靠擴(kuò)大流動(dòng)性支撐起人們對(duì)投資消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心?還是靠(金融)制度改革，改變?nèi)驅(qū)u搖欲墜的世界貨幣體系的預(yù)期?我以為，兩者都要靠，后者更重要。

說起世界金融制度改革，包括世界貨幣體系改革，中國是投了贊成票的。在20國首腦會(huì)議上胡主席表了態(tài)，支持世界金融體系改革包括世界貨幣體系的多元化進(jìn)程。談世界貨幣體系改革，大多數(shù)人可能以為，這沒中國什么事，如同幾個(gè)月前，人們還以為全球金融危機(jī)沒有中國什么事。當(dāng)我們看到國際貨幣體系動(dòng)蕩，并檢討世界金融危機(jī)的危害程度時(shí)，甚至有不少人還認(rèn)為，正是因?yàn)橹袊蒙碛谑澜缃鹑?貨幣)體系之外，人民幣沒有走出自由浮動(dòng)的關(guān)鍵一步，我們的國界才成了對(duì)抗全球金融危機(jī)的“防火墻”。

在全球金融危機(jī)仍然嚴(yán)重之時(shí)，人民幣是繼續(xù)改革還是停止改革?中國的企業(yè)高度關(guān)注，世界各國也高度關(guān)注。

怎樣解讀人民幣的大幅度波動(dòng)

2008年12月初的四個(gè)交易日，在中國外匯市場(chǎng)上，人民幣兌美元出現(xiàn)近年罕見的連續(xù)4個(gè)跌停。市場(chǎng)對(duì)此議論紛紛，做出過不同解讀。

但是，所謂人民幣將進(jìn)入貶值通道的預(yù)期是站不住腳的，人民幣每單位相對(duì)所含的勞動(dòng)力價(jià)值仍然被嚴(yán)重低估，因此中長(zhǎng)期升值趨勢(shì)不會(huì)改變；所謂中國政府利用人民幣的大幅度貶值增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，甚至通過突然的大幅度向下波動(dòng)加大對(duì)美對(duì)歐的貿(mào)易談判籌碼的分析同樣也是不負(fù)責(zé)任的——人民幣不是“政治貨幣”，更不會(huì)給深陷金融危機(jī)的歐美國家提供貿(mào)易保護(hù)主義的口實(shí)。

人民幣突然的大幅度波動(dòng)既有技術(shù)面的原因——需要跟隨世界大多數(shù)貨幣對(duì)美元下跌一點(diǎn)(完成補(bǔ)跌)；也有市場(chǎng)預(yù)期改變的原因——人民幣不可能在全球金融危機(jī)蔓延時(shí)獨(dú)善其身，仍然持續(xù)大幅度地升值；更有改革的需要，很可能是改革加速前的一次測(cè)試，測(cè)試一下若人民幣的市場(chǎng)交易更充分，定價(jià)更加市場(chǎng)化，波動(dòng)區(qū)間再進(jìn)一步擴(kuò)大之后，商業(yè)銀行、進(jìn)出口企業(yè)和大陸居民對(duì)美元的需要量到底有多大?

在4個(gè)跌停板后，人民幣匯價(jià)被迅速地拉起，在12月上半月余下的交易日里，人民幣(價(jià)格)又恢復(fù)了往日穩(wěn)定和堅(jiān)挺的形象，連續(xù)多日升值。在12月10日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，重申了人民幣匯率形成機(jī)制改革不會(huì)停止。顯然，測(cè)試的意圖明顯，未來進(jìn)一步推進(jìn)人民幣改革將是主趨勢(shì)。人民幣2009年的改革方向，大抵應(yīng)該是：進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)尤其是中小企業(yè)在國內(nèi)外匯(人民幣)市場(chǎng)參與度，提高人民幣由市場(chǎng)定價(jià)的比重；加速人民幣國際化步伐，有意識(shí)地讓更多國家尤其是亞太地區(qū)國家在與中國的貿(mào)易往來中選擇人民幣做結(jié)算貨幣；加速人民幣離岸市場(chǎng)的建立，鼓勵(lì)周邊國家(和地區(qū))建立人民幣兌換市場(chǎng)；加大人民幣波動(dòng)區(qū)間，由目前的每日0.5％擴(kuò)大為每日1％。

為什么要加快人民幣的市場(chǎng)化改革

人民幣是不是要堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向?人民幣不改革是不是能夠?yàn)橹袊鴰黹L(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略利益?人民幣不走向世界是不是能夠自動(dòng)地筑起防范金融危機(jī)的防火墻?這類問題其實(shí)很容易回答，一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)超過德、法、英的國家，一個(gè)經(jīng)濟(jì)增量(規(guī)模擴(kuò)張)多年保持全球第一的國家，怎么可能在享受經(jīng)濟(jì)自由化與貿(mào)易自由化的好處時(shí)，在承認(rèn)經(jīng)濟(jì)一體化的全球經(jīng)濟(jì)秩序之后，卻拒絕國際貨幣秩序，拒絕貨幣的市場(chǎng)定價(jià)——由貿(mào)易和市場(chǎng)決定貨幣匯價(jià)，由貨幣單位中的勞動(dòng)力價(jià)值含量決定國際間貨幣的比價(jià)。

許多人喜歡引用近年來兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的案例來反對(duì)改革——亞洲金融危機(jī)和目前蔓延全球的金融危機(jī)。他們的主要觀點(diǎn)是：正因?yàn)槿嗣駧艣]有走出國門，沒有自由浮動(dòng)，才使國際金融巨鱷失去了攻擊目標(biāo)；而人民幣一旦自由兌換，出口企業(yè)將大面積倒閉，我們的金融體系也將不堪一擊等等。其實(shí)，所謂我們有對(duì)抗全球金融危機(jī)的“防火墻”的觀點(diǎn)已經(jīng)不攻自破，目前來看，我們的虛擬金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在這場(chǎng)金融危機(jī)中所遭遇的麻煩比全球任何國家未必能小多少，尤其是大量出口企業(yè)所遭受的損害可能比很多國家的同類企業(yè)更糟；而人民幣是沒有自由兌換嗎?在貿(mào)易自由化已經(jīng)非常充分的情況下，資金的進(jìn)出國界已經(jīng)非常自由——人民幣實(shí)際已經(jīng)是影子世界貨幣；所謂我們沒有成為國際金融巨鱷的攻擊目標(biāo)的說法更難站住腳，許多進(jìn)出口企業(yè)，能源企業(yè)在本輪金融危機(jī)中做反方向(套期保值)，虧損巨大已是不言的事實(shí)。

若追究這場(chǎng)全球金融危機(jī)的根源，人民幣沒有自由兌換很可能是助推器之一。已經(jīng)演化為全球金融危機(jī)的這場(chǎng)大災(zāi)難其實(shí)是源于經(jīng)濟(jì)和國際貨幣體系的失衡，而經(jīng)濟(jì)之所以制衡，流動(dòng)性泛濫和經(jīng)濟(jì)過熱是禍根，貨幣體系之所以失衡，美元這個(gè)“帶頭大哥”沒有做表率是重要原因。為什么會(huì)經(jīng)濟(jì)過熱?想一想為什么今年有那么多企業(yè)會(huì)虧損倒閉就明白。半年前這些企業(yè)家還對(duì)未來充滿希望，在拼命地開足馬力加緊生產(chǎn)、加大庫存，盲目地鋪攤子。為什么轉(zhuǎn)變得這么快?匯率沒有向它們發(fā)出任何經(jīng)濟(jì)可能大起大落包括可能突然轉(zhuǎn)冷的信號(hào)是重要原因之一。

而為什么匯率信號(hào)會(huì)失靈?美元有責(zé)任，日元?dú)W元也有責(zé)任，而人民幣沒有市場(chǎng)化，沒有按真實(shí)價(jià)值參與國際貨幣體系也是導(dǎo)致國際貨幣體系失衡的重要原因——國際匯率體系因此失真了，給投機(jī)家以機(jī)會(huì)。

所以，我們追究全球貨幣體系紊亂的源頭，追究全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)過熱的源頭，不能只盯住美國，只盯住美國的次級(jí)債。本輪金融危機(jī)之所以發(fā)生，不完全是因?yàn)槊绹拇渭?jí)債，不完全是因?yàn)槔茁⒇悹査沟冉鹑诰搠{的破產(chǎn)以及眾多金融企業(yè)的巨額虧損。它有貨幣體系深處及延伸于貨幣體系之外的深層次原因。

如果粗算一下,這些國家和地區(qū)的貨幣可能難辭其咎：美國借擁有世界貨幣的地位而長(zhǎng)期狂印鈔票，日本則在10年多的時(shí)間實(shí)行“以鄰為壑”的近零利率政策，這兩個(gè)大國帶頭實(shí)行超寬松的貨幣政策，肆無忌憚地向全球市場(chǎng)輸入流動(dòng)性，導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)過熱和流動(dòng)性泛濫；歐元取代美元的野心被市場(chǎng)利用，演繹了其對(duì)美元、日元的瘋狂上漲，助長(zhǎng)了流動(dòng)性泛濫條件下的虛擬金融市場(chǎng)瘋狂；由于貨幣體系失衡，流動(dòng)性泛濫無法抑制，全球虛擬金融市場(chǎng)演化為垃圾市場(chǎng)，什么都可以炒，而且在瘋狂炒作各種金融商品后衍生金融產(chǎn)品開始借金融創(chuàng)新的名義泛濫，這為美國人向全世界兜售次級(jí)債——垃

圾金融產(chǎn)品——提供了可能。

以上一切本來早就應(yīng)該被市場(chǎng)識(shí)破，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家指責(zé)，但在人民幣沒有成為世界貨幣的情況下，在人民幣沒有充分市場(chǎng)化的背景下，“中國制造”過于廉價(jià)，影子貨幣人民幣則過于便宜，它使世界貨幣市場(chǎng)的信號(hào)燈作用失靈或者說“有機(jī)可乘”。

一方面是全球性的流動(dòng)性泛濫，一方面是中國以及發(fā)展中國家的大量廉價(jià)商品進(jìn)入流動(dòng)性泛濫成災(zāi)的發(fā)達(dá)國家。本來，流動(dòng)性泛濫應(yīng)該使通貨膨脹升溫，但大量廉價(jià)商品的涌入又使通貨膨脹誘因被通貨緊縮輸入所抑制，商品市場(chǎng)遲遲沒有發(fā)出通貨膨脹的預(yù)警信號(hào)，貨幣市場(chǎng)遲遲沒有發(fā)出“美元將退出商界貨幣體系老大”的明確信號(hào)——中國一味地增加美元儲(chǔ)備很可能是重要原因——這使全球的流動(dòng)性泛濫在一定時(shí)期和一定條件下將更加肆無忌憚，甚至不得不“以毒攻毒”，用更大規(guī)模的流動(dòng)性泛濫去治理金融危機(jī)——直到徹底崩盤。這也是為什么表面看人民幣是美元自由浮動(dòng)，而我們的經(jīng)濟(jì)危

我們不得不承認(rèn)，正是因?yàn)槿嗣駧诺膬r(jià)值信號(hào)長(zhǎng)期扭曲，人民幣升值預(yù)期太強(qiáng)烈，才使經(jīng)濟(jì)預(yù)期過熱，企業(yè)才敢盲目地鋪攤子'上規(guī)模，結(jié)果是很多產(chǎn)品嚴(yán)重過剩。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)的泡沫非常嚴(yán)重，股市為什么會(huì)出現(xiàn)如此的暴跌，為什么經(jīng)不起風(fēng)吹草動(dòng)，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過剩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有泡沫，虛擬經(jīng)濟(jì)才有泡沫。這個(gè)泡沫雖然在股市提前破裂，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)一定會(huì)深受影響，目前大量企業(yè)已經(jīng)在被動(dòng)調(diào)整——這也是為什么中國企業(yè)會(huì)出現(xiàn)大面積虧損甚至倒閉的原因。

因此說，人民幣改革滯后并非是在加固防火墻，而是在加固“防波堤”，它加得越高，將來被沖垮造成的損害會(huì)越大。由于人民幣延緩改革很可能再次造成經(jīng)濟(jì)過熱，并使全球金融體系的流動(dòng)性泛濫更加嚴(yán)重，直至導(dǎo)致更大規(guī)模的金融危機(jī)。所以我們必須堅(jiān)持人民幣的改革，真正讓市場(chǎng)決定人民幣的價(jià)格，并在最短時(shí)間內(nèi)將人民幣推向世界——讓人民幣真正成為世界貨幣體系的穩(wěn)定器。

莫要錯(cuò)過戰(zhàn)略機(jī)遇期

所謂戰(zhàn)略機(jī)遇其指的就是利用當(dāng)前全球金融危機(jī)以及世界貨幣體系的紊亂而讓人民幣脫穎而出，走向世界。所謂亂世出英雄也。

綜上所述，當(dāng)前全球金融危機(jī)的本質(zhì)是貨幣失衡，是貨幣信用的喪失。想一想美元7年多的暴跌；想一想原油怎么能夠沖上147美元，又被打回到40美元之下；想一想中國股市為什么能從998點(diǎn)一步邁入6000點(diǎn)，又在一年不到的時(shí)間內(nèi)被打回到1600點(diǎn)；想一想在過去幾個(gè)月中全球虛擬金融市場(chǎng)的大幅度調(diào)整——一律在暴漲后暴跌；想一想最近美元突然出現(xiàn)的狂跌，10天就跌去15％左右。哪一個(gè)(虛擬金融)市場(chǎng)不是大起大落，驚心動(dòng)魄?這都是為什么?貨幣體系出了問題，金融市場(chǎng)出了問題，甚至許多國家的國家信用出了問題。

當(dāng)然，這些問題暴露最早最充分的地點(diǎn)是在歐美各國，尤其是虛擬金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家。一個(gè)非常明確的答案是：歐美(英國)的金融市場(chǎng)已經(jīng)失去信譽(yù)，歐美國家的貨幣已經(jīng)被廣泛地質(zhì)疑——所謂世界貨幣，所謂可以穩(wěn)獲收益的各種虛擬金融資產(chǎn)其實(shí)就是一堆垃圾!

可以預(yù)見，由于在對(duì)抗全球金融危機(jī)的過程中許多國家采取了“以毒攻毒”的短見方式——毫無忌諱地漫天撒鈔票，釋放流動(dòng)性，未來全球的流動(dòng)性將更加泛濫，貨幣市場(chǎng)將更加動(dòng)蕩，甚至不排除一些國家的貨幣會(huì)出現(xiàn)大幅度貶值。而在這個(gè)時(shí)候，中國有沒有機(jī)會(huì)，人民幣有沒有機(jī)會(huì)?這是不是戰(zhàn)略機(jī)遇，人民幣能不能抓住這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇?

顯然，中國的經(jīng)濟(jì)也在遭遇困難，但相比歐美國家和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，我們受損害程度最低的恰恰是它們受損害程度最高的。這就是貨幣的信譽(yù)，國家的信譽(yù)。人民幣雖然也經(jīng)歷了暴跌4天，但沒有像歐洲貨幣、商品貨幣、新興市場(chǎng)國家貨幣那樣“一落千丈”。而人民幣在隨后的交易日中能夠穩(wěn)步攀升，也說明人民幣仍然是被全世界最看好的貨幣之一。

但是，我們必須明白，所謂戰(zhàn)略機(jī)遇期是相對(duì)的：在人家不穩(wěn)定時(shí)我們穩(wěn)定，在人家出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)時(shí)我們堅(jiān)挺。這當(dāng)然好，但一切都是相對(duì)的，如果美元出現(xiàn)急劇下跌，再次進(jìn)入貶值通道，歐元帶領(lǐng)非美再次將美元打入谷底，我們也很可能再次喪失戰(zhàn)略機(jī)遇。

為什么人民幣的改革最好選在美元強(qiáng)勢(shì)的周期中?為什么歐元、日元過于堅(jiān)挺不利于人民幣走向世界?很明顯，如果美元的大幅度貶值將使中國經(jīng)濟(jì)面臨來自外匯儲(chǔ)備大幅度縮水和出口企業(yè)大面積虧損的雙重打壓，這把“雙刃劍”將使中國經(jīng)濟(jì)在短期受到更大損害。因此反對(duì)聲難以壓制。

而歐元日元走強(qiáng)，將使人民幣很難“脫穎而出”，更難扮演“亂世英雄”。我們始終要明白，人民幣即使走向世界競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不是美元，我們首先將越過目前世界貨幣體系中的老二、老三，它們過于堅(jiān)挺，人民幣相對(duì)就不那么具有吸引力了。因此說。從人民幣改革的戰(zhàn)略機(jī)遇和大環(huán)境分析，我們不希望目前的全球金融危機(jī)愈演愈烈，同時(shí)也不希望這場(chǎng)金融危機(jī)過早結(jié)束。從各方面觀察，2009年將是關(guān)鍵年。

備受經(jīng)濟(jì)危機(jī)煎熬的世界各國都在看著中國——能不能率先走出經(jīng)濟(jì)衰退陰影，成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)前行的引擎；備受金融危機(jī)煎熬的世界貨幣體系也在看著人民幣——能不能成為自由兌換貨幣，成為世界貨幣體系的關(guān)鍵一員，為搖搖欲墜的世界貨幣體系墊起安全運(yùn)轉(zhuǎn)的柱石。這兩個(gè)問題從金融的層面看其實(shí)是一個(gè)，中國經(jīng)濟(jì)要徹底擺脫大起大落的全球金融危機(jī)的影響必須加快改革。尤其是人民幣的改革，讓人民幣盡快成為世界貨幣體系的重要一員。

如果判斷全球金融危機(jī)不會(huì)使中國的改革開放過程發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，如果相信只有依靠改革開放才能使中國繼續(xù)保持較高速發(fā)展的話，人民幣改革一定是未來總體改革的突擊隊(duì)。所謂抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期，講的就是抓住有利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略周期，集中優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，并通過改革使這個(gè)周期更長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為勝勢(shì)。機(jī)不可失，時(shí)不再來。我們寄希望于2009年。

(作者系農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師)