經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃何時(shí)退出?

謝　鵬　劉　洪　丁　宜

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，截至今年6月份，二十國(guó)集團(tuán)成員為應(yīng)對(duì)危機(jī)而承諾的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃涉及的資金總規(guī)模已經(jīng)接近12萬(wàn)億美元，這其中包括了擴(kuò)張性貨幣政策和刺激性財(cái)政政策的各項(xiàng)內(nèi)容。

在危機(jī)高潮期，全球主要央行聯(lián)手大幅降低基準(zhǔn)利率，美，英等國(guó)家貨幣當(dāng)局更采取了不尋常的大規(guī)模量化寬松政策。截至9月2日，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約2.1萬(wàn)億美元的巨大規(guī)模。央行從最后貸款人轉(zhuǎn)變?yōu)榈谝毁J款人和唯一貸款人，向金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了大量基礎(chǔ)貨幣，維持了金融穩(wěn)定和市場(chǎng)信心，避免了全面崩潰局面的出現(xiàn)。

在財(cái)政政策上，各國(guó)政府也不遺余力。僅美國(guó)而言，本財(cái)年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)1.58萬(wàn)億美元，約占GDP的13％。此外，英國(guó)2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1910億英鎊(1英鎊約合1.65美元)，其他歐盟成員國(guó)2009年財(cái)政赤字將超過(guò)GDP的3％，日本經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的總支出規(guī)模達(dá)75萬(wàn)億日元(1美元約合95日元)，已占到GDP的5％左右。

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，大病之際強(qiáng)力“藥方”不可或缺，但這些措施也有很大“副作用”，如果不能妥善予以調(diào)和，重疾初愈的世界經(jīng)濟(jì)在康復(fù)的過(guò)程中可能“虛不受補(bǔ)”，出現(xiàn)新的疾患。

這其中，通脹就是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)。提出“拉弗曲線”的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉弗就曾警告：“盡管深度衰退帶來(lái)的短期陣痛非常劇烈，但兩位數(shù)的通脹造成的長(zhǎng)期后果才是毀滅性的?！痹谒磥?lái)，現(xiàn)在美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)甚至較20世紀(jì)70年代危機(jī)時(shí)更高，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹率一度接近15％。

正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)際機(jī)構(gòu)各國(guó)當(dāng)局以及研究人士已經(jīng)在多種場(chǎng)合提出“退出策略”的問(wèn)題。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行總體仍然認(rèn)為應(yīng)在段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持寬松的貨幣政策。對(duì)于決策者而言，危機(jī)環(huán)境下防止經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退比預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱更為現(xiàn)實(shí)和重要。

在9月召開(kāi)的二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)均表示，4月初的倫敦金融峰會(huì)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)得到改善，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和就業(yè)前景仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其要對(duì)危機(jī)給低收入國(guó)家?guī)?lái)的不利影響保持高度關(guān)注。因此會(huì)議同意繼續(xù)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)以保證全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。會(huì)議同時(shí)指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到堅(jiān)實(shí)的確定以后以透明和可靠的進(jìn)程退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。二十國(guó)集團(tuán)將與國(guó)際貨幣基金組織及金融穩(wěn)定委員會(huì)等共同努力，制定合作和協(xié)調(diào)的退出經(jīng)濟(jì)刺激戰(zhàn)略。同時(shí)，也承認(rèn)各國(guó)在退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的政策、規(guī)模、時(shí)間和次序上可以有所區(qū)別。

但是，倒推歷史，高通脹和資產(chǎn)泡沫的形成往往與央行此前決策遲鈍和偏差相關(guān)。格林斯潘時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期保持低利率政策促成了美國(guó)房地產(chǎn)的畸形繁榮，為本輪危機(jī)埋下種子。雖然說(shuō)目前全球的需求不振對(duì)價(jià)格形成壓力，但作為成本因素的大宗商品價(jià)格今年已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，有些品種價(jià)格甚至創(chuàng)出歷史新高。這可能為通脹預(yù)期的形成提供條件。

一些經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始把政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向預(yù)防通脹風(fēng)險(xiǎn)。8月份以色列中央銀行率先宣布調(diào)高利率。美林證券國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究主管里卡多巴別埃里認(rèn)為，這意味著伴隨全球危機(jī)的退潮，各貨幣當(dāng)局的政策方向可能出現(xiàn)變化。但政策調(diào)整的不同步趨勢(shì)，將對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的匯率、資產(chǎn)價(jià)格和外貿(mào)等產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致更多的政策博弈出現(xiàn)，進(jìn)而為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的變數(shù)。

除了貨幣政策，刺激性的財(cái)政政策同樣帶來(lái)諸多問(wèn)題。巨額財(cái)政赤字短期可能會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，長(zhǎng)期更會(huì)影響資本形成和私人消費(fèi)，從而削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久力。目前條件下，財(cái)政赤字無(wú)法依靠加稅扭轉(zhuǎn)，只能憑借債支撐，沉重的公共債務(wù)將推高長(zhǎng)期利率，增加整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本。對(duì)此，許多市場(chǎng)人士表示了深度擔(dān)憂(yōu)。

盡管“退出策略”已成共識(shí)，但真正的難點(diǎn)在于退出的時(shí)機(jī)和尺度。晚退出，退出不徹底，可能會(huì)導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，早退出，收縮過(guò)度，又可能釜底抽薪，危及復(fù)蘇進(jìn)程。這對(duì)各國(guó)決策者而言無(wú)疑是一個(gè)兩難選擇和重大考驗(yàn)。(摘自2009年9月14日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》)

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各方觀點(diǎn)

伯南克(美聯(lián)儲(chǔ)主席)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)取得足夠改進(jìn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將收緊貨幣政策，以避免通貨膨脹加劇。一旦需要收緊政策，美聯(lián)儲(chǔ)可以上調(diào)準(zhǔn)備金利率，并上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。不過(guò)，寬松的貨幣政策在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍有必要維持。

特里謝(歐洲央行行長(zhǎng))：歐洲央行在最初設(shè)計(jì)特別經(jīng)濟(jì)刺激措施的同時(shí)，已經(jīng)對(duì)退出策略有所考慮。盡早采取必要措施從經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中退出相當(dāng)重要，一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，就應(yīng)該著手這么做，這也有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我個(gè)人認(rèn)為退出策略最晚應(yīng)于2011年實(shí)施。

布朗(英國(guó)首相)：現(xiàn)在結(jié)束量化寬松政策將“損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，支持英國(guó)央行(BOE)繼續(xù)實(shí)施財(cái)政刺激政策。

施泰因布呂克(德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng))：一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)開(kāi)始，退出策略就應(yīng)該馬上實(shí)施。在談?wù)撏顺霾呗詴r(shí)需考慮到市場(chǎng)的流動(dòng)性，如何確保物價(jià)穩(wěn)定，以及使各國(guó)政府恢復(fù)可持續(xù)的財(cái)政預(yù)算政策。

斯萬(wàn)(澳大利亞財(cái)政部長(zhǎng))：如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境許可，澳大利亞政府在2010年的預(yù)算中有加速退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的空間。

鳩山由紀(jì)夫(日本首相)：日本仍舊面臨就業(yè)方面的壓力，目前考慮實(shí)施退出策略可能還太早。過(guò)早退出刺激策略可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成損害。

尚迭曼(新加坡財(cái)政部長(zhǎng))：政府計(jì)劃在明年的預(yù)算案中維持刺激性支出。

亞當(dāng)·普森(英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)成員)：退出策略涉及層面廣泛，有必要加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，需要從貨幣，財(cái)政和金融三方面著手。寬松貨幣政策必須回歸正常的利率政策，相機(jī)抉擇的財(cái)政刺激必須轉(zhuǎn)向讓政府預(yù)算走上可持續(xù)道路的政策，銀行擔(dān)保和政府股權(quán)必須退出。相應(yīng)務(wù)實(shí)的做法包括三個(gè)方面。首先，G20領(lǐng)導(dǎo)人必須放棄下述觀念，即協(xié)調(diào)行動(dòng)的益處很少，每個(gè)國(guó)家各自采取政策措施對(duì)所有國(guó)家最有利。其次，重點(diǎn)應(yīng)放在對(duì)政策措施和先后順序的討論上，而不是瞄準(zhǔn)結(jié)果。最后，達(dá)成一致的措施應(yīng)包含務(wù)實(shí)的措施，而不能試圖過(guò)早地進(jìn)行根本改革。

趙中偉(中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士)：澳大利亞作出的加息決定出人意料，但同時(shí)表明各國(guó)的非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，也預(yù)示著世界各國(guó)的退出計(jì)劃不會(huì)同步。本國(guó)經(jīng)濟(jì)的需要依然是各國(guó)出臺(tái)政策的首要考量因素。

各國(guó)退出計(jì)劃的不同步，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生諸多不利影響。第一，退出不同步將會(huì)引起匯率的動(dòng)蕩。加息會(huì)促使本幣升值，匯率相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)，增加國(guó)際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)不同步的加息動(dòng)作將導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際資本進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)，將推高原油，黃金等商品價(jià)格。第二，將加劇國(guó)際資本流動(dòng)。將助長(zhǎng)股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，從而消減了各自貨幣當(dāng)局的努力。第三，將抑制國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的恢復(fù)。率先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和上調(diào)利率的國(guó)家可能出現(xiàn)本幣升值，從而抑制出口規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將放慢。

短期來(lái)看，美、歐、日、中等主要經(jīng)濟(jì)體不會(huì)跟進(jìn)加息。從我國(guó)來(lái)看，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度喜人，但基礎(chǔ)依然不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)依然不均衡，需要政府投資支持。只有在社會(huì)投資啟動(dòng)出口回暖和消費(fèi)持續(xù)后，才能判定經(jīng)濟(jì)邁入穩(wěn)健復(fù)蘇的軌道。同時(shí)，當(dāng)前的物價(jià)依然在央行設(shè)定的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。所以，維持寬松的貨幣政策并留意物價(jià)發(fā)展?fàn)顩r是目前我國(guó)中央銀行的動(dòng)作取向。

哈繼銘(中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)措施仍將維持，實(shí)施退出機(jī)制為時(shí)尚早。中國(guó)的貨幣政策需要統(tǒng)籌考慮低通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡四個(gè)目標(biāo)，需保持人民幣幣值穩(wěn)定，因此，貨幣政策缺乏獨(dú)立性。在美國(guó)刺激政策退出之前，中國(guó)緊縮力度有限，否則只會(huì)引來(lái)更多“熱錢(qián)”流入。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，是實(shí)施刺激措施退出尚早的另一個(gè)原因。(本刊編輯部整理)