米爾肯的魔法

不管你是個窮光蛋還是個億萬富翁，不管你是想做白衣騎士還是想惡意收購，只要你向米爾肯開口了，而米爾肯答應(yīng)了，那不管被收購方是個業(yè)績良好的中小公司還是個不錯的跨國公司，它惟一的選擇就是束手就擒

不再踏足華爾街已近20年，但他依然是華爾街金融家們追捧的偶像。在金融界，他是惟一與JP摩根可以比肩的金融大鱷，盡管直至今日他也才60出頭。如果說巴菲特是個不成功的“救世主”，那他就是一個攪動天地的“混世魔王”。在他的帳下，你可以看到石油大亨皮肯斯、新聞大亨默多克、兼并巨頭佩雷爾曼、CEO狙擊手卡爾·伊坎等幾乎所有顯赫一時的財富巨頭的名字。他就是被稱作“垃圾債券大王”的邁克爾·米爾肯。

認(rèn)識盲點

在華爾街，創(chuàng)造奇跡的人和公司很多，但能像米爾肯這樣創(chuàng)造如此輝煌的奇跡，并能憑借個人魅力維持了近10年，而且沒有任何競爭對手的卻沒有第二個。

這可能與米爾肯從小就特立獨行相關(guān)。當(dāng)他進入加利福尼亞州立大學(xué)伯克利分校時，這種情緒得到迅速擴張。他與這里的主流思想格格不入，他學(xué)習(xí)工商管理，而不學(xué)時髦的社會學(xué)或心理學(xué)；他學(xué)習(xí)努力，有著強烈的進取精神，但基本不參加社交活動。這使他善于研究，而不相信事實。與絕大多數(shù)猶太人一樣，他對名望毫無興趣，他關(guān)注的是實際收益。

性格決定命運。在這里，他讀到了Ｗ·布拉多克·?？寺淌趯Φ偷燃壓筒蝗爰墏ㄒ簿褪恰袄鴤保┻M行的開拓性研究的報告。希克曼對1900年至1943年之間的公司債券表現(xiàn)進行了徹底分析，結(jié)果表明，以多樣化的方式投資長期性的低等級債券比投資藍籌股的高等級債券能帶來更高收益，但風(fēng)險并不比后者大。而這正是米爾肯未來事業(yè)的基石。米爾肯興奮至極，他決定深挖下去。

從伯克利畢業(yè)后，他到賓夕法西尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院進修，然后以全A的優(yōu)異成績畢業(yè)。他特立獨行的性格再次得以展示。他放棄了很多優(yōu)秀企業(yè)的邀請，選擇進入一家勉強可算是二流的公司——德萊克賽爾·伯恩漢姆(Drexel)證券投資公司。因為在這，他可以獨立擁有一個神秘部門。該部門負責(zé)兌換業(yè)務(wù)和非投資級證券業(yè)務(wù)，后來被稱為高收益證券業(yè)務(wù)部。說白了，這就是米爾肯“垃圾債券”業(yè)務(wù)的大本營。在這里，他對1945年至1965年間垃圾債券表現(xiàn)的研究得出了和希克曼一樣的結(jié)論。他還細致發(fā)掘出其中潛藏的業(yè)務(wù)前景，由此打消了投資者對這種債券的疑慮和不安。他還具有預(yù)測一個公司在債券到期時償付利息和本金的能力。這些研究在當(dāng)時的華爾街獨一無二。

這種“獨一無二”是因為，當(dāng)時除了希克曼教授和米爾肯，幾乎所有人都還深陷于一種傳統(tǒng)認(rèn)識：債券評級越低，公司為了吸引投資者必須支付的利率就越高。垃圾債券，投資者一般不碰，大的投資銀行也不感興趣。它們太難出售，也太影響發(fā)行公司聲譽，而主流公司一般不大會發(fā)行它們。如果哪個投資公司經(jīng)營很多垃圾債券，就被認(rèn)為是公司因陷入困境而撿別人不愿做的。

米爾肯開始為自己的理論和事業(yè)做宣傳，第一撥接受他思想的是猶太人。因為這些人靈活而不拘泥于傳統(tǒng)。迅速地，他們投資垃圾債券的收益超過了50%。事實證明，他發(fā)掘到了一座史無前例的大金礦。更重要的是，隨著這個市場的無限放大，米爾肯正成為壟斷者。這是他一個人的市場。他以幾乎沒有成本的價格買來垃圾債券，然后自己隨意地將之定價并賣給投資者。而對于投資者來說他們根本不在乎有沒有上市價格，也不關(guān)心米爾肯的利差有多少，只要能給他們帶來盈利就行。在某種程度上，米爾肯可以為所欲為，因為他的這個市場幾乎完全沒有制度控制。他的交易幾乎都以“二次銷售”方式進行，此種銷售不用在證監(jiān)會登記，也沒有已定的掛牌價作為依據(jù)。事實上，早期，垃圾債券市場在美國就是一個金融邊緣市場，它完全由強者主導(dǎo)并宣稱兼顧弱者的大體公平。

掠食王者

如果說米爾肯的貢獻只是改寫了世界證券金融的歷史，并調(diào)整了其發(fā)展方向，讓“高收益高風(fēng)險”成為了過去，那倒有些淺薄了。米爾肯要做的絕不止這些。統(tǒng)治整個“經(jīng)濟世界”可能才是他的目標(biāo)。而實現(xiàn)這個目標(biāo)的途徑，則是在他的“垃圾債券”王國上，通過左右公司并購來無限擴大自己的權(quán)力和收益。

米爾肯的邏輯前提是這樣：德萊克賽爾·伯恩漢姆公司永遠有錢提供給任何人去收購。僅憑這一點，華爾街幾乎所有的機構(gòu)都會瞠目結(jié)舌。德萊克賽爾·伯恩漢姆公司要在尚未籌到錢時承諾提供融資，該怎么辦？米爾肯的做法是：發(fā)一個正式誓約，稱本公司“高度自信”能為發(fā)起收購者籌集到所承諾的資金。只要德萊克賽爾·伯恩漢姆公司一直堅守諾言，這份誓約書就會等同于現(xiàn)金。事實上，米爾肯的存在和垃圾債券的暴利本身就是這家公司的一個金字招牌。這比那些金融巨頭們百年的名聲要管用得多?！拔覀冏隽艘患八从械氖拢褪亲尨蠹移降鹊卦谟螒驁錾细偁?，小的也可以追逐大的?！蹦彻靖吖苋绱嗽u價他們的做法。

今天這種做法被叫做：LBO（杠桿收購）。不管你是個窮光蛋還是個億萬富翁，不管你是想做白衣騎士還是想惡意收購，只要你向米爾肯開口了，而米爾肯答應(yīng)了。那不管被收購方是個業(yè)績良好的中小公司還是個不錯的跨國公司，它惟一的選擇就是束手就擒。米爾肯經(jīng)常說的一句話是，沒有他不能做的交易，沒有哪個公司強大得可以蔑視他的力量。皮肯斯先向菲利浦石油公司發(fā)起收購，繼而又向強大的尤納考公司發(fā)起進攻；KKR公司先后拿下斯托勒公司和比阿特麗斯公司；佩雷爾曼攫取里夫隆公司；默多克奪得Metromedia公司；GAF董事長塞繆爾·海曼斥資60億美元向聯(lián)合碳化物公司發(fā)動閃電戰(zhàn)。這些1985年發(fā)生的大收購事件都離不開米爾肯的支持。

這里有另一個奇聞需要解讀。那些接受米爾肯融資的客戶似乎具有一種驚人的抗拖欠能力，即使并購交易結(jié)果不理想。當(dāng)有拖欠跡象出現(xiàn)時，米爾肯只需簡單地進行“重組”，發(fā)行一批新的垃圾債券取代可能的債務(wù)。新一批債券把債務(wù)支付時間往后推，從而使公司有更多時間恢復(fù)精力，并先發(fā)制人地遏制拖欠率的上升。在研究垃圾債券的專家們看來，這些“重組”債券的命運顯然兇多吉少。米爾肯能把這種債券賣出去，不僅說明米爾肯神話對人的影響深，也表明他的惟命是從的客戶們尤其是儲蓄信貸銀行和保險公司對他的依順性之強。到1986年年中，銀行和保險公司至少持有米爾肯100億美元的債券。更讓人吃驚的是，米爾肯可以隨意向他們分配購買量。只要收益不斷增加，人們對別的都不介意。

就這樣，自由市場公平交易的一般規(guī)則遭受破壞，規(guī)模或大或小，程度或重或輕。垃圾證券市場發(fā)展的制約因素只是米爾肯的債券發(fā)行能力，而不是市場規(guī)則或買方的自主決策。1976年，米爾肯的高收益證券部垃圾債券的發(fā)行量共為150億美元，十年之后的1986年，這個數(shù)字是1250億美元，幾乎翻了九番。

交易豪賭

米爾肯有競爭對手嗎？也許有。一個細節(jié)是不知是出于性格原因還是拖延對手們進入的時間，他一直非常低調(diào)。他極端討厭媒體，并要求他的每個下屬保持低調(diào)。雖然他們每個人的薪資都已經(jīng)超過華爾街對手們近五倍。直到德萊克賽爾·伯恩漢姆公司成為了搶食者們的“司令部”時，華爾街很多頂級公司才回過神來。他們也都紛紛建立起自己的垃圾債券部，積極參與惡意兼并和融資買斷。高盛公司、所羅門兄弟公司、摩根斯坦利公司、美林公司、希厄森·雷曼兄弟銀行、第一波士頓銀行這些巨無霸們都開始直面對抗這家二流公司。不過所羅門兄弟公司董事長約翰·格特弗蘭德的話可能最能體現(xiàn)出最后結(jié)果。他惱羞成怒地派他的高級助手警告搶奪他生意的米爾肯：“如果你們不罷手，我們就宰了你。”

1983年末，芝加哥著名的大型包裝公司納申納爾坎宣布了一項例常性的債券籌資計劃，稱將籌資1億美元，按公司慣例由所羅門兄弟公司承銷?？杉{申納爾坎公司的這個決定引起了米爾肯的不滿。他怒火中燒，警告該公司說：這筆籌資債券必須交給德萊克賽爾·伯恩漢姆公司承銷，如若不然，它就會成為自己客戶波斯納的刀下之鬼。波斯納此前已經(jīng)悄悄入股成為這家公司的第一大股東。他也馬上附和米爾肯向這家公司施壓。但是，德萊克賽爾·伯恩漢姆公司要求的利息成本比所羅門兄弟公司要求的整整高出一個百分點，這明顯不符合公司利益。納申納爾坎公司主管人員抵抗這種做法。這時，波斯納直截了當(dāng)?shù)靥岢?，要么納申納爾坎公司以優(yōu)惠價格全部買下他的股票，要么和他一起參加由德萊克賽爾·伯恩漢姆公司融資支持的股票買斷，藉此他最終會擁有公司股票的80％，公司管理人員可以有20％。

在這種情況下，納申納爾坎公司只好放棄所羅門兄弟，選擇與波斯納一起參加由德萊克賽爾·伯恩漢姆公司支持的股票買斷。德萊克賽爾·伯恩漢姆公司以每股40美元安排這起股票買斷，這樣總額即為大約4.1億美元。波斯納現(xiàn)有的股票都是以大大低于40美元的價格買進的，這下他可以大賺一筆，而且最后他將要獲得該公司的控制權(quán)。德萊克賽爾·伯恩漢姆公司也將收獲甚豐，除獲得咨詢費外，它通過米爾肯發(fā)行的垃圾債券會籌得1.5億多美元，這樣按它通常的收費標(biāo)準(zhǔn)，僅融資服務(wù)費就達五六百萬美元。而米爾肯與波斯納之間也有一筆數(shù)額巨大的分成。德萊克賽爾·伯恩漢姆公司甚至直接威脅那些上市公司建議他們由德萊克賽爾領(lǐng)導(dǎo)進行融資買斷計劃。他們夸稱：“我們可以在四十八小時之內(nèi)讓你們公司私有化?！痹谌跞鈴娛车纳鷳B(tài)環(huán)境里，這些頂級的銀行巨無霸們被一個二流公司擠得幾乎沒有容身之地，這是一個多么殘酷的冷笑話！

米爾肯甩開競爭對手的另一個角度則更有意義。依照傳統(tǒng)思維：華爾街投資者在選擇貸款或者投資對象的時候只看中那些過去業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)，而往往忽視它們未來的發(fā)展勢頭。米爾肯認(rèn)為，“如果我們現(xiàn)在不對年輕并有前途的中小企業(yè)投資，那國家就不會有未來。”事實上，米爾肯在上個世紀(jì)80年代所做的一切，為美國新興工業(yè)的興起，尤其是對光纖產(chǎn)業(yè)與移動通訊業(yè)的發(fā)展功不可沒。其中他與MCI公司的合作堪稱經(jīng)典之筆。MCI公司創(chuàng)立于1963年，僅靠3000美元起家，當(dāng)MCI向當(dāng)時世界上最大的電信公司AT＆T發(fā)出挑戰(zhàn)的時候，米爾肯為MCI籌得了20億美元的垃圾債券，使得MCI成功地打破AT＆T對長途電話市場的壟斷。以至于有人說，美國20世紀(jì)80年代以來高新技術(shù)的發(fā)展，正是得益于米爾肯解決了高風(fēng)險技術(shù)公司在資本市場的融資問題。

1986年11月，美國司法部經(jīng)過周密策劃，以證券欺詐罪名起訴了米爾肯及其弟弟。法庭于1990年確認(rèn)米爾肯有6項罪名。但其罪名都沒有先例，以前也沒有任何人因為這些罪名而受指控：掩蓋股票頭寸，幫助委托人逃稅，隱藏會計記錄等。就這樣，米爾肯被判處10年監(jiān)禁、賠償和罰款11億美元，并且禁止他從事證券業(yè)。但對他的指控人們至今仍有爭議。庭審期間，他的主要客戶在發(fā)行量極大的《華爾街日報》、《紐約時報》上花巨資刊出整版廣告，寫著“我們相信你”。以這種方式支持一個被控重罪犯，這在美國是前所未有。

身為一名交易商，米爾肯開創(chuàng)并占領(lǐng)了整個“垃圾債券”業(yè)。米爾肯雖被關(guān)入監(jiān)獄，但他的理論未被金融界拋棄。“垃圾債券”作為一種金融工具已被廣泛接受，成為中小企業(yè)籌措資金的重要途徑，也是收購企業(yè)的重要手段。也許對于華爾街真正的金融家們來說，不斷地去搬運社會資源到更加有效率的地方是一件最有魅力的事情，即使獲罪也在所不惜。