他們預(yù)見(jiàn)了金融危機(jī)

通常人們不喜歡傳遞壞消息的人，即使這個(gè)壞消息是真實(shí)的。如果你所說(shuō)的壞消息沒(méi)表現(xiàn)出來(lái)，大家會(huì)嘲笑你，把你當(dāng)成“傻瓜”；而當(dāng)你所說(shuō)的壞消息表現(xiàn)出來(lái)時(shí)，大家會(huì)憎恨你。所以一般經(jīng)濟(jì)學(xué)教授們都不會(huì)寫預(yù)言災(zāi)難的書。2008年華爾街金融危機(jī)難道就沒(méi)有人預(yù)見(jiàn)到嗎？答案當(dāng)然是“有”。

精明投資家

綠光資本的掌門人大衛(wèi)·愛(ài)因霍溫作為一位管理著巨額資產(chǎn)的對(duì)沖基金經(jīng)理，做了件怪異而瘋狂的事情，他寫了一本300多頁(yè)的書。

故事要從2002年5月說(shuō)起，當(dāng)時(shí)愛(ài)因霍溫在新澤西的癌癥兒童慈善晚會(huì)發(fā)表演講，在發(fā)言中他指責(zé)聯(lián)合基金公司是一種典型的哄騙大眾的“龐氏騙局（Ponzi scheme）”，也就是金融傳銷。愛(ài)因霍溫指出聯(lián)合基金的投資收益遠(yuǎn)非公布的賬面那樣理想，它的結(jié)算和自我估價(jià)方式也存在問(wèn)題。但通過(guò)隱藏投資虧損、夸大利潤(rùn)并定期支付高額的“股息”來(lái)吸引投資者并不斷增發(fā)新股，補(bǔ)充新的資金，進(jìn)行新的投資。于是愛(ài)因霍溫在2002年時(shí)開(kāi)始做空這只股票。

第二天聯(lián)合基金的股票下降了20％多，同時(shí)媒體上掀起了觀點(diǎn)截然對(duì)立的論戰(zhàn)風(fēng)暴。愛(ài)因霍溫承認(rèn)他希望聯(lián)合基金的股票下降，在公眾看來(lái)他的動(dòng)機(jī)不純。在愛(ài)因霍溫眼中，對(duì)沖基金就是靠找到危機(jī)公司掙錢，奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特把資本描述為“創(chuàng)造性的破壞力量”，對(duì)愛(ài)因霍溫來(lái)說(shuō)對(duì)沖基金是毀滅者，是瞄準(zhǔn)老弱病殘的食肉動(dòng)物。

愛(ài)因霍溫認(rèn)為眾人皆醉而他獨(dú)醒，在他2007年出版的書《一路騙到底》（FoolingSome of the People All ofthe Time）中華爾街的分析師、金融記者全都庸庸碌碌，自鳴得意。美國(guó)交易委員會(huì)(SEC)花了3年時(shí)間調(diào)查，他們發(fā)現(xiàn)聯(lián)合基金違反了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但是聲稱該公司已經(jīng)改正了錯(cuò)誤，因此沒(méi)有任何懲罰。到2007年聯(lián)合基金股價(jià)都沒(méi)有大的變動(dòng)，對(duì)此愛(ài)因霍溫既無(wú)奈又憤怒，他認(rèn)為這些看門狗阻止了事態(tài)的正常發(fā)展，本來(lái)聯(lián)合基金會(huì)崩盤而他會(huì)因做空而大賺。

2008年5月21日在同一個(gè)慈善晚會(huì)上，愛(ài)因霍溫宣布要做空另一支股票，因?yàn)檫@個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示它的金融衍生產(chǎn)品，次級(jí)貸款非常危險(xiǎn)，愛(ài)因霍溫這次的目標(biāo)是雷曼兄弟。事實(shí)很快證明愛(ài)因霍溫是對(duì)的。雷曼兄弟公司牽連到全球金融體系，多米諾效應(yīng)導(dǎo)致美聯(lián)銀行、華盛頓互惠銀行和冰島銀行系統(tǒng)跟著破產(chǎn)。這次做空被證明非常正確，但同時(shí)如同薩拉熱窩暗殺引發(fā)了第一次世界大戰(zhàn)一樣，愛(ài)因霍溫觸發(fā)了金融危機(jī)。

綠光資本12年來(lái)取得了年均收益率25％的驕人業(yè)績(jī)，這要?dú)w因于愛(ài)因霍溫一直站在金融行業(yè)的先鋒前沿，而金融戰(zhàn)場(chǎng)上另一個(gè)更前衛(wèi)的偉大投資家是沃倫·巴菲特。

巴菲特認(rèn)為效率市場(chǎng)（efficientmarket）理論是錯(cuò)誤的，該理論認(rèn)為在一個(gè)資訊流通無(wú)障礙的市場(chǎng)中，所有相關(guān)訊息皆能正確、即時(shí)、充分地反映在股票價(jià)格上，人們能夠充分考慮到所有可能性和變數(shù)，但是巴菲特認(rèn)識(shí)到人們不可能了解和運(yùn)用所有市場(chǎng)信息。聽(tīng)起來(lái)這是簡(jiǎn)單的常理，要解釋清楚卻非常難，因?yàn)樯婕暗狡跈?quán)定價(jià)問(wèn)題。

金融和其他領(lǐng)域一樣在20世紀(jì)發(fā)生了改變，如果說(shuō)詩(shī)歌領(lǐng)域的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是愛(ài)略特的《荒原》，音樂(lè)上是斯特拉文斯基的《春之祭》，那金融業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在1973年，那一年費(fèi)希爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯發(fā)表了《期權(quán)和公司債務(wù)定價(jià)方法》，這篇論文包含了期權(quán)定價(jià)公式，被稱為“布萊克—肖爾斯”模型。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，農(nóng)夫可以提前以一定的價(jià)格賣幾個(gè)月后才收獲的產(chǎn)品，購(gòu)買未來(lái)的收獲就是一個(gè)衍生品，這個(gè)商品可以再次被賣，這種買賣風(fēng)險(xiǎn)重重，因?yàn)闆](méi)人知道如何去定價(jià)。“布萊克—肖爾斯”模型提供了一個(gè)公式。人們根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)衡量一個(gè)金融衍生品的價(jià)格?，F(xiàn)在沒(méi)有人知道世界上金融衍生品的確切總價(jià)格，但可能已經(jīng)超過(guò)了全球經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值（大約66萬(wàn)億美元）不止10倍。

所以巴菲特認(rèn)為不管你在金融市場(chǎng)上多么老于世故，你也不可能通過(guò)閱讀披露的文檔了解一個(gè)衍生品眾多，處處潛藏風(fēng)險(xiǎn)的公司，實(shí)際上了解得越多，你會(huì)越?jīng)]信心，用達(dá)爾文的理論說(shuō)就是“無(wú)知者才無(wú)畏”。

危機(jī)預(yù)言家

事實(shí)證明巴菲特對(duì)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的判斷非常正確，最近幾年美國(guó)出版了幾本有關(guān)衍生品、次級(jí)抵押和金融風(fēng)險(xiǎn)之間聯(lián)系的書。這些書都出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)明顯化之前，換句話說(shuō)，這些書的作者都在危機(jī)發(fā)生之前預(yù)見(jiàn)到了災(zāi)難。

查爾斯·莫里斯的書《萬(wàn)億美元化為烏有》（The Trillion Dollar Meltdown）在2007年感恩節(jié)之前就交給了出版商，里斯斷言這些金融產(chǎn)品的復(fù)雜性和荒謬的不可預(yù)測(cè)性總有一天會(huì)如脫韁的野馬般無(wú)法控制。后來(lái)的事實(shí)證明這位前銀行家吹響了金融危機(jī)的號(hào)角。

金融市場(chǎng)的各類危機(jī)和泡沫早在19世紀(jì)60年代就被經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基分門別類研究過(guò)了。而查理斯·金德?tīng)柌裨凇督?jīng)濟(jì)過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)恐慌及經(jīng)濟(jì)崩潰：金融危機(jī)史》（1978）中把它系統(tǒng)化、通俗化了。

金融危機(jī)并不少見(jiàn)，16世紀(jì)的郁金香泡沫，18世紀(jì)40年代的美國(guó)鐵路證券泡沫和20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，歷史上的危機(jī)比比皆是。但是正如莫里斯指出的那樣，信貸泡沫與之前不同，“我們習(xí)慣于特定市場(chǎng)里的泡沫和危機(jī)，比如垃圾股、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)板塊和科技股，對(duì)這些股票回報(bào)率估價(jià)過(guò)高就像你吃到了毒蘑菇，中毒，然后你就能學(xué)會(huì)避開(kāi)，但信貸危機(jī)不同，信貸是金融市場(chǎng)的空氣，當(dāng)空氣有毒了的時(shí)候，就沒(méi)處躲藏了”。

危機(jī)首先從次貸壞賬開(kāi)始，然后蔓延到國(guó)際金融體系。在金融衍生品和信用違約交換(Credit Default Swap，簡(jiǎn)稱為CDS)的新世界里，整個(gè)金融體系依賴銀行間的互動(dòng)，銀行間不得不相互借款，所以整個(gè)金融體系都處于危險(xiǎn)中。因此，巴菲特把新的金融產(chǎn)品稱為“大眾毀滅的武器”，首先因?yàn)樗侵旅?，其次因?yàn)闆](méi)人能夠找到壞死的根源。如果說(shuō)衍生品的誕生是金融世界的現(xiàn)代化開(kāi)端，當(dāng)前的危機(jī)就標(biāo)志著后現(xiàn)代時(shí)代的到來(lái)。

當(dāng)前的金融危機(jī)至少可以追溯到10年前，10年來(lái)處于牛市的股票市場(chǎng)混亂、無(wú)規(guī)則、無(wú)人控制，這種狀況很可能以嚴(yán)格的政府管控收尾。它的諷刺意味讓人想起前蘇聯(lián)，雖然實(shí)行了幾十年的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制，到最后一夜之間蘇聯(lián)就轉(zhuǎn)變成了完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是如何走到這一步的？在凱文·菲力浦斯的書《無(wú)利可圖的錢》(Bad Money)中有清楚的描述。書中說(shuō)債務(wù)泡沫、房屋泡沫、監(jiān)管不嚴(yán)和低利率共同創(chuàng)造了金融危機(jī)。作者稱當(dāng)前處于“美國(guó)資本主義的全球危機(jī)時(shí)代”，但不幸的是，當(dāng)直接的危險(xiǎn)過(guò)去之后，沒(méi)有人知道往后的路該怎么走。

不過(guò)也有人提出了自己的觀點(diǎn)，比如耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·希勒，希勒因預(yù)言了互聯(lián)網(wǎng)泡沫而聞名于世。在2000出版的《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)中，希勒教授指出在20世紀(jì)90年代末期，美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)大幅上漲是脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反?，F(xiàn)象。在他隨后的《金融新秩序：21世紀(jì)的風(fēng)險(xiǎn)》(The New Financial Order:Risk Of The 21st Century )和金融危機(jī)還不是那么明顯之前出版的《次貸解決之道：當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的源起及對(duì)策》（TheSubprime Solution，2008年8月出版）中提出了解決危機(jī)的建議，不過(guò)這些建議表面看來(lái)違反情理。

希勒的核心觀點(diǎn)是應(yīng)該有更多的市場(chǎng)行為。在這次危機(jī)中，大量的家庭開(kāi)始拖欠貸款，不得不面對(duì)喪失抵押品贖回權(quán)而被趕出家門的命運(yùn)。對(duì)此希勒建議銀行提供新的靈活產(chǎn)品，比如“動(dòng)態(tài)調(diào)整型抵押貸款”，這種貸款以月為單位，根據(jù)貸款人的經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整還款金額和還款進(jìn)度。他還建議為窮人提供像聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)一樣的全方位的理財(cái)咨詢；建立由哈佛大學(xué)法律學(xué)者伊麗莎白·沃倫提議的金融產(chǎn)品安全委員會(huì)；增加金融機(jī)構(gòu)的透明度；擴(kuò)大房屋期貨市場(chǎng)。這一切都是為了讓普通人也可以通過(guò)自己的市場(chǎng)行為減輕投機(jī)泡沫。任何人只要覺(jué)得當(dāng)?shù)氐姆慨a(chǎn)價(jià)格過(guò)高，就可以賣掉，然后，理論上會(huì)對(duì)價(jià)格有壓力，讓價(jià)格走低。而這會(huì)阻止房產(chǎn)價(jià)格的惡性循環(huán)。希勒說(shuō)：“我們需要任何可能的方法減輕風(fēng)險(xiǎn)，不讓所有資本都集中到高負(fù)債，低流動(dòng)性的房產(chǎn)上來(lái)?！?/p>

希勒說(shuō)金融衍生品的介入提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和信息化?，F(xiàn)在可能是說(shuō)這話最不合時(shí)宜的時(shí)候，但出自當(dāng)代最杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之口不免讓人深思，這并不意味著希勒錯(cuò)了，他的書被譽(yù)為理解和挽救金融危機(jī)的必讀枕邊書。

當(dāng)前的金融危機(jī)是由于自由資本市場(chǎng)里面過(guò)分自由輕率的投資所造成的，治愈災(zāi)難的方法在希勒看來(lái)是讓資本市場(chǎng)更加自由，至于說(shuō)到全球資本市場(chǎng)，希勒更是認(rèn)為除此之外沒(méi)有別的方法。希勒還說(shuō)在20卷的《牛津英語(yǔ)大詞典》里沒(méi)有“bailout（政府救援）”這個(gè)詞條。