杠桿的代價

經(jīng)濟危機在2008年的忽然爆發(fā)打亂了很多公司的步伐，尤其是那些慣以借貸進(jìn)行大型并購和投資者。經(jīng)濟繁榮時以高杠桿尋求迅速發(fā)展還是個可以接受甚至很不錯的主意，但當(dāng)經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下且寬松的融資環(huán)境消失。早先達(dá)成的有利可圖的交易忽然變成沉重的負(fù)擔(dān)，而高杠桿則成為高風(fēng)險和巨額債務(wù)的代名詞，一些慣于大舉負(fù)債、資本運作或多元化的企業(yè)頓時從擴張的天堂跌入財務(wù)的地獄。這種境況在能源和資源行業(yè)尤為突出，因為收購加拿大鋁業(yè)而陷入高杠桿陷阱的力拓正是一個典型。

力拓

2007年力拓以381億美元收購加拿大鋁業(yè)時正值大宗商品高峰期，不久后價格即走低。這個失誤使力拓承擔(dān)了高額債務(wù)，經(jīng)濟危機的爆發(fā)使其處境更加艱難。截至去年底，力拓凈負(fù)債387億美元，必須在今明兩年準(zhǔn)備190億美元用于償還債務(wù)。不久前，力拓重啟已暫停的資產(chǎn)出售計劃，分別以8.5億美元和7.5億美元的價格將阿根廷碳酸鉀項目和巴西克魯巴鐵礦石業(yè)務(wù)出售給淡水河谷，并考慮將部分資產(chǎn)出售給三井物產(chǎn)。剝離資產(chǎn)是力拓在2009年實現(xiàn)削減100億美元負(fù)債的舉動之一，它甚至打算考慮出售此前并未打算出售的部分重要資產(chǎn)，同時還在努力尋求從合資公司的資產(chǎn)和項目中獲取更多現(xiàn)金，并且大舉裁員和削減資本和運營支出。正是在這樣的背景下，身陷債務(wù)泥淖的力拓經(jīng)過董事會斗爭后向中國鋁業(yè)敞開了大門。艾博年戰(zhàn)勝了反對者候選董事長吉姆·棱，獲得寶貴的195億美元。

安塞樂米塔爾鋼鐵

米塔爾鋼鐵自成立起就從未停止過兼并和擴張，從1989年至今已在不同國家完成超過20起重大并購，2006年以280億歐元(約350億美元)完成的對歐洲鋼鐵巨頭安塞樂的并購使其一舉成為全球最大的鋼鐵集團。

銀行長期貸款對米塔爾意義重大，如果它因為鋼鐵業(yè)不景氣而利潤下滑，其長戰(zhàn)線將使資金鏈狀況堪憂。這種擔(dān)憂在經(jīng)濟危機爆發(fā)后逐漸成為現(xiàn)實。信貸緊縮導(dǎo)致流動性降低，鋼鐵需求的銳減使米塔爾本身的業(yè)績不佳，不僅在去年第四季度出現(xiàn)26.3億美元的歷史首次虧損，還在今年一季度持續(xù)減產(chǎn)。經(jīng)濟危機和不佳的經(jīng)營狀況迫使拉克希米·米塔爾做出放緩并購和擴張的決定，不久前米塔爾就終止了對中國鑫益鋼鐵的并購。但各國經(jīng)濟刺激計劃中對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的鼓勵有望帶動鋼鐵需求，使米塔爾這樣的鋼鐵巨頭在兩年至兩年半的時間內(nèi)逐漸恢復(fù)正常。

俄羅斯鋁業(yè)

成立不過16年的俄鋁正是通過向金融機構(gòu)借貸、進(jìn)行資本擴張和并購成長為鋁業(yè)巨人。“鋁業(yè)沙皇”德里帕斯卡近年頻頻并購，包括收購俄羅斯第二大鎂生產(chǎn)商索利卡姆斯克鎂廠50％股份，向西方銀團借貸45億美元收購全球最大鎳生產(chǎn)商俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)價值135億美元的25％股份等。

經(jīng)濟危機和大宗商品價格下跌使俄鋁和德里帕斯卡煩惱陡生，而俄羅斯股市的暴跌不僅收購對象市值大跌，也阻礙了俄鋁的IPO。遭遇重大流動性危機的俄鋁從去年10月起有140億美元的銀行債務(wù)陸續(xù)到期，被迫出售資產(chǎn)、發(fā)行債券、繼續(xù)貸款等以填補此前并購時欠下的大筆款項。幸運的是，俄羅斯政府在去年底撥出45億美元作為俄鋁的貸款擔(dān)保；不幸的是，這些舉措并不能完全拯救俄鋁。在減產(chǎn)裁員后，它在未來可能大量出售過去幾年收購的資產(chǎn)或廉價出售自己的股票以維持運營。

塔塔汽車

一年前拉丹·塔塔還是風(fēng)頭最勁的企業(yè)家之一；塔塔汽車不僅以23億美元收購路虎和捷豹兩大品牌，又宣布將推出全球最便宜的汽車Nano。一年以后，情況顛倒了過來——它必須在今年6月份前償還為收購這兩個品牌而欠下的30億美元貸款，而Nano至今還沒有明確的大規(guī)模上市時間表。

債務(wù)的到期無疑加劇了塔塔汽車的困境，信貸緊縮和銷售大幅下滑使其出現(xiàn)7年來的首次季度虧損，而在整個2008年，凈虧損5400萬美元。塔塔汽車所屬的塔塔集團也因為廣泛的多元化陷入資金不足困境，不僅叫停并購，還成為向銀行抵押股權(quán)換取貸款規(guī)模最大的印度公司。遭遇流動性危機的塔塔汽車在去年10月被迫啟動8.28億美元的配股以償還過渡性貸款，卻因認(rèn)購不足得不償失。此后塔塔汽車又以11％的年利率發(fā)行大量商業(yè)票據(jù)，甚至以11％的投資回報為承諾直接向公眾和投資者籌集現(xiàn)金。