由“黃光裕事件”看中國資本市場原罪

如果權(quán)力的原罪得不到有效的遏制，那中國的落馬富豪現(xiàn)象還將持續(xù)不斷地上演。

11月下旬，“黃光裕被拘查”的消息在家電業(yè)、零售業(yè)以及整個資本市場掀起一陣巨浪風(fēng)波。11月27日，北京市公安局正式宣布，黃光裕因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪接受警方調(diào)查。

作為內(nèi)地首富、國美電器掌門人，黃光裕已經(jīng)不是第一次被調(diào)查了。2006年，黃俊欽、黃光裕兄弟就曾因其早年間一批總額13億元的違法違規(guī)貸款，被有關(guān)部門調(diào)查過。此次事發(fā)，初步確認(rèn)其涉嫌操縱證券市場。先后兩次被調(diào)查，一個財(cái)富榜樣的是是非非難免引人深思：中國的富豪們到底怎么了？資本市場為何越來越成為埋葬富豪的“墳場”？富豪在資本市場的頻頻落馬，究竟的個人原因，還是規(guī)范監(jiān)督的缺位，抑或是整個資本市場的“原罪”？

成也蕭何敗也蕭何

11月28日，中國證監(jiān)會辦公廳主任劉新華和稽查局局長劉洪濤披露，“2008年3月28日和4月28日，證監(jiān)會分別對三聯(lián)商社和中關(guān)村股票異常交易行為立案稽查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在涉及上市公司重組、資產(chǎn)置換等活動中，北京鵬潤投資有限公司有重大違法行為，涉及金額巨大”。

除香港上市公司國美電器外，鵬潤投資是黃光裕(持股100%)最為重要的運(yùn)作平臺。透過旗下的鵬泰投資，鵬潤投資持有中關(guān)村29.58%的股權(quán)(第一大股東)。鵬潤地產(chǎn)亦為鵬潤投資旗下主業(yè)之一。國美近400家未上市門店，皆在鵬潤旗下。

據(jù)消息人士透露，黃光裕涉嫌的案件還有：在國美海外上市期間以及并購永樂期間多次行賄；其名下資產(chǎn)注入海外殼公司的過程中偷漏稅；對*ST金泰股價(jià)進(jìn)行操縱；通過地下錢莊秘密流動轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。據(jù)了解，警方已經(jīng)掌握其涉嫌與700億元左右的可疑資金有關(guān)。相關(guān)人士稱，黃光裕案涉及面廣且深，牽扯官員及境外公司等多達(dá)七起案件。

雖然，黃光裕經(jīng)濟(jì)犯罪的事實(shí)還有待有關(guān)部門的認(rèn)定，其經(jīng)濟(jì)犯罪的細(xì)節(jié)現(xiàn)在公眾也還不得而知，但貴為中國內(nèi)地“首富”，卻因公司重組、資產(chǎn)置換中的貓膩而受到拘查的舉措，就足以讓人為之警醒了。

自上世紀(jì)90年代我國開設(shè)股票市場以來，就伴隨著上市公司的并購重組活動，并購重組本身是資本市場的一個重要功能。但是由于我國資本市場相關(guān)法律法規(guī)的不完備，隨著內(nèi)地上市公司并購重組活動的日趨活躍，并購重組所伴生的內(nèi)幕交易和操縱市場行為也屢見不鮮。

實(shí)際上，從既往的德隆系、格林柯爾、農(nóng)凱系等案例來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后，通過IPO、借殼等方式實(shí)現(xiàn)上市，從實(shí)業(yè)大鱷轉(zhuǎn)向資本大鱷，然后通過關(guān)聯(lián)交易等方式占款，甚至實(shí)施“左手倒右手”的資本游戲，從上市公司套現(xiàn)，通過注資、收購、套現(xiàn)的資本游戲，轉(zhuǎn)而投入到產(chǎn)業(yè)實(shí)體。在實(shí)業(yè)和資本市場之間的左右逢源，造就了一個個巨富。

黃光裕起家靠的是家電連鎖，但稍有產(chǎn)業(yè)常識的人，絕對不會相信家電銷售的贏利能讓他在短期內(nèi)成為中國首富?！包S光裕很像當(dāng)年德隆系的唐萬新、格林柯爾系的顧雛軍，已經(jīng)不是在好好做實(shí)業(yè)了，而是利用零售產(chǎn)業(yè)獲得充裕的現(xiàn)金流，做資本運(yùn)作。”這是黃光裕事件發(fā)生以來，不少市場人士的共同評價(jià)，黃光裕把自己送上了資本的不歸路。

資本市場的誘惑力實(shí)在是太大了。當(dāng)年國美香港上市，黃光裕身家一夜之間上漲40倍。隨后黃光裕展示了其高超的財(cái)技，先后通過配售等方式，將自己股權(quán)從70%多降低到50%，套現(xiàn)上百億港元用于收購重組。從2006年至今，黃光裕先是收購永樂電器和大中電器，繼而運(yùn)作收購三聯(lián)商社，隨后入主中關(guān)村。黃光裕也在五年之間三摘首富桂冠。

但成也蕭何敗也蕭何，黃光?？抠Y本市場成為首富，最終也栽倒在資本市場上。

中國富豪的新“墳場”

過去人們常說“窮生奸計(jì)，富長善心”。一般說來個人財(cái)富的增長并不意味著犯罪可能性的增加。但如果從犯罪的領(lǐng)域看，有些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的犯罪行為確實(shí)是在擁有一定的財(cái)富之后才可能發(fā)生。如金融領(lǐng)域的一些犯罪，有關(guān)房地產(chǎn)、基建及一些需要審批的項(xiàng)目的行賄犯罪。而最近幾年影響力最大的經(jīng)濟(jì)犯罪，則要數(shù)那些資本市場的操縱者了。

這幾年，資本市場曾經(jīng)最顯赫的大佬，如德隆系的唐萬新、華晨系的仰融、農(nóng)凱系的周正毅、格林柯爾系的顧雛軍、斯威特系的嚴(yán)曉群、鴻儀系的鄢彩虹、涌金系的魏東，要不被抓，要不外逃，要不自殺，資本市場似乎成了富豪們的新“墳場”。

其實(shí)這并不意外。由于機(jī)制設(shè)計(jì)和制度方面的漏洞，中國資本市場上的每一個環(huán)節(jié)，都存在暴利的機(jī)會，IPO、借殼上市、重組收購、關(guān)聯(lián)交易等等之中充滿潛規(guī)則，內(nèi)幕交易、做莊、老鼠倉等等泛濫成災(zāi)，公然踐踏規(guī)則而逍遙法外者眾，被抓的寥寥無幾——例如“老鼠倉”早已是公開的秘密，被查處的只有唐建、王黎敏兩人。但出來混終歸是要還的，只不過看誰倒霉。

這一切仿佛是中國資本市場的宿命——早在18年前中國股市創(chuàng)立之初便已注定。中國股市本來就是為國企解困而成立的，為了達(dá)到股市為國企改革服務(wù)的目標(biāo)，就有動機(jī)縱容各種偽裝上市和股票操縱行為，因?yàn)楹芏鄧鬅o法達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)；同樣，如果市場沒有操縱，國企上市也就無法賣到一個好價(jià)錢，正是審批制造成的“股票供應(yīng)短缺”，使得上市公司的流通股能夠以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場的價(jià)格發(fā)行。與此同時，由于國有股、法人股原始成本極低，且大多數(shù)處于控股地位，從而使大股東惡意圈錢成為這種制度的必然結(jié)果。同股不同權(quán)、股票高溢價(jià)發(fā)行其實(shí)就是資本市場的“原罪”。

隨著證券市場的發(fā)展，這一“原罪”也為一些其他性質(zhì)企業(yè)所享有。以2001年5月在上交所上市的用友軟件為例，當(dāng)時的發(fā)行價(jià)為每股36.68元，發(fā)行量為2500萬股，流通股股東投入資金為9.17億元。而流通股發(fā)行之前，該公司的非流通股為7500萬股，公司凈資產(chǎn)為8384.45萬元，每股凈資產(chǎn)為1.118元。發(fā)行完成后，該公司的每股凈資產(chǎn)由發(fā)行前的1.118元增加到9.71元。也就是說，原股東的1.118元一夜之間變成了9.71元，請問有什么生意可以在一夜之間凈賺9倍？這就是許多公司削尖了腦袋都要上市的緣由，許多罪惡也因此衍生出來。

如果上市公司的盈利水平高也就罷了，但18年的歷史表明，滬深股市上所有上市公司的整體盈利水平并不比社會平均水平高，根本沒有理由溢價(jià)發(fā)行股票。

更為糟糕的是，這些企業(yè)一旦成為上市公司，就得到了一種不斷向個人股東索取的權(quán)利。而個人股東則不斷面臨配股、發(fā)行新股的壓力。這個配股價(jià)、新股認(rèn)購價(jià)一般是高于每一股的賬面凈資產(chǎn)、低于股票市場價(jià)。于是，個人股東要么聽任自己的股份被稀釋，要么繼續(xù)掏錢。

而在股權(quán)分置改革完成以后，上市公司的控股大股東對參與股市操作有了直接的利益沖動，可以利用其控股權(quán)、利用其在信息披露方面的有利條件，操縱市場，從事內(nèi)幕交易，股票在很大程度上成為其炒作的工具。

當(dāng)然，對黃光裕們而言，他們之所以敢去和法律界限相搏，除了資本市場的誘惑外，還在于他們對財(cái)富的那種強(qiáng)烈的饑渴感。對黃光裕這種“有三分把握就敢去做”的企業(yè)家，如果市場上的暴利機(jī)會大量存在，要求他做一個苦心的“經(jīng)營家”就未免是奢談。一個饑渴的人是不會在乎條條框框的限制的，他們在巨大的利益面前甘愿鋌而走險(xiǎn)。試問，中國的第一代民營企業(yè)家們，哪一個又沒有原罪？像黃光裕，真正的問題在于“原罪”時代的習(xí)慣，一直持續(xù)到了“去原罪化”的21世紀(jì)，已經(jīng)由被迫的求生行為，變成了主動的暴利追求。有一句話叫“撐死膽大的，餓死膽小的”，那些膽大妄為的人，通過鉆改革開放政策不很完善的漏洞，而成為先富起來的人，繼而更加膽大妄為，個人財(cái)富越聚越多；那些循規(guī)蹈矩的人，永遠(yuǎn)無法成為先富起來的人，永遠(yuǎn)只能望富興嘆。

在“企業(yè)家精神”和“賭徒心態(tài)”之間界定一個清晰的界限是很困難的，二者更多是一種平衡的藝術(shù)。那些取得持久成功的企業(yè)家，無一不是審時度勢、根據(jù)外部環(huán)境變化及時調(diào)整平衡點(diǎn)的人。管理自我欲望永遠(yuǎn)都是人們所面臨的極大難題，這也是企業(yè)家的心魔所在。對財(cái)富的饑渴何時是個盡頭？怎樣做到內(nèi)心欲望與風(fēng)險(xiǎn)控制之間的平衡？這絕對不是簡單地喊一聲“懲罰原罪”或呼吁“苦心經(jīng)營”就能解決的。在這個社會結(jié)構(gòu)急劇變化、財(cái)富地圖不斷改寫的時代，可以肯定，還有更多的企業(yè)家，因?yàn)闊o法平衡對財(cái)富的饑渴感而鋌而走險(xiǎn)，最終亮起紅燈。

另一種“原罪”

對于黃光裕涉嫌操縱股價(jià)一事，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師吳越表示，操縱股價(jià)一旦屬實(shí)，依據(jù)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，這是很嚴(yán)重的犯罪。出現(xiàn)企業(yè)家操作證券、證券欺詐現(xiàn)象等諸多問題，并不是因?yàn)闆]有法律規(guī)定，而是因?yàn)槠髽I(yè)和企業(yè)家的違法成本太低，有關(guān)部門有法不依，法律得不到很好的執(zhí)行。

資本市場是一個快速暴富的場所，也是隱藏最深的陷阱。一些企業(yè)家，搞了半輩子實(shí)業(yè)，突然發(fā)現(xiàn)資本市場來錢可以這么快，于是開始走上不歸之路。但在同時，人們也再一次對中國資本市場的監(jiān)管層提出強(qiáng)烈的質(zhì)問：為什么沒有有效的阻止非常明顯的、手法并不高明的市場操縱行為？為什么許多企業(yè)家會去選擇鋌而走險(xiǎn)？難道不是因?yàn)樗麄冇X得有漏洞可鉆，而且風(fēng)險(xiǎn)同時也不高？中國的資本市場監(jiān)管制度是不是有效的？是不是能夠讓實(shí)業(yè)家們有賊心而沒有賊膽去做違規(guī)事情？曾經(jīng)，人們天真地以為國外的企業(yè)家們在資本市場比較守法，不貪婪，不去違規(guī)。后來才發(fā)現(xiàn)正是美國資本市場監(jiān)管體系的嚴(yán)格程度之高讓這些人望而退步！

所以，專家們發(fā)出呼吁：中國資本市場的監(jiān)管體制很值得去推敲。關(guān)于黃氏控制的企業(yè)在短期創(chuàng)造出30多個漲停的記錄的事件，追問一下，當(dāng)時監(jiān)管層就沒有發(fā)現(xiàn)問題？！如果對資本市場監(jiān)管嚴(yán)密，即便黃光裕是“千手觀音”也沒有涉嫌操縱市場的機(jī)會。其實(shí)，很多時候，最該反思的或是制度的制定者，或是制度的實(shí)施者。對于富豪落馬現(xiàn)象，有人就指出：這源于“權(quán)力溺愛縱容下的野蠻生長”。假如黃光裕被調(diào)查證實(shí)參與操縱市場，那么，是不是也是權(quán)力溺愛或者縱容呢？

與此同時，黃光裕事件也折射出另外一個問題——富豪們的原罪與官員的腐敗密切相關(guān)。所謂原罪，其實(shí)是源于權(quán)力的腐敗。黃光裕事件，難道與接受黃光裕賄賂的官員一點(diǎn)關(guān)系都沒有？黃光裕之所以行賄，就是為了好辦事。因?yàn)椋俸蜕讨g不太可能有“自由交易”的發(fā)生。商不太可能迫官，除非有把柄，大多情況下只能選擇賄官。

實(shí)際上，原罪本身不是人性的問題，更不是民企和民營企業(yè)家們的專利，而是體制的問題，權(quán)力不被圈養(yǎng)起來，官員當(dāng)然違法犯罪，商人也被逼行賄。由黃光裕事件來看，僅僅將矛頭指向黃光裕為代表的民營企業(yè)家的原罪是不正確的。一些官員試圖利用民企原罪論來背負(fù)一切罪惡，只是為了掩飾自己的腐敗行為，事件背后的官吏腐敗，以及更深層次的原罪就會被忽略。這樣，腐敗的官員就永遠(yuǎn)逃脫了被架在陽光下的審判。既然原罪的根源在官不在商，因此只有治理好了官員，馴服了權(quán)力，官商勾結(jié)才不會發(fā)生。反過來，如果官員腐敗的問題解決不好，民企的富豪們就是達(dá)到了圣潔程度的“原善”也會被逼行賄。因此說，黃光裕們?nèi)绻性?，那根源一定是?quán)力的原罪。如果權(quán)力的原罪得不到有效的遏制，那中國的落馬富豪現(xiàn)象還將持續(xù)不斷地上演。