淺析我國(guó)貨幣政策框架的有效性

[摘要] 貨幣政策框架主要包括貨幣政策目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一系列制度安排。本文擬對(duì)我國(guó)當(dāng)前貨幣政策框架現(xiàn)狀及其有效性進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上探討如何調(diào)整和完善我國(guó)貨幣政策框架。

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策 名義錨 通貨膨脹目標(biāo)制

貨幣政策框架（Frame for Monetary Policy）主要包括貨幣政策目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一系列制度安排。具體來說就是指貨幣政策工具，操作目標(biāo)，中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的有機(jī)組成。

一、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策框架的基本狀況

我國(guó)當(dāng)前所構(gòu)建的是以存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)操作為主要貨幣政策工具，以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，以保持幣值穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為最終目標(biāo)的貨幣政策框架體系。這一體系的形成和構(gòu)建對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮了重要作用。但是，隨著影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策傳遞的新的因素的不斷涌現(xiàn)，貨幣政策框架面臨的許多新的問題正在制約其有效性的發(fā)揮。因此，對(duì)這些問題的深入研究并對(duì)我國(guó)的貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整和完善無(wú)疑是十分必要和有意義的。

二、我國(guó)當(dāng)前貨幣政策框架有效性探討

當(dāng)前貨幣政策框架是否有效性在理論界存在許多不同的觀點(diǎn)。當(dāng)前貨幣政策框架在總體上有效性的情況下，仍然面臨以下諸多問題。

1.我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)問題

1995年《中國(guó)人民銀行法》以法律的形式將我國(guó)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)確定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，但這一表述在學(xué)術(shù)界存在著單目標(biāo)和多目標(biāo)的爭(zhēng)論，如果是單一目標(biāo)，是穩(wěn)定幣值還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？如果

是多重目標(biāo)，各目標(biāo)間如何確定優(yōu)先次序和各目標(biāo)間怎樣協(xié)調(diào)？幣值穩(wěn)定的內(nèi)涵是什么？以何具體指標(biāo)來衡量?是通貨膨脹率、匯率、CPI、PPI、GDP還是GDP緊縮系數(shù)(名義GDP/實(shí)際GDP)以及該指標(biāo)在什么浮動(dòng)幅度范圍內(nèi)才意味著幣值穩(wěn)定?我國(guó)貨幣政策框架沒有加以明確界定或規(guī)定，這種模糊為貨幣政策提供了靈活性和相機(jī)抉擇的較大空間，但不利于中央銀行貨幣政策的科學(xué)決策和操作，也不利于公眾預(yù)期的正確引導(dǎo)，從而影響到我國(guó)貨幣政策框架有效性的發(fā)揮。

2.雙名義錨的問題

當(dāng)前情況下，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定成為中央銀行貨幣政策操作的重要制約因素。保持幣值的穩(wěn)定包涵了幣值的對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定和對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定，這可以分別用通貨膨脹率和匯率來衡量。因此，在我國(guó)的貨幣政策框架中就不僅有貨幣供應(yīng)量這一名義中介目標(biāo)，而且匯率也成為了貨幣政策實(shí)際上的中介目標(biāo)。央行為了匯率目標(biāo)往往不得不放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。在目前匯率彈性不足以及對(duì)沖不完全的制度下，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的大量投放，這與抑制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹目標(biāo)背道而馳，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和匯率穩(wěn)定目標(biāo)間的固有矛盾使得貨幣政策操作不可能達(dá)到“魚與熊掌”兼得的目的。

3.貨幣數(shù)量調(diào)控的有效性問題

貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效必須具備兩個(gè)前提條件：即貨幣需求穩(wěn)定和貨幣供給外生。也就是說貨幣量與最終目標(biāo)的關(guān)系穩(wěn)定，中央銀行對(duì)貨幣量能夠有效調(diào)控。但目前這兩個(gè)前提均出現(xiàn)了問題，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，貨幣化進(jìn)程正在深入，改革由增量改革階段進(jìn)入存量改革階段，影響貨幣需求的因素在不斷發(fā)生變化，貨幣供給內(nèi)生性增強(qiáng)，央行對(duì)貨幣量的控制性較差，貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹和產(chǎn)出等最終目標(biāo)之間的相關(guān)性減弱，公眾通脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響加大，穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期正逐漸成為貨幣政策的最重要的目標(biāo)。

三、我國(guó)貨幣政策框架的調(diào)整完善

1.正確認(rèn)識(shí)貨幣政策的作用

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的一種宏觀調(diào)控手段，其總體上受制于一國(guó)金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。貨幣政策是通過調(diào)控總支出來實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的，相對(duì)來說，貨幣政策在抑制需求拉動(dòng)型通脹比較有效，而在抑制成本推動(dòng)型通脹和結(jié)構(gòu)性通脹則比較乏力，也就是說對(duì)來自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊，由于其不能在貨幣面上找到原因，因而很難從貨幣政策方面找到對(duì)策。實(shí)施貨幣政策的主要目的是要通過對(duì)貨幣壞境的調(diào)控，為解決問題創(chuàng)造必要條件。貨幣政策“并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融壞境，并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。”

2.深入研究貨幣政策框架調(diào)整問題

鑒于當(dāng)前貨幣政策框架遇到的困境，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)轉(zhuǎn)向新的貨幣政策框架是必要的。從提高貨幣政策透明度，有效引導(dǎo)公眾預(yù)期的方面來衡量，通貨膨脹目標(biāo)制無(wú)疑是一個(gè)可行的方案，其優(yōu)點(diǎn)之一就是有較高的政策透明度。如果央行采取通貨膨脹目標(biāo)制，同時(shí)加大政策操作的可信度，這對(duì)于穩(wěn)定公眾通貨膨脹預(yù)期會(huì)起到很關(guān)鍵的作用，即使在當(dāng)前通貨膨脹目標(biāo)制暫不可行，中央銀行的政策運(yùn)作也應(yīng)該增強(qiáng)可信度、透明度和獨(dú)立性，不僅有貨幣政策目標(biāo)的透明，也要求決策程序和決策結(jié)果的透明。當(dāng)然，盯住通貨膨脹目標(biāo)的貨幣政策框架可能意味貨幣供應(yīng)量操作不再特別重要。

3.切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性

貨幣政策目標(biāo)的制定權(quán)無(wú)疑應(yīng)保留在國(guó)務(wù)院，以確保目標(biāo)制定的公正性和權(quán)威性，人民銀行則應(yīng)該對(duì)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)負(fù)責(zé)。同時(shí)依據(jù)職權(quán)對(duì)等原則，應(yīng)賦予人民銀行貨幣政策工具的決策權(quán)，即人民銀行有權(quán)獨(dú)立選擇貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力，中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策獨(dú)立性的增強(qiáng)也有利于提高貨幣政策操作的透明度和可信度，從而有效穩(wěn)定公眾通脹預(yù)期。具體可行的方式是將目前作為咨詢機(jī)構(gòu)的貨幣政策委員會(huì)升級(jí)為貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)，賦予其獨(dú)立選擇運(yùn)用貨幣政策工具的權(quán)力，由央行內(nèi)部系統(tǒng)的代表和經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的外部專家以相應(yīng)比例組成專家決策機(jī)構(gòu)，從而進(jìn)一步提高貨幣政策的科學(xué)性和前瞻性。

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