保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新思路

[摘 要] 本文從保險(xiǎn)資金證券化出發(fā)，重點(diǎn)提出了分級自主保險(xiǎn)的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新構(gòu)想付諸實(shí)際還需要更進(jìn)一步研究，但筆者認(rèn)為，全方位創(chuàng)新才是當(dāng)下加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的出路。

[關(guān)鍵詞] 保險(xiǎn)資金證券化 分級自主保險(xiǎn) 創(chuàng)新

一、前言

如果把整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)比作一個(gè)生命的話，那么保險(xiǎn)資金無疑就是這個(gè)生命的血液。暢通無阻的血液循環(huán)是一個(gè)健康生命的前提，保險(xiǎn)資金良好的運(yùn)轉(zhuǎn)則是一個(gè)現(xiàn)代化保險(xiǎn)體制的先決條件。呆板的保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式會讓保險(xiǎn)資金的流動性變差，這就好比一個(gè)人的血液循環(huán)不暢，會影響到他的健康成長。提高資金運(yùn)用的靈活性已經(jīng)是一個(gè)迫在眉睫的課題，而創(chuàng)新就是當(dāng)下我國保險(xiǎn)業(yè)一劑“舒筋活血”的良藥。本文正是對保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提出了一些新的思路，拋磚用以引玉。

二、保險(xiǎn)資金證券化的背景與利弊

眾所周知，我國的保險(xiǎn)行業(yè)尚處于初級階段，經(jīng)營的規(guī)模和體制的完善程度都和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家有不小的距離。面對差距，就需要我國保險(xiǎn)業(yè)吸納更多高素質(zhì)人才加入到這個(gè)起步較晚的行業(yè)，提高資金運(yùn)用效率并規(guī)范市場，這樣才能迎頭趕上那些保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家。

在一家獨(dú)大的保險(xiǎn)市場中，壟斷商可以依靠高保費(fèi)獲取可觀的承保利潤。但是近年來保險(xiǎn)行業(yè)的競爭越來越激烈，越來越多的利益集團(tuán)進(jìn)入保險(xiǎn)市場，多家保險(xiǎn)公司陷入到“囚徒困境”中。最終博弈的結(jié)果就是他們?yōu)榱烁嗟恼加惺袌?，只能降低保費(fèi)。這樣一來，保險(xiǎn)公司直接由保單獲得的承保利潤越來越微薄，很多公司已經(jīng)在這方面虧損。當(dāng)然，這恐怕是絕大多數(shù)國家的保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，畢竟現(xiàn)在世界上大部分保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)業(yè)在承保盈利率上都是虧損的。

在這樣的形勢下，保險(xiǎn)公司就必須依靠保險(xiǎn)資金的投資來維持自身的運(yùn)營。亞洲金融危機(jī)中日本保險(xiǎn)業(yè)的慘痛教訓(xùn)和近幾年我國保險(xiǎn)業(yè)在發(fā)展中遇到的瓶頸讓人們越來越真切的認(rèn)識到靈活運(yùn)用保險(xiǎn)資金的重要性。像過去那樣將大部分資金投入于國債和銀行已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展的需要，尤其當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，這樣的投資方法就很可能產(chǎn)生巨大的利差損。

保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場正是為了提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，將風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移到市場上。對比美國保險(xiǎn)公司超過80％的證券化資產(chǎn)比重，我國保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金證券化率確實(shí)顯得偏低。保險(xiǎn)資金的證券化被眾多保險(xiǎn)公司看作發(fā)展方向。

保險(xiǎn)資金證券化的好處是雙向的，一方面市場有利于提高保險(xiǎn)資金的盈利能力，盤活了整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的“血液”；另一方面保險(xiǎn)資金的進(jìn)入會促使證券市場向更加成熟和穩(wěn)定的方向去發(fā)展，二者相互促進(jìn)，對我國金融業(yè)無疑會起到積極的作用。

但是保險(xiǎn)資金證券化的風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的。比如代理成本，證券市場的不完善等，不再贅述。本文在這里特別想指出的是保險(xiǎn)公司自身規(guī)模帶來的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司將資金更多的投入到市場中無疑會給他們帶來許多不確定的現(xiàn)金流，以現(xiàn)在許多公司的運(yùn)營規(guī)模是不是能承受這些現(xiàn)金流帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)是值得思考的。保險(xiǎn)資金證券化給了保險(xiǎn)業(yè)更大的發(fā)展平臺，這就好比讓商船駛?cè)氪蠛?。但是這里的海域卻并非風(fēng)平浪靜，而是波濤洶涌，有些小船能否經(jīng)得住這大風(fēng)大浪得洗禮，值得懷疑。

三、分級自主保險(xiǎn)的設(shè)想

正是由于我國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行保險(xiǎn)資金的證券化還處于起步階段，有著很多未可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，所以各界已經(jīng)達(dá)成的共識是保險(xiǎn)資金證券化必須循序漸進(jìn)的進(jìn)行。循序漸進(jìn)并不是簡簡單單的是一部分資金證券化，另一部分還維持原來的狀態(tài)，我們要想辦法在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展。在保險(xiǎn)資金證券化的基礎(chǔ)上，受到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基礎(chǔ)概念：一級價(jià)格歧視的啟發(fā)，本文提出了分級自主保險(xiǎn)的想法。

一級價(jià)格歧視是指壟斷廠商按不同的價(jià)格出售不同單位的產(chǎn)量，并且這些價(jià)格是因人而異的。這種情況有時(shí)也稱為完全價(jià)格歧視。在這種價(jià)格歧視的情況下，每個(gè)單位的產(chǎn)品都出售給對其評價(jià)最高，并愿意按最高價(jià)格支付的人。在這樣情況之下，壟斷廠商獲得了全部的消費(fèi)者剩余。這樣的價(jià)格歧視是帕累托有效的此段引用。

顯然這樣的概念直接用于保險(xiǎn)市場是不合適的，因?yàn)槭紫饶菢拥膬r(jià)格歧視在實(shí)際中操作是很困難的，其次現(xiàn)今的我國保險(xiǎn)市場早已不處于由一家壟斷的時(shí)代了。而且讓保險(xiǎn)公司去獲得消費(fèi)者全部剩余也不是去創(chuàng)新保險(xiǎn)制度的初衷。

但是這個(gè)價(jià)格歧視確實(shí)對保險(xiǎn)業(yè)的創(chuàng)新是有借鑒意義的。首先考慮，為什么在一級價(jià)格歧視中，消費(fèi)者會有不同的保留價(jià)格呢？這就是消費(fèi)者的異質(zhì)性的體現(xiàn)。那么我們是不是也忽略了保險(xiǎn)市場上被保險(xiǎn)人（也就是消費(fèi)者）的異質(zhì)性呢？為什么一級價(jià)格歧視的假設(shè)下壟斷商能獲得消費(fèi)者全部剩余呢？因?yàn)樗麄兂浞挚紤]到了消費(fèi)者的異質(zhì)性，可是在現(xiàn)今的中國保險(xiǎn)業(yè)，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)人這一方并沒有充分考慮到消費(fèi)者的異質(zhì)性。誠然，現(xiàn)在險(xiǎn)種呈現(xiàn)多樣化的趨勢，這是給了消費(fèi)者更多的選擇權(quán)，但要說明的是，這和考慮消費(fèi)者異質(zhì)性有著很大差距。

先來看一下我國保險(xiǎn)業(yè)的一些現(xiàn)狀：首先，在同一繳費(fèi)方式同一賠付模式下，保費(fèi)只取決于不同人群發(fā)生賠付事件的概率分布；其次，保險(xiǎn)資金由保險(xiǎn)公司全權(quán)決定他的投資渠道。

舉例說明:考慮最簡單的情形:終身生存年金ax(記為險(xiǎn)種A)，在每個(gè)生存年度末給付等額年金，保費(fèi)則為躉繳凈保費(fèi)加上相同的保險(xiǎn)費(fèi)用，現(xiàn)在找到兩個(gè)死亡力幾乎完全一致的人（這是實(shí)際可行的），他們投保于險(xiǎn)種A，那么他們就要在相同的預(yù)定利率下繳納相同的保費(fèi)，并且接受并信任相同的保險(xiǎn)人所做出的投資決策。

但這正體現(xiàn)出我們的保險(xiǎn)業(yè)沒有充分考慮到被保險(xiǎn)人的異質(zhì)性。被保險(xiǎn)人并非只是一個(gè)無思想的隨機(jī)生存群，死亡力的相同并不代表他們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是相同的，每個(gè)人都會對自己的資金有不同的規(guī)劃。這就是上面那個(gè)例子令人質(zhì)疑的地方：為什么面對一群風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)不同，資金狀況不同的消費(fèi)者，要讓他們?nèi)ソ邮芡瑯拥谋ｋU(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)（盡管有保險(xiǎn)人的承諾，但客觀上保險(xiǎn)資金的投資是有風(fēng)險(xiǎn)的）

和相同的預(yù)定利率呢？即使是現(xiàn)在越來越流行的萬能險(xiǎn)，他的投資決策也完全由保險(xiǎn)人做出，但風(fēng)險(xiǎn)卻又雙方共同承擔(dān)。而且萬能險(xiǎn)并未起到降低保費(fèi)的作用，可恰恰這對中國保險(xiǎn)業(yè)來說是一個(gè)關(guān)鍵的課題。我們有理由相信，現(xiàn)行的保險(xiǎn)險(xiǎn)種并非帕累托有效的，是存在改進(jìn)的可能的。

而當(dāng)下保險(xiǎn)資金的證券化熱潮這是為改進(jìn)提供了機(jī)會。在保險(xiǎn)資金部分證券化的基礎(chǔ)上，我提出分級自主保險(xiǎn)的概念：我們?nèi)杂蒙厦婺莻€(gè)例子來說明。假設(shè)有一個(gè)獨(dú)立同分布的隨機(jī)生存群來投保險(xiǎn)種A，但他們對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡系數(shù)是不同的，保險(xiǎn)公司收取來的保費(fèi)將一部分投資于國債，銀行這類低收益低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，另一部分投資于證券市場這類高收益高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品（這里的風(fēng)險(xiǎn)是對純粹的投資者而言，而并非對保險(xiǎn)業(yè)而言）。首先考慮簡單的模式:被保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)人同樣具有保險(xiǎn)資金投資決策的權(quán)力，對于那些偏好于低收益低風(fēng)險(xiǎn)的被保險(xiǎn)人，將他們的資金投入于低收益低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，給他們提供穩(wěn)定利率和固定的給付年金；而對于那些偏好于高收益高風(fēng)險(xiǎn)的，將他們的保險(xiǎn)資金投資于證券市場這類高收益高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，給他們提供較高的但不穩(wěn)定的利率和較高但不固定的給付年金，然后在隨機(jī)利率和隨機(jī)年金下（依一定的概率分布）給出躉繳的精算現(xiàn)值，那么這個(gè)現(xiàn)值低于固定利率和固定年金下的現(xiàn)值，但存在一定的波動。這種由被保險(xiǎn)人選擇的模式就是“自主”。

需要說明的是，這里的高收益是兩方面的，一方面是由于高的預(yù)定利率而導(dǎo)致的低保費(fèi);一方面是由于投資渠道的不同導(dǎo)致的高收益（年金較高），高風(fēng)險(xiǎn)是指年金會發(fā)生波動，甚至完全有可能低于低收益低風(fēng)險(xiǎn)下的年金。這種自主保險(xiǎn)中年金的變化和傳統(tǒng)的部分險(xiǎn)種中的年金變化是不同的，后者年金變化是事先制定的，但自主保險(xiǎn)中是隨機(jī)變化的。

被保險(xiǎn)人也不會簡單的呈現(xiàn)只偏好低風(fēng)險(xiǎn)低收益或只偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益，分級的意義就在于在兩個(gè)極端之間設(shè)立不同的級別，以供被保險(xiǎn)人選擇。在這個(gè)由低風(fēng)險(xiǎn)低收益向高風(fēng)險(xiǎn)高收益漸變的過程中，保費(fèi)不斷降低，平均利率不斷下降，平均年金不斷上升，而年金波動的風(fēng)險(xiǎn)越來越高，投資于證券市場的保險(xiǎn)資金比重越來越大。但選擇哪一級別，完全取決于被保險(xiǎn)人，這就是“分級自主保險(xiǎn)”的概念。這個(gè)概念不局限于終身年金，也可推廣到其他險(xiǎn)種。

這種“分級自主保險(xiǎn)”有兩個(gè)可以期待的優(yōu)勢：

1.它充分考慮了消費(fèi)個(gè)體的異質(zhì)性，這樣可以滿足更多被保險(xiǎn)人的偏好，低保費(fèi)也會降低投保“門檻”，加大保險(xiǎn)覆蓋率。而自主讓風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)形式更加合理。

2.它為保險(xiǎn)資金的證券化提供了緩沖，在現(xiàn)在保險(xiǎn)資金證券化仍不成熟，市場不完善，存在很多未知風(fēng)險(xiǎn)下，低風(fēng)險(xiǎn)低收益的保險(xiǎn)資金的存在讓保險(xiǎn)公司對突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)防范功能，同時(shí)它又吸收到了保險(xiǎn)資金證券化的利處。

四、企業(yè)合并的設(shè)想

要提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的質(zhì)量，不一定只局限于研究投資的渠道。我們也可以從保險(xiǎn)公司結(jié)構(gòu)的角度來探求改進(jìn)辦法。

不管現(xiàn)在保險(xiǎn)公司的投資渠道如何變化，究其根本，它是需要代理成本的，因?yàn)樗鼈儾皇亲屬Y金產(chǎn)生利潤的最終端。那么能不能找到一種消除代理成本的方法呢？

如果保險(xiǎn)公司直接向某個(gè)企業(yè)貸款，就會遇到資金周轉(zhuǎn)能力差和代理成本的雙重問題，所以目前保險(xiǎn)公司很少采用這樣的投資方式。但這個(gè)分析投資方式，為什么會有上述兩個(gè)問題？根本原因在于投資方與被投資方有著不同的利益取向。

所以我們提出保險(xiǎn)公司A與直接盈利的公司B(這里直接盈利是指直接利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤，并非投資而得)之間的合并，這種合并有的前提條件是：保險(xiǎn)公司A經(jīng)營狀況良好，公司B有能力通過資本上的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)更大利潤，合并本質(zhì)在于：保險(xiǎn)公司A將保險(xiǎn)資金注入公司B，公司B有能力通過資本上的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)更大利潤，二者的合并將消除代理成本，并且會將保險(xiǎn)公司A的投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為公司B資本擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在國內(nèi)外不乏那些急需更多資金來擴(kuò)大自己并且盈利狀況良好的企業(yè)，所以我國很多規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司完全可以考慮這樣的合并，顯然把資金注入到那些已經(jīng)取得成功并且有前景的企業(yè)中，比起投入證券市場，具有低風(fēng)險(xiǎn)低代理成本的雙重優(yōu)勢。這無疑是一個(gè)加快保險(xiǎn)業(yè)改革的機(jī)會。

在當(dāng)下代理成本突出，投資風(fēng)險(xiǎn)不確定的中國保險(xiǎn)業(yè)，我認(rèn)為這樣的設(shè)想是值得嘗試的。當(dāng)然，這樣的合并也有必須注意的問題。最重要的是合并之前雙方必須充分評估對方在其業(yè)界的表現(xiàn)，這樣利于防止其中一方發(fā)生逆向選擇。其次是要探求合理的財(cái)務(wù)制度，防止資金運(yùn)轉(zhuǎn)不暢。

五、綜述

本文從保險(xiǎn)資金證券化出發(fā)，重點(diǎn)提出了分級自主保險(xiǎn)的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新構(gòu)想付諸實(shí)際還需要更進(jìn)一步研究，但我認(rèn)為，全方位創(chuàng)新才是當(dāng)下加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的出路。

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