企業(yè)跨國經(jīng)營對資本成本與資本結(jié)構(gòu)的影響

[摘要] 近年來越來越多的我國企業(yè)開展跨國經(jīng)營，這將給企業(yè)資本成本與資本結(jié)構(gòu)帶來多方面的影響。本文首先闡述了跨國經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)設(shè)置的目標，然后分析了跨國經(jīng)營條件下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本的變化，最后得出結(jié)論，即應(yīng)權(quán)衡跨國經(jīng)營給企業(yè)資本成本帶來的正負影響，合理設(shè)定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

[關(guān)鍵詞] 跨國經(jīng)營資本成本資本結(jié)構(gòu)

跨國經(jīng)營的企業(yè)與純粹國內(nèi)經(jīng)營的企業(yè)相比，具有獨特的運作形式，其資本結(jié)構(gòu)問題的復(fù)雜程度隨之增加。正因如此，跨國經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究受到國外專家學(xué)者的普遍關(guān)注。相比之下，我國在這一領(lǐng)域的研究卻十分少見，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究絕大多數(shù)著眼于國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)的傳統(tǒng)模式，這與我國企業(yè)跨國經(jīng)營日益蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀已不相適應(yīng)。在這種情況下，加快對跨國經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究已是勢在必行，本文即對此問題作出一些探討。

一、跨國經(jīng)營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本構(gòu)成就是指這兩者各占多大比例，企業(yè)通過債務(wù)工具和權(quán)益工具籌集資金時，要分別承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)成本和權(quán)益成本，此時就要尋找一個最佳組合比例，即目標資本結(jié)構(gòu)，使得債務(wù)與權(quán)益兩者綜合而成的企業(yè)總資本成本最低，從而有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

二、跨國經(jīng)營對企業(yè)權(quán)益資本成本的影響

企業(yè)權(quán)益資本包括留存收益和股票籌資，權(quán)益資本成本就是投資者購買或持有該企業(yè)股份所要求的投資收益率。根據(jù)CAPM模型，權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險溢價：Ks=Rf+β(Km—Rf)，其中Ks代表企業(yè)權(quán)益資本成本，Rf代表無風(fēng)險收益率（常以國庫券收益率代替），Km代表市場組合收益率（即市場所有股票的平均收益率），β系數(shù)反映該企業(yè)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險?？梢?，企業(yè)權(quán)益成本受以下三個因素影響：無風(fēng)險收益率、市場組合收益率、該股票的β系數(shù)。

對某個企業(yè)來說，無風(fēng)險收益率、市場組合收益率都是既定的，自身無法影響，但β值卻與企業(yè)自身有著密切關(guān)系。通常情況下，CAPM模型中的市場組合代表的是國內(nèi)市場組合，衡量企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的指標β值也只表明用國內(nèi)市場組合衡量的風(fēng)險。而企業(yè)進行跨國經(jīng)營后，可以更多地考慮在國際市場上進行權(quán)益籌資，這時的β值是根據(jù)國際市場投資組合計算出來的，相應(yīng)便會降低。其原因在于，國際股票市場比國內(nèi)股票市場有更多的選擇，投資者能夠更好地分散風(fēng)險，通過投資范圍的擴大將在國內(nèi)市場上無法分散的某些系統(tǒng)性風(fēng)險給規(guī)避掉。企業(yè)的β值下降，導(dǎo)致權(quán)益成本的下降，也即企業(yè)跨國經(jīng)營帶來了權(quán)益資本成本的下降。

三、跨國經(jīng)營時企業(yè)債務(wù)資本成本的影響

與跨國經(jīng)營有利于降低權(quán)益資本成本的情況不同，債務(wù)資本成本會受到企業(yè)跨國經(jīng)營行為正負兩方面的影響。

1.跨國經(jīng)營對債務(wù)資本成本的降低作用

首先，企業(yè)開展跨國經(jīng)營可以涉及較廣泛的范圍，在多個市場獲得收入，這些現(xiàn)金流是不完全相關(guān)的。與投資組合理論相類似，企業(yè)整體現(xiàn)金流波動的方差就會減小，即出現(xiàn)現(xiàn)金流危機的概率降低。這樣無疑能夠提高債權(quán)人的信心，從而降低跨國經(jīng)營企業(yè)利用債務(wù)籌集資本的成本。

其次，開展跨國經(jīng)營的企業(yè)如果在海外設(shè)立子公司，還可以擁有財務(wù)靈活性以降低債務(wù)資本成本。比如當子公司所處東道國的公司所得稅率較低時，該子公司可能比處于高稅率國家的子公司有較高的稅后收益，而這種稅率差異優(yōu)勢可以通過跨國經(jīng)營企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)來實現(xiàn)，即通過跨國運作調(diào)節(jié)所屬子公司的資本結(jié)構(gòu)來減少公司收益的稅收侵蝕。因此開展跨國經(jīng)營的企業(yè)在削減債務(wù)融資風(fēng)險和降低債務(wù)融資成本方面的能力要強于純粹的國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)。

2.跨國經(jīng)營對債務(wù)資本成本的拉升作用

首先，公司跨國經(jīng)營后會面臨較高的財務(wù)拮據(jù)成本。這是指當財務(wù)拮據(jù)發(fā)生，企業(yè)沒有足夠的償還能力及時償還到期債務(wù)時有破產(chǎn)風(fēng)險，即使不會破產(chǎn)，也會發(fā)生大量的額外費用和機會成本?？鐕?jīng)營的企業(yè)由于面臨著政治風(fēng)險和匯率風(fēng)險，財務(wù)拮據(jù)成本比純粹的國內(nèi)企業(yè)要高。如在非固定匯率制下，跨國經(jīng)營的企業(yè)容易受到匯率波動的影響，公司現(xiàn)金流波動變大；同時，東道國不確定的稅收政策，存在侵奪公司資產(chǎn)的可能性等國際政治風(fēng)險也加大了跨國經(jīng)營企業(yè)的現(xiàn)金流的波動，同樣會增加財務(wù)拮據(jù)成本，提高企業(yè)的債務(wù)資本成本。

其次，債權(quán)人在提供資金時會考慮代理成本的因素。企業(yè)在國外開展經(jīng)營使得債權(quán)人和公司管理層之間的信息不對稱情況比國內(nèi)經(jīng)營時更加嚴重，債權(quán)人很難監(jiān)督企業(yè)是否將債務(wù)資本投資到借款合同條款規(guī)定以外的用途，也很難根據(jù)公司披露的財務(wù)信息來掌握公司內(nèi)部真實的財務(wù)狀況，因此，債權(quán)人必然要求更高的投資回報率，從而提高了跨國經(jīng)營企業(yè)的債務(wù)資本成本。

四、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)開展跨國經(jīng)營會對其資本成本和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生多方面的影響?？鐕?jīng)營的企業(yè)應(yīng)該充分利用其在資本成本特別是債務(wù)資本成本方面的優(yōu)勢，因為相比股權(quán)籌資，債務(wù)籌資可以更加靈活地進行。但同時也應(yīng)該看到，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本成分并非越高越好，因為隨著債務(wù)比重的不斷上升，財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的負面影響不可忽視。開展跨國經(jīng)營的企業(yè)應(yīng)當根據(jù)自身情況，慎重決定資本結(jié)構(gòu)，把權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本設(shè)定在最優(yōu)的水平，并根據(jù)企業(yè)發(fā)展的情況不斷調(diào)整，以使得整體資本成本最低，提升企業(yè)價值。

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