“兩率”齊降效果之猜想

出乎市場的預料，央行突然宣布從9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準利率0.27個百分點；存款基準利率保持不變。與此同時，央行還下調(diào)了中小金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，工、農(nóng)、中、建、交、郵儲銀行則暫不下調(diào)。

這是央行近6年來首次下調(diào)貸款基準利率和中小金融機構(gòu)存款準備金率，而且調(diào)整方式也充分體現(xiàn)了區(qū)別對待的政策導向——不但“兩率”齊降大大超乎市場的預期，對商業(yè)銀行采用差別化的存款準備金率也尚屬首次。在當前國際金融市場危機四伏、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢日趨復雜的趨勢下，此舉能否迅速有效地體現(xiàn)政府對當前宏觀經(jīng)濟有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)控意圖等方面引起了市場和社會的廣泛關注和種種猜想。

著眼解決突出問題

央行日前發(fā)布消息指出，為貫徹黨中央、國務院對下半年經(jīng)濟工作的部署，解決當前經(jīng)濟運行中存在的突出問題，落實區(qū)別對待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，決定下調(diào)貸款基準利率和中小金融機構(gòu)存款準備金率。一時間，央行“區(qū)別對待”的政策引來了業(yè)界和市場的高度關注。

由于政策制定者們致力于保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，以對抗外部需求的進一步下降和全球金融市場持續(xù)出現(xiàn)的動蕩，本次調(diào)整或是一個信號。特別是美國金融行業(yè)的最新發(fā)展引發(fā)的全球金融市場動蕩加劇，央行似乎已察覺到中國經(jīng)濟增長面臨的挑戰(zhàn)。

剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份消費價格指數(shù)同比增幅放緩至4.9%，為14個月以來最慢增速，工業(yè)生產(chǎn)增長速度則是6年來最慢的。第二季度中國經(jīng)濟同比增長為10.1%，連續(xù)第四個季度放緩。8月份通脹呈現(xiàn)最緩慢增速已經(jīng)為中國降息并保護就業(yè)提供了空間。同時，雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護以及美林公司同意出售給美國銀行，佐證了次貸危機正在深化并威脅到全球經(jīng)濟的狀況。

值得注意的是，此次貸款利率調(diào)整，短期貸款利率的下調(diào)幅度更大，6個月貸款利率降幅為36個基點至6.21%，而5年期以上的貸款利率則只下調(diào)了9個基點至7.74%。不對稱降息的目的可能是緩解短期的流動性緊張和企業(yè)的營運資金緊張局面。同時，盡管目前通脹率仍高于居民存款的名義回報率，但央行本次仍未調(diào)整存款利率。其主要目的可能是保持消費者情緒的穩(wěn)定。

人民銀行本次還將5年以下期限的個人住房公積金貸款利率下調(diào)了18個基點，而5年以上的下調(diào)幅度只有9個基點。這至少會減輕購房人的負擔，但還不足以阻止未來中國房價的下跌趨勢。

央行本次未下調(diào)大型銀行的存款準備金率。由于以往上調(diào)存款準備金率已使中小銀行的日常業(yè)務受到限制，本次存款準備金率下調(diào)100個基點對緩解中小銀行的流動性而言意義更為重大。另一方面，由于大型銀行的貸款與存款比率較低，近期的存款準備金率上調(diào)應該還沒有對這些銀行的流動性產(chǎn)生有效的抑制作用。

至于央行選擇在公共假日宣布降息和下調(diào)存款準備金率的決定，市場認為很出乎意料，有可能是為美國金融危機的最新發(fā)展所觸發(fā)。而實際上，下半年剛剛開始，央行就在“區(qū)別對待、有保有壓”上下了不少工夫。首先是調(diào)整了商業(yè)銀行信貸規(guī)模，全國性商業(yè)銀行信貸規(guī)模在原有基礎上調(diào)增5%，地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%，并明確信貸規(guī)模定向投放于“三農(nóng)”、中小企業(yè)以及災后重建。其次是發(fā)布“窗口指導”意見，再次強調(diào)“區(qū)別對待、有保有壓”，要求金融機構(gòu)堅持總量微調(diào)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，確保新增信貸向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災后重建傾斜。

從政策出臺的時機選擇、力度和謹慎度方面看，充分體現(xiàn)了央行對國際形勢壓力所采取的積極應對態(tài)度。貨幣政策的適時調(diào)整無疑發(fā)出了積極信號，這必將對提振市場信心起到積極作用。

商業(yè)銀行影響幾何

毫無疑問，商業(yè)銀行是此次政策實施的第一受眾。那么，此次政策微調(diào)給銀行業(yè)釋放出怎樣的信號？商業(yè)銀行的經(jīng)營將受到何種影響？

一、短期利空換取長期質(zhì)優(yōu)

業(yè)內(nèi)專家普遍認為，此次貸款利率的下調(diào)對銀行而言短期是“利空”，而長期來看則是“利好”。維持存款利率不變而下調(diào)貸款利率，意味著銀行存貸利差將減少，直接影響其利息收入。從各家銀行發(fā)布的中期業(yè)績報告看，利息凈收入仍然是商業(yè)銀行營業(yè)收入的主要組成部分。而且上半年各家銀行業(yè)績較快增長，在一定程度上得益于多次加息后使凈息差和凈利息收益率持續(xù)上升。此次調(diào)整后，凈息差的收窄勢必將對銀行下半年的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。另外，在目前的資本市場環(huán)境下，非對稱降息有可能加劇銀行業(yè)的存款定期化傾向，增加商業(yè)銀行的利息支出，進而對業(yè)績造成負面影響。

不過，貸款利率單方面降低縮小銀行存貸差空間的同時，卻也減少了貸款企業(yè)的融資成本，從而增加企業(yè)的貸款需求，達到“以量補價”的效果。而且在當前貸款需求依然很旺盛，信貸仍然供不應求的市場環(huán)境中，盡管利率下降，但銀行的實際放貸利率仍然可能維持高位。

從長期來看，此次政策微調(diào)將對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生積極影響。由于上半年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和外部環(huán)境趨于嚴峻，我國企業(yè)上半年整體利潤下滑，諸如房地產(chǎn)等一些行業(yè)調(diào)整猛烈，從而使銀行的信貸資金產(chǎn)生了風險隱患。此外，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，8月份我國CPI和PPI剪刀差持續(xù)拉大，這表明許多企業(yè)的利潤空間將進一步被壓縮，也為銀行防范信貸風險敲響了警鐘。因此，貸款利息負擔的降低，能夠緩解貸款企業(yè)尤其是中小企業(yè)的經(jīng)營壓力，銀行貸款的質(zhì)量也據(jù)此能夠得以穩(wěn)定。

二、銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)將有所改變

由于此次利率調(diào)整不涉及存款利率，這意味著商業(yè)銀行貸款利率的總體水平將有所降低。這也再次提醒商業(yè)銀行面對利差縮小的趨勢，應積極籌劃盈利模式的轉(zhuǎn)變。如果商業(yè)銀行的貸款投放因為降息而增加，會在一定程度上抵消貸款利率下降的負面影響。由于中長期貸款利率下調(diào)幅度較小，短期貸款下調(diào)幅度較大，預計各銀行在掌控自身流動性安全基礎上，會根據(jù)收益率變化在資產(chǎn)期限擺布上有所調(diào)整；同時，由于貸款收益率降低，會促使銀行根據(jù)自身情況，適當調(diào)整貸款與其他業(yè)務（如投資）之間的分配比例，并會進一步促使銀行不斷加大中間業(yè)務的投入與開發(fā)?？傊?，銀行會根據(jù)央行貨幣政策，不斷調(diào)整自己的經(jīng)營策略，以期能夠更好地服務經(jīng)濟并保持自身的健康發(fā)展。

三、增加中小銀行貸款能力

央行首次對大銀行和中小銀行采取差別化調(diào)節(jié)存款準備金率，政策意圖是為了增加中小銀行的信貸能力，存款準備金率的降低，將會使中小商業(yè)銀行信貸資金的供給能力增強，解決其經(jīng)營過程中流動性不足的問題。

近來，中小商業(yè)銀行的流動性狀況引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關注。央行此前15次上調(diào)存款準備金率至17.5%這一歷史高位，已經(jīng)令個別中小銀行出現(xiàn)資金緊張的局面，金融風險的潛在壓力正在積聚。雖然近期受股市與樓市低迷影響，居民儲蓄存款大量回流至銀行系統(tǒng)，但回流資金主要集中在國有商業(yè)大銀行，而中小銀行貸款資金來源依然緊張。根據(jù)各上市銀行中報，民生、華夏、深發(fā)展、興業(yè)、浦發(fā)等銀行存貸比均已達高位，有的從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看還越過了75%的“紅線”。

從防范銀行流動性風險的角度來講，央行一改以往準備金率“一刀切”的做法，適時向中小金融機構(gòu)注入流動性無疑是一種未雨綢繆的政策安排，有利于維護金融市場的穩(wěn)定性。事實上，上半年以國有四大商業(yè)銀行為代表的大銀行由于規(guī)模大，融資渠道和存款較多，資金來源豐富，仍然維持了較寬松的資金面，而中小銀行資金來源少，可調(diào)撥能力不足，管理能力和應對風險能力較弱，資金頭寸一直捉襟見肘，在全球金融市場動蕩之際，此次存款準備金率的下調(diào)可以說為下半年中小銀行的經(jīng)營注入了“強心劑”。

由此可見，此次“兩率”的調(diào)整并不是普遍的下調(diào)，而是政府有針對性、結(jié)構(gòu)性的下調(diào)。貸款利率、存款準備金率兩者兼顧，將不同程度地抵消單個調(diào)整對銀行業(yè)的不利影響。

中小企業(yè)能否“解渴”

據(jù)專業(yè)人員推算，準備金調(diào)整將影響到全國1/5的存款基數(shù)，增加近1000多億元可貸資金。而這些新增資金是否真能有效緩解中小企業(yè)融資難問題，還需要進一步分析。

一、政策利好中小企業(yè)顯而易見

除了關注此次出臺的政策“信號”和“信心”意義外，業(yè)內(nèi)普遍將目光集中到了中小企業(yè)問題上。一直以來，我國中小企業(yè)主要靠中小銀行“供血”，中小金融機構(gòu)給中小企業(yè)的貸款量約占中小金融機構(gòu)總體貸款量的“半壁江山”，比例遠高于大銀行，對中小金融機構(gòu)的存款準備金率實施下調(diào)將有助于增加中小金融機構(gòu)的貸款規(guī)模，這會讓中小企業(yè)獲得更多貸款，緩解中小企業(yè)貸款難的“突出問題”。

中小企業(yè)一直是國家經(jīng)濟中最活躍最具生機的一部分，其重要性已多次被強調(diào)。在中小企業(yè)發(fā)展問題中，資金缺乏問題被廣泛提及。今年以來，受宏觀調(diào)控的影響，中小企業(yè)的融資難問題越來越受到社會和高層的關注。在CPI走低而PPI持續(xù)走高情況下，緩解中小企業(yè)融資難已成為擺在人們面前的一大問題。特別是，PPI持續(xù)升高，對企業(yè)特別是中小企業(yè)成本上升帶來了巨大影響。中小企業(yè)必須在提高通脹承受力的同時，通過積極研發(fā)新產(chǎn)品，不斷提高產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，開發(fā)新市場等策略手段來消化成本壓力，而這一切都離不開資金的支持。

與此同時，國際金融市場發(fā)生的變化和動蕩，讓那些以出口加工、制造為主的中小企業(yè)更面臨“寒冬”。如何應對國際形勢突變，如何幫助中小企業(yè)開拓國內(nèi)市場，盡快完成產(chǎn)品升級換代以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，是國家和業(yè)界面臨的現(xiàn)實問題。此次出臺的政策既是對國際金融形勢作出的應對之策，也是切實幫助中小企業(yè)發(fā)展的實質(zhì)性舉措。從這個意義上說，中小企業(yè)將成為此次發(fā)布政策的最大受益者。

此次央行的貨幣政策調(diào)整，對中小企業(yè)金融支持屬于實質(zhì)性利好，中小企業(yè)貸款大部分是短期貸款，而短期貸款利率又是此次降得最多的部分，6個月期貸款利率下降達0.36%；中小銀行的中小企業(yè)客戶占比較高，其法定存款準備金率下調(diào)1個百分點，而大銀行法定存款準備金率未降，這些都體現(xiàn)了對中小企業(yè)的“特別關照”。

二、好的政策還需真正地落到實處

中小企業(yè)是否可以由此走出資金短缺？此次政策有利于增強市場的流動性，減輕中小企業(yè)面臨的資金壓力，但如果從銀行自身盈利角度考慮的話，向中小企業(yè)貸款會增大其成本和服務費用。即使是中小金融機構(gòu)，也喜歡放貸給大企業(yè)的某些項目。因此，此次政策調(diào)整能否真正使資金流向中小企業(yè)，仍需要觀察。

在搞好中小企業(yè)金融支持過程中，應著重把握幾個方向：一是各金融機構(gòu)應將符合產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策，以及有市場、有技術、有發(fā)展前景的小企業(yè)作為重點支持對象。突出加強對電子信息、新材料、生物技術、環(huán)保企業(yè)等高新技術企業(yè)的信貸支持；突出加強對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造的信貸支持，積極支持企業(yè)運用先進實用技術特別是信息技術，改造提升工藝裝備和生產(chǎn)流程，提高節(jié)能減排水平和產(chǎn)品附加值，增強市場競爭力；突出支持關聯(lián)度大、帶動性強的龍頭企業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，帶動配套企業(yè)發(fā)展，開展上下游合作，提高專業(yè)化協(xié)作配套水平，積極扶持有條件的中小企業(yè)做大做強。

由此可見，要想真正建立一個有利于中小企業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境，還需要進一步協(xié)調(diào)信貸規(guī)?？刂?、中小企業(yè)不良貸款處置和撥備計提、中小企業(yè)對銀行的資本耗用、中小企業(yè)信用環(huán)境改善以及對外的一系列相關政策。國家還應制定一個銀行向中小企業(yè)放寬信貸的比例，并將此指標作為金融機構(gòu)考核的目標之一，這樣才能從根本上緩解中小企業(yè)的流動性問題。