中核鈦白：逆市“明星”存在七大風(fēng)險(xiǎn)

中核鈦白(002145)于2007年8月3日在深交所掛牌上市，在當(dāng)時(shí)市場氣氛高亢、暴炒新股的環(huán)境下，當(dāng)日漲幅超過500％，上市后最高價(jià)曾經(jīng)上探35元高位，可謂風(fēng)光一時(shí)。然而，激情過后，泡沫退去，此后股價(jià)便逐級而下，到2008年4月，曾經(jīng)最低到過8.15元，與2007年8月7日最高價(jià)35元相比跌幅深達(dá)75％。

然而到了2008年6月，中核鈦白又開始重新吸引眼球。從6月5日到6月16日，大盤指數(shù)7連陰，而中核鈦白卻頑強(qiáng)地連收7根陽線，公司股價(jià)最高漲幅達(dá)到30％以上，6月15日收盤價(jià)為12.7元，在弱市中成為了一顆耀眼的“逆市”明星。投資者該如何看待中核鈦白的逆市飄紅?

中核鈦白是國內(nèi)最早引進(jìn)硫酸法鈦白粉生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，目前鈦白粉設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.5萬噸，實(shí)際可以達(dá)到5萬噸，產(chǎn)能位居國內(nèi)前三位，產(chǎn)品以金紅石型高檔產(chǎn)品為主。

鈦白粉產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高污染行業(yè)，該行業(yè)在國際上有向中國轉(zhuǎn)移的趨勢。鈦白粉生產(chǎn)主要采用硫酸法和氯化法兩種工藝，歐洲和我國主要采用硫酸工藝，美國大部分產(chǎn)品采用氯化法，全球硫酸法生產(chǎn)比例大約為50％左右，我國鈦白粉生產(chǎn)以硫酸法工藝為主，氯化法技術(shù)基本壟斷在國外生產(chǎn)商手中。另一方面，我國鈦精礦品位較低，現(xiàn)狀也適應(yīng)硫酸法工藝的發(fā)展。由于我國鈦白粉產(chǎn)品質(zhì)量難以與國際產(chǎn)品競爭，導(dǎo)致國內(nèi)鈦白粉57％用于中低檔涂料生產(chǎn)，而國外產(chǎn)品在我國主要用于高檔涂料行業(yè)(如汽車涂料、名牌裝修涂料等)。

風(fēng)險(xiǎn)一：收入下降。毛利率下滑

公司2008年上半年公告預(yù)虧6800-7300萬元，主要原因是原材料硫酸的價(jià)格持續(xù)上漲，而鈦白粉銷售價(jià)格實(shí)際只上漲了3％，造成產(chǎn)品成本增加。從圖1可以看到，在毛利率下滑的同時(shí)，2007年主營收入也同比大幅下降。

據(jù)了解，2.6噸鈦礦可制備1噸鈦白粉，同時(shí)需要4噸硫酸。然而，即便是硫酸價(jià)格谷底的2006年，公司的毛利率也并不高。從2004年到2006年，公司產(chǎn)品售價(jià)基本未變，但毛利率依然下降明顯，主要原因是水、電、熱的費(fèi)用大幅上升，2005年前公司使用柴油做能源，后改用新疆廣匯的LNG。鈦精礦的價(jià)格也一直在上揚(yáng)，這些成本的上揚(yáng)目前看來仍是一個(gè)長期的趨勢，環(huán)保成本也將長期提升，但是鈦白粉提價(jià)卻很困難，未來盈利能力很難提升。

風(fēng)險(xiǎn)二：長期補(bǔ)貼將逐步斷奶

因?qū)賴摇叭€脫險(xiǎn)搬遷企業(yè)”，2001年至2005年公司享受增值稅“先征收，后返80％”的優(yōu)惠政策。2006年至2008年享受增值稅“先征收，后返還60％”的優(yōu)惠政策。

從招股說明書上可以看出，公司2004年、2005年、2006年因增值稅優(yōu)惠政策所獲的補(bǔ)貼收入分別占該年度利潤總額的53.20％、64.83％、52.23％，2007年也得到1000多萬的補(bǔ)貼收入。從圖2看，公司的實(shí)際稅負(fù)很低，一直在5％左右。

而2008年后，稅收優(yōu)惠即將結(jié)束，作為高耗能高污染行業(yè)，很難再得到政策優(yōu)惠，盈利前景堪憂。

風(fēng)險(xiǎn)三：行業(yè)競爭激烈

鈦白粉行業(yè)是一個(gè)高污染行業(yè)，在國際上由杜邦、美聯(lián)、科美基、亨茲曼和國家鉛業(yè)5家公司壟斷。生產(chǎn)鈦白粉的行業(yè)門檻不是很高，我國目前小廠林立，極其分散，擁有各類鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)超過70家，其中1萬噸級以上(含1萬噸)的廠家27家。中國企業(yè)的產(chǎn)量之和都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于杜邦的產(chǎn)量。

去年7月，鈦白粉行業(yè)作為高耗能高污染產(chǎn)業(yè)，被取消了13％的出口退稅，國內(nèi)市場競爭也更加激烈。隨著奧運(yùn)會體育場館等項(xiàng)目紛紛完工，鈦白市場需求很有可能下滑，這一局面與近幾年國內(nèi)放大的產(chǎn)能的趨勢相撞，整個(gè)市場的前景堪憂，利潤空間也將被擠壓。雪上加霜的是，杜邦在山東的20萬噸氯化法鈦白粉項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，一旦達(dá)產(chǎn)，更將對公司形成巨大挑戰(zhàn)。

從公司本身的資源控制來看，主要原材枓鈦精礦主要依賴攀枝花、云南和國外，硫酸由甘肅省內(nèi)保證供應(yīng)，本身并沒有資源優(yōu)勢。公司地處甘肅，引進(jìn)人才比較困難，產(chǎn)品主要市場在華東和華南，運(yùn)輸成本上也沒有任何優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)四：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)

公司硫酸法鈦白粉生產(chǎn)工藝產(chǎn)生的廢水、廢渣較多。節(jié)能減排是我國政府“十一五”期間的一項(xiàng)重要任務(wù)，預(yù)期未來我國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將會日益提高。如果國家提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，公司的環(huán)保成本仍將提高。

風(fēng)險(xiǎn)五：缺乏資產(chǎn)重組動(dòng)力

中核鈦白是經(jīng)債轉(zhuǎn)股成立的股份有限公司，本身就存在經(jīng)營和資產(chǎn)質(zhì)量先天不足的問題。信達(dá)資產(chǎn)持有公司7647.9萬股，占發(fā)行后公司股份總額的40％，是公司第一大股東。

公司冠名中核，是因?yàn)榱硗庖粋€(gè)發(fā)起人為中核四零四廠，但從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中核方面僅占7％的股份。從長遠(yuǎn)看，資產(chǎn)管理類公司作為大股東，大多是以盤活資產(chǎn)套現(xiàn)減虧為目的，缺乏專注于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心和資源。而中核方面已經(jīng)將包袱甩出，本身占有的股權(quán)比例十分有限，更缺乏今后將資產(chǎn)注入公司的動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)六：估值仍然偏高

雖然現(xiàn)在股價(jià)比起上市時(shí)已經(jīng)大幅下跌，但由于缺乏業(yè)績支撐，公司2008年6月23日的8.9元股價(jià)定位，顯然還是太高，仍有大幅下跌空間。

風(fēng)險(xiǎn)七：大非減持在即

仔細(xì)觀察，中核鈦白占20％的大非——北京嘉利九龍商貿(mào)公司近4000萬股限售股，將于2008年8月3日解禁，此次吸引眼球的逆市炒作，是不是1個(gè)多月后的大小非減持的對倒拉抬、借機(jī)出貨呢?

中國A股大步迎接全流通的時(shí)代，未來股票的定價(jià)將由產(chǎn)業(yè)資本和金融資本共同決定。類似中核鈦白這樣的缺乏業(yè)績支撐的股票在全流通背景下存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而拉抬對倒以達(dá)到吸引散戶跟風(fēng)的行為，不但會給投資者造成巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也涉嫌股價(jià)操縱，不可不加警惕。

綜上分析，我們可以看到，鈦白粉這個(gè)行業(yè)競爭激烈，中核鈦白缺乏競爭優(yōu)勢，股東缺乏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資源支持，大小非面臨減持壓力，因此公司股價(jià)雖然自上市以來大幅下跌，但遠(yuǎn)未反映其真實(shí)價(jià)值，未來股價(jià)可能不斷創(chuàng)出新低。投資者對它應(yīng)該放棄幻想，堅(jiān)決回避。

從長遠(yuǎn)看來，參與投機(jī)炒作，都是輸多贏少，只是盯著K線、資金，而忽視公司背后的基本面，即便能夠得利一時(shí)，最終將得不償失。