濟南鋼鐵是國內最大的中厚板生產龍頭、排名第二的船板生產企業(yè)。
船板優(yōu)勢凸顯短期風險需警惕
2008年上半年,濟南鋼鐵中厚板的品種板比例達到91%,高專板比例也上升至76%,逐步確立了船板、鍋爐容器板及低合金高強板3大品牌優(yōu)勢,并成功在高強度工程機械用鋼60kg、70kg、80kg3個強度級別形成批量生產能力,實現了X70以下級別管線鋼的批量生產,開發(fā)出大線能量焊接用高強鋼板JGR61OE。
船板是濟南鋼鐵中厚板重點發(fā)展品種。在產量上,濟南鋼鐵2007年生產船板120萬噸,市場占有率僅次于新鋼,位居國內第二,預計2008年全年產量170萬-180萬噸,有望躍居成為國內最大的船板生產商。
中國已成為備受關注的造船大國,船板需求旺盛。根據Clarkson的統(tǒng)計,2007年全球造船完工量8019萬載重噸、手持訂單(年初基準)33993萬載重噸、新接訂單25344萬載重噸,均創(chuàng)歷史新高,較上年分別增長6%、41%、45%;2007年我國造船完工量1612萬載重噸、手持訂單8541萬載重噸、新接訂單10768萬載重噸,分別增長26%、92%、101%。由此可見,世界和中國的船舶產能增速遠遠低于新接訂單速度,盡管今年以來需求略有減弱,但新接訂單的絕對量仍比完工量2倍還多。
雖然新船接單速度放緩,但造船業(yè)的黃金發(fā)展期遠未結束。2008年初手持訂單高達17697萬載重噸,按照2007年產量靜態(tài)估算,即使不再承接新訂單,船企也需要11年才能夠履行完手中合同,這意味著船用鋼板的需求在未來10年內都會有保障。
濟南鋼鐵競爭優(yōu)勢突出、長期前景樂觀,但短期內仍然存在一些不容忽視的風險。
第一,2009年鋼鐵行業(yè)整體出現利潤下滑的風險。
第二,中厚板供給增長過快導致供過于求的風險。2001-2007年期間我國中厚板年產量從2099萬噸上升至11539萬噸,復合增長率32.8%,大大高于粗鋼產量增速。根據中鋼協的統(tǒng)計,截至2008年6月,國內共有中厚板軋機62套,累計產能7560萬噸;在建及籌建的中厚板生產線共23條,新增產能約2715萬噸;按此預計,2010年我國中厚板產能將突破1億噸,基本能夠滿足需求。
值得警惕的是,近年來中厚板的高增長性及高盈利性吸引了眾多鋼企的目光,許多技術、資金、營銷實力有限的小企業(yè)也試圖涉足中厚板生產并從中分一杯羹,“一哄而上”有可能導致大量的新增產能在短時間內集中釋放,造成供過于求的惡果,從而動搖中厚板產業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的根基。
第三,年內實施增發(fā)攤薄每股收益的風險。擬收購資產的盈利能力并不突出,毛利率整體遜于公司現有資產。作為擬注入的主體經營性資產,冷熱軋產品在2006年及2007上半年的毛利率維持在7%左右,低于同期上市公司整體毛利率,與中厚板更是相差甚遠。值得注意的是,冷熱軋使用的是上市公司提供的鋼坯,而從毛利率判斷,鋼坯關聯交易定價不排除被人為壓低的可能,或者說,冷熱軋7%的毛利率可能有虛高成分。因此,本次資產注入在短期內可能會攤薄整體業(yè)績,但長期來看,隨著冷熱軋生產線的達產達效和產品結構的高端化,公司盈利能力會有增強。
第四,公司還存在利息資本化結束后財務費用大幅增加的風險。
受行業(yè)景氣度下滑拖累,濟南鋼鐵下半年業(yè)績可能不如上半年;預計2008年EPS為1.3元,目前股價相對于2008年PE不到6倍,估值優(yōu)勢凸顯。我們認為,作為國內最大的中厚板及船板生產企業(yè),公司未來需求相對穩(wěn)定,抵御行業(yè)周期下行風險的能力較強:而整體上市后隨著技術積累和產品結構提升,收購的冷熱軋資產盈利能力也會增強??傮w而言,公司長期發(fā)展前景值得看好,建議投資者謹慎增持。
增發(fā)尋求整體上市
2008年7月,濟南鋼鐵公告,公開增發(fā)不超過3.8億股已經獲得證監(jiān)會批準,按照10:2的比例向老股東優(yōu)先配售,控股股東濟鋼集團承諾認購優(yōu)先配售的股份,增發(fā)價格不低于招股意向書刊登日前20個交易日均價或前1個交易日均價。本次增發(fā)募集資金擬用于收購濟鋼集團下屬的熱連軋廠、冷軋廠、燃氣發(fā)電完善工程、動力廠、運輸部、自動化部及其他相關資產,資產凈值為67.36億元,濟南鋼鐵此舉將實現集團公司的整體上市。
濟鋼1700mm熱連軋生產線是國產第一套自主創(chuàng)新并成功輸出的重大冶金設備。2008上半年品種板比例達到93%,高等級專用板比例為76%,同比分別提高30.5和26.8個百分點,結構優(yōu)化收效顯著。今年一季度熱連軋廠實現了達到和超過極限規(guī)格的X60、X65、X70管線鋼產品的批量生產,二季度又先后成功試軋了花紋板、150mm板坯和X80管線鋼,公司的熱軋產品已從市場“新秀”轉變成“新寵”。
總體判斷,此次收購無疑將對公司長期經營產生積極影響。首先,濟南鋼鐵將形成集中板、厚板、熱軋板、冷軋板于一體的完整的板材生產體系,品種豐富,規(guī)模擴大,核心競爭力提高;其次,可以實現鋼鐵主業(yè)整體上市,發(fā)揮協同效應,提高經營效率;最后,可以大幅減少關聯交易,增強上市公司的獨立運作能力。
濟南鋼鐵增發(fā)方案已獲證監(jiān)會批準,不出意料的話應該會在年內實施,而按照當前股價及市場走勢判斷,公開增發(fā)籌資額可能不及資產凈值的一半,這意味著如想完成收購,公司可能需要大量舉債(30億元以上)。考慮到目前資產負債率已高達70%,我們推測,將來公司極有可能會通過發(fā)行分離交易可轉債等手段降低負債率、減輕財務壓力。