金融危機(jī)下的券商選擇

今年以來，美國“次貸”風(fēng)波毒瘤導(dǎo)致一系列國際金融大鱷頻頻倒下：“雷曼兄弟”宣布破產(chǎn)，“美林”400億美元委身于“美國銀行”旗下、“AIG”搖搖欲墜被美國政府接管。在金融危機(jī)向全球蔓延的情勢下，中國券商將如何自強(qiáng)

毋庸置疑，中國證券業(yè)是一個年輕而又充滿活力的行業(yè)，用近二十年時間走過了國外證券市場近百年的發(fā)展歷程，成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”和不可或缺的重要組成部分。但是按照注冊資本金、凈資本、盈力能力三項指標(biāo)度量，目前國內(nèi)絕大部分證券公司屬于中小型券商。在適者生存、優(yōu)勝劣汰的競爭條件下，作為一個中小型券商堅持什么樣的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展路徑，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展顯得更為至關(guān)重要。

未來五年生存環(huán)境及發(fā)展基礎(chǔ)

2003～2007這五年里，我國經(jīng)濟(jì)一直保持10%以上的快速發(fā)展，通貨膨脹率一直維持在較低的水平（2007年下半年通脹水平開始加速上升）。這種低通脹高增長的發(fā)展模式不僅利于企業(yè)在低成本的平臺上通過增加固定資產(chǎn)投資等渠道積極擴(kuò)張，而且對居民消費的刺激也起到了推動作用。五年黃金發(fā)展期為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了肥沃的土壤，國民經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)都獲得了快速的提升，我國經(jīng)濟(jì)的整體實力逐年穩(wěn)步提升。

與此同時，過去五年也是我國證券行業(yè)不斷變革、日益完善的五年，各項政策、法規(guī)正一步步將證券市場推向成熟。2008年4月23日，國務(wù)院分別以第522號、第523號令發(fā)布的《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風(fēng)險處置條例》是繼《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》之后，黨中央、國務(wù)院高度重視、關(guān)心、支持資本市場和證券行業(yè)發(fā)展的又一重要舉措，為保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場的正常秩序，夯實證券行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，提供了依據(jù)，指明了方向。

盡管2008年證券市場面臨不少負(fù)面因素，比如上市公司盈利能力開始出現(xiàn)減速、美國次級債危機(jī)還不能確定、針對流動性過剩的宏觀調(diào)控還將持續(xù)，等等；但中國證券市場的牛市根基仍然沒有改變：首先，中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長依然可期。近十年來，中國經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢，平均年增長率超過10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國家，在新興國家中也處在前列，中國經(jīng)濟(jì)增長在未來五年內(nèi)仍將繼續(xù)沿著平穩(wěn)的道路前行；其次，人民幣升值的過程還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，升值的趨勢還將在較長的時間內(nèi)存在，這是促進(jìn)國內(nèi)資產(chǎn)價格上升的重要因素；再者，目前我國流動資金充裕。一般來說，股市是吸收流動性較好的場所。當(dāng)前我國股市的規(guī)模為26萬億元，且僅有26%的股票可以流通，遠(yuǎn)低于可投資股票的資金數(shù)量。而股票供給增加需要一個過程，較長時間內(nèi)股票資產(chǎn)的供求矛盾將推動市場走強(qiáng)。

一方面，股票市場的發(fā)展帶動了券商業(yè)的發(fā)展，另一方面，由于券商的收入主要來自于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和證券承銷業(yè)務(wù)，且我國的股票市場缺乏做空機(jī)制，因此，券商的生存和發(fā)展也與股票市場的走勢休戚相關(guān)。

無論如何，中國資本市場目前已經(jīng)進(jìn)入一個大發(fā)展、大變革與大創(chuàng)新的全新階段，市場的廣度與深度將得到極大拓展，必將為證券行業(yè)提供一個良好的發(fā)展環(huán)境。

證券公司的戰(zhàn)略選擇

不同的證券公司基于不同的歷史、企業(yè)文化和資產(chǎn)規(guī)模，可能會有不同的選擇。以南京證券為例，“規(guī)避風(fēng)險最小化”，“小心行得萬年船”正在被視為公司18年發(fā)展歷程中積累的寶貴財富，這不僅是一種風(fēng)格，更是一種智慧，不僅使公司贏得了監(jiān)管層的信任和支持，而且使公司在行業(yè)低迷期保持了較高的資產(chǎn)質(zhì)量，同時贏得輕裝上陣的發(fā)展先機(jī)。

當(dāng)然，當(dāng)中國逐步放開對證券行業(yè)的諸多業(yè)務(wù)資格限制后，創(chuàng)新必將成為證券行業(yè)資本逐利最有效的手段，創(chuàng)新也是券商持續(xù)獲取盈利的關(guān)鍵手段。當(dāng)然，所有的創(chuàng)新均需建立在風(fēng)險可測、可控的基礎(chǔ)上，才能真正成為利潤之源。因此，在堅持規(guī)范、穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，需要建立一整套鼓勵創(chuàng)新、培育創(chuàng)新、完善創(chuàng)新和推廣創(chuàng)新的機(jī)制。

“時移則法異，法相宜則事有成”。中國證券市場正處于偉大變革時期，市場環(huán)境、監(jiān)管趨勢、競爭格局都在不斷發(fā)生變化，證券公司盈利模式也隨之變化。因此，公司急需構(gòu)建新的盈利模式，樹立以公司價值最大化為政策導(dǎo)向的觀念，并以這一標(biāo)準(zhǔn)衡量現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利模式。

創(chuàng)新的業(yè)務(wù)盈利模式

仍以南京證券為例，未來五年，營業(yè)網(wǎng)點要達(dá)到60個以上，網(wǎng)點布局合理；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)要錘煉營銷隊伍，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入占比，使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為公司營業(yè)收入的穩(wěn)定來源，使?fàn)I業(yè)部成為公司內(nèi)外各項產(chǎn)品和服務(wù)的營銷前沿，成為客戶需求和市場動向的預(yù)報站。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是盈利模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，在五年內(nèi)推出５個以上的產(chǎn)品系列，并力保其中2個以上成為市場的知名品牌，管理資產(chǎn)規(guī)模超過60億元，建立多層次、有質(zhì)量的客戶體系，力爭在五年規(guī)劃的中后期成長為公司盈利的穩(wěn)定和重要來源。

投資銀行業(yè)務(wù)本著“求實、務(wù)實、落實”和建立“大投行”的理念，以項目帶動隊伍和品牌的建設(shè)，逐步提高證券承銷業(yè)務(wù)的能量級數(shù)，積極開拓并購、私募、資產(chǎn)證券化等新型業(yè)務(wù)，以客戶為核心，尋找企業(yè)投融資過程中的一切中介機(jī)會。自營業(yè)務(wù)繼續(xù)堅持一貫的研究先行、價值投資、組合投資的理念，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險控制的組織制度建設(shè)，消除風(fēng)險控制盲點，跑贏大盤、跑贏指數(shù)，同時在業(yè)務(wù)與管理上逐步向國際先進(jìn)水平靠攏，放眼更寬廣的業(yè)務(wù)范圍，隨著資本市場的逐步開放，嘗試全球范圍內(nèi)的證券投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)跨市場投資和套利，為公司尋求更多的投資盈利機(jī)會。

差異化經(jīng)營戰(zhàn)略是指企業(yè)通過獨特的技術(shù)、品牌形象和特性化服務(wù)等來強(qiáng)化企業(yè)核心競爭力，使企業(yè)在激烈的市場競爭中確立自己的優(yōu)勢地位，其中包括目標(biāo)集聚的集中策略和基于服務(wù)差異化的經(jīng)營策略等。根據(jù)公司規(guī)模和發(fā)展規(guī)劃，鞏固和發(fā)展賣方業(yè)務(wù)是實現(xiàn)公司三步走發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵，差異化經(jīng)營則是公司發(fā)展賣方業(yè)務(wù)重要經(jīng)營策略。

根據(jù)目標(biāo)集聚的集中策略，合理劃分客戶群體，尋求公司服務(wù)對象合理定位。與國內(nèi)大型券商和中外合資券商著重開發(fā)高端客戶為主的經(jīng)營策略相比，公司在著力開發(fā)和服務(wù)好中等實力客戶群體基礎(chǔ)上，不斷拓展高端客戶資源，并依次制定差異化的服務(wù)策略。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司重要的賣方業(yè)務(wù)之一，服務(wù)內(nèi)容、方式差異化是突出公司競爭力的重要手段。根據(jù)服務(wù)對象的需要和特點，建立系統(tǒng)的客戶服務(wù)體系。通過前臺專業(yè)化，后臺集中化的營銷模式，完成客戶資源的開發(fā)和維護(hù)。制定標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程，提升對現(xiàn)場客戶的服務(wù)水平；強(qiáng)化網(wǎng)上交易和呼叫中心，加強(qiáng)對非現(xiàn)場客戶的服務(wù)。設(shè)立大客戶服務(wù)中心，通過公司層面的綜合服務(wù)，加強(qiáng)對核心客戶的服務(wù)和開發(fā)，提高現(xiàn)有大客戶的忠誠度，發(fā)展新客戶，穩(wěn)定開發(fā)客戶資源。此外，通過拓展產(chǎn)品線，提供除股票類產(chǎn)品外，包括基金、保險、債券、期貨、信托、金融衍生品相關(guān)的綜合理財產(chǎn)品。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)是證券公司著力發(fā)展的兩項賣方業(yè)務(wù)。從國外投資銀行的發(fā)展經(jīng)驗來看，自80年代以來，傭金、自營收入所占的比重呈逐年下降的趨勢，而資產(chǎn)管理、投資銀行特別是并購、直投等業(yè)務(wù)的收入比重不斷上升。因此，必須充分把握“國九條”下大力發(fā)展資本市場，擴(kuò)大直接投資比重，國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，多層次資本市場逐步建立的有利時機(jī)，堅持“專業(yè)化、特色化”的發(fā)展道路，在服務(wù)中小企業(yè)上市、并購重組領(lǐng)域建立“專家”品牌效應(yīng)，以數(shù)量擴(kuò)大市場占有率的方式，做大做強(qiáng)投行業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重要突破口之一，具有巨大的發(fā)展空間，大力發(fā)展資產(chǎn)管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使之成為穩(wěn)定的收入和利潤來源。為此，保證政策、資源向這兩塊業(yè)務(wù)的適當(dāng)傾斜，以便做出品牌，以此帶動各項業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。

集約化管理，低成本超常規(guī)擴(kuò)張

所謂低成本擴(kuò)張，是指企業(yè)通過在內(nèi)部加強(qiáng)成本控制，在提供相同服務(wù)時，成本或費用明顯低于行業(yè)平均水平或主要競爭對手，從而贏得更高的市場占有率或更高的利潤率。南京證券18年來一直保持盈利的重要原因就在于此。2007年公司營業(yè)費用率為19.84%，而國內(nèi)券商的平均水平為29.10%。隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大，通過集約化管理，實現(xiàn)低成本擴(kuò)張，是企業(yè)基業(yè)長青的基本保障。

在財務(wù)管理上，建立以全面預(yù)算管理為核心，以集中管理為主的資金管理模式，構(gòu)建科學(xué)的財務(wù)會計管理體系，包括管理會計、成本會計、預(yù)算會計、財務(wù)分析、成本預(yù)測在內(nèi)的財務(wù)管理體系；包括具有實證價值意義的資金集中化管理、便利迅捷的短期融資渠道、高效的資金投資程序、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y金風(fēng)險防范制度在內(nèi)的資金管理體系等，達(dá)到公司成本費用有效控制。同時，財務(wù)管理與公司發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)，把握資金財務(wù)管理的各個要素，與各項業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合，為推動公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實現(xiàn)而努力。

以支持業(yè)務(wù)集中處理、管理信息化和精細(xì)化、信息資源統(tǒng)一共享為發(fā)展導(dǎo)向，建立與之配套的一流的信息技術(shù)支撐平臺。首先，以現(xiàn)有的集中交易技術(shù)平臺為依托，在繼續(xù)推進(jìn)集中交易實施過程的同時，對系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行優(yōu)化，最終建成支持全公司交易集中處理的技術(shù)平臺。在此基礎(chǔ)上，借助集中化的交易平臺，建設(shè)功能更加強(qiáng)大的資產(chǎn)管理系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)，為客戶的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投資理財業(yè)務(wù)提供良好的技術(shù)保障。同步完善集中清算平臺的建設(shè)，以現(xiàn)有集中交易清算系統(tǒng)和法人清算系統(tǒng)為依托，通過對系統(tǒng)功能結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，建成支持股票、基金、集合受托等多產(chǎn)品的統(tǒng)一登記、集中托管、集中清算和交收的集中清算平臺，確?？蛻糍Y產(chǎn)的完整性、準(zhǔn)確性和安全性。其次，在數(shù)據(jù)集中的基礎(chǔ)上，逐步對網(wǎng)站、知識管理平臺、辦公網(wǎng)絡(luò)、視頻系統(tǒng)等信息平臺進(jìn)行整合，建成統(tǒng)一互聯(lián)的信息資訊平臺，提供統(tǒng)一門戶的瀏覽界面，借助于權(quán)限管理技術(shù)，為公司各應(yīng)用層以及客戶的資源共享提供有個性、電子化的信息服務(wù)流程，同時也為各項業(yè)務(wù)的低成本擴(kuò)張?zhí)峁┗A(chǔ)的信息平臺。

面對加入WTO后國際金融巨頭的競爭威脅，中國金融企業(yè)也急需相互滲透、整合資源、壯大自身實力，提高抗風(fēng)險能力。充分利用國內(nèi)國外兩種資源，通過股權(quán)的讓渡實現(xiàn)戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，達(dá)到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升管理水平和核心競爭力的目的。在具體的實施方式上，根據(jù)實際情況擇機(jī)作出兩種選擇：一是引進(jìn)符合一定標(biāo)準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)作為公司的戰(zhàn)略股東，注重引進(jìn)其先進(jìn)的投資理念和管理體制，借此擴(kuò)大在國內(nèi)的品牌和競爭力，擴(kuò)展市場；二是進(jìn)行業(yè)務(wù)分拆，在業(yè)務(wù)層面引進(jìn)外資背景的戰(zhàn)略股東，形成不同的控股子公司，公司總部轉(zhuǎn)化為研究決策和投資管理中心。要實現(xiàn)融資渠道的暢通、品牌的有效提升和公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，證券公司擇機(jī)公開上市勢在必行。

完善內(nèi)部控制與風(fēng)險管理是公司發(fā)展的根本基石，在以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管框架下，在對風(fēng)險進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，盡可能取得收益與風(fēng)險之間的平衡；確定與公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營目標(biāo)、利潤計劃和資本水平相適應(yīng)的風(fēng)險承受能力與風(fēng)險承受水平。按照風(fēng)險全面管理的要求，對現(xiàn)有的公司內(nèi)部控制與風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化與完善。此外，建立健全識別風(fēng)險、評估風(fēng)險、風(fēng)險測量和控制以及計量風(fēng)險調(diào)整后收益等一系列風(fēng)險管理流程，通過引入VAR國際先進(jìn)的風(fēng)險管理工具，建立風(fēng)險測量和風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)，提高識別、衡量和監(jiān)測風(fēng)險的能力和水平，確保公司所有風(fēng)險都被有效控制和管理。

建立科學(xué)合理的激勵機(jī)制

人才是金融企業(yè)最核心的資源，也是制約公司發(fā)展的重要因素。要建成一流證券公司，必須擁有一流的人才隊伍，必須實施人才強(qiáng)司戰(zhàn)略，并配以人力資源體制的改革，在大力挖掘、起用、培養(yǎng)現(xiàn)有人才的同時，下大決心、花大力氣吸引高端人才加盟， 并根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)優(yōu)化人力資源配置，建造一支具有高職業(yè)素質(zhì)、強(qiáng)學(xué)習(xí)能力、高度敬業(yè)精神的人才隊伍。

與此同時，建立科學(xué)、可行的選人、育人、用人、留人機(jī)制，堅持“唯賢是舉，量才使用”的用人原則，完善人才選聘機(jī)制，建立科學(xué)的人才選拔程序和方法，通過內(nèi)部選拔、公開競聘、外部招聘、獵頭推薦等多種形式選擇所需人才。

以股票為基礎(chǔ)的“金手銬”獎懲制度，是國際上先進(jìn)企業(yè)廣為采用的激勵機(jī)制，是提升企業(yè)運營效率和改善經(jīng)營業(yè)績的有效途徑。為此，盡可能創(chuàng)造條件有效地提升管理層和員工的忠誠度，促進(jìn)員工隊伍的長期穩(wěn)定和優(yōu)秀人才的加入。

企業(yè)文化是生產(chǎn)力。企業(yè)發(fā)展一年靠機(jī)遇，十年靠機(jī)制，百年靠文化。優(yōu)秀的企業(yè)文化有助于公司經(jīng)營理念的有效貫徹執(zhí)行，并有助于公司形成健康持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。如南京證券提出的公司經(jīng)營宗旨是：“以人為本、以心為橋、以誠為基、以德興業(yè)”，并細(xì)化為“穩(wěn)健、規(guī)范、勤儉、和睦”的企業(yè)精神，“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)優(yōu)、創(chuàng)新、創(chuàng)效”的團(tuán)隊精神，“實事求是、艱苦樸素、雷厲風(fēng)行、逢旗必奪”的團(tuán)隊作風(fēng)，以及“為客戶提供滿意服務(wù)、為員工提供發(fā)展空間、為股東提供穩(wěn)定回報、為社會作出應(yīng)有貢獻(xiàn)”的企業(yè)責(zé)任。

堅持“制度是軀，文化是魂”二者有效融合、相輔相成、共同作用，達(dá)到“從制度層面管理人，從靈魂深處塑造人”的管理境界，逐步實現(xiàn)從制度“管”人為主到文化“管”人為主的轉(zhuǎn)變，這將是證券公司在艱難的金融形勢下繼續(xù)打造為現(xiàn)代金融企業(yè)的堅實保障。

（本文作者系南京證券有限責(zé)任公司董事長、黨委書記）