引入期權(quán)機(jī)制改善西部國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制

摘 要：通過(guò)分析國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制的不完善性，改善的必要性， 以及引入期權(quán)機(jī)制的有效性，從四個(gè)方面， 即：完善法律法規(guī)；完善資本市場(chǎng)；完善監(jiān)管、中介機(jī)構(gòu); 完善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，論述了西部國(guó)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制改制的配套措施， 建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：期權(quán)機(jī)制；西部國(guó)有企業(yè)；激勵(lì)機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）19-0121-02

近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)的制度改革已經(jīng)取得了令人矚目的成績(jī)，但企業(yè)的效率問(wèn)題并沒(méi)有得到根本改善， 其原因很大程度上在于對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)機(jī)制不完善。在此，我們將著重討論引入期權(quán)機(jī)制的必要性及對(duì)改善這種激勵(lì)機(jī)制不足的有效性，然后針對(duì)現(xiàn)實(shí)為西部國(guó)有企業(yè)提出具體的改革措施。

一、國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部人控制及改革的必要性

在中國(guó)的企業(yè)中，主要表現(xiàn)是一些經(jīng)理人員利用對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，不對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)，而是肆意揮霍、侵吞企業(yè)財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)象。具體體現(xiàn)在：（1）過(guò)度的在職消費(fèi)；（2）短期業(yè)績(jī)行為；（3）為維護(hù)自身聲譽(yù)，不顧國(guó)有資產(chǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而維持職工工資的工資分配沖突；（4）財(cái)務(wù)信息失真。

內(nèi)部人控制，一方面是由于在中國(guó)特定國(guó)情下，委托—代理所形成的所有者缺位以及監(jiān)督約束機(jī)制這種外部法人治理結(jié)構(gòu)缺陷所造成；另一方面還在于激勵(lì)機(jī)制的缺陷這一更深層次的原因所造成的。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者作為政府部門(mén)的代理人，他們沒(méi)有剩余索取權(quán)，缺乏對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的關(guān)心，造成對(duì)國(guó)有企業(yè)控制權(quán)的放松。一些經(jīng)營(yíng)者更是因?yàn)槠湫匠杲Y(jié)構(gòu)的不隔離，而利用信息不對(duì)稱進(jìn)行內(nèi)部控制，侵吞國(guó)家財(cái)產(chǎn)。這種無(wú)效的激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致了企業(yè)的“內(nèi)部人控制”，從而使得國(guó)有資產(chǎn)無(wú)法高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

為了克服這種制度上的缺憾，原勞動(dòng)部曾于1994年制定了《企業(yè)經(jīng)營(yíng)者年薪實(shí)施辦法》，并將年薪制覆蓋面逐漸擴(kuò)大。但這種評(píng)價(jià)方式都是以公司的短期經(jīng)濟(jì)利益為出發(fā)點(diǎn)的，在委托—代理關(guān)系中，由于信息的不對(duì)稱性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者很可能通過(guò)改善短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而忽視企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展，從而使自身利益達(dá)到最大化，降低國(guó)有資產(chǎn)長(zhǎng)期的增值性。同時(shí)，年薪制的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的，1998年原勞動(dòng)部就宣布全國(guó)國(guó)有企業(yè)停止實(shí)施年薪制，激勵(lì)機(jī)制的不完善性導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的低效率運(yùn)轉(zhuǎn)，帶來(lái)了國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值的巨大障礙。制度上的巨大缺陷迫切要求對(duì)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行重大改進(jìn)。

二、期權(quán)機(jī)制的有效性

目前，全美已有40%以上的公司實(shí)現(xiàn)了期權(quán)，其中前500家大公司實(shí)施期權(quán)的比例在90%以上，1999年幾乎100%的高科技公司都有股票期權(quán)計(jì)劃。在美國(guó)最大的公司中，總裁收入的50%以上，其他經(jīng)理人員的30%以上是由于期權(quán)和期股贈(zèng)與。如百事可樂(lè)公司的加洛韋期權(quán)收入是12 378萬(wàn)美元；康柏電腦的法伊佛期權(quán)收入是9 738萬(wàn)美元；1999年冠群公司的CEO王嘉廉期權(quán)收入是65 542萬(wàn)美元，而其總收入為68 000萬(wàn)美元，期權(quán)占96%。

股票期權(quán)（Executive Stock Options， ESO）是公司激勵(lì)機(jī)制的一部分，通常是指一個(gè)公司授予其員工（一般為高級(jí)管理人員）在一定的期限內(nèi)（如十年），按照該授權(quán)股票的平均市場(chǎng)價(jià)格（FMV），即固定的期權(quán)價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)一定份額的公司股票的權(quán)利。行使期權(quán)時(shí)，享有期權(quán)的員工只需支付期權(quán)價(jià)格，而不管當(dāng)日的交易價(jià)格為多少，就可得到期權(quán)項(xiàng)下的股票，期權(quán)價(jià)格和當(dāng)日交易價(jià)格之間的差額就是該員工的獲利。

關(guān)于企業(yè)家報(bào)酬方案的設(shè)計(jì)，美國(guó)斯坦福大學(xué)的米爾格羅圖和羅伯茨兩位教授推出了五個(gè)基本原理，即：充足信息原理；激勵(lì)強(qiáng)度原理；監(jiān)督原理；等報(bào)酬原理; 棘輪效應(yīng)原理。結(jié)合中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況，引入期權(quán)機(jī)制能很好的滿足其中的一些其本原理，從而可能得到企業(yè)家的最優(yōu)報(bào)酬設(shè)計(jì)。

1.激勵(lì)強(qiáng)度原理。企業(yè)家激勵(lì)方案的激勵(lì)作用是工作努力的邊際回報(bào)率，行為績(jī)效的評(píng)價(jià)準(zhǔn)確性，企業(yè)家對(duì)激勵(lì)報(bào)酬因素反應(yīng)的敏感度和企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度的函數(shù)。引入期權(quán)機(jī)制首先可以使工作努力的邊際回報(bào)率增加，因?yàn)槠髽I(yè)家邊際收益中除了現(xiàn)值的報(bào)酬外，還加入了期權(quán)價(jià)格提高所帶來(lái)的貼現(xiàn)收益。另外，有了期權(quán)的企業(yè)家，也就在一定程度上擁有了企業(yè)的剩余索取權(quán)，為了實(shí)現(xiàn)其獲得期權(quán)收益的目標(biāo)，企業(yè)家也就承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，而這是一種相對(duì)廉價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)有更好的激勵(lì)作用。

2.棘輪效應(yīng)原理。如果企業(yè)家的激勵(lì)報(bào)酬契約以其過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作為今后企業(yè)家獎(jiǎng)懲激勵(lì)的基準(zhǔn)，就會(huì)產(chǎn)生所謂的“鞭打快殺牛”現(xiàn)象。以前的業(yè)績(jī)好，獎(jiǎng)勵(lì)的基點(diǎn)高，企業(yè)很難得到高報(bào)酬，這對(duì)業(yè)績(jī)好的企業(yè)家來(lái)說(shuō)是不公平的。引入了期權(quán)機(jī)制后，由于公司長(zhǎng)期利好而帶來(lái)的股票升值會(huì)使經(jīng)理人員通過(guò)期權(quán)獲得更高的回報(bào)，從而在一定程度上克服了這種棘輪效應(yīng)。

三、完善外部環(huán)境，引入期權(quán)機(jī)制，改善國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制

期權(quán)機(jī)制在中國(guó)現(xiàn)階段的股份制企業(yè)的委托—代理關(guān)系中有著廣泛的有效性和適應(yīng)性，能夠更好的完善經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制，但是具體操作起來(lái)還有諸多難點(diǎn)，體制缺陷急需改進(jìn)。

目前的法律法規(guī)對(duì)期權(quán)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的約束主要體現(xiàn)在公司法：

第一，對(duì)股票來(lái)源的限制。預(yù)留、回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、增發(fā)，是實(shí)行股票制度中股票來(lái)源的主要途徑。中國(guó)《公司法》第83條規(guī)定，除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股票外，“股票應(yīng)向社會(huì)公開(kāi)募捐”，不可自留股份；第149條規(guī)定，“公司不得收購(gòu)本公司的股票”，從而在法律上限制了股票回歸的可能性，而國(guó)有股和法人股不可上市流通，又使轉(zhuǎn)讓失去意義，沒(méi)有股票來(lái)源，實(shí)行股票期權(quán)只是一句空話。

第二，股票的可流通性限制。《公司法》第147條規(guī)定，上市公司的高級(jí)經(jīng)理人員所持有的公司股票在其任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)善钡钠跈?quán)價(jià)格隨市價(jià)確定。而市價(jià)又頻繁變動(dòng)，股票期權(quán)的激勵(lì)效果與股票的流通性密切相關(guān)，即流通性越大，企業(yè)家對(duì)激勵(lì)的敏感度越大，激勵(lì)強(qiáng)度也就越大，但經(jīng)理人員的股票不能轉(zhuǎn)讓?zhuān)善逼跈?quán)制度也就失去了實(shí)際效力。

另外，《證券法》在上市公司增發(fā)新股方面規(guī)定有關(guān)上市公司高級(jí)管理人員在職期間不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)本公司的股票;《稅法》在股票期權(quán)中按實(shí)際所得征收個(gè)人所得稅。這和國(guó)外成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家比較都加大了激勵(lì)成本，從而使激勵(lì)效果下降。 監(jiān)管法規(guī)更是缺乏對(duì)期權(quán)股票制度的實(shí)施而應(yīng)具有的一套完整的法律約束措施來(lái)防范實(shí)踐過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致一些人借“實(shí)施期權(quán)制度”之名行“尋租”“牟利”之實(shí)，而破壞“股票期權(quán)制度”的名譽(yù)。

因此，引入期權(quán)制度，必須首先確定一套完整的法律法規(guī)來(lái)予以保護(hù)、監(jiān)督，這樣才能使其真正發(fā)揮作用。本文將結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)狀為西部國(guó)有企業(yè)提出了以下具體的配套改革措施：

1.完善西部資本市場(chǎng)

企業(yè)家股權(quán)的可流動(dòng)性決定著其對(duì)激勵(lì)的敏感度，而中國(guó)西部資本市場(chǎng)的流動(dòng)性還非常差，一方面，國(guó)有股和法人股的不可流動(dòng)導(dǎo)致真正流動(dòng)在市面上的股票一般只占公司股票的百分之一，再加上一些組織的炒作，導(dǎo)致股票的流動(dòng)性極差。另外，關(guān)于期權(quán)這一衍生工具，由于中國(guó)尚未建立配套的市場(chǎng)，使其流動(dòng)變現(xiàn)能力受到嚴(yán)重影響。只有進(jìn)一步完善西部乃至全國(guó)的資本市場(chǎng)，規(guī)劃市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，才能促進(jìn)股票期權(quán)制得到更好的實(shí)現(xiàn)，而且，完整的信貸制度也是股票回購(gòu)基本來(lái)源的有效保障。

2.加強(qiáng)監(jiān)管，完善中介機(jī)構(gòu)的職能

由于西部資本市場(chǎng)的不完善性，股市中“坐莊”現(xiàn)象普遍，而在這種條件下，簡(jiǎn)單的股票期權(quán)制度很容易誘發(fā)經(jīng)理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)操縱本公司的股票市價(jià)，使其已行權(quán)的股票升值，以達(dá)到“尋利”的意圖；另一方面，由于西部國(guó)有企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的先天缺陷，即大部分經(jīng)理人員和董事，都由政府直接任命，因此這種“自家人”現(xiàn)象，很容易導(dǎo)致他們共謀行為，危害國(guó)有資產(chǎn)。所以，加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)西部股份公司的健康運(yùn)作起著重要的作用。

3.完善西部企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)

一方面，由于西部企業(yè)的產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)還處于大的調(diào)整期， 加之國(guó)有股的比重過(guò)高，因此很難形成切實(shí)有效的監(jiān)督機(jī)制；另一方面，由于西部國(guó)有股份制企業(yè)總經(jīng)理和董事的行政指派性也使其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有很強(qiáng)烈的行政色彩，這樣就難以完善經(jīng)理人員的績(jī)效評(píng)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)期權(quán)配給的有效性，因此必須進(jìn)一步完善西部企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，減少國(guó)有股比重，劃清國(guó)有產(chǎn)權(quán)，引入非國(guó)有資產(chǎn)參股，這樣才能完善監(jiān)督機(jī)制; 此外，還要建立完善的經(jīng)理人才市場(chǎng)，使其與行政目標(biāo)徹底分離，只有這樣才能更好的強(qiáng)化西部國(guó)有企業(yè)期權(quán)機(jī)制的有效激勵(lì)性，保證西部企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)保值增值目的的實(shí)現(xiàn)。

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Actualizing Stock Option System to Improve Encouragement System for

State Owned Enterprises in the West

WU Wei-dong

（School of Economics and Management， Yanan University， Yanan 716000， China）

Abstract： The author， by analyzing incomplete encouragement system for managers in state owned enterprises， necessity for the reform， and effectiveness of actualizing stock option system， discusses related measures for the reform for encouragement system to construct effective market for managers from the four aspects: consummating laws and regulations， consummating capital market， consummating inspection and management organizations and intermediary organizations， and consummating management structure for managers in enterprises in the West.

Key words: stock option system; state owned enterprise in the west; encouragement system

[責(zé)任編輯 陳麗敏]