基于ＡＨＰ的公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

摘 要：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值密切相關(guān)，研究中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，能夠指導企業(yè)融資決策的制定。目前，理論界對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的研究方法有許多種，而層次分析法是產(chǎn)生比較晚卻又發(fā)展特別快的一種，這種方法將定性分析與定量分析結(jié)合起來，克服了原資本結(jié)構(gòu)理論的缺陷。采用層次分析法分析某上市公司近五年的資本結(jié)構(gòu)，探討中國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題。

關(guān)鍵詞：公司資本；結(jié)構(gòu)；評價指標體系

中圖分類號：F275.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0115-03

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為公司經(jīng)濟實力、風險程度、經(jīng)營效率高低的綜合財務(wù)指標，對公司的經(jīng)營和管理有著重要影響。目前，理論界采用多種方法對上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進行研究，在本文中，筆者將采用定量和定性相結(jié)合的方法，基于層次分析法（AHP）構(gòu)建評價資本結(jié)構(gòu)的模型，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討。

現(xiàn)以武漢某上市公司2002—2007年的資本結(jié)構(gòu)作為實證研究對象，通過分析其財務(wù)數(shù)據(jù)從而得出實現(xiàn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的辦法。

一、 構(gòu)建評價指標體系

在構(gòu)建評價指標體系中，遵循了以下一些技術(shù)性原則：

1.目的性原則。即所選指標要十分明顯地同企業(yè)價值最大化有密切關(guān)系。

2.可行性原則。即統(tǒng)計資料能夠較容易地取得。

3.完整性原則。即指標體系能完整地、多方面地反映企業(yè)價值的狀況。

4.系統(tǒng)性原則。即設(shè)計的指標體系內(nèi)部各個指標之間應(yīng)具有一定的邏輯關(guān)系，而不是雜亂無章的羅列。

基于以上原則，分析反映資本結(jié)構(gòu)的能力因素，將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的總目標分解為三個分目標和十個屬性層指標。屬性層的指標解釋如下：

（1）總資本利潤率。該指標是企業(yè)凈利潤與平均總額的百分比。該項指標越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高。

（2）每股收益。這個指標表明公司獲利能力和每股普通股投資的回報水平。

（3）股東權(quán)益報酬率。又稱凈值報酬率或凈資產(chǎn)報酬率，它是從股東的立場來分析企業(yè)的獲利能力。

（4）流動比率。該指標反映了企業(yè)可用于在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動負債的能力。

（5）速動比率。該指標是從流動資產(chǎn)中扣除存貨部分，再除以流動負債的比值。這一比率用以衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即用于償付流動負債的財力。

（6）資產(chǎn)負債率。該指標說明在企業(yè)總資產(chǎn)中債權(quán)人提供資金所占的比重以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。

（7）利息保障倍數(shù)。該指標是企業(yè)息稅前收益與利息費用的比值。是從企業(yè)的贏利能力來評價企業(yè)的長期償債能力。

（8）主營業(yè)務(wù)收入增長率。該指標用來衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增長程度，是反映企業(yè)成長性的重要指標。

（9）總資產(chǎn)增長率。該指標是企業(yè)期末資產(chǎn)總額與期初資產(chǎn)總額之間的比率。該指標表明企業(yè)規(guī)模的變化趨勢。

（10）凈利潤增長率。該指標用來衡量企業(yè)凈利潤的增長程度，是反映企業(yè)成長性的重要指標。

其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)見下圖。

上圖中，將企業(yè)價值最大化作為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的總目標；盈利能力最大化、抵抗風險能力最大化以及發(fā)展能力最大化作為三個分目標；衡量這些分目標的十個財務(wù)指標作為屬性層。

二、 構(gòu)造判斷矩陣，各層單排序和一致性檢驗

根據(jù)筆者對每個層次的各元素的相互重要性，用1—9比例標度法進行的評價，作出判斷矩陣，再利用相關(guān)軟件計算各矩陣的一致性指標C.I.及相對一致性指標C.R，根據(jù)指標值判斷各矩陣是否符合一致性條件。具體結(jié)果見各自的兩兩比較判斷矩陣，其中：分目標層次盈利能力Q1、抵抗風險能力Q2、成長能力Q3的兩兩比較判斷矩陣見表1；分目標各自的屬性值之間的兩兩比較判斷矩陣見表2～表4。

根據(jù)上面計算結(jié)果可知C.I.指標均小于0.1，即判斷矩陣符合一致性。

三、總排序和總一致性檢驗

按照單排序的計算結(jié)果，依次計算總排序權(quán)重向量，同時計算總一致性指標C.I.，總平均隨機一致性指標R.I.和總隨機一致性指標C.R.，并進行一致性判斷，其計算結(jié)果見表5。

四、2002—2007年資本結(jié)構(gòu)財務(wù)數(shù)據(jù)

再根據(jù)上述分析結(jié)果計算出反映企業(yè)價值的綜合性指標。

六、資本結(jié)構(gòu)分析結(jié)果

從表7中對企業(yè)價值的分析可以看出，資本結(jié)構(gòu)支配著各屬性指標的大小，從而作用于企業(yè)價值，而資本結(jié)構(gòu)是由公司每一年度的融資方式來決定的。內(nèi)源資金無疑是公司的最佳融資方式，在該公司盈利能力最強的2007年，抗風險能力也最強，綜合性指標顯示公司的資本結(jié)構(gòu)為上市以來的最優(yōu)；而盈利能力最弱的2006年，抗風險能力也最弱，成為近幾年來最差資本結(jié)構(gòu)。所以在優(yōu)序融資理論中，內(nèi)源資金是第一融資方式，但是內(nèi)源資金取決于公司的經(jīng)營業(yè)績，積累緩慢，數(shù)量有限，光靠內(nèi)源資金是遠遠不能滿足公司在現(xiàn)代社會快速發(fā)展和擴張的需要，因此外源資金成為公司最重要的融資渠道。對公司的外源資金進行分析，該公司的資產(chǎn)負債率保持在20%～40%之間，資金主要來源于流動負債和銀行借款，自該公司1999年上市以來，沒有過配股增發(fā)行為，也沒有發(fā)行企業(yè)債券，公司上市以后新增的直接融資渠道，該公司并未充分加以利用，這就限制了該公司靈活調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)價值的手段。

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[責任編輯 陳麗敏]