中國發(fā)展巨災(zāi)債券的初步探索

摘 要：巨災(zāi)債券是一種本金和利息的償還與指定的巨災(zāi)損失如地震、颶風(fēng)以及其他自然災(zāi)害造成的巨災(zāi)損失掛鉤的債券，是一種利用從資本市場籌集的資金，化解巨災(zāi)風(fēng)險的一種融資方式。中國是一個自然災(zāi)害多發(fā)的國家，但由于保險市場發(fā)展還不夠完善，至今尚未建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制和化解體系。結(jié)合中國實(shí)際情況，探討了巨災(zāi)債券目前在中國開展的必要性及有利條件，并對今后應(yīng)著手努力的方向給出了若干建議。

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)債券；資信評級；風(fēng)險指數(shù)

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0095-02

一、中國發(fā)展巨災(zāi)債券的必要性

中國是世界上自然災(zāi)害最嚴(yán)重國家之一，災(zāi)害類型多且損失較為嚴(yán)重。20世紀(jì)90年代以來，重大自然災(zāi)害更是肆虐無忌，給中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展造成了嚴(yán)重的影響。僅2008年，就發(fā)生了1月份的南方雪災(zāi)和“5·12”舉世震驚的大地震。然而，中國目前還沒有形成完整的巨災(zāi)保險體系。由于中國目前巨災(zāi)風(fēng)險管理方法單一，巨災(zāi)之后的損失主要靠國家財政的救濟(jì)，這使得國家財政作為社會風(fēng)險的“終極承擔(dān)者”而不堪重負(fù)。另一方面，作為保險體系不發(fā)達(dá)的國家，商業(yè)保險對巨災(zāi)的覆蓋面往往是有限的，保險理賠對于巨災(zāi)損失的彌補(bǔ)更是捉襟見肘。因此，中國目前巨災(zāi)風(fēng)險管理的方法和手段對于巨災(zāi)損失的補(bǔ)償只能是低層次和小范圍的。推動中國巨災(zāi)保險制度建設(shè)，增強(qiáng)中國應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險的能力，已成為一個亟待解決的問題。

鑒于目前的現(xiàn)狀，我們可以考慮在資本市場上發(fā)行巨災(zāi)債券，將巨災(zāi)風(fēng)險向資本容量更大的資本市場轉(zhuǎn)移，在更加廣泛的范圍分散巨災(zāi)風(fēng)險，從而創(chuàng)造災(zāi)后重建的資金來源，改變?yōu)暮笾亟ㄟ^于依賴政府財政救助的局面，減少巨災(zāi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊。因此，中國應(yīng)把大力發(fā)展巨災(zāi)債券產(chǎn)品作為巨災(zāi)風(fēng)險管理的發(fā)展方向。

二、目前中國發(fā)展巨災(zāi)債券的有利條件

在國外，巨災(zāi)債券產(chǎn)品的發(fā)展已具有一定的規(guī)模和市場，但在中國還是未被涉足的領(lǐng)域，因此，發(fā)展巨災(zāi)債券產(chǎn)品是一項(xiàng)復(fù)雜的工作。但目前，我們已具備了引入巨災(zāi)債券的一些有利條件。

（一）中國資本市場已有長足發(fā)展并日趨完善

巨災(zāi)債券是對保險市場和資本市場的有效連接。發(fā)展巨災(zāi)債券需要一個完善和發(fā)達(dá)的資本市場。與發(fā)達(dá)國家資本市場相比，中國資本市場還存在諸多缺陷。但是，近十多年來，中國資本市場發(fā)展迅速，取得了舉世矚目的成就，為巨災(zāi)債券的發(fā)行奠定了一定的基礎(chǔ)。從上市公司的數(shù)量、融資金額和投資者數(shù)量等方面，中國資本市場已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在產(chǎn)品以及法規(guī)制度方面，法制環(huán)境和法制建設(shè)與幾年前相比有了很大的變化，市場的基本要素和基本框架已經(jīng)形成，技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)方面成果顯著。尤其是《公司法》、《證券法》的修改，既給證券市場發(fā)展留出了很大空間，同時也更強(qiáng)調(diào)了市場的責(zé)任主體。在市場化機(jī)制方面，中國資本市場也取得了很大變化。幾年前管理層對市場發(fā)展的行政干預(yù)很多，從上市一直到定價都有所干預(yù)，現(xiàn)在市場化機(jī)制的推進(jìn)加快了。 此外，在國際化進(jìn)程的加快、市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、投資人結(jié)構(gòu)以及市場創(chuàng)新速度方面，也都有了非常積極的變化。經(jīng)過不斷的探索和努力，中國資本市場功能和作用已日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程度也在不斷提高。

（二）金融、保險監(jiān)管水平和能力逐步提高

巨災(zāi)債券監(jiān)管涉及的領(lǐng)域較多，需要證券和保險機(jī)構(gòu)雙重監(jiān)管。若協(xié)調(diào)不好，將會加大審批及運(yùn)作難度，增加監(jiān)管成本，甚至?xí)绊懕O(jiān)管效果。因此，巨災(zāi)債券的發(fā)行對協(xié)調(diào)監(jiān)管的能力要求較高。

中國金融業(yè)從分業(yè)監(jiān)管以來，先后成立了中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會。黨的十六大以來，又成立了中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會。銀行、證券、保險分業(yè)監(jiān)管體系繼續(xù)完善，金融監(jiān)管法律法規(guī)進(jìn)一步健全。監(jiān)管理念、監(jiān)管手段的創(chuàng)新，促進(jìn)了金融監(jiān)管能力和水平的提高。不斷加大風(fēng)險處置力度，使金融風(fēng)險得到有效防范和化解，投資者、消費(fèi)者的合法權(quán)益得到了有力保護(hù)。巨災(zāi)債券監(jiān)管的難點(diǎn)在于保險和證券的雙重監(jiān)管，目前，鑒于監(jiān)管的需要，中國政府有意促成三監(jiān)管部門的合并，若此舉成為現(xiàn)實(shí)，將大大有利于巨災(zāi)債券的發(fā)展。

（三）ABS和MBS提供的寶貴經(jīng)驗(yàn)

ABS即國開行信貸資產(chǎn)支持證券。2005年第一期41．7727億元開行信貸資產(chǎn)支持證券取得成功，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國正式開展。 MBS既國有商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化。2005年6月14日，在建行舉辦的“國內(nèi)首筆個人住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品介紹會”上，個人住房抵押貸款支持證券基本方案在北京亮相。這個中國首單個人住房抵押貸款支持證券初顯輪廓。

ABS和MBS的成功開展為中國發(fā)展巨災(zāi)債券提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，至少表現(xiàn)在三方面。首先，開行本次資產(chǎn)支持證券在發(fā)行方式上有所創(chuàng)新。開行首筆信貸資產(chǎn)支持證券選擇了以公開招標(biāo)的方式發(fā)行，這不僅是中國證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，在國際證券化市場中也開創(chuàng)了先河。這次創(chuàng)新為巨災(zāi)債券的發(fā)展?fàn)I造了一個積極的氛圍。

其次，我們知道信托機(jī)構(gòu)在巨災(zāi)債券的運(yùn)行機(jī)制中充當(dāng)著十分重要的角色。然而，中國信托機(jī)構(gòu)發(fā)展的腳步還比較緩慢，有待于進(jìn)一步提高。ABS的發(fā)行使得信托機(jī)構(gòu)成為資產(chǎn)證券化交易的一個核心參與方，為信托機(jī)構(gòu)提供了實(shí)現(xiàn)提高管理能力和執(zhí)業(yè)素質(zhì)的機(jī)會，并通過這項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)為投資者提供了更多有價值的信托服務(wù)，從而開創(chuàng)了自身發(fā)展的一個全新領(lǐng)域。

再次，MBS項(xiàng)目在信用評級方面取得了較大的突破。在巨災(zāi)債券的運(yùn)行中，信用評級由于直接影響到風(fēng)險利差的高低而顯得至關(guān)重要。在建行這個項(xiàng)目里，將首先進(jìn)行分層設(shè)計，次級證券將由建行持有（也可轉(zhuǎn)讓給有購買意愿的投資者），當(dāng)貸款出現(xiàn)損失時先由次級證券的持有者承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)對優(yōu)先級證券的信用增級。建行本次住房抵押貸款證券化試點(diǎn)擬采用中外知名評級機(jī)構(gòu)合作提供證券評級的方式，這有效彌補(bǔ)了中國在信用評級方面存在的缺陷，更為發(fā)展巨災(zāi)債券提供了較好的借鑒。

三、對于中國發(fā)行巨災(zāi)債券的若干建議

（一）加大對巨災(zāi)債券的研究深度，構(gòu)建巨災(zāi)風(fēng)險指數(shù)體系和風(fēng)險模擬模型

巨災(zāi)債券的發(fā)行涉及到保險、債券、法律、稅務(wù)、評估等各個領(lǐng)域，且巨災(zāi)債券的定價也存在一定的困難。因此，應(yīng)加大對巨災(zāi)債券的研究力度，致力培養(yǎng)一批專業(yè)的技術(shù)人才，解決在技術(shù)方面的困難。

同時，應(yīng)建立至少包括國家指數(shù)、區(qū)域指數(shù)和省級指數(shù)等多層次的巨災(zāi)風(fēng)險指數(shù)體系來供各保險公司選擇使用，從而創(chuàng)造出更合適的新產(chǎn)品。這樣，既能降低巨災(zāi)債券的基差風(fēng)險，又可使其具備一定的流動性。

除此之外，還應(yīng)加快對災(zāi)害損失統(tǒng)計資料進(jìn)行分析和整理，建立中國的巨災(zāi)風(fēng)險模擬模型。目前，中國缺乏完備的關(guān)于巨災(zāi)發(fā)生頻率和損失的歷史統(tǒng)計資料，無法準(zhǔn)確測算風(fēng)險概率和損失。因此，需要通過工程學(xué)的分析并結(jié)合風(fēng)險管理的技術(shù)，模擬出中國不同程度巨災(zāi)風(fēng)險的損失分布參數(shù)，以及根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險評估及其積累指標(biāo)掌握中國巨災(zāi)風(fēng)險的地理分布等。

（二）加快培育權(quán)威的資信評級機(jī)構(gòu)

資信評級機(jī)構(gòu)對巨災(zāi)債券的發(fā)行起到至關(guān)重要作用。它對巨災(zāi)債券的評級，為廣大投資者提供了中立、公正、科學(xué)的風(fēng)險信息，使投資者能依據(jù)資信評級的結(jié)果作出正確的投資決策。在中國，目前還沒有被廣大投資者認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)。因此，必須加快發(fā)展中國的資信評級機(jī)構(gòu)，大力培育幾家在國內(nèi)具有權(quán)威性，在國際上具有一定影響力的資信評級機(jī)構(gòu)，對巨災(zāi)債券起到有力的保證和促進(jìn)作用。

（三）建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和協(xié)調(diào)監(jiān)管體制

考慮到巨災(zāi)債券在實(shí)際操作過程中涉及到保險、證券、會計、稅收等各個領(lǐng)域，建議明確保監(jiān)會作為巨災(zāi)債券產(chǎn)品的牽頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)，抓緊制定巨災(zāi)債券產(chǎn)品的監(jiān)管制度，包括巨災(zāi)債券涉及的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表的各項(xiàng)指標(biāo)的測算方法等，力求在兩到三年時間內(nèi)把中國巨災(zāi)保險制度的框架建立起來。同時，應(yīng)加強(qiáng)保監(jiān)會與證監(jiān)會之間的政策溝通與協(xié)調(diào)監(jiān)管，順應(yīng)國際國內(nèi)金融保險業(yè)開放與競爭趨勢，促使保險市場與資本市場的相互融合。

（四）結(jié)合中國實(shí)際情況，借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

要發(fā)展巨災(zāi)債券，必須設(shè)計好采用什么樣的運(yùn)行機(jī)制。因?yàn)榫逓?zāi)債券在中國還是未涉及的領(lǐng)域，因此，需借鑒國外發(fā)行巨災(zāi)債券的經(jīng)驗(yàn)。目前，國外巨災(zāi)債券的具體運(yùn)行機(jī)制如下：（1）巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)與分保公司簽訂再保險合同，接收分保公司的巨災(zāi)風(fēng)險及相應(yīng)的再保險保費(fèi)，開發(fā)巨災(zāi)債券產(chǎn)品，包括約定期間、致?lián)p事件和債券利率等；（2）巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)通過證券市場向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券；（3）投資者購買巨災(zāi)債券后，發(fā)行機(jī)構(gòu)將所得資金存入一個信托機(jī)構(gòu)；（4）信托機(jī)構(gòu)在使用發(fā)行機(jī)構(gòu)存入的資金時，主要投資國庫券等低風(fēng)險產(chǎn)品。

在約定期間內(nèi)，若沒有發(fā)生致?lián)p事件，巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)將存入信托機(jī)構(gòu)的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時交易終止。

在約定期間內(nèi)，若發(fā)生致?lián)p事件，發(fā)行機(jī)構(gòu)將收回存入信托機(jī)構(gòu)的資金，提供給分保公司，用作投保人的部分賠償金。賠償后，發(fā)行機(jī)構(gòu)將剩余的資金還給巨災(zāi)債券投資者。當(dāng)致?lián)p事件發(fā)生時，發(fā)行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分債券甚至免除全部本利。這就意味著，當(dāng)致?lián)p事件嚴(yán)重時，投資者將可能得不到任何利息，甚至可能喪失部分或全部本金。

發(fā)行巨災(zāi)債券是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，還需要做大量的基礎(chǔ)性工作。我們應(yīng)該在國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國實(shí)際情況，探討適合中國國情的巨災(zāi)債券道路，促進(jìn)中國金融市場進(jìn)一步完善。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]