發(fā)展中國家利率市場化改革的條件分析

摘 要：自20世紀(jì)70年代以來，許多發(fā)展中國家利率市場化改革的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，要真正有效地實現(xiàn)利率市場化，不是僅將利率決定權(quán)交給市場即可，而是在進(jìn)行利率市場化前要有有相應(yīng)的條件保障。在宏觀方面，需要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、有效的金融監(jiān)管和完善的調(diào)控機(jī)制；微觀角度則包括銀行、企業(yè)需要做好相應(yīng)配套改革、提高經(jīng)濟(jì)體對利率的敏感度等方面。

關(guān)鍵詞：發(fā)展中國家；利率市場化；改革

中圖分類號：F822.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0086-02

利率市場化改革作為金融體制改革的重要部分，無論是在理論上還是在實踐上都受到了國際上的廣泛關(guān)注。利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制，使利率由金融市場上資金的供求關(guān)系決定，利率的上下按價值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)[1]。利率市場化作為利率決定機(jī)制的變遷，會伴隨有一定的成本及由此而獲得的收益，而要成功實現(xiàn)利率市場化，使其收益大于成本是需要具備相應(yīng)的條件的。

一、利率市場化問題的提出

20世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖從發(fā)展中國家貨幣金融特殊性的角度出發(fā)，對發(fā)展中國家的貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系作了系統(tǒng)的論述。他們的“金融抑制論”、“金融深化理論”為發(fā)展中國家進(jìn)行利率市場化改革提供了理論依據(jù)[2]。眾多發(fā)展中國家于20世紀(jì)七八十年代紛紛進(jìn)行了利率市場化改革的實踐，但以失敗者居多，不但沒有達(dá)到改革的預(yù)期目標(biāo)，反而引發(fā)了不同形式的金融危機(jī)，給宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了很大損失［3］。根據(jù)金融發(fā)展理論的分析，發(fā)展中國家是有必要實行利率市場化的，所以問題的關(guān)鍵是如何來實現(xiàn)利率市場化。

利率市場化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。利率市場化的整個過程既要具備相應(yīng)的前提條件，在利率市場化過程中又要有相應(yīng)的制度保障和監(jiān)管措施，決不可以將其簡單地交給市場，讓市場的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制來替我們完成這一艱巨的任務(wù)。而對于發(fā)展中國家來說，若想引入利率市場化改革必須仔細(xì)分析其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和監(jiān)管水平。根據(jù)現(xiàn)有理論和實證研究表明，利率市場化的初始條件對利率市場化改革的效應(yīng)具有重要影響，所以有必要對利率市場化所應(yīng)具備的初始條件進(jìn)行清楚的認(rèn)識。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)條件

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是發(fā)展中國家實施利率市場化最重要也是最基本的前提條件，也是利率市場化順利運作的最根本的載體。當(dāng)某國經(jīng)濟(jì)從計劃經(jīng)濟(jì)走向市場經(jīng)濟(jì)時，市場機(jī)制將逐漸取代原有的計劃機(jī)制而在經(jīng)濟(jì)生活中起主導(dǎo)和支配作用，健康穩(wěn)定的宏觀環(huán)境有助于利率杠桿和價格體系有效發(fā)揮作用。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時，無論是過熱時期還是蕭條時期，實施利率市場化都可能造成經(jīng)濟(jì)更大的波動，這又會反作用于利率市場化，使改革受挫[4]，并且可能導(dǎo)致發(fā)生不同程度的金融危機(jī)。市場市場化的宏觀經(jīng)濟(jì)條件主要有兩個方面。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)條件的定性要求

首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。經(jīng)濟(jì)增長通常是一國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，這是金融發(fā)展的基石，作為金融部門基礎(chǔ)的實際經(jīng)濟(jì)部門只有在維持一個較長時期的增長后，才能積聚起相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實力來支撐金融改革。

其次，國際經(jīng)濟(jì)波動不大。經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)使每個國家很難脫離別國的影響而獨善其身。所以只有交往中的各國經(jīng)濟(jì)都比較平穩(wěn)發(fā)展，尤其是匯率比較穩(wěn)定，國外游資沒有大進(jìn)大出，國內(nèi)的利率市場化才能順利進(jìn)行。

第三，財政紀(jì)律嚴(yán)格有序。這主要指政府向央行的借款問題，即“政府借款需求必須是可接受的，以此避免中央銀行儲備貨幣產(chǎn)生通貨膨脹性的擴(kuò)張?！盵5]而引起這一擴(kuò)張的情況有兩種：一是政府國內(nèi)借債的直接影響，即可能出現(xiàn)的財政政策的“擠出效應(yīng)”；另一種是政府借債的間接影響，即面對巨大的資本流入，中央銀行為了避免本幣匯率上升，必須大量購入外幣，從而導(dǎo)致貨幣的擴(kuò)張結(jié)果。

第四，物價水平基本穩(wěn)定。這是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的最突出表現(xiàn)和基本標(biāo)志。發(fā)展中國家利率市場化的實踐表明，在存在高度通脹的國家，利率放開后往往導(dǎo)致過高的名義利率，會出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)無法適應(yīng)而經(jīng)營困難。并且在這種物價不穩(wěn)的狀態(tài)下的利率市場化往往又會帶來物價的進(jìn)一步上揚，增大宏觀經(jīng)濟(jì)的震蕩性，形成惡性循環(huán)。

第五，資本項目控制有力。對發(fā)展中國家來說，對資本項目的適當(dāng)管制有助于經(jīng)濟(jì)的健康運行。從當(dāng)今世界形勢來看，國際游資規(guī)模之大已達(dá)驚人程度。東南亞金融危機(jī)所展示的國際游資對于一國金融體系甚至整個經(jīng)濟(jì)體系的巨大沖擊力至今仍令人心有余悸。如果實現(xiàn)利率市場化后迅速放開資本項目管制，任由規(guī)模巨大的國際游資對國內(nèi)金融體系肆意沖擊，將很難控制其中所隱藏的金融風(fēng)險，這會扭曲利率市場化所帶來的正效應(yīng)。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)條件的定量判斷標(biāo)準(zhǔn)

各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐表明，沒有科學(xué)的量化指標(biāo)作為指導(dǎo)，各種經(jīng)濟(jì)決策成功實行的可能性就不大。通過經(jīng)濟(jì)學(xué)家對泰國、阿根廷、智利等發(fā)展中國家利率市場化前GDP增長率、通貨膨脹率、金融深化率等指標(biāo)的實證分析，可得出一國在選擇進(jìn)行利率市場化時宏觀經(jīng)濟(jì)條件的三個定量判斷標(biāo)準(zhǔn)。

首先，經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)定性定量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中國學(xué)者史寶平的實證研究可得，一國利率市場化的時點應(yīng)選擇在宏觀經(jīng)濟(jì)最近三年穩(wěn)定增長，GDP增長率的變異系數(shù)在0.6以下、平均通貨膨脹率在5%以下[6]。

其次，資金市場規(guī)模與金融深化定量標(biāo)準(zhǔn)。較高的金融深化程度不僅反映一國現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和資金市場的發(fā)展，而且反映相對較低的通貨膨脹及緩和的金融抑制。較大的資金市場規(guī)模和較高的金融深化率在進(jìn)行利率市場化時，更能加速金融深化發(fā)展。一國實行利率市場化一般應(yīng)選擇在最近五年的真實金融深化率達(dá)到60%以上、銀行信貸占GDP的比重達(dá)到80%以上的時點上。

第三，財政赤字規(guī)模的定量標(biāo)準(zhǔn)。在實行利率市場化前應(yīng)保持財政收支基本平衡，財政赤字應(yīng)控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發(fā)行國債等非通脹的方式來彌補(bǔ)，中央銀行不應(yīng)為財政透支。如果財政赤字主要通過中央銀行貸款彌補(bǔ)，會形成通貨膨脹的主要壓力。在這個問題的處理上，阿根廷的利率市場化改革提供了佐證。

三、微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件

1.對銀行體系的要求

銀行作為貨幣經(jīng)營的最重要主體，它們的經(jīng)營管理體制是否科學(xué)合理，自身是否具備充足的資本實力，能否保證所經(jīng)營資產(chǎn)的質(zhì)量，是利率市場化成功與否的關(guān)鍵。

第一，實行銀行體制改革。對于廣大發(fā)展中國家而言，銀行體系中一般都是國有銀行占絕對地位。所以在這種背景下，必須在推進(jìn)利率市場化之前對銀行制度加以調(diào)整，來為改革順利進(jìn)行作好準(zhǔn)備。這種調(diào)整可體現(xiàn)為兩個方面：一是國有銀行民營化，使之成為真正獨立的市場主體，對金融市場利率變化迅速作出反應(yīng)；二是國有銀行實行商業(yè)化經(jīng)營，政府給予其極大的經(jīng)營自主權(quán)，并且在外部監(jiān)管和內(nèi)部監(jiān)管方面實行有效機(jī)制，增強(qiáng)銀行的市場行為能力和抗風(fēng)險能力。

第二，積累較充裕的資本。這主要體現(xiàn)在貨幣資本上。為了經(jīng)營上的安全，按《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定銀行的自有資本不能少于8%。另外信息資本和人力資本不可或缺。在信息資本方面，銀行在進(jìn)行正常的業(yè)務(wù)活動中，需要盡可能詳細(xì)地獲取有關(guān)代理人的信息，減輕信息約束。在實行利率市場化后，銀行在已積聚的信息資源基礎(chǔ)上能夠順利地適應(yīng)新的市場環(huán)境；在人力資本方面，人是系統(tǒng)中最活躍的因素，信息是通過人來收集和處理的，系統(tǒng)行為決策是由人來制定與執(zhí)行的，工作人員的技能水平及內(nèi)部激勵制度對銀行的長期發(fā)展具有極為重要的作用。所以提高人力資本數(shù)量與質(zhì)量是銀行適應(yīng)利率市場化環(huán)境、加強(qiáng)競爭力的一個關(guān)鍵性因素。

第三，提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量。實行利率市場化，利率的決定機(jī)制、利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，會對銀行原有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)帶來沖擊，并且利率市場化后的激烈競爭會暴露出銀行資產(chǎn)負(fù)債原來所被掩蓋的缺陷。如果銀行資產(chǎn)質(zhì)量較差，那么在新的市場機(jī)制下，銀行的這種資產(chǎn)體系的脆弱性會加大，進(jìn)而可能導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量狀況的進(jìn)一步惡化，難以保持金融資源的供應(yīng)。所以銀行資產(chǎn)質(zhì)量是有效推行利率市場化、維護(hù)金融體系穩(wěn)健性所需具備的一個基本要素。

2.對企業(yè)組織的要求

企業(yè)組織作為使用價值的最重要創(chuàng)造者，它是否具備了相關(guān)的條件，也是利率市場化成功與否的重要一環(huán)。

首先，建立良好的產(chǎn)權(quán)制度。關(guān)于這個方面，需要考慮企業(yè)存在的所有權(quán)形勢以及在現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)與控制權(quán)分離的結(jié)構(gòu)設(shè)計與執(zhí)行。其總的原則是從產(chǎn)權(quán)方面形成對企業(yè)的有效約束與激勵機(jī)制，提高市場主體的行為能力，是指對資金產(chǎn)生合理需求，避免由所有權(quán)約束不力而產(chǎn)生扭曲的信貸需求，從而使利率決定機(jī)制更為有效。

其次，形成合理的資產(chǎn)負(fù)債率。對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比例起決定性作用的一項因素是企業(yè)的融資成本，主要由債務(wù)成本和股權(quán)成本來確定。利率的變化會對成本的構(gòu)成比例造成影響，所以企業(yè)需要根據(jù)在收益一定的情況下，融資成本達(dá)到最小化的原則來構(gòu)造一個合理的資產(chǎn)負(fù)債率。對于廣大發(fā)展中國家來說，普遍的情況是資本市場不發(fā)達(dá)，個人財富擁有水平不高，企業(yè)自源融資較少，更多地依賴外援融資，負(fù)債比重較大。因此，廣大發(fā)展中國家在為利率市場化作準(zhǔn)備的過程中，逐漸降低企業(yè)負(fù)債率是一項重要任務(wù)[7]。

總之，以上對發(fā)展中國家實現(xiàn)有效利率市場化的條件不是相互割裂的。它們滲透于整個利率市場化的進(jìn)程，只不過是在不同的方面所表現(xiàn)的突出程度有所不同。這些條件與利率市場化本身之間也是一種互動關(guān)系，實行利率市場化需要這些條件，而有效利率市場化的實現(xiàn)又會反過來促進(jìn)這些條件的完善。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]