三率齊降 刺激作用有限

進(jìn)入降息通道

這已經(jīng)是央行在短短一個(gè)月內(nèi)的第二次“出手”，央行出手的力度和廣度和前一次相比都有了明顯的變化。

此前的9月15日，央行僅僅對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。其時(shí)，手握銀行業(yè)絕大部分資金的工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有銀行及郵政儲(chǔ)蓄銀行的存款準(zhǔn)備金率并未變動(dòng)。

利率政策方面也一樣。出于對(duì)通脹形勢(shì)的擔(dān)憂，9月15日，央行僅僅宣布下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，而維持了存款利率不變。

但由于當(dāng)時(shí)央行的動(dòng)作就已經(jīng)是其4年來(lái)的首次降息動(dòng)作。因此，多位專家均表態(tài)稱，央行為信貸政策“開了一道口子”，央行已經(jīng)轉(zhuǎn)折性地打開了貨幣從寬通道。

“此次央行‘三率齊降’的動(dòng)作則更加明顯地證明了央行真正進(jìn)入了降息通道?！薄吨袊?guó)改革》學(xué)術(shù)顧問(wèn)、著名發(fā)展戰(zhàn)略專家武建東評(píng)價(jià)說(shuō)。

這或許意味著通貨膨脹已徹底讓位于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成為央行政策制定的首要考量目標(biāo)。

可資佐證的是，作為利率調(diào)整的先兆，央行在公開市場(chǎng)對(duì)于央票的操作早已明顯“變調(diào)”。自9月15日央行宣布“雙降”后，央行已經(jīng)連續(xù)3次下調(diào)1年期央票利率，起息的1年期央票利率下降了0.973個(gè)百分點(diǎn)，降幅之大。遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

機(jī)構(gòu)“埋伏”房產(chǎn)股

大部分分析人士表示，本次存貸款利率雙降對(duì)于房地產(chǎn)公司具有最直接的利好作用。

東方證券鄧宏光認(rèn)為，本次“雙降”政策最大利好的板塊便是房地產(chǎn)?！瓣P(guān)鍵是在于政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，讓我們看到了對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的方向從‘壓’轉(zhuǎn)向了‘?！！编嚭旯馓岢?，救樓市就是救經(jīng)濟(jì)，“陸續(xù)還可能會(huì)出臺(tái)利好政策。比如取消二手房的利益所得稅等。”而最近，北京、南京等地方政府也開始陸續(xù)對(duì)本地房產(chǎn)企業(yè)開出幾盞綠燈，鄧宏光認(rèn)為，這或許會(huì)成為房產(chǎn)調(diào)控政策轉(zhuǎn)向的方向標(biāo)。

海通證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師張巒也認(rèn)為，短期對(duì)房地產(chǎn)公司肯定是有利好促進(jìn)作用的，“最直接的影響就是能馬上降低房地產(chǎn)公司現(xiàn)有貸款的財(cái)務(wù)成本?！钡仓赋隽撕罄m(xù)的擔(dān)憂：“因?yàn)槿缃裾哌€沒(méi)有給出明確放松的信號(hào)，因此對(duì)于現(xiàn)金流緊張的房產(chǎn)公司來(lái)講，是否能拿到新增貸款還是個(gè)疑問(wèn)?！便y行對(duì)房產(chǎn)公司的信譽(yù)是否有足夠信心，能放心放貸給它們過(guò)冬，還要看中央的調(diào)控導(dǎo)向。

但宏源證券分析師唐永剛和上海證券分析師蔡鈞毅的樂(lè)觀程度卻都有限，尤其是，他們都提出了“見(jiàn)光死”的觀點(diǎn)?！霸谛苁兴季S蔓延的情況下，房地產(chǎn)公司提前啟動(dòng)是因?yàn)橛蓄A(yù)期，一旦預(yù)期達(dá)成了，難保不出現(xiàn)‘見(jiàn)光死’的回調(diào)?！辈题x毅的謹(jǐn)慎則主要基于他對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)尚未調(diào)整完畢上。他認(rèn)為，這次的貨幣政策能修正房地產(chǎn)股的過(guò)速下跌，但現(xiàn)在利好兌現(xiàn)，房地產(chǎn)股還是面臨很大壓力。

銀行股影響中性

國(guó)泰君安資深分析師伍永剛經(jīng)過(guò)一系列測(cè)算，指出：這次對(duì)稱性的降息措施，加上存準(zhǔn)率的降低，對(duì)銀行股產(chǎn)生的直接影響是“中性”的。

首先，降低存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，能擴(kuò)大銀行的凈利差(NOM)1個(gè)基點(diǎn)，從而貢獻(xiàn)給銀行業(yè)平均凈利潤(rùn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

其次，降低存貸款利息0.27個(gè)百分點(diǎn)，給銀行業(yè)的影響卻是負(fù)面的。

“這是因?yàn)樵谶@次降息中，活期存款利率沒(méi)下調(diào)?！蔽橛绖傊赋?，這將縮小存貸款利差6.5個(gè)基點(diǎn)，“而對(duì)銀行凈利潤(rùn)的影響則分為3個(gè)方面。其一，貸款凈利息收入減少了1.17％；其二，使得銀行自己持有的債券資產(chǎn)收益增加了0.21％；第三，可以提升商業(yè)銀行存在央行里的存款準(zhǔn)備金利息收入，能為商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)0.48％。三方面綜合下來(lái)，將對(duì)銀行凈利潤(rùn)產(chǎn)生0.48％的負(fù)面影響?！?/p>

“也就是說(shuō)，下調(diào)存準(zhǔn)給銀行利潤(rùn)的影響是正面的。降息帶來(lái)的影響是偏負(fù)面的，兩者相加，基本相抵?！蔽橛绖偫^而指出，此次政策的出臺(tái)，由于能普遍降低中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，繼而提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，“這樣就能間接減少銀行的不良貸款，也降低了銀行的不良資產(chǎn)?！?/p>

伍永剛表示，無(wú)論今后的貨幣政策是以“小步快跑”的姿態(tài)，還是“大步向前”的動(dòng)作，只要是“對(duì)稱的”都將給銀行業(yè)帶來(lái)中性偏正面的影響，“如這次雖然活期存款的利息沒(méi)有下調(diào)，但在6個(gè)月存貸款利率的調(diào)整中，存款下降0.27％，而貸款僅下降0.09％，就互相抵消了。”

交銀國(guó)際研究部主管楊青麗對(duì)此表示認(rèn)同。她說(shuō)，此次降息是央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)反應(yīng)，但銀根放松能否起到實(shí)際作用還取決于企業(yè)擴(kuò)張意愿以及銀行放貸的積極性?！敖?jīng)濟(jì)大勢(shì)不好，無(wú)論是對(duì)企業(yè)還是銀行，很難說(shuō)會(huì)有極大的刺激作用?！?/p>

后續(xù)動(dòng)作會(huì)更大

在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，此次央行的降息舉動(dòng)只是“象征意義”大于實(shí)際意義，下一步央行還將采取更大的動(dòng)作。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘近日便指出，此次降息不太可能對(duì)中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的效果，因?yàn)槌鲇趯?duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的悲觀判斷，企業(yè)貸款需求已經(jīng)減弱，而面對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行房貸時(shí)亦更加謹(jǐn)慎。

哈繼銘預(yù)計(jì)，央行還可能進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率。未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣貸款利率和存款利率將分別下調(diào)108～162個(gè)基點(diǎn)和54～108個(gè)基點(diǎn)，尋款準(zhǔn)備金率將下調(diào)400～600個(gè)基點(diǎn)。

中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬則明確表態(tài)稱，不到一個(gè)月的時(shí)間里，央行兩次下調(diào)準(zhǔn)備金率，并且開始降息，這只是從緊的貨幣政策向?qū)捤韶泿耪咭幌盗行袆?dòng)當(dāng)中的第二步。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，與美國(guó)的基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低的情況相比，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率和貸款利率顯然還存在巨大的調(diào)控空間。

而在武建東看來(lái)，央行目前“多率齊動(dòng)”導(dǎo)致的實(shí)際情況恰恰是：每一步都是溫和的調(diào)整，因此下一步仍有更大的松動(dòng)空間。

“如果美元繼續(xù)貶值，我們國(guó)家的匯率政策也將有較大的操作空間?！蔽浣|表示，“考慮到控制外匯損失和幫助出口企業(yè)，央行極有可能實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的貶值?！?/p>