融資融券后，還有多少救市牌？

滬深A(yù)股10月首日開市便遭當(dāng)頭一棒，上證綜指盤中更是兩度擊穿2200點(diǎn)關(guān)口，最終收報(bào)2173.74點(diǎn)，跌幅達(dá)5.23％。眾人矚目的融資融券即將正式開閘的消息并未拯救A股，國際市場的嚴(yán)峻局勢讓A股難以獨(dú)善其身。

融資融券是把雙刃劍

上海證券策略分析師屠駿表示，預(yù)計(jì)在融資融券推出的同時，“T+O”可能也會推出。

由于融資融券將擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍，增加收入渠道，10月6日滬深股市券商板塊大放異彩，作為融資融券試點(diǎn)券商熱門候選的海通證券更是強(qiáng)勢漲停。然而，券商板塊的集體漲停并未能“單騎救主”，大盤超過5％的跌幅讓市場開始質(zhì)疑融資融券的實(shí)際利好程度。

“融資融券是一把雙刃劍，對券商無疑是一個利好政策，但在活躍證券交易的同時，也加大了交易的風(fēng)險(xiǎn)，這需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管。”國信證券分析師王軍清對于融資融券的影響作出了如上表示。

市場將融資融券看作是一張利好救市牌，最大的期待莫過于它的開閘為市場帶來的增量資金。但海通證券行業(yè)分析師謝鹽卻認(rèn)為，該業(yè)務(wù)最初的規(guī)模不會超過1000億元。截至2008年6月末，證券行業(yè)的凈資產(chǎn)為3386億元，融資融券業(yè)務(wù)推出后，其規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％。謝鹽推算，這為證券市場提供的增量資金將不足1000億元。

管理層還有6張牌

“融資融券帶給市場更多的是信心的提振，選擇在這個時間開閘顯示了管理層‘托市’的信號，但A股要面對的是全球市場遇冷的局面，在這個大環(huán)境下很難獨(dú)善其身?！鄙钲谝患一鸸臼袌隹偙O(jiān)指出，“哪怕是券商股，可能短期也難逃高位拋售的命運(yùn)。”

融資融券“出手”后，管理層手中還有多少張救市牌呢?業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，目前，管理層手中至少還有6道“鐵令”可以起到救市維穩(wěn)的作用。比如，有效管理大小非，部分市場人士建議，可以將流通股體量不同、估值不同的“大小非”置入另一個市場，減少對二級市場的沖擊。其次，有關(guān)取消紅利稅的呼聲也逐漸高漲，該政策不僅能提振信心，還能為市場帶來部分增量資令。另外，新股行制度的改革，股指期貨的推出、降低財(cái)政稅收、國資委進(jìn)一步支持央企增持股份等等，都成為了市場猜測下一張牌的熱門候選。是最大受益群體。

據(jù)上交所負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理劉嘯東之前的表述，融資融券標(biāo)的股首選上證50公司。

東海證券判斷，根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券必須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，具備高流動性，不存在被操縱的跡象，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成分股之中。在當(dāng)前市場估值合理的背景下，短期對標(biāo)的股票的影響較為中性，“而對在上證50中占多數(shù)席位的銀行板塊而言，將產(chǎn)生一定的有利影響?！?/p>

此外，有分析人士指出，由于融券融券業(yè)務(wù)開展后將引入做空機(jī)制，雖然短期內(nèi)對績差股的直接影響較小，但由于投資者預(yù)期市場投資偏好和風(fēng)格將會發(fā)生變化，因此融資融券推出前后可能會對績差股形成一定的負(fù)面影響。

上海證券分析師蔡鈞毅指出，開展融資融券業(yè)務(wù)將使獲得這一資格的券商增加一種新穎的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道，“不過業(yè)務(wù)開展初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會很大，對券商利潤的貢獻(xiàn)有限。但開展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開戶，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量?！辈题x毅進(jìn)一步判斷，對于其他沒有獲得業(yè)務(wù)資格的券商，長期看他們?nèi)詫⒚媾R客戶資源流失的壓力。

“不論最終出臺正式規(guī)定時對凈資本的要求如何，凈資本較大的創(chuàng)新類券商將最有可能成為試點(diǎn)券商，相應(yīng)的上市券商有中信證券、海通證券、國元證券?！睎|海證券稱。

而根據(jù)海通證券研究所預(yù)測，融資融券推出后，融資融券規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％；2009年的短期借貸年化利率約為8％，由此可以測算出證券業(yè)在2009年的融資融券利差收入約66，03億元。在假設(shè)條件相同的情況下，龍頭券商中信證券在2009年的融資融券利差收入約11.75億元。

海通證券特別提到一點(diǎn)，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。

推出轉(zhuǎn)融通制度

證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日表示，在實(shí)行證券公司融資融券試點(diǎn)工作的同時，抓緊轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備。“如果試點(diǎn)情況非常平穩(wěn)、非常好，而且市場又有這個需求，那么可能就要啟動轉(zhuǎn)融通制度審計(jì)，如果在轉(zhuǎn)融通制度下就需要有一個公司了?！比谫Y融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初，由于嚴(yán)格控制規(guī)模，資金供需矛盾不會表現(xiàn)得特別突出。但是作為一項(xiàng)長遠(yuǎn)的制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)安排，轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備充分考慮到了這一業(yè)務(wù)未來的發(fā)展。

該人士分析，轉(zhuǎn)融通制度一旦確立，很可能意味著國內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)將采取集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機(jī)構(gòu)一證券融資公司進(jìn)行融資融券。“這里面包含兩層意思：一方面該公司可以通過自身的信用幫助證券公司融資；另一方面，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長期資金可以通過其出借手中的股票，幫助證券公司融券。而轉(zhuǎn)融通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入，融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模也將得到迅速擴(kuò)大。”

名詞解釋

何謂融資融券?

“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”：包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種。市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，俗稱“賣空”。

融資：即投資者可以憑借自己已經(jīng)買的股票到券商那去借錢，到期償還本息。

融券即投資者向券商借證券(股票)來賣。然后以證券歸還。券商出借證券給投資者出售，投資者到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。

同時，權(quán)威人士還透露。轉(zhuǎn)融通制度建立后，除了養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金外，國有上市公司大股東也可以在符合國資監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，將所持股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。

銀河證券證券行業(yè)分析師遲曉輝表示，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無法有效地為股票資產(chǎn)保值、增值。而轉(zhuǎn)融通制度的建立，將使得以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動。同時，通過融資融券業(yè)務(wù)做大市場總盤子，也有助于消化“大小非”減持帶來的沖擊。

“T+O”配套推出? 早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動在某一層面上是加大了市場上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金。

既然傳說中的融資融券利好已獲兌現(xiàn)，那么被傳極有可能配合融資融券一起推出的“T+O”是否會成為監(jiān)管層后續(xù)的首選救市牌呢?

有券商業(yè)內(nèi)人士透露，早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動在某一層面上是加大了市場上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金，“上證50和上證180將成為首先試點(diǎn)”。

也有分析師表示：“這種配套的可能性相當(dāng)大。且‘T+O’試點(diǎn)標(biāo)的證券和融資融券業(yè)務(wù)所選標(biāo)的證券可望保持一致?！?/p>

而宏源證券唐永剛則認(rèn)為，目前市場的惡炒氣氛依然濃厚，“尤其是權(quán)證在節(jié)前被哄炒，石化權(quán)證甚至被炒至爆倉， T+O’的開展可以分散囤積在權(quán)證板塊上的資金?！?/p>

唐永剛的觀點(diǎn)是，如果現(xiàn)在點(diǎn)位較高，那么將擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；但現(xiàn)在是投資氣氛極度低迷，如果能擴(kuò)大權(quán)重股交投的話，那將提升市場活躍度。而隨之帶來的賺錢效應(yīng)將會對場外資金產(chǎn)生新的吸引力。

股指期貨緊隨而至?

一直被市場人士看成是為股指期貨鋪路的融資融券業(yè)務(wù)終于被提上議程，而股指期貨會否緊隨而至，這一問題再度引人遐想。

雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場的作用，但好“工具”也不是“萬精油”，只有在合適的時候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時候”指的就是市場制度健全之時。對于融資融券和股指期貨的推出順序，一直呼吁建立融資融券機(jī)制的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長、“印花稅委員”賀強(qiáng)教授仍然保留自己一貫的觀點(diǎn)：應(yīng)該先推出融券、再推出股指期貨、最后推出融資，這樣可以最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

“必須以市場穩(wěn)定為前提，才能推出股指期貨和創(chuàng)業(yè)板?！痹诒本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場的作用，但好“工具”也不是“萬精油”，只有在合適的時候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時候”指的就是市場制度健全之時。

在曹鳳岐看來，政府應(yīng)該花更多的精力去治理市場，由“救市”向“治市”轉(zhuǎn)變，眼下首先要解決的就是對新股發(fā)行制度、包括大小非解禁在內(nèi)的交易制度等的健全與完善。

“不過，改革并非一朝一夕就可以完成，更何況新股發(fā)行定價(jià)問題涉及機(jī)構(gòu)巨額利益，改革并非易事?！眹甲C券分析師邊風(fēng)煒直言。

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融資融券四大作用

一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場提供方向相反的交易活動，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過高和過低，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。

三是融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式，可以改變證券市場單邊市的狀況，為投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具。

四是融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道，在實(shí)施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運(yùn)用效率。