謹(jǐn)防中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生“驟變”

[資金轉(zhuǎn)向外流會(huì)通過(guò)某些傳導(dǎo)機(jī)制造成進(jìn)一步的金融災(zāi)難：在資金轉(zhuǎn)向外流時(shí)，企業(yè)和金融界的資金——債務(wù)鏈斷裂使金融體系解體；本國(guó)貨幣貶值使本國(guó)金融財(cái)富減少，并因此而減少本國(guó)的總支出；進(jìn)而造成大批企業(yè)破產(chǎn)倒閉和失業(yè)劇增。]

“驟變”下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積累

與最近幾年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相伴，中國(guó)的城市住宅售價(jià)連續(xù)多年急劇上升，股票市場(chǎng)價(jià)格急劇暴漲，出現(xiàn)了不容置疑的泡沫經(jīng)濟(jì)。這樣的經(jīng)濟(jì)泡沫遲早會(huì)破滅。最近幾個(gè)月的股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌，充分暴露了此前一年中股市泡沫生長(zhǎng)的危害，說(shuō)明了“搞牛股市”的政策是非常錯(cuò)誤的。某些決策者曾經(jīng)以“發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)”為借口默許城市住宅價(jià)格上漲，曾經(jīng)縱容股市泡沫，實(shí)行“讓股市牛起來(lái)”（雖然是“慢?！保┑恼?。目前城市住宅售價(jià)的急劇波動(dòng)和股市的價(jià)格暴跌表明，這樣的政策給中國(guó)經(jīng)濟(jì)制造了巨大的危害。

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)的主要原因之一是流動(dòng)性過(guò)剩，貨幣與準(zhǔn)貨幣的余額相對(duì)于名義的總收入過(guò)高。而這樣多的貨幣與準(zhǔn)貨幣首先是由過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造出來(lái)的。不僅如此，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)多并且還在急劇增加，逼迫中央銀行不得不過(guò)度發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，這早已成了造成中國(guó)基礎(chǔ)貨幣過(guò)多的根源，而且它還迫使中央銀行不得不強(qiáng)制發(fā)行所謂的“中央銀行票據(jù)”以在外匯儲(chǔ)備過(guò)多的情況下降低基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行額。

2008年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高達(dá)1萬(wàn)5千億美元，而這樣多的外匯儲(chǔ)備來(lái)源于兩個(gè)方面——多年積累的經(jīng)常項(xiàng)目贏余和多年流入的外資。2007年我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)622億美元，外商直接投資總計(jì)為747億美元，僅此兩項(xiàng)就會(huì)增加3000多億美元的外匯儲(chǔ)備。

我國(guó)自1994年以來(lái)每年都有顯著的對(duì)外貿(mào)易順差，是資金的凈流出國(guó)，本來(lái)不需要引進(jìn)國(guó)外資金。但是由于一直實(shí)行實(shí)際上歧視本國(guó)企業(yè)的畸形吸引外資的政策，造成了過(guò)多的外資特別是外商直接投資的涌入，形成了資金在國(guó)內(nèi)外之間大規(guī)模雙向?qū)α鞯幕维F(xiàn)象。例如2006年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加約2470億美元，當(dāng)年的經(jīng)常項(xiàng)目順差幾乎與此相等，我國(guó)在資本和金融項(xiàng)目下的對(duì)外直接投資、證券投資等投資性資金流出近1600億美元。在那一年的經(jīng)常項(xiàng)目順差下，這樣的資金流出本來(lái)可以使外匯儲(chǔ)備只增加不到900億美元，但是由于那一年我國(guó)吸收的外商直接投資、證券投資等各種資金流入仍然高達(dá)1600多億美元，造成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在那一年又增加了近2500億美元。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)通過(guò)對(duì)外負(fù)債、主要是吸引外商直接投資而吸引的外資流入至少達(dá)8000億美元以上。這些流入的外資實(shí)際上沒(méi)有在中國(guó)得到使用，而是變成了外匯儲(chǔ)備又流出到國(guó)外。如果沒(méi)有這些過(guò)多流入的外資，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將維持在7000億美元這樣一個(gè)一點(diǎn)都不算低的合理水平。外資的流入是中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的一個(gè)主要原因，已經(jīng)成了造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和泡沫經(jīng)濟(jì)、威脅中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的主要因素。在這一方面，中國(guó)目前要扼制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通過(guò)減少貨幣總需求降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，遏止通貨膨脹，就應(yīng)當(dāng)同時(shí)輔之以防止過(guò)多的外資流入，通過(guò)減少累計(jì)的外資來(lái)降低外匯儲(chǔ)備。這是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。但是另一方面，幾乎所有的對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫的歷史經(jīng)驗(yàn)都說(shuō)明，在成功地反通貨膨脹冷卻過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)之后，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)通常都會(huì)發(fā)生“驟變”，不僅過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)會(huì)變成過(guò)冷從而增長(zhǎng)率過(guò)低、失業(yè)率過(guò)高，而且企業(yè)的高盈利會(huì)變成低盈利、高虧損，表面上回報(bào)狀況良好的金融系統(tǒng)會(huì)變成壞賬和違約極多甚至各種金融交易癱瘓。這樣的“驟變”如果任其發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的交易會(huì)停頓，整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入危機(jī)和衰退。而在目前的全球化經(jīng)濟(jì)中，這樣的“驟變”還會(huì)導(dǎo)致資金從內(nèi)流變?yōu)橥饬?，使一?guó)貨幣在匯率上貶值，甚至導(dǎo)致一國(guó)陷入對(duì)外支付上的危機(jī)。

目前中國(guó)的首要問(wèn)題還是外匯儲(chǔ)備過(guò)多造成了過(guò)多發(fā)行貨幣和通貨膨脹的壓力，因此資金從內(nèi)流轉(zhuǎn)為外流似乎并不是一件壞事。

但是資金轉(zhuǎn)向外流起源于對(duì)一國(guó)投資信心的崩潰，這種投資信心的崩潰通常會(huì)造成過(guò)度的資金外流，而且資金外流本身也可能進(jìn)一步加深一國(guó)的金融災(zāi)難，從而反過(guò)來(lái)造成進(jìn)一步的資金外流。資金轉(zhuǎn)向外流會(huì)通過(guò)某些傳導(dǎo)機(jī)制造成進(jìn)一步的金融災(zāi)難：在資金轉(zhuǎn)向外流時(shí)，企業(yè)和金融界的資金——債務(wù)鏈斷裂使金融體系解體；資金轉(zhuǎn)向外流造成的本國(guó)貨幣貶值使本國(guó)金融財(cái)富減少，并因此而減少本國(guó)的總支出。這些都會(huì)在資金轉(zhuǎn)向外流的國(guó)家造成大批企業(yè)破產(chǎn)倒閉和失業(yè)劇增。這樣，即使在今日的中國(guó)，外資的大批撤資及與其相聯(lián)系的資金轉(zhuǎn)向外流也可能變成金融上的崩潰，我們必須嚴(yán)密地關(guān)注這樣的動(dòng)態(tài)演化，嚴(yán)防資金轉(zhuǎn)向外流演變?yōu)闆_垮中國(guó)金融體系的金融崩潰。

流動(dòng)性產(chǎn)生的深層次原因

抑制資金的跨國(guó)流動(dòng)實(shí)際上為每個(gè)國(guó)家穩(wěn)定本國(guó)經(jīng)濟(jì)、抑制本國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)熱與蕭條之間過(guò)度波動(dòng)所必要，尤其對(duì)目前的中國(guó)來(lái)說(shuō)更是如此。目前我國(guó)境內(nèi)外資資金的跨國(guó)界對(duì)流至少有600億美元的外商直接投資資金流入，這意味著我國(guó)一年的境內(nèi)外資金跨國(guó)界對(duì)流至少為600億美元，而前邊列舉的2006年的情況則是境內(nèi)外資金跨國(guó)界對(duì)流達(dá)到了1600億美元。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多形成通貨膨脹壓力體現(xiàn)的主要就是這樣的資金跨國(guó)界對(duì)流。

在中國(guó)目前的情況下，可以減緩中國(guó)外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步增加甚至減少外匯儲(chǔ)備的方法有三種，第一種方法是，允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換，讓對(duì)外投資的公眾購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)備的外匯；第二種方法是通過(guò)商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的“主權(quán)財(cái)富基金”（如外匯投資基金）用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)，將官方持有的外匯儲(chǔ)備變?yōu)橛缮虡I(yè)化基金持有的外國(guó)資產(chǎn)；第三種方法是以儲(chǔ)備的外匯償還外債、回購(gòu)境內(nèi)的外資企業(yè)，減少中國(guó)所欠的外債和外商直接投資的資本金。前兩種方法不可能減少資金的跨國(guó)界對(duì)流，只有第三種方法才可能減少資金的跨國(guó)界對(duì)流。不僅如此，也只有第三種方法才是真正同時(shí)扼制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和過(guò)冷的驟變的有效方法。

目前中國(guó)的人民幣在資本項(xiàng)目下還不能自由兌換，因而本國(guó)公眾不能自由地購(gòu)買(mǎi)外匯到國(guó)外投資，中國(guó)人清償外國(guó)債務(wù)和外國(guó)人撤回在中國(guó)的投資時(shí)在法律上也無(wú)權(quán)自由地購(gòu)買(mǎi)外匯。但是實(shí)際上，按照國(guó)際上的慣例和一般人的情理，相對(duì)于不準(zhǔn)本國(guó)公眾自由購(gòu)買(mǎi)外匯到國(guó)外投資，不準(zhǔn)清償?shù)耐鈬?guó)債務(wù)和外國(guó)撤回的投資兌換成外匯要困難得多，引起國(guó)際糾紛和招致外國(guó)在經(jīng)濟(jì)上報(bào)復(fù)的可能性也大得多。因此，即使在目前人民幣在資本項(xiàng)目下還不能自由兌換的情況下，也應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，通常我們有義務(wù)為清償?shù)耐鈬?guó)債務(wù)和外國(guó)撤回的投資兌換外匯。這就意味著，即使人民幣在資本項(xiàng)目下還不能自由兌換，也應(yīng)當(dāng)將中國(guó)所欠的全部外債和全部外商直接投資都視為中國(guó)在外匯方面的“隱性償付義務(wù)”。

從這個(gè)角度看，在人民幣資本項(xiàng)目下不能自由兌換的條件下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的驟變導(dǎo)致大批資金想流出到境外時(shí)，國(guó)內(nèi)的外債和外資直接投資的資金越少，對(duì)外的“隱性償付義務(wù)”就越少，能夠流出到境外的資金就越少，本國(guó)經(jīng)濟(jì)由于資金流出所受到的沖擊就越小。僅就此一點(diǎn)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備以減少國(guó)內(nèi)的外債和外資資本金就是同時(shí)扼制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和過(guò)冷的驟變的最佳方法。

官方外匯儲(chǔ)備本來(lái)的功能就是，在出口和外資流入形成的外匯收入不足時(shí)用于履行進(jìn)口的顯性償付義務(wù)和上述的對(duì)外“隱性償付義務(wù)”。動(dòng)用外匯儲(chǔ)備清償國(guó)內(nèi)的外債和外資資本金是使外匯儲(chǔ)備真正履行了其功能，而以允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換和商業(yè)化地購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)來(lái)減少外匯儲(chǔ)備，則使外匯儲(chǔ)備花在了不能履行其功能的用途上。允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換和商業(yè)化地購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)，在減少外匯儲(chǔ)備的同時(shí)卻沒(méi)有相應(yīng)地減少我國(guó)對(duì)外的“隱性償付義務(wù)”，一旦經(jīng)濟(jì)衰退的驟變導(dǎo)致大批資金想要流出到境外時(shí)，我國(guó)還要履行同樣多的對(duì)外“隱性償付義務(wù)”，卻沒(méi)有了應(yīng)當(dāng)用于履行這一義務(wù)的外匯儲(chǔ)備，緩解驟變沖擊的能力因此而降低。

基于上述考慮，制止外匯儲(chǔ)備增加的最正當(dāng)?shù)姆绞绞侵浦菇枞胄碌耐鈧?、制止新的外資投資，減少外匯儲(chǔ)備的最正當(dāng)?shù)姆椒▌t是償還外債，清償外商投資企業(yè)的資本金。應(yīng)當(dāng)在這一基本方針的基礎(chǔ)上確定應(yīng)對(duì)兩方面危機(jī)的一切準(zhǔn)備措施。

防熱錢(qián)外逃的有力措施

對(duì)于停止新的外資流入、減少目前已有的外資來(lái)說(shuō)，最大的障礙是跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)，包括跨國(guó)公司和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的銀行。

跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)有極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，它們?cè)谥袊?guó)的投資搶占了中國(guó)有利可圖的投資機(jī)會(huì)，使中國(guó)本國(guó)的資金在國(guó)內(nèi)找不到足夠滿意的投資項(xiàng)目，這是中國(guó)多年資金凈外流的一個(gè)主要原因。跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的企業(yè)還慣于高報(bào)國(guó)外總部提供的進(jìn)口投入的價(jià)格、低報(bào)向國(guó)外總部提供的出口產(chǎn)品的價(jià)格，以此降低在中國(guó)的分支的帳目利潤(rùn)，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外而減少對(duì)中國(guó)的納稅。

由于跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)的總部在國(guó)外，而企業(yè)內(nèi)部的資金和物資流動(dòng)卻可以跨越國(guó)境，它就能夠以支付工資和在中國(guó)采購(gòu)?fù)度爰捌渌M(fèi)用開(kāi)支的名義將境外資金輸入中國(guó)，以將在中國(guó)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入解交總部的名義將中國(guó)境內(nèi)的資金輸出國(guó)外，而對(duì)跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的企業(yè)內(nèi)部的這種跨國(guó)界的資金流動(dòng)，中國(guó)政府的管理部門(mén)很難加以有效的監(jiān)管。

由于很難監(jiān)管跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)內(nèi)部的這種跨國(guó)界的資金流動(dòng)，還由于這種跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)還有上述種種不利于中國(guó)的弊端，我們應(yīng)當(dāng)對(duì)跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)包括跨國(guó)公司和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的銀行在中國(guó)的經(jīng)營(yíng)加以足夠的限制。應(yīng)當(dāng)要求所有跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)的外資企業(yè)將其在華的分支機(jī)構(gòu)、工廠盡可能分立為獨(dú)立的在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，形成在中國(guó)注冊(cè)的獨(dú)立的企業(yè)法人，至少也要分立為有獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表和盈虧核算的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單位，以便于中國(guó)政府的管理部門(mén)監(jiān)管其跨境資金流動(dòng)。

此外，還必須加緊對(duì)偽裝成貿(mào)易的跨境資金流動(dòng)違法活動(dòng)的監(jiān)察和打擊。由于我國(guó)資本項(xiàng)目下的資金還不能跨境自由流動(dòng)，某些人就以假出口的方式使境外資金非法流入我國(guó)，或者以假進(jìn)口的方式將境內(nèi)資金輸出境外，以從資金的流入流出中獲利。最近幾年國(guó)際上普遍預(yù)期人民幣會(huì)大幅度升值，中國(guó)的城市住宅價(jià)格飛漲，近兩年股票價(jià)格暴漲，與此同時(shí)，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差就在不到4年的時(shí)間內(nèi)從每年400～600億美元急速上升到2600億美元。中國(guó)出口和貿(mào)易順差的這種急速上升令人感到可疑。由于最近幾年將資金投入中國(guó)有獲得暴利的極大可能，中國(guó)的出口和貿(mào)易順差中應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)一部分是為輸入資金而偽裝出口所造成的。對(duì)這種偽裝出口而流入資金的行為應(yīng)當(dāng)給予嚴(yán)厲的查處和打擊。

中國(guó)目前正在實(shí)行宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮，人民幣的存貸款利率都在提高；而美國(guó)為了應(yīng)付次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退，正在不斷降低利率。人民幣利率可能高于美元利率這種差別使美國(guó)等國(guó)的資金有更強(qiáng)的動(dòng)力涌入中國(guó)，空前地加大了造成中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和未來(lái)發(fā)生驟變的危險(xiǎn)。

在目前的金融形勢(shì)下，我們必須采取緊急措施，強(qiáng)行制止新的外資流入中國(guó)，通過(guò)嚴(yán)格的監(jiān)控和打擊來(lái)防止外資以假進(jìn)口方式流入，嚴(yán)厲地監(jiān)管并控制外資企業(yè)、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)資金流動(dòng)，清理與清償外債和外資企業(yè)的資本金，以此盡可能減少中國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

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社科院報(bào)告稱(chēng)：進(jìn)入我國(guó)熱錢(qián)規(guī)模已超外匯儲(chǔ)備

近日，社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專(zhuān)家張明在社科院網(wǎng)站上發(fā)表報(bào)告指出，在一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假設(shè)下，中國(guó)資本市場(chǎng)上的熱錢(qián)數(shù)額驚人，已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元，這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。

雖然專(zhuān)家們普遍表示，目前對(duì)于熱錢(qián)的所有研究均為理論估值，但是，我國(guó)資本市場(chǎng)存在大量熱錢(qián)并已形成對(duì)我國(guó)金融安全的隱患。

估算：采用新模型

張明在接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，其此番研究結(jié)論之所以會(huì)與其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，主要是模型假定有所不同。一是豐富了對(duì)熱錢(qián)內(nèi)涵的定義，將熱錢(qián)在中國(guó)的盈利，也就是高達(dá)5000多億美元的數(shù)額，也算入熱錢(qián)本身的范疇；二是對(duì)熱錢(qián)的估算時(shí)間，一般是從2005年計(jì)起，此次研究則將起始時(shí)間前移至了2003年；三是在推算過(guò)程中采取了高估原則；四是在對(duì)外匯儲(chǔ)備增加額進(jìn)行調(diào)整時(shí)，還綜合考慮了匯率變動(dòng)、儲(chǔ)備投資收益、央行對(duì)中投公司的轉(zhuǎn)賬等一系列因素。

來(lái)路：易借道外貿(mào)

超出全球外儲(chǔ)量最大國(guó)外儲(chǔ)總額4%的熱錢(qián)規(guī)模，無(wú)法不令人感到震撼。上述報(bào)告詳細(xì)討論了通過(guò)外貿(mào)及FDI(國(guó)外直接投資)進(jìn)入我國(guó)的熱錢(qián)數(shù)目：2007年通過(guò)外貿(mào)途徑進(jìn)入我國(guó)的熱錢(qián)有1835億美元，而FDI未匯出利潤(rùn)及折舊(可視為熱錢(qián)的長(zhǎng)期投機(jī)性資金)則高達(dá)706億美元。

針對(duì)這一問(wèn)題日信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐海洋表示，熱錢(qián)通過(guò)外貿(mào)進(jìn)入我國(guó)是比較容易操作的，例如，可以通過(guò)虛假貿(mào)易、不合理報(bào)價(jià)的手段來(lái)向外匯管理局申請(qǐng)較高的核銷(xiāo)數(shù)額，從而將多余的部分轉(zhuǎn)投資本市場(chǎng)。

而在FDI中，熱錢(qián)混雜著對(duì)機(jī)器設(shè)備、技術(shù)評(píng)估、商標(biāo)產(chǎn)權(quán)等方面的投資，其進(jìn)入資本市場(chǎng)的情況更為多見(jiàn)?！斑@些在各國(guó)的資本市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生，而且熱錢(qián)的操作簡(jiǎn)單，國(guó)家的監(jiān)管卻非常困難，想要完全杜絕，幾乎是不可能的。”

商務(wù)部研究院研究員梅新育則認(rèn)為，通過(guò)這些領(lǐng)域進(jìn)入的熱錢(qián)，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，會(huì)在我國(guó)長(zhǎng)期投資，并顯現(xiàn)不出熱錢(qián)本身的特質(zhì)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，它們就會(huì)成為“驚弓之鳥(niǎo)”，快速撤退。

去向：或流入民企

自從去年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市開(kāi)始走低后，從理論上講，熱錢(qián)作為套利性資產(chǎn)，是一定會(huì)從這些領(lǐng)域撤出的。但奇怪的是，從我國(guó)目前的國(guó)際收支數(shù)據(jù)來(lái)看，外資仍然是呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)。這不得不引人猜想，這些熱錢(qián)，究竟去了哪里？

張明認(rèn)為，一種可能是回到了我國(guó)境內(nèi)的商業(yè)銀行中。由于人民幣兌美元升值形成的利差，熱錢(qián)如果“乖乖”地呆在商業(yè)銀行，每年也可以坐享12%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，這在全球不景氣的經(jīng)濟(jì)背景下，不失為一個(gè)比較誘人的數(shù)字。

另外一種可能，就是熱錢(qián)流向了我國(guó)沿海地區(qū)的民間借貸市場(chǎng)。外資通過(guò)向民營(yíng)企業(yè)貸款，享受高額回報(bào)。而由于我國(guó)不允許高額借貸，因此熱錢(qián)很可能設(shè)法通過(guò)各種方式逃過(guò)監(jiān)管。例如，同民營(yíng)企業(yè)簽署短期的股權(quán)并購(gòu)合同，外資首先購(gòu)買(mǎi)民營(yíng)企業(yè)一定數(shù)額的股權(quán)，在數(shù)月后，再由民營(yíng)企業(yè)從外資銀行處回購(gòu)更大數(shù)額的股權(quán)，從而達(dá)到熱錢(qián)套利的目的。而目前在我國(guó)，這些資本回購(gòu)、以及在回購(gòu)中出現(xiàn)的資產(chǎn)溢價(jià)都是合法的。

相對(duì)于真正投資于我國(guó)生產(chǎn)領(lǐng)域的FDI，這些民間借貸市場(chǎng)的外資很可能是游離性的。它們只與民營(yíng)企業(yè)簽署短期合同，如果能夠持續(xù)盈利，則可以不斷續(xù)約。但是一旦出現(xiàn)問(wèn)題，短期合同使得它們可以隨時(shí)撤出我國(guó)資本市場(chǎng)。

監(jiān)管：需多方聯(lián)手

對(duì)于FDI，張明認(rèn)為應(yīng)該由外匯管理局、商務(wù)部及商業(yè)銀行聯(lián)手合作。在外商投資過(guò)程中，F(xiàn)DI的合同是交由商務(wù)部管理，外商資本進(jìn)入我國(guó)的賬戶則是通過(guò)外匯管理局，而這些資本其后的具體去向，例如是用于購(gòu)買(mǎi)設(shè)備建設(shè)廠房，還是投資股市，則是通過(guò)商業(yè)銀行的賬戶劃賬的。因此三方合作，才能真正弄清外資的動(dòng)態(tài)。（日言）