政策解讀

經(jīng)濟(jì)安全是中國(guó)股市最大利好

滬深股市的走軟是美國(guó)次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊縮政策和滯脹風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值和熱錢涌入、以及今年雪災(zāi)和震災(zāi)等多重因素所致。

物價(jià)上漲壓力一般首先出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，然后通過產(chǎn)業(yè)鏈向下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散，最后波及消費(fèi)品，其傳導(dǎo)鏈條是“原材料——生產(chǎn)資料——生活資料”。然而，本輪通脹卻是從糧食價(jià)格上漲開始，繼而是肉蛋禽價(jià)格上漲，然后再是生產(chǎn)資料漲價(jià)。即傳導(dǎo)鏈條是：“農(nóng)產(chǎn)品——生活資料——生產(chǎn)資料”。而在通脹源上則表現(xiàn)為“國(guó)際輸入型”。

在目前世界經(jīng)濟(jì)的重重危機(jī)中，對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家而言，整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與金融安全與穩(wěn)定，顯然比任何時(shí)候都重要得多，目前股市的大跌未必不是好事?，F(xiàn)在的大跌可以視為一種消除泡沫，釋放風(fēng)險(xiǎn)的過程，而為將來的大漲積聚動(dòng)能。

點(diǎn)評(píng)：全球食物價(jià)格和能源價(jià)格的高歌猛進(jìn)，讓中國(guó)很難“獨(dú)善其身”。但目前中國(guó)控制通脹的各項(xiàng)舉措并未出現(xiàn)失誤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處良性通道中，外界有足夠理由保持對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市投資信心。

適度降溫是宏觀調(diào)控的期望

面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)的變化和國(guó)內(nèi)接二連三自然災(zāi)害的沖擊，不少人對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)心存憂慮。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顧問、原局長(zhǎng)李德水認(rèn)為，這可以理解，但應(yīng)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是好的，仍然表現(xiàn)出平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的適度回落，不正是宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)么？經(jīng)濟(jì)增速的適度回落，是我們持續(xù)多年宏觀調(diào)控政策效應(yīng)積累的結(jié)果。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)汪同三如是說。

在速度有所回調(diào)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量有所改善。投資、出口增幅回落，消費(fèi)穩(wěn)中有升，這意味著需求結(jié)構(gòu)得到改善。節(jié)能減排繼續(xù)保持單位GDP能耗和主要污染物排放“雙下降”。

點(diǎn)評(píng)：這十幾年快速發(fā)展掩蓋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)許多問題，目前速度降下來，問題就暴露出來的。只有問題被治理理順后，經(jīng)濟(jì)才可健康發(fā)展。

下半年通脹壓力并不輕松

目前CPI漲幅已經(jīng)回落，從緊的貨幣政策功不可沒。但是由于未來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較大，CPI的走勢(shì)尚不能確定，貨幣供應(yīng)基本面將起最終決定作用。

下半年通貨膨脹的壓力并不會(huì)比上半年輕松。在PPI仍處于8.3和CPI處于7.7這么高的水平下，啟動(dòng)理順價(jià)格將加劇中國(guó)通貨膨脹的壓力。預(yù)計(jì)在目前的貨幣政策條件下，下半年P(guān)PI可能會(huì)奔兩位數(shù)以上，CPI在下半年重新向上攀升的壓力在加大。此次油電價(jià)調(diào)整不會(huì)對(duì)下半年的CPI有很大影響。

點(diǎn)評(píng)：導(dǎo)致中國(guó)目前通脹趨于嚴(yán)重的主因是長(zhǎng)期的，治理通脹的政策也必須著眼于長(zhǎng)期。

應(yīng)為嚴(yán)厲的信貸管制松綁

目前，中國(guó)的流動(dòng)性壓力是巨大的。1.8萬億美元外匯儲(chǔ)備和高達(dá)18%的貨幣增速，讓人輕松不起來。央行加了十幾次準(zhǔn)備金，加六七次息、發(fā)了好幾千億的定向票據(jù)，把經(jīng)濟(jì)體中最需要錢的部門的流動(dòng)性都收走了，但對(duì)體制內(nèi)部門卻無能為力。一個(gè)直接的后果必然是，更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)資源錯(cuò)配，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富分配更加向著政府(包括壟斷部門)、向著外資傾斜。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，壟斷部門的生產(chǎn)率是最低的，吸收要素成本上漲能力也最差，一旦遇到成本漲價(jià)壓力之后，就傾向于外移，基礎(chǔ)的能源、原材料行業(yè)的壟斷放大了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體通脹的壓力。這些部門對(duì)貨幣政策不敏感，意味著它們能夠更容易、更大份額地占有信貸資源。

而真正抵御通貨膨脹壓力的能力最強(qiáng)的制造業(yè)部門，卻承受最嚴(yán)厲的信貸緊縮，盈利下降的實(shí)質(zhì)是企業(yè)生產(chǎn)率下降，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體抵御通脹能力下降。從這個(gè)角度講，中國(guó)的宏觀調(diào)控不能再把央行推到最前沿了，應(yīng)該強(qiáng)烈呼吁為嚴(yán)厲的信貸管制松綁。

點(diǎn)評(píng)：握著中國(guó)體制外經(jīng)濟(jì)成分命脈的中央銀行，其定位就不該是“一刀切”的總量緊縮，而應(yīng)該是優(yōu)化資源配置。

經(jīng)濟(jì)基本面依然“好”字當(dāng)頭

今年以來，面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重大變化和國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害的突然沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了諸多不確定性。目前最讓人擔(dān)憂的是通貨膨脹，反通脹已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀調(diào)控的頭號(hào)任務(wù)。不過仍然可以看到，中國(guó)的價(jià)格水平并沒有出現(xiàn)其他新興市場(chǎng)那種明顯失控的局面，除了外部輸入型因素之外，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部引起通脹的各種因素都在嚴(yán)格掌控之中。值得欣慰的是，種種不利因素沒有改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面。

點(diǎn)評(píng)：主干是好的，枝枝葉葉出現(xiàn)問題動(dòng)搖不了主體。

警惕美元再生波折

目前美國(guó)金融市場(chǎng)稍顯緩和，索羅斯認(rèn)為“急癥期”已過，但是次貸證券市場(chǎng)如何重構(gòu)和復(fù)蘇仍然懸而未決，花旗等大型機(jī)構(gòu)仍在尋求出手次貸相關(guān)資產(chǎn)，這可能暗示未來次貸市場(chǎng)重估的諸多風(fēng)險(xiǎn)，甚至大幅縮水式的估價(jià)和重構(gòu)都可能性較大。果真如此，金融部門必然再陷困境，那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)則可能繼續(xù)降息，這些“意外因素”都可能使美元再生波折。

點(diǎn)評(píng)：美元走到今天，如果再下跌，美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的地位將被動(dòng)搖，信譽(yù)美元不再“信譽(yù)”了。