能源上市公司的“?！迸c“機”？

6月20日，受提價消息影響，“石化雙雄”——中石油和中石化發(fā)力，A股大漲，上證綜指在午前即輕松穿越2700點、2800點及2900點3個整數(shù)關(guān)口，一掃數(shù)日的股市陰霾。

但前景并不樂觀。據(jù)測算，此次油價和電價上調(diào)，今年將會給下游行業(yè)和用戶增加2600億元左右的成本，而今年一季度A股市場1579家上市公司第一季度歸屬母公司凈利潤為2682億。這幾乎吃掉了整個A股市場一個季度的總利潤。

研究機構(gòu)普遍認為，這次能源價格調(diào)整令短期壓力增大，但長期利好宏觀經(jīng)濟，將使扭曲的盈利結(jié)構(gòu)得以糾正，有助于投資者對未來宏觀經(jīng)濟的發(fā)展和上市公司的業(yè)績趨勢形成正確的預(yù)期。在行業(yè)影響方面，有利上游企業(yè)增加盈利能力，同時，會將加重下游企業(yè)的成本壓力。

遲來的漲價

對于石化和電力行業(yè)來說，此次漲價也只是杯水車薪。

數(shù)據(jù)顯示，中石化和中石油兩家公司的煉油業(yè)務(wù)今年一季度各錄得約250億元的虧損，而目前國家的補貼也僅僅能彌補中石化一半的虧損。

國家信息中心石油專家牛犁6月20日說，漲價之后的國內(nèi)油價與國際相比仍然相差50％左右。大唐發(fā)電集團總經(jīng)辦一位負責人說：“電價漲價幅度還遠遠不夠，我們之前預(yù)計能夠漲5分錢?！?/p>

資料顯示，2007年11月初以來，滬深兩市的市值一共跌去了12.5萬億元，其中，石油石化和電力行業(yè)的市值跌掉了5.6萬億元，占兩市全部市值損失的45%。僅中國石油一家就跌了4.3萬億元，占兩市全部市值損失的35%。

能源類股價大跌，是因為它們的經(jīng)營業(yè)績遠遠落后于上市公司整體業(yè)績：2007年，如果剔除石油石化、電力行業(yè)，上市公司的經(jīng)營業(yè)績增長73.27%，而這幾個能源類行業(yè)的上市公司業(yè)績增長是5.75%；2008年一季度，如果剔除石油石化、電力行業(yè)，上市公司的經(jīng)營業(yè)績增長49.61%，而這幾個能源類行業(yè)的上市公司業(yè)績下降了44.6%。

受到管制的國內(nèi)成品油價格和電價，對石油企業(yè)和電力企業(yè)形成重壓，在很大程度上助長了高耗能高污染行業(yè)的持續(xù)“高燒”，導致能源浪費現(xiàn)象嚴重。這次成品油和電價上調(diào)，將有效緩減石油、電力企業(yè)的經(jīng)營壓力，增收減虧，對于石油、電力企業(yè)無疑是重大利好。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求說：“在國際油價高漲的情況下，中國油價偏低，扭曲了價格機制，不利于資源配置。漲價后，石油和電力企業(yè)的虧損減少了，從這個方面說，對市場是有積極作用的?！?/p>

電力股和石油股均經(jīng)歷了漫長的下跌過程，目前價格較為便宜，在利好因素的推動下，短期有望維持強勢。本次能源價格調(diào)整，對該類公司的中報幾乎不產(chǎn)生影響，效應(yīng)將在下半年得到體現(xiàn)。

石油石化，遙望盈虧平衡

由于國內(nèi)成品油價格較低，國際高油價給煉油行業(yè)帶來巨大壓力。有數(shù)據(jù)顯示，中石油、中石化兩家大型上市石油公司一季度凈利潤分別同比減少28.6％和65.78％。

本次提價后，國內(nèi)外成品油價格差距仍然巨大，對于中石油和中石化來說，煉油部門的虧損只是得到了部分緩減，距離盈虧平衡尚遠。

國際原油價格近期依然在不斷走高，國內(nèi)成品油價格與國際成品油價格差越來越大，成品油提價的預(yù)期愈加強烈。根據(jù)中石油、中石化年報數(shù)據(jù)計算，假若成品油上調(diào)10%，兩巨頭可增收1200億元。

2007年年報顯示，中石化是國內(nèi)最大的成品油生產(chǎn)與經(jīng)銷商，也是成品油價格上調(diào)的最大受益者。該公司2007年成品油產(chǎn)量約9300萬噸，經(jīng)銷量約1.19億噸，2008年，其成品油預(yù)計產(chǎn)量將超過1億噸。因此，成品油價格每上調(diào)100元，每股收益大約將增加0.08元。中石化去年的石油產(chǎn)品對外銷售收入為7768億元，若油價上調(diào)10%，銷售收入可增加776.8億元。

中石油2007年共生產(chǎn)約7138.1萬噸汽油、柴油和煤油，并銷售約8574萬噸上述產(chǎn)品，合計銷售收入4110.98億元。但由于國際原油價格上漲以及國內(nèi)成品油限價，使得2007年公司煉油與銷售經(jīng)營虧損206.8億元。不過，假若成品油價上調(diào)10%，中石油也將增長411.1億元。

申銀萬國預(yù)測，中石化、中石油2008年每股收益將達到0.672元和0.74元，上調(diào)幅度分別為65.5%、25.1%。同時，維持2009年油價105美元/桶的判斷，全年成品油價格按最新調(diào)整后的價格來核算，將中石化、中石油2009年每股收益預(yù)測分別調(diào)整為0.91元和0.89元，上調(diào)幅度為17.9%、7.6%。

電力行業(yè)，近盼景氣拐點

2007年以來，電煤價格累計每噸上漲80多元，導致火電企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損、生產(chǎn)舉步維艱。數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，華能、大唐、國電、華電、中電投中央五大發(fā)電集團公司除華能國際略有盈利外，其余4個集團都出現(xiàn)了嚴重虧損，總虧損額達27億元，行業(yè)虧損面達到80%以上，部分發(fā)電企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，難以維持簡單再生產(chǎn)的局面。

以國內(nèi)裝機容量最大的發(fā)電企業(yè)華能集團為例，今年1-5月，其稅前利潤僅為1100萬元，較上年同期的37.56億元大幅下滑99.7%，而該集團今年1-5月累計完成發(fā)電量1501.5億千瓦時，較上年同期卻增長了22%。在發(fā)電量穩(wěn)步增長的同時，利潤水平卻出現(xiàn)了大幅下降。在煤價不斷走牛的背景下，發(fā)電企業(yè)紛紛陷入“發(fā)得越多，虧得越多”的怪圈。

將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢的政策一出，電力股在6月20日全線大漲，板塊漲幅高達8.52%，居所有板塊之首。其中，華電能源等35只個股封住漲停，近9成個股漲幅超過5%。

多家機構(gòu)研究報告都表明，本次電價上調(diào)政策給電力行業(yè)帶來了重大利好，尤其是有網(wǎng)有廠的電力公司和純電網(wǎng)公司更是收獲頗豐。據(jù)悉，該政策將大大增加電力類上市公司的銷售收入，對電力股2008年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。更有樂觀者表示，電力行業(yè)的景氣拐點已經(jīng)到來。另有超過8成的機構(gòu)認為，未來進一步上調(diào)電價的可能性很大。

根據(jù)光大證券崔玉芹的測算，電價每上調(diào)1分錢/千瓦時，華能國際、華電國際和國投電力每股收益將增加0.09元。對電價最敏感的公司依次是華電國際、華能國際和粵電力。

東方證券電力行業(yè)資深分析師張仲華認為，此次銷售電價的調(diào)整，意味著上網(wǎng)電價調(diào)整也將于近期公布。從調(diào)整幅度看，本次銷售電價上調(diào)幅度與二次煤電聯(lián)動相當，但是考慮到自二次煤電聯(lián)動以來煤炭價格累計上漲幅度已達40%左右，因此“第三次煤電聯(lián)動”上網(wǎng)電價調(diào)整幅度有望超過5%。而在高盛高華證券看來，即使上網(wǎng)電價上調(diào)5%，也不大可能完全恢復獨立發(fā)電企業(yè)的盈利能力。政府目前選擇的是確保奧運期間電力供應(yīng)的穩(wěn)定，奧運會之后進一步上調(diào)電價的可能性很大。

煤炭行業(yè)，限價不改漲價

業(yè)內(nèi)分析人士指出，目前，煤炭上市公司中不少是焦煤或焦炭企業(yè)，其經(jīng)營并未明顯受本次限價措施影響，煤炭行業(yè)仍高度景氣。

長城證券分析師賴禮輝認為，5月份各大煤種價格加速上漲，漲幅普遍超出市場預(yù)期，漲價原因主要包括：火電和焦炭產(chǎn)量增速高于預(yù)期使得需求仍相對旺盛、社會總庫存和電廠庫存均下降、同期國際煤價大幅上漲。預(yù)計未來一年動力煤價格上漲幅度在10%～20%。

安信證券分析師張龍同時指出，2008年，煤價能一路飆升的主要原因是煤炭需求超過預(yù)期和小煤窯關(guān)停導致的供需形勢失衡，以及煤炭企業(yè)成本上升對價格的推動。隨著政府鼓勵合格小煤窯復產(chǎn)，未來的煤炭供需形勢會有所好轉(zhuǎn)，但仍然偏緊，煤價很難大幅回落。

東方證券煤炭行業(yè)首席分析師王帥認為，發(fā)改委對煤炭臨時限價不會影響煤炭價格上漲趨勢?？紤]到煉焦煤上下游行業(yè)的高度市場化，焦煤價格未來仍然具有上漲動力。而對于中國神華、中煤能源、大同煤業(yè)等動力煤龍頭公司而言，由于重點合同比重高，且重點合同價格與目前市場價差高達300元/噸以上，因此，臨時價格干預(yù)對其基本沒有影響。

“現(xiàn)在看來，油價上漲對煤炭行業(yè)的影響還不大?！比A泰證券研究員王廣舉分析，目前，國內(nèi)煤變油并沒有形成產(chǎn)業(yè)化，煤電的聯(lián)動性還不強。不過，高油價如果一直持續(xù)下去，可能會對煤炭有更大的影響，但目前這還比較難以預(yù)測。

渤海證券研究員張順則表示，當前經(jīng)濟通脹壓力比較大，且通脹以輸入性為主，煤炭作為上游的大宗商品，其價格上漲的向下傳導有悖于當前我國抑制通脹的政策取向。雖然，國家不會重走計劃全面限價的老路，但是也不排除在特定時間段對價格作“漲停板”的限制。

有研究員認為，國際油價的上漲也是推動國內(nèi)煤價上漲的因素之一。長城證券賴禮輝分析，受國際原油價格的影響，5月份以來各主要煤炭貿(mào)易港口的煤炭離岸價也不斷刷新紀錄。截至6月13日，澳大利亞紐卡斯港的動力煤價格首次突破160美元/噸，相對于4月底漲幅達到28%；南非理查德港動力煤價格達到136.47美元/噸，環(huán)比漲幅達到24%。盡管國內(nèi)煤價也在上漲，但從近期價格來看，國際煤價的漲幅更大，導致國內(nèi)外動力煤差價繼續(xù)擴大。