滬市行業(yè)指數(shù)波動(dòng)特性研究

[摘 要] 本文選取了EGARCH模型來擬合滬市行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)性。實(shí)證分析結(jié)果表明，行業(yè)指數(shù)波動(dòng)具有顯著的波動(dòng)集聚性與持續(xù)性;在最近一年多的時(shí)間內(nèi)行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)出顯著的正杠桿效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞] 股價(jià)波動(dòng)性 行業(yè)指數(shù) EGARCH 杠桿效應(yīng)

一、引言

在國外，研究者用已有模型對股票收益率波動(dòng)的非對稱現(xiàn)象進(jìn)行了一系列實(shí)證研究。如，Nelson(1989)采用EGARCH模型研究Standard90指數(shù)日收益率的波動(dòng)性;Booth等(1997)運(yùn)用多元EGARCH模型研究丹麥，挪威，瑞典，芬蘭4國的市場波動(dòng)率;關(guān)于中國市場是否具有波動(dòng)非對稱性，目前已有不少學(xué)者對此展開過研究。

本文嘗試?yán)肎ARCH類模型對上海證券市場五類行業(yè)指數(shù)波動(dòng)進(jìn)行建模分析，考察不同行業(yè)波動(dòng)非對稱性，并根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出一些自己的觀點(diǎn)。

本文的構(gòu)成如下:第一部分對模型做了一個(gè)簡單的描述；第二部分實(shí)證結(jié)果分析;最后是本文的總結(jié)。

二、模型介紹

傳統(tǒng)的GARCH模型存在著很多不足處，為了克服這些不足，Nelson(1991)最初提出EGARCH模型。其條件方差寫作:

EGARCH模

型刻畫了正負(fù)干擾對波動(dòng)的不對稱的影響。

三、實(shí)證結(jié)果分析

本文將上海股票交易所公布的五類行業(yè)指數(shù)作為研究對象，數(shù)據(jù)選取為2004年4月16日到2007年9月21日上證行業(yè)指數(shù)的日收盤價(jià)，五類行業(yè)指數(shù)各取836個(gè)觀察值進(jìn)行研究。本文將樣本分為兩個(gè)時(shí)段:第一個(gè)時(shí)段:2004.4.16—2005.12.30，第二個(gè)時(shí)段:2006.1.4～2007.9.21.指數(shù)每日收盤價(jià)以Pt表示。數(shù)據(jù)來源于鐵龍旗艦，在計(jì)算過程中采用對數(shù)收益率:rt=1n(pt)-1n(pt-1)。用WinRATS 6.2對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，所得結(jié)果分析如下:1）五類行業(yè)指數(shù)在兩個(gè)時(shí)段的均值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)差，所以可以認(rèn)為五類行業(yè)指數(shù)的收益率序列與0無異。各行業(yè)指數(shù)收益率均值在第二時(shí)段都比第一時(shí)段有明顯的增加。增長幅度最大的是商業(yè)指數(shù)，其第二時(shí)段收益率均值比第一時(shí)段收益率均值增加了628.52%。2)五類行業(yè)指數(shù)偏度Skewness在兩個(gè)階段的偏度都不為0，說明在樣本區(qū)間內(nèi)，五個(gè)行業(yè)指數(shù)收益率分布均不服從正態(tài)分布。在第一時(shí)段偏度均為正，說明五類行業(yè)指數(shù)收益率均明顯右偏。而在第二時(shí)段均呈現(xiàn)出明顯左偏的趨勢。其中公用指數(shù)在第一時(shí)段右偏最厲害，而其在第二時(shí)段時(shí)左偏又最甚。3)五個(gè)行業(yè)指數(shù)峰度Kurtosis在兩個(gè)時(shí)段均大于3，揭示行業(yè)指數(shù)收益分布程尖峰態(tài)。地產(chǎn)，工業(yè)，公用，商業(yè)指數(shù)在第二時(shí)段峰度都有所下降，尤其是地產(chǎn)指數(shù)，下降幅度為：26.71%。而綜合類行業(yè)指數(shù)卻有所上升，上升幅度為:39.18%。4)與普遍結(jié)論一樣，各個(gè)指數(shù)的Jarque-bera正態(tài)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值均在1％的水平顯著，從而拒絕正態(tài)分布的原假設(shè)。下面采取EGARCH(1，1)模型對五類行業(yè)指數(shù)分時(shí)段進(jìn)行分析。1）五類行業(yè)指數(shù)在兩個(gè)時(shí)段中α均大于零。說明行業(yè)指數(shù)均具有波動(dòng)集群性的現(xiàn)象，即過去的波動(dòng)擾動(dòng)對市場未來波動(dòng)有著正向而減緩的影響。股市大幅度波動(dòng)集中在某些時(shí)段上，小幅波動(dòng)則集中在另一些時(shí)段上。其中在第一時(shí)段中地產(chǎn)指數(shù)的波動(dòng)集群性最明顯，而在第二時(shí)段中商業(yè)指數(shù)的波動(dòng)集群性最甚。2)五類行業(yè)指數(shù)在兩個(gè)時(shí)段上面β均小于1，且非常接近于1.揭示了行業(yè)指數(shù)波動(dòng)的持續(xù)性。3)五類行業(yè)指數(shù)在第一個(gè)時(shí)段γ均為正，而在第二個(gè)時(shí)段γ值卻均為負(fù)。揭示在第一個(gè)時(shí)段存在顯著的負(fù)杠桿效應(yīng)，即好消息引起的波動(dòng)比同等大小壞消息引起的波動(dòng)大。第二個(gè)時(shí)段有顯著的杠桿效應(yīng)，即壞消息引起的波動(dòng)比同等大小好消息引起的波動(dòng)大。

四、總結(jié)

通過對上證行業(yè)指數(shù)日收益率進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)：上證行業(yè)指數(shù)收益率存在顯著的尖峰厚尾，以及波動(dòng)集群性和波動(dòng)持續(xù)性。第一階段五類行業(yè)指數(shù)中波動(dòng)的杠桿效應(yīng)均不顯著。這與前人的研究結(jié)論不同。筆者認(rèn)為引起實(shí)證差異的原因可能是由于樣本數(shù)選取還不夠多。就本文實(shí)證結(jié)果分析在第一階段內(nèi)引起波動(dòng)不對稱性的主要原因是波動(dòng)反饋效應(yīng)。在第二階段中，行業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)出了顯著的與國外成熟的股票市場類似的杠桿效應(yīng)。其中，綜合類行業(yè)指數(shù)的杠桿效應(yīng)最大，其次是工業(yè)，商業(yè)，公用指數(shù)。第一時(shí)段和第二時(shí)段中杠桿系數(shù)發(fā)生明顯的變化，且從不顯著變?yōu)榱孙@著，猜想這與2004年4月21頒布的股權(quán)分置改革法案有很大的關(guān)系。在這之前，中國上市公司由于其獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有近70%的股票不是上市流通股，即國有股與法人股。隨著股權(quán)分置改革的不斷深化，我國資本市場股權(quán)分置改革基本完成，這為建立全面市場化的機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。

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