從“兩房”看金融大海嘯的危與機(jī)

“救兩房完全是權(quán)宜之計(jì)，是治標(biāo)不治本的?！?/p>

“美國金融系統(tǒng)信用破產(chǎn)，美元就更加弱不禁風(fēng)。中國持有大量美元債券，也會(huì)跟著縮水?！?/p>

“只要我們能合理應(yīng)對(duì)，現(xiàn)在就是轉(zhuǎn)危為機(jī)的大好時(shí)機(jī)?！?/p>

《財(cái)經(jīng)文摘》：美國政府為什么非救兩房不可？為什么不能用市場(chǎng)化原則處理兩房問題，就讓他們像雷曼兄弟一樣申請(qǐng)破產(chǎn)？

劉夢(mèng)熊：原因很簡單。兩房核心資產(chǎn)只有700多億美元，但是它發(fā)行的衍生債券總值高達(dá)52000億美元，信用擴(kuò)張了74倍，形成了倒金字塔架構(gòu)。理論上來講，它的核心資產(chǎn)這么少，信用擴(kuò)張了74倍，隨時(shí)都是資不抵債。沒有一個(gè)非政府的企業(yè)有那樣的實(shí)力去扛起兩房的債務(wù)，這是不可能的。就是以市場(chǎng)化的極限來估計(jì)，充其量就是債務(wù)重組，消債，變成讓債主們血本無歸。

但是如果任由兩房倒掉破產(chǎn)，資不抵債，那么引起的金融震蕩將非常深刻，非?？膳?，非常危險(xiǎn)。美國由房地產(chǎn)按揭而衍生的債券差不多是120000億美元，兩房就占了52000億，差不多是半壁河山。雖然52000億美元的債券中有13000億是由中國、日本等外國的中央銀行持有的，但畢竟還是有將近39000億左右的兩房債券是美國國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和投資人在掌握著，所以牽涉面是非常廣的。

而且，雖然兩房在法律上沒有政府擔(dān)保，但是都是政府作為發(fā)起人成立的，所以美國政府有道義上的義務(wù)來救兩房。也就是說，盡管法律上沒有規(guī)定美國政府一定要去為兩房做擔(dān)保，但是道義上來講，人家是因?yàn)樾刨嚹忝绹男庞?，才去買你兩房的股票和債券的。所以，當(dāng)沒有任何私營機(jī)構(gòu)有這個(gè)能耐來收購兩房，或者是接收它的債務(wù)的時(shí)候，美國政府出于道義上的責(zé)任也必須去救兩房。

《財(cái)經(jīng)文摘》：克魯格曼說：“房利美和房地美背后的隱性政府擔(dān)保意味著利潤被私有化，損失卻被社會(huì)化。如果兩家公司業(yè)績良好，股東們就坐享其成，一旦經(jīng)營不順或時(shí)局不佳，華盛頓就負(fù)責(zé)收拾殘局?！蹦鷮?duì)此怎么看？而且，此舉真的就能挽救兩房，甚至緩解次貸危機(jī)嗎？

劉夢(mèng)熊：對(duì)，現(xiàn)在已經(jīng)有人批評(píng)這種做法是“金融社會(huì)主義”。因?yàn)椋绹ゾ葍煞科鋵?shí)是有很嚴(yán)重的后遺癥的。

有一種對(duì)立意見就是說，為什么要去救兩房？中國政府和其他國家政府就是貪圖“兩房”債券的收益率比美國政府債券要高，才去購買“兩房”債券的。要謀圖多一點(diǎn)的回報(bào)和利潤，就要承受高一點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。沒有理由用美國納稅人的錢來補(bǔ)貼中國政府和其他政府、中央銀行投資錯(cuò)誤帶來的損失。

還有，美國政府接管“兩房”，是1929年大蕭條以來最大規(guī)模的救市行動(dòng)，就這個(gè)舉動(dòng)來講，真的能救“兩房”嗎？我覺得是不可能。為什么呢？它這樣做充其量是把這個(gè)危機(jī)往后拖而已，根本不能解決問題。

美國政府出面接管“兩房”，本身的出發(fā)點(diǎn)不是要保護(hù)中國、日本、新加坡、開曼群島、比利時(shí)、盧森堡等等這些買了“兩房”債券的國家。它接管“兩房”的首要目的是要避免美國供樓者交納不了按揭。如果人們沒有能力給銀行供款了，銀行就會(huì)把這個(gè)房子收回，然后拍賣、套現(xiàn)。這樣就會(huì)造成新的一波的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，令更多人出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)。所以美國接管“兩房”，其實(shí)是要救那些沒有能力再供款的苦業(yè)主。

就作用來講，美國政府只是希望把危機(jī)的趨勢(shì)向后推延。美國政府長期以來財(cái)政赤字嚴(yán)重、外貿(mào)赤字嚴(yán)重、國庫空虛，不光是空虛而且還債臺(tái)高筑，又如何能救得了信用擴(kuò)張這么嚴(yán)重的“兩房”呢？如果真的要救，到頭來一定要拿錢去救，錢從何來呢？美國政府就開動(dòng)印鈔機(jī)，日夜加班不停地去印制美元。但是這個(gè)舉動(dòng)必定會(huì)讓美元的價(jià)值江河日下，不停的貶值，最后會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹越來越厲害，美元在市場(chǎng)上失去它的信用價(jià)值，最后美元的危機(jī)會(huì)比“兩房”的危機(jī)更為可怕。

所以說美國政府根本是處于一種兩難的局面。救“兩房”完全是權(quán)宜之計(jì)，是治標(biāo)不治本的。 事實(shí)也是這樣。美國政府出手接管兩房是兩周前的事。我們可以看到，接管了以后股票一夜之間就跌了25%，說明市場(chǎng)里面也知道美國政府根本救不了兩房?！敦?cái)經(jīng)文摘》：今年7月您撰寫的《我為人民鼓與呼》，指出兩房問題給中國帶來的威脅，在國內(nèi)引起了很大反響?，F(xiàn)在美國政府出面救市，中國是不是就可以安心了呢？

劉夢(mèng)熊：沒有這回事，怎么會(huì)安心呢？首先這次不是孤立的“兩房”危機(jī)，它由次貸風(fēng)暴引起的危機(jī)。不光是兩房，美國5大投資銀行現(xiàn)在不是也有3家已經(jīng)完蛋了？美林也完蛋了，被收購了。

想想看，這次危機(jī)被稱為“金融大海嘯”，它的殺傷力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10年前的亞洲金融風(fēng)暴。如果把世界看作一個(gè)人的話，那么10年前的亞洲金融風(fēng)暴充其量是手痛、腳痛而已。但是美國用美元建立了金融霸權(quán)，美元是世界貨幣。現(xiàn)在美國本身金融體系信用破產(chǎn)，等于是一個(gè)人的腦袋或者心臟出現(xiàn)了問題。所以這一波危機(jī)，可以說是百年不遇的金融危機(jī)。美國商品大王羅杰斯和國際金融大鱷索羅斯都不約而同這樣講了。

其次，次貸風(fēng)暴又引起了“兩房”的危機(jī)?！皟煞俊卑l(fā)行了52000億美元的衍生的債券，而中國持有3763億美元這樣一個(gè)天文數(shù)字的“兩房”債券。這個(gè)數(shù)字占中國外匯儲(chǔ)備18000億美元的21%左右。有經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道，外匯儲(chǔ)備不是一個(gè)國家的資產(chǎn)凈值，它本身流動(dòng)性是很強(qiáng)的。因?yàn)橥赓Y流入，把外幣存到中國來，套取人民幣來用，但有一天獲利了結(jié)了，它又會(huì)把人民幣換回美元，把外幣拿走。

外匯儲(chǔ)備正看是資產(chǎn)，反看是負(fù)債，因此在投資的時(shí)候要非常小心。這跟完全屬于自己的錢有所不同，所以必須要做到安全第一、分散至上，不要把所有雞蛋放到一個(gè)籃子里去。把21%的外匯儲(chǔ)備拿去買“兩房”債券。這樣做是很不妥當(dāng)?shù)?，違反安全第一，分散投資的原則。因?yàn)椤皟煞俊钡陌l(fā)起人雖然是政府，卻并沒有政府非擔(dān)保不可這么一說，政府擔(dān)保是人情，不擔(dān)保是道理。

早在2004年，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘就已經(jīng)在美國國會(huì)發(fā)表演講公開表示，房地美和房利美無限制擴(kuò)張自己的業(yè)務(wù)，又沒有做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，遲早會(huì)出問題的。我后來又收到一份資料，說前后有25個(gè)“兩房”內(nèi)部的高管，這兩年都在不停地給高層打報(bào)告，指出公司經(jīng)營上的危險(xiǎn)。就在這樣的情況下，我們依然持有著3763億美元的“兩房”債券，成為“兩房”最大的海外債權(quán)人。這完全是違背了外匯管理原則的。所以我在《我為人民鼓與呼》這篇文章里就批評(píng)了這種做法是愚不可及的。

《財(cái)經(jīng)文摘》：那么事已至此，中國接下來又該如何應(yīng)對(duì)呢？

劉夢(mèng)熊：包括“兩房”在內(nèi)，中國現(xiàn)在持有的各類美元債券大約是9220億?，F(xiàn)在美元江河日下，跌得這么快，又要不停印鈔票去救這些金融機(jī)構(gòu)，最后它的信用會(huì)變得越來越低。因?yàn)槊涝F(xiàn)在并不與黃金掛鉤，這樣猛印猛印等于就是一種信用透支。美國金融系統(tǒng)信用破產(chǎn)，美元就會(huì)更加弱不禁風(fēng)。中國持有的這么多美元債券，也只能眼看著縮水。所以對(duì)中國影響是非常大的。

不過另外一方面，中國也應(yīng)該想想能不能妥善應(yīng)對(duì)，化危為機(jī)。

5年前我們的外匯儲(chǔ)備是4000億美元的時(shí)候，我就曾提過建議，主張要把好鋼用在刀刃上。為了國家的可持續(xù)性發(fā)展，應(yīng)該適當(dāng)?shù)啬靡徊糠滞鈪R儲(chǔ)備出來布局海外的能源、資源市場(chǎng)。

因?yàn)榧热滑F(xiàn)在美國5大行中3大行都已經(jīng)垮臺(tái)，那么美元資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)大幅下落。石油價(jià)格也已經(jīng)掉到了每桶90美元的邊緣。而我們國家作為世界工廠，但又地大物不博，很多大宗物資都要靠進(jìn)口。比如石油、鐵礦山、銅礦山、橡膠、紙張、木材小麥等等都要靠進(jìn)口。

這個(gè)時(shí)候我們就要好好善用外匯。比如我們需要石油，就可以收購一些石油公司的股份；或者趁銅礦鐵礦資產(chǎn)下跌的時(shí)候，去收購一些海外的礦山，或者是買進(jìn)控制性股份。以后穩(wěn)定供應(yīng)、合理價(jià)格就有保障了，我國的可持續(xù)發(fā)展就不會(huì)停工待料。

所以如果我們能夠合理應(yīng)對(duì)，那么現(xiàn)在就是轉(zhuǎn)危為機(jī)的大好時(shí)機(jī)。

《財(cái)經(jīng)文摘》：世界金融業(yè)過去10年間的高增長率主要是廉價(jià)信貸和金融創(chuàng)新驅(qū)使的。這場(chǎng)危機(jī)是否說明人們應(yīng)該對(duì)依賴于美國的世界金融秩序進(jìn)行重新思考呢？

劉夢(mèng)熊：這次美國的金融危機(jī)不僅是金融危機(jī)的問題，也是美國霸權(quán)衰落的象征。因?yàn)楫?dāng)今世界主流是和平與發(fā)展。雖然美國的軍事力量獨(dú)步天下，但是俄羅斯也有毀滅對(duì)方好幾次的核力量。美國的霸權(quán)除了軍力以外很重要的一條就是經(jīng)濟(jì)實(shí)力，經(jīng)濟(jì)實(shí)力中最重要的又是金融霸權(quán)。

因?yàn)槊涝蔀榱耸澜缲泿?，國際交易中的很多大宗物資，比如原油、糧食都是以美元計(jì)價(jià)的。而美國政府印美元又不需要有外匯或黃金做儲(chǔ)備。所以根本就是靠美國政府信用來支撐。現(xiàn)在美國搞出這么多的衍生金融工具，總值達(dá)到455萬億。美國的GDP一年是13萬億，已經(jīng)很了不起了，結(jié)果衍生金融工具是美國一年GDP的十五六倍。

這些金融產(chǎn)品搞得人眼花繚亂，一個(gè)月前，連布什總統(tǒng)都在批評(píng)：華爾街醉了，并且現(xiàn)在還沒有醒。怎么樣算醒了呢？等他們不搞這么多令人眼花繚亂的衍生金融工具的時(shí)候，才算是醒了。

華爾街大海嘯就是說明，他們?cè)谧晕艺{(diào)節(jié)自我監(jiān)管自我改善方面出了很大的問題，在道德方面也出現(xiàn)了危機(jī)?，F(xiàn)在美國的金融問題要全世界來買單，也就是說美國已經(jīng)從道德高地中滾了下來，一身的不干凈。

《財(cái)經(jīng)文摘》：美國政府出手救市不過幾天，雷曼兄弟又宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這一消息是否會(huì)再次在全球金融界引發(fā)多米諾效應(yīng)？您能否預(yù)測(cè)這次次貸危機(jī)最終會(huì)持續(xù)到何時(shí)？惡化到什么程度？

劉夢(mèng)熊：幾天前雷曼破產(chǎn)、美林被收購，這幾天AIG又陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。所以美國政府接管“兩房”不但沒有讓市場(chǎng)恢復(fù)信心，反而讓大家知道，美國政府再也無力去救其他的金融機(jī)構(gòu)了。金融風(fēng)暴已經(jīng)演變成金融大海嘯。

要說持續(xù)到何時(shí)，我估計(jì)起碼要到明年年終才能見底。什么叫見底呢？就是有一些問題現(xiàn)在還不是很明確，比如5大行現(xiàn)在已經(jīng)倒了3家，還有2家會(huì)怎么樣呢，還要觀望一段時(shí)間。

另外AIG是世界最大的保險(xiǎn)箱，它也已經(jīng)向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出了SOS求救信號(hào)，要求給他們提供貸款。要是貸款沒有著落，那就只能申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)?，F(xiàn)在AIG在全世界的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)那么龐大，他們自己要是陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，怎么給別人賠償？

如果AIG真的走到破產(chǎn)地步，那其他保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)又怎么樣？現(xiàn)在就像是一個(gè)軍火庫已經(jīng)被點(diǎn)燃了，里面已經(jīng)爆出了幾聲響聲，但是還有很多沒有爆出來。最終結(jié)果怎么樣，可能是我們想象之外的。因?yàn)槊绹难苌鹑诋a(chǎn)品數(shù)額太龐大了?，F(xiàn)在還搞不清楚這個(gè)黑洞有多大，所以次貸危機(jī)，以及由此引發(fā)的信貸危機(jī)以及金融危機(jī)會(huì)發(fā)展到什么地步，那就很難說得清了。