抓住石油機(jī)會(huì)

地緣政治和金融的不確定性比供需不平衡更有利于高企油價(jià)的形成。

我們生活在一個(gè)充滿不確定的時(shí)代。伊拉克和反恐戰(zhàn)爭(zhēng)、與新生核大國(guó)的外交斗爭(zhēng)以及全球金融危機(jī)結(jié)合在一起，使世界成為一個(gè)做生意非常不穩(wěn)定的地方。

考慮一下在國(guó)際主要石油公司里負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃的行政主管的困境。面對(duì)是否要在勘探和生產(chǎn)上做出重大投資，他或她需要考慮到未來(lái)的石油價(jià)格預(yù)期。當(dāng)然，預(yù)測(cè)這個(gè)價(jià)格基本上不可能。但深入了解影響價(jià)格波動(dòng)的因素，可能會(huì)有助于公司改善他們的投資計(jì)劃，并更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

表面上看，石油價(jià)格似乎服從于供求規(guī)律。石油是不可再生資源，供給與一系列因素掛鉤，包括勘探、地緣政治問(wèn)題，以及最終全球還剩多少石油可開發(fā)。同時(shí)，全球的需求正在上升，因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)碳?xì)浠衔镆恢北３种澋脽o(wú)厭的胃口，而發(fā)展中國(guó)家如中國(guó)和印度又要給他們快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)尋求燃料。

然而，與其他市場(chǎng)一樣，參與買賣雙方不斷改變的期望，也影響石油的成本。在過(guò)去，每次油價(jià)上漲，世界各地愛唱反調(diào)的人都宣稱，石油儲(chǔ)備正在枯竭，當(dāng)然這還有待證明。鑒于這種長(zhǎng)期以來(lái)的錯(cuò)誤預(yù)測(cè)，很明顯，大部分人不知道是供需抑或市場(chǎng)預(yù)期是影響價(jià)格的主導(dǎo)因素。

但如果有可能計(jì)算出任何特定時(shí)間的石油價(jià)格，以及不確定性的結(jié)果，企業(yè)就可以做出更好的投資決策，其業(yè)績(jī)?nèi)Q于未來(lái)的石油成本。這種計(jì)算需要一個(gè)第三方因素，可以幫助得出一個(gè)前后一致的估計(jì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“工具變量”，與其中一個(gè)基本因素密切相關(guān)，在這個(gè)例子中，指不確定的程度。在原油案例中，一個(gè)很好的變量已經(jīng)掌握在手中了：黃金的價(jià)格。

引入新的變量

黃金目前的售價(jià)每盎司近1000美元，3年前還是350美元左右。價(jià)格的躍升不是因?yàn)槭澜琰S金供應(yīng)正迅速枯竭，也不是因?yàn)橹閷毶毯透叨艘纛l線纜制造商對(duì)黃金的需求突然增加。盡管黃金的數(shù)量在全球范圍內(nèi)有限，但它們都是可重復(fù)利用的，而且工業(yè)需求近年來(lái)一直保持相對(duì)穩(wěn)定。

事實(shí)上，黃金的價(jià)格很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)都具有一種功能，可以領(lǐng)先預(yù)測(cè)全球的不確定性。股市可能崩盤，帝國(guó)可能消亡，但黃金作為一種交換媒介一直保持其價(jià)值。因此，當(dāng)不確定性提高的時(shí)候，黃金價(jià)格就會(huì)上升。當(dāng)局勢(shì)平靜下來(lái)之時(shí)，黃金價(jià)格就會(huì)隨之下跌。

因此，我們可以利用石油和黃金價(jià)格之間的相關(guān)性，來(lái)了解地緣政治的不確定性如何影響前者，并區(qū)分不確定性的影響與潛在的市場(chǎng)供需矛盾。

在過(guò)去的10多年里，數(shù)據(jù)證明黃金價(jià)格一直非常密切地追隨石油價(jià)格。因?yàn)槿藗兌荚敢鈨?chǔ)存黃金，這成為一個(gè)極好的不確定性指標(biāo)，在決定何種感覺程度上的不確定性影響到石油價(jià)格上，黃金提供了一個(gè)近乎完美的變量。

我們的分析表明，從1999年到2007年之間，黃金與石油的價(jià)格存在90%的相關(guān)性，然而，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)之后，在相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，從1992年到1999年，相關(guān)性卻下降到10%以下。這表明，在過(guò)去幾年內(nèi)，很大比例的價(jià)格變化可歸咎于不確定性的影響，僅有一小部分是供求關(guān)系的變化。

石油價(jià)格導(dǎo)致的通貨膨脹或許也可以解釋石油與黃金之間的相關(guān)性，因?yàn)辄S金本身是一個(gè)對(duì)抗通貨膨脹的常用手段。然而，這種關(guān)聯(lián)性僅能解釋這兩種物品價(jià)格相關(guān)性的一小部分。

目前，中東地區(qū)動(dòng)蕩不安；美國(guó)和伊朗外交冷淡；委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)雨果·查韋斯（Hugo Chavez）的意圖令人懷疑；俄羅斯供應(yīng)中斷，導(dǎo)致貿(mào)易商通過(guò)石油價(jià)格設(shè)法保護(hù)自己。一時(shí)間，各項(xiàng)活動(dòng)都無(wú)可避免地會(huì)提高石油價(jià)格。高度的不確定性也有經(jīng)濟(jì)成分，局部和全局的通貨膨脹，波動(dòng)貨幣匯率（最低限度，美元的衰退），以及潛在的高速增長(zhǎng)和下降的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，都影響著市場(chǎng)參與者的行為。

用黃金做準(zhǔn)繩

那么，結(jié)論是，更大的地緣政治和金融的不確定性轉(zhuǎn)化為石油價(jià)格的波動(dòng)。有了這方面資料的武裝，公司就可以更好地預(yù)測(cè)未來(lái)的油價(jià)。

盡管不確定性對(duì)油價(jià)的沖擊是不可避免的，行政人員還是能夠認(rèn)識(shí)到石油市場(chǎng)軌道的風(fēng)險(xiǎn)，并在此情況下，考慮不確定性因素對(duì)投資策略的影響，最后決定他們公司對(duì)此的偏好程度。

例如，當(dāng)石油公司決定在上游努力投資多少時(shí)，比如勘探，通常要提出一個(gè)未來(lái)的石油價(jià)格：“底線”價(jià)格，在此之上投資才能產(chǎn)生積極的回報(bào)。這種決定的風(fēng)險(xiǎn)在于，油價(jià)未來(lái)可能會(huì)跌到“底線”價(jià)格之下的概率，從而破壞了投資的盈利性。隨著石油價(jià)格的不確定性增加，規(guī)劃者必須承認(rèn)，這種不確定性迫使他們承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

在做決策時(shí)將不確定性考慮進(jìn)去，不僅只適用于石油勘探。舉例來(lái)說(shuō)，決定建立一個(gè)新的核電廠或風(fēng)力農(nóng)場(chǎng)，也應(yīng)該考慮同樣的問(wèn)題，石油價(jià)格降到哪點(diǎn)時(shí)，替代能源就會(huì)沒有競(jìng)爭(zhēng)力呢？

替代能源的經(jīng)營(yíng)者可能更愿意對(duì)新技術(shù)投資，賭石油價(jià)格會(huì)上漲，他們就會(huì)收獲效益。然而，同時(shí)他們也在冒著油價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵是他們必須清楚地知道風(fēng)險(xiǎn)性，并做好隨機(jī)應(yīng)變的計(jì)劃。

石油價(jià)格不確定性的相對(duì)水平，也對(duì)下游企業(yè)有影響：不確定性越大，這些公司優(yōu)化供應(yīng)鏈就越重要，以便在價(jià)格上升時(shí)有現(xiàn)成的產(chǎn)品可提供。

同樣的考慮也適用于從航空到塑料公司，他們的未來(lái)盈利能力在一定程度上取決于石油價(jià)格。一家汽車公司計(jì)劃在替代技術(shù)上投資時(shí)，應(yīng)該仔細(xì)考慮石油市場(chǎng)什么時(shí)候不確定性最大，因?yàn)橛蛢r(jià)可能會(huì)降低到一個(gè)臨界點(diǎn)，汽車購(gòu)買者會(huì)覺得這些新技術(shù)不值額外成本的價(jià)錢，這樣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。

當(dāng)石油價(jià)格不確定時(shí)，任何對(duì)旨在降低可變成本的固定資產(chǎn)投資，都將有更大的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在，基于石油價(jià)格的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)非常高。但是，所有的公司必須下這樣的賭注，更好地了解不確定性在決定油價(jià)上的角色，再輔以對(duì)石油和黃金價(jià)格相關(guān)性的理解，可以幫助他們更好地做決定。

因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是，確保風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算要盡可能考慮周到，現(xiàn)在的投資比以前有更多的不確定。在世界政治和金融環(huán)境不斷變化的情況下，每家公司都要考慮將要承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。

作者：?jiǎn)讨巍R哈得（Georges Chehade）和

愛德華·格雷西亞（Eduard Gracia）

出處：美國(guó)《戰(zhàn)略與商務(wù)》2008年5月13日

編譯：高雅